德邦金工基金投资策略系列研究之三：行业轮动下沪深300增强策略及改进

证券分析师 金融产品专题 行业轮动下沪深300增强策略及改进 ——德邦金工基金投资策略系列研究之三 肖承志 资格编号：S0120521080003 邮箱：xiaocz＠tebon.com.cn 研究助理 路景仪 邮箱：lujy＠tebon.com.cn 相关研究 1.《基于扩散指标的主动基金筛选策略—德邦金工基金投资策略系列研究之二》，2023.01.04 2.《基于主动基金持仓的扩散指标行业轮动及改进—德邦金工基金投资策略系列研究之一》，2022.12.19 3《.基于宏观、中观及行业基本面信息的行业指数择时策略——德邦金工基本面量化专题第一期》，2021.08.03 4.《进击的“小巨人”：——德邦金工 2022年度策略报告》，2021.12.16 5.《全球成长股或将迎来绝地反击— —德邦金工2023年度策略报告》， 2022.11.17 证券研究报告|金融产品专题 深度报告 2023年2月3日 投资要点： 概要：本篇文章以扩散指标行业轮动为基础构建沪深300增强策略，先尝试不加任何限制条件的选择沪深300指数内符合条件的行业内全部股票，并以此为原始策略，逐步进行了结合主动权益基金持仓、限制个股权重和限制行业偏离程度三种 改进尝试。 在扩散指标行业轮动的条件下我们构建原始沪深300增强策略：2010年6月30日至2023年1月13日（下文提及回测期均为该日期区间），应用在中信一级行业的扩散指标轮动的沪深300增强策略累计收益414.76%，年化收益14.49%， 最大回撤为-45.59%，夏普比率0.52，信息比率为0.88。从分年度的累计收益情况来看，整体上，回测期内大部分年度累计收益率优于沪深300，其中2022年策略年化收益-0.18%，超沪深300指数21.46%。 改进一：叠加主动权益基金持仓：我们参考基金投资策略系列研究第一篇《基于主动基金持仓的扩散指标行业轮动及改进》，将扩散指标应用于主动权益基金持仓上，构建扩散指标行业轮动的沪深300增强策略。回测期内，基于主动权益基金 持仓的扩散指标行业轮动沪深300增强策略累计收益462.38%，年化收益为15.33%，最大回撤为-44.06%，夏普比率为0.56。其中2022年改进一策略累计收益率为30.65%，同年沪深300累计收益率为-21.63%，超额达52.29%。相较于原始增强策略，在叠加主动权益基金持仓后，策略最大回撤有所下降的同时收益有微弱的提升，夏普比率和calmar均有所提高，整体上，风险收益情况有所提升，信息比率由原来的0.88提升至0.97。 改进二：限制个股权重：我们对个股权重进行限制，在限制条件为10%的条件下，应用在主动权益基金持仓行业轮动的沪深300增强策略累计收益440.75%，年化收益14.96%，最大回撤为-45.15%，夏普比率0.55。其中2022年策略累计收益 率为1.54%，超沪深300收益为23.17%。整体来看，相较于不限制个股权重的策略，改进二的信息比率较改进一仅仅下滑0.02，但是更贴近投资现实，故认为这尚为有效的尝试。 改进三：限制行业权重偏离：我们进一步尝试以沪深300指数的行业权重为基础，依据扩散指标排序对行业权重进行不同程度的偏离构建沪深300增强策略，以此使策略的行业配置在偏离的情况下更贴近沪深300指数。本文采用加法和乘法两 种行业偏离限制方法，结果显示无论使用加法还是使用乘法对行业权重进行偏离，策略相较于沪深300指数均可获得一定超额收益，且超额收益曲线非常稳定，超额年化波动率分别为0.05和0.04，信息比率分别为1.19和0.92。 风险提示：宏观经济变化风险；新疫情恶化对全球宏观经济带来负面影响；政策环境超预期变动风险；指数系统性下跌风险；模型失效风险。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.扩散指标行业轮动回顾5 2.原始增强策略：基于中信一级扩散指标行业轮动的沪深300增强6 3.改进1：叠加主动权益基金持仓后的扩散指标行业轮动沪深300增强8 4.改进2：限制个股权重10 5.改进3：限制行业权重偏离程度12 5.1.使用加法进行行业权重调整12 5.2.使用乘法进行行业权重调整14 6.小结16 7.风险提示16 信息披露17 图表目录 图1：扩散指标中信一级行业轮动净值曲线5 图2：基于中信一级扩散指标行业轮动的沪深300增强策略净值6 图3：主动权益基金持仓指数下扩散指标行业轮动的沪深300增强策略净值8 图4：改进1策略每期最大个股权重10 图5：限制个股权重条件下应用在主动权益基金持仓行业轮动的沪深300增强策略净值.10 图6：加法调整行业权重策略净值13 图7：乘法调整行业权重策略净值15 表1：扩散指标中信一级行业轮动策略风险收益情况5 表2：扩散指标中信一级行业轮动策略分年度风险收益情况6 表3：基于中信一级扩散指标行业轮动的沪深300增强策略风险收益情况7 表4：基于中信一级扩散指标行业轮动的沪深300增强策略分年度风险收益情况7 表5：筛选不同行业个数下策略表现7 表6：主动权益基金持仓指数下扩散指标行业轮动的沪深300增强策略风险收益情况9 表7：主动权益基金持仓指数下扩散指标行业轮动的沪深300增强策略分年度风险收益情况9 表8：筛选不同行业个数下改进1策略表现9 表9：限制个股权重条件下应用在主动权益基金持仓行业轮动的沪深300增强策略风险收益情况11 表10：限制个股权重条件下应用在主动权益基金持仓行业轮动的沪深300增强策略分年度风险收益情况11 表11：筛选不同行业个数下改进2策略表现12 表12：加法行业权重调整规则12 表13：加法调整行业权重策略风险收益情况13 表14：加法调整行业权重策略分年度风险收益情况14 表15：加法调整行业权重不同参数下年化收益率和信息比率14 表16：乘法行业权重调整规则14 表17：乘法调整行业权重策略风险收益情况15 表18：按沪深300原本权重乘法限制行业权重条件下策略分年度风险收益情况15 表19：乘法调整行业权重不同参数下年化收益率和信息比率16 1.扩散指标行业轮动回顾 在基金投资策略系列研究第一篇《基于主动基金持仓的扩散指标行业轮动及改进》中，我们对扩散指标行业轮动策略进行改进尝试。原始策略为利用扩散指标对中信一级行业指数进行行业轮动，每月度末进行调仓，在不考虑交易费用的情况下，2010年6月30日至2023年1月13日回测结果如下： 图1：扩散指标中信一级行业轮动净值曲线 72.5 62 5 41.5 31 2 10.5 00 扩散指标行业轮动中信一级行业等权超额（右） 资料来源：Wind，德邦研究所 截止日期：2023-1-13 2010年6月30日至2023年1月13日，扩散指标中信一级行业轮动策略累计收益402.09%，年化收益14.26%，最大回撤为-54.14%，夏普比率0.49。 表1：扩散指标中信一级行业轮动策略风险收益情况 扩散指标中信一级行业轮动 中信一级行业等权 超额（除法） 累计收益 402.09% 135.19% 109.55% 最大回撤 -54.14% -59.60% -17.13% 年化收益 14.26% 7.32% 6.30% 年化波动率 26.22% 25.08% 9.47% 夏普比率 0.49 0.23 0.51 calmar 0.26 0.12 0.37 资料来源：Wind，德邦研究所截止日期：2023-1-13 从分年度的累计收益情况来看，回测期内，扩散指标中信一级行业轮动策略在大部分年度累计收益率优于中信一级等权策略。 中信一级行 累计收益率业等权累计 超额收益 （除法） 年化波动率夏普比率 最大回撤 表2：扩散指标中信一级行业轮动策略分年度风险收益情况 收益 2010 30.92% 32.02% -1.10% 0.27 2.61 -12.35% 2011 -26.70% -28.40% 1.70% 0.23 -1.26 -31.62% 2012 14.24% 3.30% 10.94% 0.21 0.63 -17.59% 2013 23.34% 13.70% 9.64% 0.24 0.95 -14.85% 2014 76.93% 48.01% 28.92% 0.24 3.23 -17.44% 2015 43.02% 50.37% -7.35% 0.46 0.94 -46.78% 2016 -17.58% -13.29% -4.30% 0.32 -0.61 -33.75% 2017 17.68% 0.53% 17.15% 0.12 1.34 -8.62% 2018 -34.69% -29.02% -5.67% 0.24 -1.57 -39.35% 2019 45.63% 28.07% 17.56% 0.20 2.28 -11.54% 2020 43.73% 20.66% 23.07% 0.26 1.66 -14.94% 2021 18.76% 12.09% 6.68% 0.26 0.70 -19.76% 2022 -8.46% -13.96% 5.49% 0.22 -0.46 -23.22% 2023 1.81% 3.22% -1.41% 0.08 7.00 -0.53% 全部时间 402.09% 135.19% 109.55% 26.22% 0.49 -54.14% 资料来源：Wind，德邦研究所截止日期：2023-1-13 2.原始增强策略：基于中信一级扩散指标行业轮动的沪深 300增强 在扩散指标中信一级行业轮动策略有效的前提下，我们试图基于此策略构建沪深300指数增强策略。 具体地，每月末基于扩散指标筛选排名前6的行业，并根据筛选出的行业配 置沪深300成分股中相应行业的股票，加权方式为行业间等权、行业内市值加权。 同样在暂不考虑交易成本的条件下，策略在2010年6月30日至2023年1月13 日回测期内的回测结果如下： 图2：基于中信一级扩散指标行业轮动的沪深300增强策略净值 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 - 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 原始沪深300增强沪深300超额（右） 资料来源：Wind，德邦研究所 截止日期：2023-1-13 2010年6月30日至2023年1月13日，应用在中信一级行业的扩散指标轮动的沪深300增强策略累计收益414.76%，年化收益14.49%，最大回撤为-45.59%，夏普比率0.52，信息比率为0.88。 表3：基于中信一级扩散指标行业轮动的沪深300增强策略风险收益情况 沪深300增强 沪深300 超额（除法） 累计收益 414.76% 58.96% 355.79% 最大回撤 -45.59% -46.70% -21.74% 年化收益 14.49% 3.90% 10.59% 年化波动率 0.25 0.22 0.12 夏普比率 0.52 0.11 0.72 calmar 0.32 0.08 0.47 信息比率 - - 0.88 资料来源：Wind，德邦研究所截止日期：2023-1-13 从分年度的累计收益情况来看，整体上，回测期内大部分年度累计收益率优于沪深300，其中2022年策略年化收益-0.18%，超沪深300指数21.46%。 表4：基于中信一级扩散指标行业轮动的沪深300增强策略分年度风险收益情况 累计收益率 沪深300累计收益率 超额收益（除法） 年化波动率 夏普比率 最大回撤 2010 33.20% 22.05% 11.15% 0.29 2.69 -12.69% 2011 -25.58% -25.01% -0.57% 0.23 -1.21 -31.76% 2012 17.14% 7.55% 9.59% 0.20 0.82 -14.20% 2013 5.60% -7.65% 13.25