钢材期货9月月报：需求维弱，碳元素供应上升，价格中枢或下移

钢材期货9月月报 需求维弱，碳元素供应上升，价格中枢或下移 快速开户 微信公众号 周敏波Z0010559 联系方式：020-88818011 2022年9月4号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 品种 主要观点 9月策略 8月策略 月报观点汇总 钢材 （rb、hc） 主力合约换月至1月，贴水较大，同时需求端面临淡旺季转换，9-10月需求有季节性回暖预期，预计价格将跟随需求脉冲式上升而有所反复，但考虑到地产行业维持低迷，同时制造业需求跟随海外流动性缩紧环比趋弱，同时成本端因蒙煤通关上升预期，碳元素成本或将继续下移。预计1月合约价格中枢将继续下移。操作上逢反弹试空为主。 偏空操作偏空操作 目录 01利润转正，钢厂复产 02蒙煤通关持续上升，碳元素成本或下 移 03宏观外缩内松，需求有季节性改善预期 04价格中枢震荡下移概率大 8月观点 需求维弱，钢厂主动减产去库，成本下移，钢价下跌。下半年生铁产量将环比下降，同比上升，对应原料需求同比上升，当前成本跌破去年低点，在供应预期没有增幅前，成本继续下跌空间有限。前期价格跌幅已经对基本面宽松交易充分，短期成材库存高于原料，原料弹性大于成材，成材容易跟随原料有所反复，预期钢价呈现低位震荡走势。操作上谨慎追空，逢反弹试空为主。 7月月报观点 8月周报观点汇总 下半年外缩内松，海外定价商品估值下移，受海外影响较大的铁矿焦煤价格走弱，影响成材成本下降；国内需求存在向上修复可能性，地产是影响逆周期政策发力效果的主要方面，地产行业风险犹存，或难支撑钢材需求持续增长。短期钢材库存高企，地产销售依然偏弱，基于弱现实，钢价向上空间有限；但原料库存偏低，原料价格弹性依然高于成材，或影响钢价有所反复，操作上逢反弹试空为主。 2022.8.7：上周黑色金属价格延续低位上涨态势，主要交易超跌后的补库行情。前期产量降幅过大，上下游主动去库，钢厂利润转正后，产量阶段性修复将带来原料补库。在上涨过程中，盘面钢厂利润收敛，原因是原料涨幅大于成材，所以这次钢价上涨主要驱动在于低库存，高贴水下的原料推升导致的。原料持续累库，修复完贴水后，继续向上的驱动消退。往下跌破7月15日低点，需要见到原料供应有增幅预期，而往上的驱动受到需求疲软拖累，预计后期价格将延续低位震荡走势。考虑到原料缓解的概率大，同时钢材长周期需求往下，操作上建议逢反弹试空为主。 2022.8.14：上周黑色金属价格延续低位上涨态势，一方面库存环比下降，包括螺纹在内的长材库存压力缓解；另一方面政策托底地产行业，下半年建筑行业需求环比改善预期增强；7月PMI数据显示，建筑行业环比改善，随着淡季接近尾声，9月将进入旺季需求验证期，短期主力合约将移仓至1月合约，盘面受到强预期影响，向上修复基差。考虑到铁水产量止跌回升，需求暂定义为季节性回升，预计钢价上涨的持续性和空间都有限。操作上空单暂回避，观望为主。 2022.8.21：钢厂维持复产，产量环比回升，考虑利润再次下降，预计产量环比持平走势。而需求依然处于季节性淡季，但宏观稳经济政策推进，旺季需求环比改善概率大，分歧在于需求强度。预计后期供平需强，库存依然有降幅预期，同时成本继续下降空间不大，预计价格维持低位震荡走势。重点关注旺季需求强度。操作暂观望为主。 2022.8.28：在对旺季需求强预期的主导下，价格上涨，利润扩张，钢厂复产，相对于实际需求情况，当前铁水产量偏高，导致降库放缓。短期产量上升幅度大于需求上升幅度，如果供增需平持续，库存在旺季存在降库不及预期的可能性。短期成本支撑和贴水不利于价格下跌，预计在需求明朗前，价格在强预期主导下延续弱反弹走势。但考虑到地产行业对旺季需求的拖累，操作上短期建议观望，长期逢反弹试空为主。 一、利润转正，钢厂复产 供给（月度产量）：1-7月粗钢产量6.09亿吨,同比-6.4%（-4000万吨） 2022年1-7月粗钢产量6.09亿吨,-6.4%（-4000万吨） 2022年1-7月生铁产量5.1亿吨,-4.5%（-2260万吨） 2022年1-7月钢材产量7.76亿吨，-4.6%(-3252万吨) 历年钢材产量和增速（产量单位：万吨；增速单位：%） 下半年粗钢产量预测（-2000VS-4000） 生铁 -0 粗钢 -2000 废钢铁水-2000 1-7月份中国粗钢产量同比下降4000万吨，其 生铁 -2260 中生铁同比下降2260吨，废钢下降1740万吨；今年铁钢比明显上升，原因是废钢供应下降。 粗钢 -4000 发改委强调全年粗钢产量减压1000万吨以上，假设全年分减2000和4000万吨两种情况。 废钢铁水 -1740 生铁 -2260 粗钢 -4000 废钢铁水 -1740 第一种减2000万吨粗钢，废钢减少2000万吨，生铁同比减少0万吨； 第二种减4000万吨粗钢，其中废钢减少1740万吨，生铁减少2260万吨。 7月粗钢产量跟踪 前7月粗钢产量同比下降4000万吨，其中生铁下降2260万吨，废钢下降1740万吨，参考2021年全年粗钢下降3200万吨，其中生铁下降1900万吨，废钢下降1300万吨；可以总结几点： 考虑到8月份钢厂复产，产量上升，叠加去年产量低基数，预计全年粗钢产量降幅将等于或低于4000万吨。8-12月度粗钢产量有同比上升预期。 4000万吨或是全年减产的极限，其中生铁和废钢的比例，将涉及铁矿石的定价和成本支撑。虽然今年废钢供应偏紧，同时成本较高，废钢同比降幅在逐月减少，但考虑到去年下半年废钢消耗也是极低基数，全年废钢降幅难以扩大，将维持或略高于目前同比减1740万吨水平。意味着后期生铁产量降幅将低于2260万吨，对应后面铁矿石的需求有同比上升预期。 根据上述逻辑，同时海外矿山发货偏低的背景下，铁矿石下半年的估值或难以下破去年90美金的低点。主要 风险在于后期海外矿山发货增加和国内旺季需求证伪。 下半年粗钢产量预测（-2000VS-4000） 2022年1-5 2022年H1E 2022年H2（-2000） 2022年H2（-4000） 2021H2 月均粗钢产量(万吨) 8,700 8,883 7,997 7,663 7,824 2022年1-5 2022年H1E 2022年H2（-0） 2022年H2（-1000） 2021H2 月均生铁产量（万吨） 7,217 7,375 7,187 7,020 6,870 2021年 H2/H1 2022年下半年环比 2022年下半年同比 2022年H2/H1(-2000) 2022年H2/H1(-4000) 2022年h2/221年h2（-2000） 2022年h2/2021年h2（-4000） 粗钢 -16.7% -10.0% -13.7% 2.2% -2.1% 生铁 -9.7% -2.6% -4.8% 4.6% 2.2% 在粗钢产量减压2000和4000万吨的假设下，下半年生铁产量将环比下降2.6%和4.8%，同比上升4.6%和2.2%，也意味着铁矿石需求下半年同比上升。 铁水环比回升，粗钢产量全年减4000的假设下，预计下半年日均铁水在220-226万吨水平 钢联样本：五大品种周产量+40至958万吨 钢联样本：日均铁水产量环比+4至233.6万吨 钢厂开工率+0.71至80.85% 钢厂产能利用率+1.56至86.8% 螺纹钢产量环比上升，长流程增幅较大 螺纹产量+24.4至293.8万吨 螺纹钢华东增产明显 短流程产量环比+4.4至28 长流程产量环比+20至265.6 热轧产量止跌上升，北方产量增幅明显 热轧产量+15至307万吨 南方热轧产量+5至54万吨 华东热轧产量-0.01至67.14万吨 北方热轧产量+10至186万吨 降库放缓，当前铁水产量超过均值水平，假设产量持续上升，旺季可能降库不及 预期 产量一方面决定原料估值，另一方面影响钢材库存 下半年粗钢和生铁水平决定原料的估值，前文中我们在粗钢产量减压2000和4000万吨的两种假设下，下半年生铁产量将环比下降2.6%和4.8%，同比上升4.6%和2.2%。 从近期周度数据变化过程中，当前230万吨左右的铁水产量水平已经接近供需均衡，后期供需双增预期，供需变动节奏将影响库存走势。 二、碳元素成本或下移 钢厂成本和利润：钢厂利润环比下滑，短流程成本依然高于长流程 华东电炉螺纹成本4186元每吨 华北利润环比下滑 华东长流程成本3866元每吨 华东利润环比下滑 废钢到货已经恢复上半年均值水平，废钢端的铁元素供应环比修复 铁矿石供应偏低，钢厂去库，港口累库 到港同比偏低 港口铁矿石库存 钢厂铁矿石库存 钢厂铁矿石库销比 蒙煤通关上升预期，碳成本或继续下移 甘其毛都口岸通关车辆 甘其毛都口岸通关量 据钢联8月30日消息，内蒙古自治区政府与蒙古矿方达成协议，为甘其毛都口岸制定了2022年通关1700万吨煤炭的目标，因此，甘其毛都口岸计划近期测试单日通车极限，已有工作人员于昨日进入监管区仓库内进行翻箱作业，预期9月1日开始测试，争取突破900车大关。截止8月28日，甘其毛都口岸累计完成煤炭进口 838.28万吨。假设实现全年1700万吨的目标，后四个月还有860万吨的进口量。 当前铁水产量已经上升至233万吨，根据我们的测算，下半年铁水的均值应该在220-226万吨区间，因此在需求没有较大变化的情况下，600车以上的供给将会使得焦煤逐步走向宽松。 原料价格下跌，碳元素成本下移或影响钢材成本下移 下半年粗钢和生铁水平决定原料的估值，前文中我们在粗钢产量减压2000和4000万吨的两种假设下，下半年生铁产量将环比下降2.6%和4.8%，同比上升4.6%和2.2%，也意味着对铁矿石需求下半年同比上升。在供应和库存水平同比情况差不多的情况下，铁矿石已经接近去年四季度低点，进一步下降的空间不大。 今年蒙煤供应瓶颈是导致焦煤紧缺的关键因素，近期蒙煤通关持续恢复至600车左右，由于单辆车的载重增加，通关吨数已经接近2019年同期。8月30日消息：内蒙古自治区政府与蒙古矿方达成协议，为甘其毛都口岸制定了2022年通关1700万吨煤炭的目标，因此，甘其毛都口岸计划近期测试单日通车极限，争取突破900车大关。截止8月28日，甘其毛都口岸累计完成煤炭进口838.28万吨。假设实现全年1700万吨的目标，后四个月还有860万吨的进口量。预计焦煤将随着蒙煤通关车辆的上升而取向宽松，碳元素成本或继续下移。 三、宏观外缩内松，需求有季节性改善预期 宏观：7月行业分化，建筑行业PMI环比上升，服务业和制造业PMI环比下滑 二季度GDP0.4%；上半年累计同比2.5%（全年目标5.5%） PPI和CPI 7月PMI行业分化，建筑行业上升，服务业和制造业下降 7月新订单环比下滑 需求：7月地产数据再次走差 需求：商品房成交面积环比上升 需求：地方财政制约后期基建的力度，关注专项债限额使用情况 基建投资增幅维持较高水平 前6个月专项债发放完毕 政府性基金收支 基建投资结构 需求：汽车行业环比回升 出口金额环比上升 汽车产量环比下降，但依然维持较高水平 用电量环比回升 汽车销量环比上升，但依然维持较高水平 需求：制造业行业环比改善，但绝对值水平依然较低 需求：高频数据显示建筑行业维持低迷 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 万平方米 100大中城市土地供应面积（周） 1月2日 2019年 1月17日 2月2日 2月17日 3月6日 3月21日 2020年 4月5日 4月21日 5月8日 5月23日 6月7日 2021年 6月23日 7月10日 7月25日 8月9日 8月30日 2022年 9月20日 10月11日 11月1日 11月22日 12月13