软商品周报：春节多迎来供需淡季，但多博弈节后行情

【中信期货软商品】 春节多迎来供需淡季，但多博弈节后行情 ——周报20230102 中信期货研究所软商品及特殊品种组 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 研究员：李青 021-60812970 liqing@citicsf.com从业资格号：F3056728投资咨询号：Z0014122 吴静雯 021-60812970 wujingwen@citicsf.com从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、品种周度观点汇总 二、各品种周度分析 2.1橡胶、20号胶 2.2棉花、棉纱 2.3白糖 2.4苹果 2.5纸浆 2.6红枣 品种 周观点 中线展望 供应：1、2022年全乳胶生产基本结束，大幅减量的状态预计不会改变。2、11月进口增幅较大，对混合胶价格产生利空影响。3、泰国杯胶价格随成品价格走低而走低，对天胶行情不利。需要关注未来，一般1~4月的泰国原料价格易涨。需求：1、11月新车销售数据普遍边际转弱。2、11月轮胎出口继续恶化。3、美联储加息动作不改，海外消费仍会转弱。4、轮胎厂高库存情况未能改善，库存在持续缓慢增加。5、轮胎厂开工继续走低，低于往年水平。库存：1、RU仓单快速增长。2、港口库存持续累库。3、显性库存已经高于去年。 沪胶及20号胶 本周交易逻辑：市场逐步进入到春节前市场环境。国内层面，需求会逐步进入到淡季，轮胎开工逐步降低。今年由于春节较早，且下游企业库存较为充裕，市场普遍预计轮胎企业会在1月就进入到放假状态。供应端，轮胎企业主要需求的混合胶在12月仍会维持着高进口量，12月与1月都是进口的高峰时期。因此，春节前供应维持高位而需求不断减弱，这会导致混合胶的现货端的成交氛围转差。往春 节后看，原料价格走势趋向于向上推动价格；政策层面，虽然总体维持稳增长定位，但在内需消费上，可能还是会有刺激政策，此外，随着感染高峰过后，内需修复也必然会出现。因此，明年金三银四仍是值得期待。这一中期看涨驱动，在未来的两个月左右都不会出现改变，需求端也会处于持续的季节性走弱，这也就表明在下一轮旺季前，数据的恶化更多归结于季节性，未来的需求修复这一个点是无法被证伪的。短期来说，边际供需恶化较快（港口库存快速累库），且之前的上涨逻辑交易过1.5个月左右，因此，波动偏弱还会在周度级别内延续。技术层面，震荡下行状态仍在，下方支撑12250附近。操作上，单边观望，等待非标价差收缩纸1700附近后再看是否偏多配置。套利：非标基差1700~2200间波动操作。 震荡偏弱 操作策略：观望，等待非标价差收缩纸1700附近后再看是否偏多配置。套利：非标基差1700~2200间波动操作。风险因素：宏观对大宗商品的影响超出预期 品种 周观点 中线展望 棉花 主要逻辑：1.一周行情回顾：当周，ICE棉价震荡下行，周五受周度美棉签约、装运数据环比增加而提振反弹；郑棉期价震荡运行，周度价格环比上涨，重心上移。2.外盘。（1）供应：1）美棉检验进度：截至2022年12月22日当周，美陆地棉累计检验量262.41万吨，同比降4.0%，占年陆地棉产量预估值的81.36%；2）印度上市进度：截至2022年12月25日当周，印度2022/23年度的棉花累计上市量约129.29万吨，较三年均值累计减少约100.76万吨。（2）需求：周度签约、装运量环比增加，截至12月22日当周，2022/23美陆地棉周度净签约1.9万吨，装运3.2万吨。3.内盘。（1）供应：1）加工量：2023年1月1日，新疆地区皮棉累计加工总量419.4万吨，同比减幅13.1%；2）进口：11月进口18万吨，环比+5万吨，同比+8万吨。（2）需求：纺织端开机率环比下降，原料库存增加，成品库存去化，纯棉纱厂开机率环比-1.4%至31%，全棉坯布开机率环比-2.9%至33.4%，纱厂原料库存环比 +0.5至17.5天，织厂原料库存环比+0.5至14天，纱厂成品库存环比-2.1至7.8天，织厂成品库存环比-2.1至34.1天。（3）库存：同比减少，11月底全国棉花商业库存368万吨，环比+136万吨，同比-87万吨。（4）新年度面积预计减少：国家棉花市场监测系统11月调研预测，2023年中国植棉意向同比减少3.5%。 4.总结。供应方面，随着加工量、公检量持续增加，供应增量，压力后移。需求方面，近期随着下游节前补库，纺织端成品库存得以有效去化，尤其是纺企棉纱库存降至历史低位，临近春节，纺织端开机率继续下降，节前补库即将结束，本周成交量环比减少；受疫情影响，终端纺织品服装消费短期难有较大改善，关注年后变化。总体来看，短期基本面缺乏强势上涨驱动，一方面价格上涨后面临套保压力增大，另一方面下游需求未迎来转折。但后市“强预期”或支撑价格，一方面，国家棉花市场监测系统预期2023年中国棉花面积预计减少，产量减少，另一方面，明年中国棉花消费预计得以复苏，长期来看，价格有望重心上抬。5.操作：短期震荡运行，中期承压。风险因素：宏观扰动、政策。 震荡 资料来源：中国棉花网WINDTTEB中信期货研究所3 品种 周观点 中线展望 白糖 主要逻辑： 1、供应方面：截至8月底，2021/22榨季全国制糖工业企业生产已经全部结束，全国累计产糖956万吨，比上年度同期减少110万吨，减幅10.4%；截至11月底，2022/23榨季全国共生产食糖85万吨，比上年同期增加9万吨。本榨季预计供应偏宽松。2、需求方面：截至9月底，2021/22榨季全国销售甘蔗糖791万吨，略低于去年同期的820.8万吨；我国2022/23榨季截至目前共累计销售食糖15万吨，累计销糖率18.2%。整个榨季预计消费量维持在1500万吨。 3、库存方面：截至11月底，国内糖厂库存70万吨，同比增加18%。4、基差方面：上周基差走强，环比收窄4。期现货均相对稳定。5、利润方面：现货端，糖厂目前处于盈利状态，盘面处于盈利态势。 6、白糖观点：上周国际原糖高位回落，截至12月30日收于20.05美分/磅，下跌0.95美分/磅。下跌的主要原因是巴西12月上半月产量数据出炉并继续超预期，较去年同期的2.4万吨增加了27.4万吨，同比增幅达1147.96%。对于市场来说，原糖主要生产国巴西已进入榨季末期，供应有所减少。而另外两大生产国印度与泰国均主要生产白糖，所以在市场上无其他利空因素的情况下，原糖会继续维持高位震荡。后期需重点关注印度开榨情况、出口政策，以及巴西新任总统上台后糖价的变化情况。国内方面，受宏观情绪向好及周内国际原糖期货价格六年来新高提振，上周郑糖主力合约价格小幅震荡走高，截至上周五收于5783元/吨，环比上涨6元/吨。春节备货基本结束，近期终端需求较差，加之各地感染高峰陆续出现影响销区，现货市场成交一般。国内制糖集团已经大面积开榨，市场供应增加，叠加去年的高结转库存，在一定程度上压制了期货价格上涨幅度。未来需继续关注食糖主产区天气、甘蔗砍运、食糖加工，以及春节传统消费旺季的食糖购销等情况。短期来看，糖价仍将承压，供应量的增加和高糖价之间的矛盾，以及春节备货已经结束，市场需求的疲软也将继续考糖价。目前期货盘面外强内弱，但原糖价格继续抬升难度也较大，但如果继续下行可能会对国内期现货市场带来更大的冲击，预计下周现货价格区间震荡。全球范围来看，多数机构均重新预测2022/23榨季的全球食糖产量，结果均为将产生过剩。国内方面，进口将维持高位，供需较宽松；全球21/22年度供需较为平衡，短期关注宏观及主产区天气情况。 投资策略：观望风险因素：进口政策变化、天气、疫情。 震荡 品种 周观点 中线展望 苹果 主要逻辑： 1、供应方面：上周山东产区苹果主流成交价格以稳定为主，个别冷库报价稍有偏弱。本周开始各冷库客商逐渐开始为春节备货，但是与往年相比，冷库备货包装的数量比较少。一方面是客商本身计划量有所减少，另一方面近段时间产地工人生病较多，包装工比较少，用工紧张。目前客商包装多数包装自存货，调货的比较少。果农近段时间出货积极性提高，冷库报价比之前稍有降低，实际发生的交易不多。陕西地区冷库苹果主流成交价格稳中偏弱，主流成交价格较之前略有下滑。前期其他产地价格出现不同程度下滑，而白水地区价格持续比较稳定。春节备货开始之后，当地冷库出货速度缓慢，客商采购积极性不高，冷库报价略有下调。陕西其他地区价格维持稳定，今年春节备货量不大，客商包装自存货发市场，调货的情况比较少。2、需求方面：本周批发市场整体行情尚可，市场到货不多，圣诞节前价格微幅上涨。近段时间市场到货量明显不及往年同期，市场客商为圣诞节、元旦备货量均不大，从近几日开始，产地客商为春节备货逐渐开始，发货量开始略有增加。3、库存方面：根据卓创数据显示，截至2022年12月29日，全国苹果库存852.02万吨，与去年同期相比相差不大。本周全国冷库单周出库量约17.2万吨，春节备货节日提振效应相对有所恢复，但总体出货速度仍偏低。4、利润方面：现货端，根据mysteel数据，栖霞80#一二级储存商目前为盈利状态，而交割厂库接货层面暂时处于亏损态势。5、苹果观点：在2022年最后一周里，苹果期货主力合约2305于周一高开后窄幅区间震荡，最终于上周五收于7880元/吨，环比上涨148元/吨。1月合约进入交割月，价格高企。现货方面，圣诞节过后，市场出货速度再次放缓。因梨有润肺供销，近两周市场梨出货速度良好。上周开始，市场采购人员明显减少，梨等水果市场销售量也明显减少。商超出货速度缓慢，据了解近期商超整体出货量远不及往年同期。后续需要关注客商收货与果农出货的博弈情绪及疫情变化情况；我们预计短期内苹果价格稳中偏弱运行。春节之前整体行情以平稳为主，从目前情况来看，产地工人较少，春节货源储备量不足。如果春节期间市场销量缩减幅度不及备货减少幅度，可能会出现阶段性市场货源紧缺，届时年后补货的可能性比较大。但是从整体情况来看，今年春节期间备货量明显减少，会增加年后销售压力。 投资策略：观望。风险因素：消费低迷、替代品。 震荡偏弱 品种 周观点 中线展望 纸浆 盘面驱动：供应：1、阔叶现货持续走弱，但速度不快。针叶现货价格表现相对偏强。2、针叶北美美金价格下调，对针叶美金价都有偏弱指引。3、11月针叶浆进口量维持在低位，同比下降13%。阔叶的进口量边际转低。4、ARAUCO装置再度延后尚未听到投产信息。需求：1、下游产销有所下滑，价格开始向下松动，但下跌速度不快。2、下游产品显著亏损的状态未改。3、12月下游产量预计相比11小幅下降。4、下游对纸浆采购不积极，悲观心态相对较重。5、小企业有春节提前放假的情况。库存：1、上周港口库存大幅减少，但近2年库存变动对价格影响减弱。2、欧洲11月库存大幅走高至133万吨。本周交易逻辑：上周期货明显上涨，01合约的表现多少还是对远期合约产生了一定影响。供需角度，针叶的流通货源依旧不足，因此，现货虽然感觉弱势，但价格并没有恐慌性的下跌。由于相对价格较高且不易松动，价格的矛盾点没有改变，高基差后，行情走势会出现基差修复。消息面，总结12月来看，一些预期中的利空没有兑现，如阔叶的新增装置尚未投产，针叶再度出现意外停车出现减量预期。但也有实际的利空兑现，如欧洲库存的累库，国内美金价的下降。总体看，利空兑现不足，但没有显著利多。趋势角度，05的走势依旧取决于美金价格如何变动（决定走势方向预期）以及现货实际价格 （通过升贴水决定价格波动范围）。05依旧建议围绕现货基差进行交易。预计05与现货的基差波动范围在-650~-100。按照当前现货价格，6500以下，期货不建议追空，6350存在强支撑。中期策略上，反弹至基差偏小水平，抛空，建议关注6770附近甚至更高的价格水平。 操作策略：基差波段操作，反弹至基差偏小水平，抛空。风险因素：大宗商品普遍