金属铜2023年度报告：宏观微观难共振，铜价仍有下探风险

投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号 有色金属·年度报告 2022年12月21日星期三 国贸期货•研究院有色金属研究中心 方富强 投资咨询号：Z0015300从业资格号：F3043701 欢迎扫描下方二维码进入国贸投研小程序 期市有风险，入市需谨慎 金属铜2023年度报告： 宏观微观难共振，铜价仍有下探风险 2023年电解铜预计呈现供强需弱格局，电解铜供需由短缺转为小幅过 剩，基本面对铜价支撑将明显减弱；而2023年宏观面或呈现政策内松外紧、经济内强外弱局面，而海外经济衰退风险以及国内经济复苏阵痛期仍将打压风险偏好，预计铜价仍有下探风险。 宏观层面：2022年，宏观扰动因素加剧，2月份俄乌冲突爆发引发市场对有色金属供应趋紧担忧，有色板块受刺激上行；而后随着欧美通胀持续飙升，欧美央行纷纷加息缩表收紧流动性，铜价年中大幅下挫；对于2023年，随着国内疫情防控逐步优化，以及稳增长政策持续出台，国内经济有望稳步向好，对有色板块价格产生提振。但与此同时，疫情形势难以快速好转，在疫情对市场干扰逐步减弱的过程中仍需经历一定阶段的阵痛期；海外方面，随着欧美通胀回落，欧美央行放缓加息步伐，但持续走高的利率将对经济产生明显压制，欧美衰退风险依然存在。整体来看，2023年国内外宏观分化，难以对行情产生趋势性合力，需警惕海外经济衰退担忧下行情下挫风险。 供需基本面：2022年铜矿端产量持续释放，但由于疫情、限电、冷料短缺等因素导致国内电解铜产能释放不及预期，消费端则继续维持稳定增长，供需维持双强局面，铜供应继续呈现短缺状态；而2023年铜矿加工费大幅提升，反映出市场对明年铜矿供应进一步宽松的预期，而冷料偏紧局面或仍在一定程度上限制国内电解铜产量释放，但整体上供应仍有望维持较快增长；需求端，随着国内经济回升，需求端有望维持稳步增长，而海外衰退风险拖累需求，全球铜消费增速或明显放缓，预计2023年铜供需转为小幅过剩。 风险关注：欧美货币政策、主要经济体经济变化，铜库存变化 一、铜产业链行情走势回顾 1.2022年行情回顾：扰动因素加剧，价格重心下移 今年铜价呈现先扬后抑走势，价格重心下移。一季度，在俄乌冲突发酵影响下，市场对能源及有色金属供应扰动关注持续提升，铜价重心稳步上移；二季度，受美联储暴力加息影响，市场对全球经济衰退担忧提升，铜价大幅下挫，沪铜由75000元/吨大幅下探至53500元/吨，跌幅29%；伦铜价格 则由10500美元/吨的高位跌穿7000美元/吨，跌幅达到33%；三季度之后，铜价呈现宽幅震荡偏强走势。一方面，美国通胀有所降温、美联储激进加息担忧有所缓解，另一方面，铜库存持续低位运行，基本面显现出较强支撑。与此同时，在人民币兑美元汇率明显贬值情况下，内盘表现明显强于外盘。 图1铜价走势变化 美元/吨 LME3个月铜收盘价 11000 10500 10000 华东疫情爆发； 美联储持续释放鹰派信息 9500 俄乌局势升级，供应扰动加剧； 9000欧洲能源价格走高 8500 美国通胀超预期上行，美联储 暴力加息； 全球经济复苏出现疲弱信号 8000 7500 美国通胀降温； 7000美联储激进加息预期降温； 6500基本面支撑 美元/吨 LME铜三个月期货价格：年度均价 10000 9281 9000 8830 8817 7957 8000 7351 70006829 6543 620460226199 6000 5494 50004872 4000 3000 2000 201120122013201420152016201720182019202020212022 沪铜主力期货价格：年度均价 元/吨 75000 70000 66052 6833766985 65000 60000 57264 5500052945 4933450674 50000 48413 47674 48796 45000 40545 40000 38262 35000 30000 201120122013201420152016201720182019202020212022 数据来源：wind图2LME铜三个月期货价格：年均价图3沪铜主力期货价格：年均价 数据来源：wind数据来源：wind 2.内外盘价格：汇率大幅贬值，沪铜表现强于伦铜 今年4月份以来，人民币兑美元汇率大幅贬值，离岸人民币由年初的6.36贬至年底的7.00，累计贬值6400bp。受此影响，铜沪伦比走高；整体上，今年LME铜三个月期货合约年度均价为8817美元/吨，较2021年下跌464美元/吨，跌幅5.0%。年底价格则较年初下跌1301美元/吨，跌幅13.4%； 沪铜主力合约年度均价66985元/吨，较2021年下跌1352元/吨，跌幅2.0%。年底价格则较年初下跌 4140元/吨，跌幅5.9%。受人民币兑美元汇率贬值影响，沪铜表现强于伦铜。 图4铜沪伦比价及汇率变化 铜沪伦比价及汇率变化 7.60 7.40 7.20 7.00 6.80 6.60 6.40 6.20 6.00 数据来源：wind 二、宏观经济部分 1.美联储大幅加息，美国经济韧性与风险并存 今年以来，受通胀持续走高影响，美联储多次激进加息。北京时间12月15日凌晨，美联储如期加息50bp，将联邦基金利率目标区间提升在4.25%至4.50%的水平，年内累计加息幅度达到425bp。 此外，美联储点阵图中值显示，2023、2024年底联邦基金利率预期中值分别为5.1%，4.1%，而9月预期分别为4.6%，3.9%。与此同时，美联储经济展望显示，美联储将2022年GDP增长由0.2%上调至0.5%，而将2023年和2024年GDP分别由1.2%和1.7%下调至0.5%和1.6%；此外，美联储将2023年和2024年失业率由4.4%上调至4.6%，并全线上调今明后三年通胀及核心通胀预期。 会后，美联储主席鲍威尔表示，加息50个基点仍然算很大，加息还有一段路要走，之后的货币政策决定将取决于将公布的整体数据，将继续逐次会议上做出决定。历史教训强烈警告不要过早放松政策，将坚持到任务完成为止，加息速度不再是最重要的问题。相比2021年，美国经济增速已经在2022年显著放缓，实现“软着陆”的路径很窄，但仍有可能，美联储尚未讨论可以接受的经济衰退程度。 % 美国联邦基金目标利率 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 图5美国联邦基金目标利率图6美联储点阵图 数据来源：CME,wind数据来源：CME 图7美联储经济展望 2022 2023 2024 2025 长期 最新实际GDP增速年率预期(中值) 0.5% 0.5% 1.6% 1.8% 1.8% 9月预期 0.2% 1.2% 1.7% 1.8% 1.8% 6月预期 1.7% 1.7% 1.9% - 1.8% 最新失业率预期(中值) 3.7% 4.6% 4.6% 4.5% 4.0% 9月预期 3.8% 4.4% 4.4% 4.3% 4.0% 6月预期 3.7% 3.9% 4.1% - 4.0% 最新PCE通胀预期（中值） 5.6% 3.1% 2.5% 2.1% 2.0% 9月预期 5.4% 2.8% 2.3% 2.0% 2.0% 6月预期 5.2% 2.6% 2.2% 2.0% 最新核心PCE通胀预期(中值) 4.8% 3.5% 2.5% 2.1% - 9月预期 4.5% 3.1% 2.3% 2.1% - 6月预期 4.3% 2.7% 2.3% - - 最新终端利率预期（中值） 4.4% 5.1% 4.1% 3.1% 2.5% 9月预期 4.4% 4.6% 3.9% 2.9% 2.5% 6月预期 3.4% 3.8% 3.4% - 2.5% 数据来源：财联社，CME 在美联储最关注的两个指标就业和通胀方面，美国就业维持强劲，而通胀回落但仍处于高位。就业方面，12月2日，美国劳工局公布的数据显示，美国11月季调后非农就业人口增26.3万 人，预期增20万人，前值自增26.1万人修正至增28.4万人；失业率为3.7%，预期3.7%，前值3.7%；就业参与率为62.1%，预期62.3%，前值62.2%；平均每小时工资同比升5.1%，预期升4.6%，前值升4.7%；环比升0.6%，预期升0.3%，前值自升0.4%修正至升0.5%；有“新美联储通讯社”之称的华尔街日报记者NickTimiraos认为，11月就业报告强劲，突显出美联储将在明年上半年将利率提高到5%以上的风险，美联储依然在避免工资和物价的同时上涨，即“工资-价格螺旋”的出现。此外，美国10 2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 月份职位空缺1030万，前值1070万，预期1025万人，招聘总数下降至601万人，每个失业者当前对 应大约1.71个工作岗位，为一年来最低，但就业缺口仍维持较高水平。 % 6.5 美国新增非农与失业率 新增非农美国:失业率:季调 6.0 5.5 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 千人 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 % 64.0 63.5 美国劳动力参与率及非农就业总人数 千人 155000 150000 63.0 62.5145000 62.0 61.5 140000 135000 61.0 60.5 130000 60.0125000 劳动力参与率非农就业人数:总计:季调（右） 图8美国非农数据图9美国劳动参与率与就业总人数 数据来源：wind数据来源：wind 美国每周工作时长与时薪环比 35.2 5.0 平均每周工时平均时薪:环比（右） 35.0 4.0 3.0 34.8 2.0 34.6 1.0 34.4 0.0 34.2 -1.0 34.0 -2.0 千人 12000 美国:职位空缺数：总计 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 图10美国时薪变化图11美国职位空缺数 数据来源：wind数据来源：wind 通胀方面，12月1日，美国商务部数据显示，美国10月PCE物价指数同比增长6%，与市场预期持平，低于前值6.2%（上修至6.3%），为连续第四个月放缓；10月PCE物价指数环比上涨0.3%，低于市场0.4%的预期，与前值0.3%持平；核心PCE物价指数10月同比增长5%，与市场预期持平，低于前值5.1%（上修至5.2%）；10月核心PCE物价指数环比增长0.2%，低于市场预期0.3%，前值为0.5%。美国通胀回落，增强市场对美联储12月份加息放缓预期。 此外，12月13日公布的CPI数据显示，美国1