德邦金工基金投资策略系列研究之二：基于扩散指标的主动基金筛选策略

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告|金融产品专题 深度报告 金融产品专题 2023年1月4日 金融产品专题 证券分析师 肖承志 资格编号：S0120521080003 邮箱：xiaocz＠tebon.com.cn 研究助理 路景仪 邮箱：lujy＠tebon.com.cn 相关研究 1. 《基于主动基金持仓的扩散指标行业轮动及改进—德邦基金投资策略系列研究之一》，2022.12.19 2.《基于宏观、中观及行业基本面信息的行业指数择时策略——德邦金工基本面量化专题第一期》，2021.08.03 3. 《进击的“小巨人”：——德邦金工2022年度策略报告》，2021.12.16 4.《全球成长股或将迎来绝地反击——德邦金工2023年度策略报告》，2022.11.17 基于扩散指标的主动基金筛选策略 ——德邦金工基金投资策略系列研究之二 [Table_Summary] 投资要点：  将扩散指标应用在主动基金筛选上：在基金投资策略系列研究第一篇《基于主动基金持仓的扩散指标行业轮动及改进》中我们取得了较佳和较稳定的超额，但该策略的实现过程较繁琐：除了行业轮动模型实现本身的复杂性外，该策略的实现还需要对中信二级行业进行重构以及股票池构建，经过这两步骤后，更是给该策略盖上了厚厚的面纱，大大增加其在一般投资者的实现上的难度。而相较股票行业指数投资组合，基金组合具有可投资性更强、涉及标的更少、门槛低、可操作性强等优势。当下我国基金投资品类越来越多，越来越全，且部分文献证明基金经理具有一定的管理能力，基金组合投资已成一片蓝海。  在扩散指标模型超额稳定的情况下，通过汇总指标行业得分实现基金整体打分：我们不采用传统的按平均持仓或是依据基金合同约定来为基金进行行业分类的方法，而是通过计算总得分，有效规避了“如何为基金贴有效稳定准确的行业标签”的问题，也解决了难以依据中信一级行业对市场新概念进行合适分类，以及约束投资纯度后投资标的少的难题。  新行业分类下，等权的基金投资策略：从回测结果可以看出，依据我们的新主动基金行业指数轮动打分后，选择10~50个基金，回测期内均可显著战胜偏股混合型基金指数。选择30个基金时年化收益与夏普比率最高，分别为27.46%和1.02。此时，相较于偏股混合型基金指数和沪深300，超额年化收益分别为8.56%和20.07%。虽然回测效果不错，但相较于主动权益基金指数行业轮动模型，收益还有一定差距。我们认为导致该问题的原因有二，一是使用基金净值进行回测存在基金不满仓、净值扣除了管理费等问题；二是从全部主动权益基金持仓来看，整体偏好重仓部分未被行业轮动模型选上的行业，且基金组合不可避免地持有大部分行业，缺乏行业轮动，因此影响了最终的行业轮动效果的呈现。  新行业分类扩散指标选基策略改进：我们分别控制基金权重和行业权重，通过组合优化来控制持仓中的行业暴露。约束后，行业分布更加均匀，轮动效果更加明显。在约束个股权重上限为1/30后，策略回测效果相较于筛选前30个基金有所提升，年化收益为31.76%，夏普比率达1.24。此时，相较于偏股混合型基金指数，超额年化收益为12.86%。从分年度风险收益情况来看，策略的分年度超额收益也更加稳定，回测期内，每一年策略相较于偏股混合型基金指数均有超额收益，2022年截止至12月16日以来超额收益为4.68%。  季频调仓回测结果：本文对季频调仓结果进行测算，以筛选Top30个基金为例，策略年化收益为25.58%，相较于偏股混合型基金指数，超额年化收益为6.68%。在对行业暴露进行约束后，在约束个股权重上限为1/30时，策略的风险收益情况有所改善，回测期内策略累计收益为190.70%，年化收益为32.21%，超偏股混合型基金指数13.31%。在约束个股权重上限为1/20，即每期基金个数约为20个时，回测期内策略表现最好，自2018年12月31日至2022年12月16日，策略累计收益为199.34%，年化收益为33.23%，夏普比率为1.28。 风险提示： 宏观经济变化风险；新疫情恶化对全球宏观经济带来负面影响；政策环境超预期变动风险；指数系统性下跌风险；模型失效风险。 金融产品专题 2 / 23 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 引言 ................................................................................................................................ 5 2. 模型介绍 ......................................................................................................................... 6 2.1. 基金初步筛选 ....................................................................................................... 6 2.2. 基金打分方法介绍 ................................................................................................ 8 3. 基于主动基金持仓行业指数扩散指标打分的选基策略 .................................................. 10 4. 基于主动基金持仓行业指数扩散指标打分的选基策略改进 ........................................... 14 5. 策略季频调仓结果 ........................................................................................................ 18 5.1. 扩散指标行业打分选TopN基金策略季频调仓结果 ............................................ 18 5.2. 行业暴露限制下扩散指标行业打分选基策略季频调仓结果 ................................ 20 6. 小结 .............................................................................................................................. 21 7. 风险提示 ....................................................................................................................... 22 信息披露 ............................................................................................................................ 23 金融产品专题 3 / 23 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图表目录 图1：主动权益类基金数量（只） ....................................................................................... 5 图2：主动权益类基金规模 .................................................................................................. 5 图3：重仓第一大行业纯度超50%的ETF数量 ................................................................... 6 图4：基金经理管理能力文献梳理 ....................................................................................... 6 图5：基于扩散指标的主动基金持仓指数行业轮动策略净值曲线 ........................................ 8 图6：基于扩散指标的主动基金持仓指数行业轮动策略超额收益曲线 ................................. 8 图7：关键词分类基金数量（只） ....................................................................................... 9 图8：扩散指标行业打分选Top30基金策略净值曲线-月频 .............................................. 11 图9：扩散指标行业打分选Top30基金策略超额收益曲线-月频 ....................................... 12 图10：最新一期全部主动权益基金等权组合行业持仓占比 ............................................... 12 图11：行业暴露限制下扩散指标行业打分选基策略每期基金数量（N=30，单位：只） .. 15 图12：行业暴露限制下扩散指标行业打分选基策略净值曲线-月频（N=30） ................... 16 图13：行业暴露限制下扩散指标行业打分选基策略超额收益曲线-月频（N=30）............ 16 图14：行业暴露限制前后策略前三大持仓行业总占比 ...................................................... 18 图15：扩散指标行业打分选Top30基金策略净值曲线-季频 ............................................ 19 图16：行业暴露限制下扩散指标行业打分选基策略净值曲线-季频（N=30） ................... 21 金融产品专题