2023年油脂油料市场展望：预期供应改善，价格中枢或下移

商品研究|油脂油料年报2022-12-31|新世纪期货 农产品组 2023年油脂油料市场展望—— 电话：0571-85165192 邮编：310000 观点摘要： 地址：杭州市拱墅区万寿亭13号网址http://www.zjncf.com.cn 预期供应改善，价格中枢或下移 国外市场： 巴西面积大增，丰产预期强，阿根廷干旱严重，若阿根廷减产小，南美丰产，增加全球供应，进口榨利和国内大豆到港库存都将快速恢复。USDA预估全球植物油供需格局整体上稳定，印尼和巴西生物柴油政策乐观，而美国EPA不及预期。 12月：供应持续增加油脂油料承压 11月：脂需求下滑，粕供应前紧后松 10月：油脂供应增加需求下滑，粕供应或仍偏紧 9月：美豆即将定产，棕油市场供给增加 7月：供需结构有转变，但油脂油料转势还待确认 6月：外盘支撑下油脂油料偏强 5月：供应及成本支撑下油脂油料仍然偏强 4月：油脂油料供应紧张会逐步缓解，预计宽幅震荡 2月：油脂谨防大幅回调，粕或随美豆偏强运行 1月：年报——油脂拐点或现，豆粕恐前高后低 油脂：全球油脂正在朝宽松转变，美豆供应虽然仍偏紧，库销比仍在低位，但市场普遍对巴西大豆产量给出1.55亿吨天量预估，全球经济衰退阴霾笼罩下餐饮油脂需求难有太好增量，不过疫情的进一步放开对油脂需求的预估仍有期待。2023如果巴西大豆丰产，配合加拿大和俄罗斯菜籽丰产，以及马来和印尼的棕榈油出口增加，全球油脂供应在2023年将变得非常充足，若需求改善有限，油脂重心或下移。如果南美大豆连续第二年大幅减产，则全球油脂供应仍将偏紧，再加上需求预期改善，油脂重心或上移。 相关报告 豆粕：美豆维持紧平衡格局，多家机构预估巴西大豆1.5亿吨巨量且丰产概率较大。中国大豆进口量还将保持高位，豆粕供应充足，豆粕上半年相对惨淡，下半年改善幅度有限，豆粕减量替代的实施，豆粕在饲料中的添加比例可能进一步降，饲料需求或无法达到2022年水平。供给趋增，需求高位震荡小幅回落，豆粕重心逐渐下移，若天气出现问题，豆粕存在阶段性的炒作机会。 豆二：随着拉尼娜正在急剧消退，巴西和巴拉圭丰产预期或会抵消阿根廷大豆减产多因素，2022/23年度全球大豆大概率供应充足。USDA认为中国饲料需求增加，不过压榨利润、生猪养殖利润、疫情形势等都会影响到2022/23年度需求，在外盘大豆产区风调雨顺的条件下，豆二价大概率重心下移。 风险点：1)、拉尼娜现象带来的大豆产区天气不确定性。2)、产地棕榈油产销。3)、需求超预期增；4）进口受阻；5）国际局势恶化。 一、行情回顾 油脂：上半年大豆和油脂供应偏紧背景下，全球通胀高涨，拉尼娜天气使得南美遭受减产，俄乌战争引发市场对粮食安全担忧，印尼棕榈油禁出口市场棕榈油供应减少，突出的供需矛盾推升油脂价格在上半年不断刷新前期高位。不过随着美联储暴力加息，美元上涨，全球股市债市承压，再加上印尼放开棕榈出口实施，国内油脂快速暴跌，原油震荡偏弱，美生物柴油政策不及预期，但在国内低库存及四季度旺季消费支撑下，油脂下半年宽幅运行。 豆粕豆二：上半年受强拉尼娜气候影响，南美大豆主产区遭受大面积干旱，再加上俄乌战争爆发，引发市场对粮食安全担忧，美豆强劲。国内榨利不佳大豆进口偏慢，豆粕库存保持较低水平，不过随着大豆到港量增加，国储进口大豆持续拍卖，国内供应宽松且美豆意向播种面积增加，上半年豆粕和豆二冲高回落。下半年，美豆产区气持续偏干，美豆单产不断下调，阿根廷大豆播种受干旱影响有所延迟，引发市场大豆产量担忧，生猪利润高企再加上节日需求刺激豆粕需求，豆粕和豆二震荡攀升。 图1：国内油脂期货走势单位：元/吨图2：国内粕类期货走势单位：元/吨 数据来源：Wind新世纪期货数据来源：Wind新世纪期货 二、全球大豆库存消费比回落，但大豆供应增加 USDA数据显示，预计2022/23年度全球大豆产量3.91亿吨，较上月上调64万吨，比上年度的3.56亿吨增加3556万吨；需求量3.8亿吨，较上月上调71万吨，比上年度3.63亿吨增 加1750万吨。全球大豆期末库存1.03亿吨，较上月上调54万吨，比上年度的9559万吨增加 721万吨。目前市场机构普遍对巴西大豆产量给出1.55亿吨天量，如果一切正常，意味着全球大豆的供应将进一步恢复，美豆也会面临极大压力；但反过来，如果南美大豆特别是巴西产量出现意外，那么美豆将进一步强化为紧缺背景。因此，巴西即将到来的大豆生长形势将成为未来国际市场大豆价格走向的关键，并决定美豆2022/23年度偏紧格局是否有意义。 图3：全球大豆供需平衡表单位：百万吨图4：全球大豆供需平衡表单位：百万吨 数据来源：USDA新世纪期货数据来源：USDA新世纪期货 1、美国大豆供应仍偏紧 USDA预计2022/23年度美豆播种面积8750万英亩（收获面积8660万英亩），大豆单产50.2 蒲/英亩，产量43.46亿蒲（1.18亿吨），按照惯例12月报告未对单产和面积进行调整，等待 1月定产结果，USDA即使在1月定产时再次上调单产，对美豆形势已经不会产生太大的影响。 USDA预计压榨量22.45亿蒲（6110万吨），出口量20.45亿蒲（5566万吨），期末库存2.2亿蒲（599万吨），均与上月持平，美国大豆库存消费比仍然保持偏低水平。美豆旧作及新作库销比也维持在6.14%和4.98%的水平，仍处于5%的供需紧张线附近，自2016/17年度以来，美豆库销比再度降至5%以下。 图5：美国大豆供需平衡表单位：百万吨图6：美豆产量、消费、库存同比 数据来源：USDA新世纪期货数据来源：USDA新世纪期货 图7：美豆播种面积和收获面积单位：千英亩图8：美豆单产单位：蒲式耳/英亩 数据来源：USDA新世纪期货数据来源：USDA新世纪期货 图9：美豆出口累计值单位：万吨图10：美豆出口中国累计值单位：万吨 数据来源：USDA新世纪期货数据来源：USDA新世纪期货 2、巴西大豆产量创纪录高位，阿根廷大豆面临诸多不确定性 2022/23年度全球大豆供应趋于宽松的主要贡献将主要来自南美大豆市场尤其是巴西。12月份以来，美豆围绕南美新季天气及美豆需求波动，阿根廷主产区持续干旱或再度拖累大豆产量受损，而巴西大豆播种时虽有些曲折但播种顺利，随着拉尼娜正在急剧消退，2023年第一季度的降雨形势就显得非常关键。 图11：巴西大豆供需平衡表单位：百万吨图12：阿根廷大豆供需平衡表单位：百万吨 数据来源：USDA新世纪期货数据来源：USDA新世纪期货 市场预估新年度巴西大豆1.5亿吨产量规模大概率可以实现。USDA12月供需报告中维持巴西2022/23年度大豆产量不变为1.52亿吨，如果实现，这个数字都有望创下历史新高，要知道巴西占全球大豆产量39%。巴西国家商品供应公司（CONAB）预计2022/23年度巴西大豆产量比11月份的预测值调低了大约6万吨，但还是达到创纪录的1.5348亿吨，仍较2021/22年度提高22.2%，因为播种面积增幅高于早先预期。 USDA将2022/23年度阿根廷大豆出口上调，期末库存下调。USDA预计2022/23年度阿根廷大豆产量4950万吨，比上年度增加560万吨；压榨量3975万吨，比上年度增加92万吨；因阿 根廷实施大豆美元特别汇率政策刺激出口，出口量较上月上调50万吨至770万吨，比上年度增 加484万吨；期末库存2350万吨，较上月下调50万吨，比上年度减少40万吨。产量方面还有很大不确定性，2021/22年度阿根廷大豆实际产量为4300万吨，且上年阿根廷产区气候条件比当前要有利得多，本年度能否达到4950产量值还要看后期天气，毕竟上一年度因为拉尼娜天气导致产量出现了大幅下滑，不过阿根廷大豆产量只占全球大豆产量的13%。 3、历史数据表明，连续三年拉尼娜会逐渐减弱 历史上连续三年拉尼娜的情况确实罕见。从NOAA自1950年的记录来看，曾出现过类似三重拉尼娜现象。1954-1956年和1973-1976年期间暂没有对应单产数据，从1998-2001年间南美大豆综合单产来看表现并不差，阿根廷单产也同样如此。从拉尼娜强弱上看，1973-1976年以及1998-2001年三重拉尼娜，阿根廷降雨随着拉尼娜强度在第三年末到下一年初的减弱而得 到明显改善。目前，拉尼娜对阿根廷大豆的影响仍在继续，至少12月底拉尼娜天气模式未出现明显改变，短期大豆播种及生长状况仍可能受到威胁。不过，从NOAA提供预测模型来看，拉尼娜现象影响预计将从2023年春季开始减弱，2023年1-3月期间，拉尼娜现象和ENSO中性可能性相等；2023年2-4月，有71%概率保持ENSO中性。另外，即使干旱未能如预期缓解并且出现减产，来自巴西和巴拉圭丰产的预期也会抵消阿根廷大豆的减产多因素。 图13：NOII指数和拉尼娜及厄尔尼诺气候现象跟踪图14：阿根廷大豆单产单位：吨/公顷 数据来源：USDA新世纪期货数据来源：wind新世纪期货 三、全球油脂的供需相对平衡 USDA对全球植物油最新预估显示，植物油供需格局整体上比较稳定，产量、消费在增速步调上比较一致，库存消费比14.03%，比2021/22年14.41%有所下滑，总体供需关系相对稳定，当前的供需预期对价格的影响相对中性。2022/23年度全球植物油总产约2.18亿吨，同比增加4.12%。全球植物油增产贡献最大的仍然是棕榈油、菜籽油、豆油，印尼棕榈油树龄较年轻仍有一定增产潜力；22/23年度印度、中国积极播种油菜籽，有望推动菜籽油产量增加，这也是全球菜籽油产量预估首次站在3000万吨以上；受阿根廷、巴西扩大大豆播种面积的影响， 全球大豆也将继续增产，豆油产量也有望增加。全球植物油消费量为2.12亿吨，消费增加860 万吨，增幅4.2%。市场预期2023年新冠疫情影响将消退，油脂消费量较上年度大幅提升，消费量和产量增加数量相当，供需关系平衡。 图15：全球植物油供需平衡表单位：百万吨图16：全球主要植物油供需平衡表单位：百万吨 数据来源：USDA新世纪期货数据来源：USDA新世纪期货 四、棕榈油供需分析 棕榈油作为世界上产量和销量最大的植物油品种，马来是全球第二大棕榈油主产国，其官方数据的透明度较高，成为全球棕榈油价格的风向标。全球棕榈油增产趋势不变，主要受助于印尼的树龄年轻，增产潜力巨大。 1、全球棕榈油供应增加 USDA12月供需报告显示，2022/23年度全球棕油产量7722万吨，较上一年度7382万吨增加340万吨，增幅4.6%。全球棕油消费量1.269亿吨，全球棕油库存1657万吨，较上年度下降1.1%，库消比13.06%，若要达到历史最低库消比对应的期末库存量，仍需在当前库存水平下降642万吨。 图17：全球棕榈油供需平衡表单位：百万吨图18：印尼棕榈油供需平衡表单位：千吨 数据来源：USDA新世纪期货数据来源：USDA新世纪期货 2、马来印尼棕榈油供应 棕油产量的增长主要来源于印尼和马来，分别增长230万吨和65万吨。由于马来仍将受制于劳动力不足，USDA对马棕油产量高估可能性较大。马来外劳问题依旧没有得到缓解且存 在加剧的趋势，随着原有签证的不断到期以及新签证数量下降，马来种植园内外劳数量正在不断减少，马来考虑利用机械化改善劳动力不足，劳动力问题若出现改善，2023年产量或仍有上调空间，但树龄老化问题也是限制马来产能上限，马来近几年来棕油面积增速维持在1%以下，面积能提供的产能增量极为有限。印尼近3年来棕油面积增速维持在3%以下，22/23年度面积增幅仅在1.6%左右，环比增速明显放缓。印尼的单产存在增长的潜力，2015年以后的大量新增扩种产能也将维持产量处于高位，不过USDA对于印尼单产过度乐观，预估产量有高估之嫌。 图19：马来西亚棕榈油供需平衡表单位：千吨图20：马来西亚棕油产量单位：万吨 数据来源：USDA新世纪期货 数据来源：wind新世纪期货 图21：马来西亚棕油库存 单位：万吨 图22：马来西亚棕油出口量