金属铜季度报告：宏观产业或有共振，铜价有望进一步走高

宏观产业或有共振，铜价有望进一步走高 摘要 宏观层面，美国就业市场降温，阶段性引发市场对美国经济衰退担忧，但随着美联储开启降息，流动性有望好转，美国经济软着陆预期提升。此外，美国开启降息周期，有望拓宽我国政策空间，而国内9月底以来持续出台多项稳增长政策，随着多项政策发力，积极因素加快积累，国内经济运行有望呈现向“稳”向“好”态势。 供应端，全球铜矿供应维持低速增长，铜矿供应偏紧，中国进口铜矿加工费持续低位运行。此外，市场对2025年铜矿供应仍有趋紧预期；另一方面，虽然铜矿供应偏紧，但由于冷料供应充足，国内精炼铜产量维持快速增长。但三季度以来，随着“反向开票”以及《公平竞争审查条例》等政策相继落地，废铜供应偏紧，阳极板加工费回落，冶炼厂被动减产；需求端，电网投资保持较快增长，空调产量季节性回落，但四季度排产量有所提升，此外新能源板块表现不及预期，增速明显放缓。整体来看，四季度供应趋紧，而需求表现相对稳定。 库存方面，三季度，国内外铜库存走势分化，其中国内铜库存高位回落，去库明显。LME及COMEX铜库存则累库明显，库存高于历史同期水平。整体来看，三季度全球铜显性库存先增后降，库存处于历史同期中性水平。而三季度随着铜价高位回落，叠加废铜供应偏紧、精铜需求好转，国内铜库存明显下滑，现货升水稳步走高，但整体仍低于往年同期水平。 整体而言，美联储开启降息周期，叠加国内各项稳增长政策出台，市场风险偏好有望回升，而铜矿供应仍偏紧，需求相对稳定，宏观及产业有望共振，铜价或进一步走强。策略上关注回调做多机会，以及沪铜近远月正套机会。 风险点关注：全球经济增长、铜矿供应 金属铜季度报告 2024年9月30日 国贸期货·研究院有色金属研究中心 方富强 从业资格号：F3043701投资咨询号：Z0015300 欢迎扫描下方二维码进入国贸投研小程序 期市有风险，入市需谨慎 1行情回顾 今年三季度，铜价先抑后扬，且受到人民币兑美元汇率明显升值影响，伦铜价格表现明显强于沪铜；7月份，美国就业市场明显降温，叠加日本央行突发加息，市场对流动性风险以及美国经济衰退担忧提升，叠加消费淡季情况下，国内外铜库存持续累库，铜价大幅下挫，其中伦铜由10000美元/吨下挫至8700美元/吨，沪铜则由80000元/吨下跌至70000元/吨附近；8月份，流动性及衰退担忧缓解，铜价回升，但驱动有限，价格震荡运行；9月份，市场对美联储降息预期提升，叠加库存高位下滑，铜价触底回升，而后中国持续出台各项稳增长政策，市场风险偏好明显回升，铜价大幅走高，其中伦铜价格由9000美元/吨附近回升至10000美元/吨 上方，沪铜则由72000元/吨回升至79000元/吨。 图表1：沪铜价格走势图表2：伦铜价格走势 90000 12000 85000 11000 80000 10000 75000 9000 70000 8000 65000 7000 60000 2023/072023/102024/012024/042024/07 6000 2023/072023/102024/012024/042024/07 数据来源：wind，国贸期货整理数据来源：wind，国贸期货整理 图表3：铜产业链数据概览 9月27日收盘价 6月28日收盘价 涨跌 涨跌幅 LME3M（15:00） 10042 9606 436 4.54% SHFE(主力) 78780 78370 410 0.52% 9月27日比价 6月28日比价 涨跌 涨跌幅 沪伦比价 7.845 8.158 -0.313 -3.84% 9月27日库存 6月28日库存 涨跌 涨跌幅 LME库存 30.25 18.01 12.24 67.95% COMEX库存 5.64 0.82 4.82 586.94% SHFE期货库存 14.04 31.95 -17.91 -56.06% 保税区库存 5.85 9.52 -3.67 -38.55% 国内现货库存 15.43 39.91 -24.48 -61.34% 库存合计 57.17 68.26 -11.09 -16.25% 数据来源：wind，国贸期货整理 2宏观面概况 2.1美联储开启降息周期 2.1.1美联储9月降息幅度略超预期 美东时间9月18日周三，美联储在货币政策委员会FOMC会后宣布，联邦基金利率的目标区间从5.25%到5.50%降至4.75%至5.0%，降幅50个基点。这是美联储2022年3月启动本轮紧缩周期以来首次降息。自2022年3月至去年7月，美联储一年多时间连续11次加息，累 计加息525个基点，自去年7月以来连续八次会议按兵不动，将政策利率保持在2001年来高位。 点阵图显示，相比今年6月美联储公布的点阵图，本次美联储官员对最近三年降息的预期力度大幅提升。点阵图预期的今年利率预期中位值从上次的5.125%降至4.375%，2025年的利率中位值从4.125%降至3.375%，降幅均为75个基点，2026年的利率预期中位值从3.125%降至2.875%，降幅25个基点。 % 美国联邦基金目标利率 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 图表4：美国联邦基金目标利率图表5：美联储9月份议息会议点阵图 数据来源：wind，国贸期货整理数据来源：美联储，国贸期货整理 美联储经济展望预期显示，美联储官员对近期的经济预期并未大幅调整，但上调了失业率预期，下调了通胀预期。具体调整如下：预计2024年的GDP预期增速为2.0%，6月预期为2.1%，2025年和2026年预计增速均持平6月预期、均为2.0%；2024年的失业率预期为4.4%， 6月预期4.0%，2025年的失业率预期为4.4%，6月为4.2%，2026年的预期为4.3%，6月为 4.1%；2024年PCE通胀率预期为2.3%，6月预期2.6%，2025年的预期为2.1%，6月为2.3%， 2026年预期持平6月的2.0%；2024年核心PCE预期为2.6%，6月预计为2.8%，2025年的预期为2.2%，6月预期为2.3%，2026年的预期为持平6月的2.0%。 此外，鲍威尔在会后发布会表示，美联储的经济预测摘要中没有任何内容表明其急于完成 降息，数据将推动货币政策选择，降息将根据需要加快、放慢或暂停。他称美国就业下行风险加重“值得关注”，通胀上行风险消退“感到鼓舞”，但抗击通胀尚未胜利。美联储没有预设政策路径，未来将逐次会议决定行动。 最新核心PCE通胀预期(中值 6月预期 3月预 最新终端利 图表6：美联储经济展望预期 2024 2025 2026 2027 长期 最新实际GDP增速年率预期(中值) 2.0% 2.0% 2.0% 2.0% 6月预期 2.1% 2.0% 2.0% - 3月预期 2.1% 2.0% 2.0% 最新失业率预期(中值) 4.4% 4.4% 4.3% 6月预期 4.0% 4.2% 3月预期 4.0% 4.1 最新PCE通胀预期（中值） 2.3% 6月预期 2.6 3月预期 2.1.2美国就业市场降温 数据来源：美联储，国贸期货整理 9月6日，美国劳工统计局公布报告显示，美国8月非农就业人口增长14.2万人，不及预 期的16.5万人，7月数据从11.4万人大幅下修至8.9万人，6月数据下修了6.1万。8月失业率从7月的4.3%下降至4.2%，持平预期，失业率为今年3月以来首次出现下降。8月时薪同比上涨3.8%，略高于预期的3.7%，前值为3.6%；时薪环比上涨0.4%，预期和前值分别为0.3%和0.2%。 与此同时，此前公布的数据显示，美国7月JOLTS职位空缺767.3万人，大幅不及预期的 810万人，前值从818.4万人下修至791万人。7月职位空缺与失业人数之比为1.07，较6月 的1.16明显下滑，为三年来的最低水平，也低于疫情前1.2左右的水平。 整体而言，美国8月份非农数据喜忧参半，其中新增非农不及预期，失业率下滑、时薪增 速提高。但6-7月新增非农继续下修8.6万人，这也是非农新增就业人数连续4次被下修，过 去7次有6次被下修，且职业空缺人数不及预期，美国就业市场存在失速风险。 图表7：美国新增非农及失业率图表8：美国劳动参与率及非农就业总人数 % 6.5 美国新增非农与失业率 新增非农美国:失业率:季调 6.0 5.5 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 千人 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 数据来源：wind，国贸期货整理数据来源：wind，国贸期货整理 小时 美国每周工作时长与时薪环比 % 35.2 1.0 平均每周工时平均时薪:环比（右） 35.0 0.8 34.8 0.6 34.6 0.4 34.4 34.2 0.2 34.0 0.0 千人 12000 11000 美国:职位空缺数 2.5 2 10000 9000 1.5 8000 7000 1 6000 0.5 5000 4000 0 职位空缺数职位空缺/失业人数（右） 图表9：美国每周工作时长及时薪图表10：美国职位空缺数 数据来源：wind，国贸期货整理数据来源：wind，国贸期货整理 2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 3.1.2美国通胀稳步回落 美国劳工部8月11日公布的数据显示，美国8月CPI同比增长2.5%，预期2.5%，前值2.9%；美国8月核心CPI同比增长3.2%，预期3.2%，前值为3.2%；美国8月核心CPI环比增速升至0.3%，高于预期值和前值0.2%；美国8月CPI环比增速0.2%，持平于前值和预期值。 食品价格指数环比增长0.1%，能源价格指数环比下降0.8%；核心通胀中，新车价格指数与上月持平，二手车价格指数环比下降1%。住房价格指数环比上涨0.5%，黏性仍较大；此外，需要注意的是，自2023年下半年以来，美国房价同比反弹，三季度末开始或将对住房CPI回落产生阻力。 图表11：美国CPI分项 24-08 24-07 24-06 24-05 24-08 24-07 24-06 2 CPI 0.20 0.20 -0.10 0.00 2.60 2.90 3.00 食品 0.10 0.20 0.20 0.10 2.10 2.20 家庭食品 0.00 0.10 0.10 0.00 0.90 1.10 非家用食品 0.30 0.20 0.40 0.40 4.00 能源 -0.80 0.00 -2.00 -2.00 -4.00 能源类商品 -0.60 0.10 -3.70 -3.50 -10 汽油（所有种类)） -0.60 0.00 -3.80 -3.60 燃油 -1.90 0.90 -2.40 -0.4 能源服务 -0.90 -0.10 -0.10 电力 -0.70 0.10 -0.70 公共事业（燃气服务） -1.90 -0.70 核心CPI 0.30 0.20 商品（不含食品和能源类商品） -0.20 - 新交通工具 0.00 二手汽车和卡车 -1. 服装 环比（季调） 同比（季调） 医疗护理商品 服务（不含能源服务 住宅 住房 数据来源：wind，国贸期货整理 图表12：美国CPI同比图表13：美国房价及住房CPI同比 % 10 美国CPI同比数据 美国:CPI:当月同比美国:核心CPI:当月同比 8 6 4 2 0 美国20个大中城市房价同比:+18月