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铜周报:宏观与产业难共振,铜价震荡格局未改

2023-07-17王艳红、张杰夫美尔雅期货更***
铜周报:宏观与产业难共振,铜价震荡格局未改

宏观与产业难共振,铜价震荡格局未改 美尔雅期货铜周报20230717 研究员:王艳红 投资咨询号:Z0010675Email:wangyh@mfc.com.cnTel:027-68851554 研究员:张杰夫 投资咨询号:Z0016959Email:zhangjf@mfc.com.cnTel:027-68851554 内容要点 宏观层面:本周铜价在美国CPI公布后的两天连续拉涨,价格运行至69500元附近,美元指数大幅下滑至100下方,刺激铜价走高。往后看,短期美国CPI的缓和以及加息预期的降低带动市场风险偏好提升,美元指数表现尤为激烈,回落至100下方附近,但当前的时间节点来看,美元尚不具备趋势性下跌的基础,利率顶部尚未显现,货币政策目标暂未发生任何调整,美国经济明显强于欧洲地区,美元趋势性下 跌的空间暂不大;国内方面虽有政策预期支撑,但在6月进行乐观定价后,持续发酵动力不足,CPI与PPI的继续下滑显示经济改善的慢变量暂未给出恢复的拐点。 产业基本面:产业上来看,新一轮长单TC谈判和CSPT三季度指导价落地,88美元和95美元利好冶炼厂利润,铜精矿的过剩格局形成一致预期。冶炼端尚未完全走出检修季,对于单月产量有5-8万吨不等的影响,不过消费端淡季效应愈发明显,铜材开工率明显下滑,进口货源对现货市场供需的冲击仍在延续 ,随着仓单库存连续增加,07合约的挤仓预期逐渐消失,08合约也难有挤仓风险,现货市场交投持续走弱,随着铜价大涨的抑制效应,贴水程度有所加深。 策略:综合来看,美元指数的快速下跌主导了铜价近1500点的涨幅,宏观方面目前仍未看到有预期切换的迹象,因此价格高位特征仍存,但在目前现货供大于求的背景下,由升水和库存的变化将对铜价有较大压力,铜价短期高位震荡运行,可择机卖出71000上方看涨期权。 C 目录 ONTENTS 1 2 4 3 宏观面 产业基本面 其它要素行情展望 海外在紧缩周期下的两大现实冲击未现转机,欧元区6月制造业PMI初值录得43.6%,环比下行1.2个百分点,英国制造业PMI录得46.2%,环比继续下行0.9个百分点,美国Markit制造业PMI录得46.3%,远低于预期。 6月中国制造业PMI录得49%,较上月提升0.2个百分点,国内制造业复苏力度依旧偏弱。供给修复快于需求,出口继续走弱,制造业的主要选择仍是主动去库,在新订单略增长0.3%的背景下,产成品库下滑2.8%,同时制造业没有表现出比较强的补库需求,尽管价格指数都所上涨。总体来看,需求恢复慢于生产,企业选择主动去库以降低库存风险,原材料补库意愿不强。 三大经济体PMI三大经济体CPI 中国PMI美国PMI欧元区PMILME铜 70 65 60 55 50 45 40 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 中国CPI美国CPI欧元区CPILME铜 12 10 8 6 4 2 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 354,000 303,000 0 (2) 5,000 4,000 美国6月CPI回落至3%,核心通胀回落至4.8%,回落幅度均超预期,市场降低加息预期,认为7月加息一次后就将停止,美元出现趋势性下跌至100,带动风险偏好回升并刺激铜等其他大宗上涨。但美元的下跌拐点仍未清晰,当前仍处于预期博弈阶段,而联邦基金利率尚未见顶,美国实体经济韧性明显强于欧洲地区。 三大经济体GDP美元指数 40 30 20 10 0 (10) (20) (30) (40) 11,000.0 中国GDP 美国GDP 欧元区GDP LME铜 10,000.0 11,000 LME3个月铜(左轴) 美元指数(右轴) 9,000.0 10,000 8,000.0 7,000.0 6,000.0 5,000.0 4,000.0 2007-12 2008-12 2009-12 2010-12 2011-12 2012-12 2013-12 2014-12 2015-12 2016-12 2017-12 2018-12 2019-12 2020-12 2021-12 2022-12 3,000.0 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 120 115 110 105 100 95 90 2021-07-02 2021-08-02 2021-09-02 2021-10-02 2021-11-02 2021-12-02 2022-01-02 2022-02-02 2022-03-02 2022-04-02 2022-05-02 2022-06-02 2022-07-02 2022-08-02 2022-09-02 2022-10-02 2022-11-02 2022-12-02 2023-01-02 2023-02-02 2023-03-02 2023-04-02 2023-05-02 2023-06-02 2023-07-02 85 产业基本面 铜精矿供给 2022年12月全球铜矿产量198万吨,同比增长5.54%,1-12月累计铜矿产量2189万吨,同比增长3.53%。国际铜业研究小组(ICSG)在最新月度报告中称,2022年全球精炼铜市场供应短缺37.60万吨,之前一年供应短缺45.50万吨。 2023年4月全球铜矿产量180万吨,同比增长2.51%,国际铜业研究组织(ICSG)周二发布月度报告,称2023年4月份全球精炼铜市场过剩4.2万吨。今年前四个月,全球精炼铜市场过剩38.4万吨,而上年同期短缺4.3万吨。 全球矿山产量矿山产能利用率 全球矿山产量千吨 全球矿山产能千吨 矿山产能利用率 2,500 86 84 2,000 82 1,500 80 1,000 78 76 500 74 0 72 ICSG:全球矿山产量:当月值万吨当月同比% 2507 6 200 5 1504 1003 2 50 1 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 00 产业基本面 铜精矿供给 2022年累计进口2527.06万吨,累计同比增长8%,2021年铜精矿进口量续创新高。 2023年6月进口铜精矿212.5万吨,同比增长3%;1-6月累计进口1343.5万吨,累计同比增长7.9%。 铜精矿进口数量当月值铜精矿进口数量累计值 产业基本面 TC 截至7月14日SMM进口铜精矿指数报91.53美元/吨,较7月7日TC上涨1.07美元。11月24日江西铜业、中国铜业、铜陵有色和金川集团与Freeport敲定2023年铜精矿长单加工费Benchmark为88美元/吨与8.8美分/磅,创2017年以来新高。 CSPT小组于3月30日上午在上海召开2023年第一季度总经理办公会议,并敲定2023年二季度的现货铜精矿采购指导加工费为90美元 /吨及9.0美分/磅,较2023年一季度现货铜精矿采购指导加工费93美元/吨及9.3美分/磅减少3美元/吨及0.3美分/磅,高于2023年 铜精矿长单加工费Benchmark88美元/吨。 铜精矿加工费TC地板价 国内铜冶炼厂现货TC(美元/干吨) 100 90 80 70 60 50 40 30 20 产业基本面 精炼铜产量 6月SMM中国电解铜产量为91.79万吨,环比减少4.09万吨,降幅为4.3%,同比增加7.1%;且较预期的93.19万吨减少1.4万吨 。1-6月累计产量为555.92万吨,同比增加55.34万吨,增幅为11.06%。 进入7月,据SMM统计有7家冶炼厂有检修计划,该7家冶炼厂预计合计影响量为6万多吨,虽然7月检修的家数较少但有几家大型冶炼厂检修影响量主要出现在7月,导致7月检修影响量更大。不过8月该情况将出现逆转仅有一家冶炼厂有检修;然9月有检修计划的冶炼厂将增加至6家。 精炼铜产量当月值精炼铜产量累计值 精炼铜产量万吨 当月同比% 120 25 100 20 15 80 10 60 5 40 0 20 (5) 0 (10) 精炼铜产量 累计同比 1,200 1,000 800 600 400 200 0 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 产业基本面 精炼铜进口量 根据海关总署最新数据显示,2023年6月份国内未锻造铜及铜材进口量为449649吨,环比增加1.27%,同比减少16.38%;1-6月份国内未锻造铜及铜材进口总量为2588378吨,累计同比减少12%。 据海关总署数据显示,2023年5月进口精炼铜29.51万吨,同比下滑4.02%,1-5月累计进口135.89万吨,同比下滑9.65%。 精炼铜进口量当月值精炼铜进口量累计值 产业基本面 废铜供给 根据海关总署公布的数据,2023年5月进口废铜17.65万吨,同比增长11.56%,1-5月累计进口80.30万吨废铜,同比增长12.14%。 废铜进口当月值 废铜进口量累计值 产业基本面 精废价差 据SMM调研数据显示,6月再生铜制杆企业开工率为46.07% (调研企业:43家,产能383万吨/年),环比上升1.23个 精废价差(含税) 废铜价格精铜价格含税价差 百分点,同比上升2.83个百分点。供给端,6月初铜价持续回升,再生铜原料供应商积极出货,再生铜原料供给持续呈现宽松状态,精废价差再次拉涨至2000元/吨左右,再生铜原料供给不再是限制再生铜杆开工率的主要因素。消费端,由于铜价回升,精废杆价差拉大,再生铜杆的经济效益显著,再生铜杆的边际需求量有所增加,为此再生铜杆开工率有所回升。不可忽视的是,由于6月已迈入消费淡季 ,叠加终端消费疲软,为此再生铜杆需求量的增量有限,开工率仅回升了1.23各百分点。 75,000 70,000 65,000 60,000 55,000 50,000 2,900 2,400 1,900 1,400 900 400 (100) 产业基本面-消费端 电线电缆 电源基本建设投资电网基本建设投资 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 电源基本建设投资完成额累计同比 电网基建投资完成额 累计同比 6,000 80 5,000 60 40 4,000 20 3,000 0 2,000 (20) 1,000 (40) 0 (60) 140 120 100 80 60 40 20 0 (20) 2014-01 2014-07 2015-01 2015-07 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 (40) 2022年1-12月电源累计投资7208亿元,同比增长22.8%,电网累计投资5012亿元,同比增长2%。电源投资超前发力