周报：春节临近，多布局节后行情

【中信期货软商品】 春节临近，多布局节后行情 ——周报20230115 中信期货研究所软商品及特殊品种组 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 研究员：李青 021-60812970 liqing@citicsf.com从业资格号：F3056728投资咨询号：Z0014122 吴静雯 021-60812970 wujingwen@citicsf.com从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、品种周度观点汇总 二、各品种周度分析 2.1橡胶、20号胶 2.2棉花、棉纱 2.3白糖 2.4苹果 2.5纸浆 2.6红枣 品种 周观点 中线展望 供应：1、中国已经停割，2022年的全乳胶减量目前仍是产业内的主要预期。但还要看最终仓单能注册出多少数量，近期的仓单增长速度略快。2、11月进口增幅较大，对混合胶价格产生利空影响。3、泰国胶水价格近期走强，同时也进入到季节性易上涨的时间段。浓乳胶走强，对沪胶略有利多。。需求：1、12月销售数据好于11月，表现需求相对稳定的状态。2、美联储加息动作不改，海外消费仍会转弱。3、轮胎厂高库存情况未能改善，库存在持续缓慢增加。4、到达春节前的开工不断降低周期。库存：1、RU仓单快速增长。2、港口库存持续累库。3、显性库存已经高于去年。 沪胶及20号胶 本周交易逻辑：橡胶近期供需面变化并不大。需求端，国内逐步进入到春节氛围，下游轮胎企业开工率降低、轮胎厂处于高库存状态。供给端，国内已经停割；泰国受到天气影响，胶水价格近期走高；浓乳胶价格走强，这是对于全乳胶存在一定利多。这些都是现状，并不是橡胶的主要博弈。目前看行情的主要博弈点依旧是春节后的消费复苏以及2023年国内经济的刺激预期，此外还有全乳胶的博弈。以上几个点当前来看，对于价格都是偏向于向上推动的。天然橡胶的绝对价格在经历了2022年一整年的下跌后当前的估值并不高。全球供应基本维持平稳，而需求端国内存在显著的利好预期的时候，橡胶的绝对价格更偏向于有向上波动的空间。这也是上半年比较一致的预期。目前我们也认为这一逻辑可以运行，只是需要关注的是在期货提前交易未来增长的时候非标基差扩大显著，正套是否会在今年的某个时间节点找到回归的必然逻辑，进而导致正套加仓，导致金融属性利空加重。暂时来说这个点还不明确。操作端，春节前后我们建议的策略是逢低布局偏多头寸，目前这一策略不变。原先寄希望于非标基差缩小到较小的水平去做，但现在来看存在一定困难。修正建仓逻辑，建议在05合约12,000到12,500点区间内进行多配策略。春节后则需要关注轮胎厂的产成品去库速度。 震荡 操作策略：单边：逢低做多，关注12000~12500区间。风险因素：宏观对大宗商品的影响超出预期 品种 周观点 中线展望 棉花 主要逻辑：1.一周行情回顾：本周ICE棉期价震荡走弱，周度环比下跌，郑棉期价延续区间震荡运行。2.外盘。（1）供应：1）美棉检验进度：截至2023年1月5日当周，美陆地棉累计检验量282.73万吨，同比降6.8%，占年陆地棉产量预估值的95.84%；2）印度上市进度：据AGM，截至1月8日当周，印度22/23年度的棉花累计上市量约155.74万吨，较三年均值累计减少约120.59万吨。（2）需求：周度签约、装运量环比均增，截至1月5日当周，22/23美陆地棉周度签约1.65万吨，周增83.29%；出口装运3.41万吨，周增60.75%。（3）USDA1月报偏空：22/23年度全球棉花产量环比下调7万吨，进口、出口单边环比下调14万吨，消费环比下调18.5万吨，期末库存环比上调8万吨，库存消费比环比上调0.95%。3.内盘。（1）供应：1）加工量：截止到2023年1月14日，新疆地区皮棉累计加工总量469.18万吨，同比减幅7.47%；2）进口：11月进口18万吨，环比+5万吨，同比+8万吨。（2）需求：1）纺织端，本周纯棉纱厂开机率环比-3.2%至38.3%，纺企棉花库存环比+0.8至19.4天，纺企棉纱库存环比+0.6至9天，全棉坯布开机率环比-6.8%至24.8%，织厂棉纱库存环比-0.6至13天，全棉坯布库存环比+0.1至33.8天；2）终端出口，12月我国出口纺织品同比-22.97%，出口服装同比-10.25%，出口纺服同比-16.27%。（3）库存：同比减少，截至12月底，棉花商业库存462万吨，环比+94万吨，同比-94万吨。（4）下年度面积预计减少：国家棉花市场监测系统11月调研预测，2023年中国植棉意向同比减少3.5%。4.总结。国际市场方面，USDA1月报虽然将22/23年度全球棉花产、需均进行下调，但需求下调量大于产量下调量，导致期末库存环比调增，供需形势维持宽松。印度产量下调符合市场预期，因目前上市进度同比远远落后，后续不排除继续下调产量的可能，或阶段性支撑价格，但在全球经济增速回落以及海外加息政策持续的背景下，中长期需求疲弱持续，使得ICE棉价有一定下行压力。国内市场方面，国内经济增速提升预期使得市场看好后续需求复苏，预期驱动12月以来下游纺织端原料采购积极性提高、成品去库，推到棉价反弹、重心抬升，但临近春节，纺织厂开机率下降、节前备货行情收尾，利多减弱，关注节后纺织端订单、采购、走货变化。总体来看，节前预计郑棉维持区间震荡走势，大幅波动暂时缺乏驱动。5.操作：节前预计震荡运行，观望为主。风险因素：宏观扰动、政策。 震荡 资料来源：中国棉花网WINDTTEB中信期货研究所3 品种 周观点 中线展望 白糖 主要逻辑： 1、供应方面：2022/23榨季截至12月底，本制糖期全国共生产食糖325万吨（同比增加47万吨），本榨季预计国内产量970-990万吨，同比增加15-30万吨左右。2、需求方面：2022/23榨季截至12月底，本制糖期全国累计销售食糖150万吨（同比增加21万吨）。整个榨季预计消费量维持在1500万吨，同比增加50万吨左右。 3、库存方面：截至12月底，国内糖厂库存175万吨，同比增加25万吨。4、基差方面：上周基差震荡走强，郑糖主力基差96，环比提高56。期货跌幅较现货更大。5、利润方面：现货端，糖厂目前处于盈利状态，盘面处于盈利态势。 6、白糖观点：上周国际原糖有所反弹，郑糖震荡偏弱。节前采购基本停滞，现货端依旧疲弱，糖厂累库，预计节后需求淡季，库存积累，郑糖承压。2022/23年度，全球供需较为平衡偏宽松，国内在进口放松、产量增加、消费增加预期下，供需偏宽松，预计震荡偏弱运行，波动有限。 投资策略：逢高空风险因素：进口政策变化、天气、疫情、汇率。 震荡偏弱 品种 周观点 中线展望 苹果 主要逻辑： 1、供应方面：上周山东产区方面，冷库苹果主流报价维持稳定，价格没有明显变动。本周冷库集中包装出库，产地客商包装货量比较大。今年客商多数包装自存货，调货比较少。冷库出库以三级果为主，一二级货源出货速度偏慢，价格维持稳定，未有明显变动。果农出货积极性良好。陕西地区本周冷库整体出货速度良好，年前客商集中备货。今年市场礼盒装货源需求旺盛，出货速度良好，并且利润空间较大，客商储备礼盒积极性较高。产地好货出货量一般，价格维持稳定。节备货进入最后阶段，预计周末前后客户逐渐结束包装，已经包装好的货源陆续发往市场销售。2、需求方面：上周批发市场主流成交价格稳定，整体销售良好，到货销量均有增加。礼盒装货源市场需求旺盛，部分市场价格上涨。市场到货量增加明显，其主要是为春节准备货源陆续抵达市场销售，如广州槎龙市场周到货达到330车左右，环比增加幅度较大，多数为礼盒装货源，其他市场情况略有差异。今年礼盒装货源销售状况良好，本周南方市场也已经开启春节礼盒销售行情。3、库存方面：根据卓创数据显示，截至2023年1月12日，全国苹果库存798.88万吨，走货速度环比提高较多。本周全国冷库单周出库量约20万吨，春节备货节日提振效应相对有所恢复。4、利润方面：现货端，根据mysteel数据，栖霞80#一二级储存商目前为盈利状态，而交割厂库接货层面暂时处于亏损态势。5、苹果观点：上周苹果期货主力合约2305震荡走高，并上周五收于8786元/吨，环比上涨353元/吨。周内涨幅超4%。苹果期货连周走高主要是因为进入春节备货最后阶段，前期感染工人返岗，包装及运输市场更加活跃，下游消费预期好转促使备货情绪不断走高，特别是礼盒苹果销售普遍较好。今年人员流动性增加，促进礼盒装货源销售。净流出人口较多的地区礼盒装货源销售普遍偏好，如广西地区，礼盒装货源出货速度持续较快，并且近期礼盒货源价格出现上涨。礼盒装货源普遍有利润，利润空间主要依据成本而定。后续来看，春节后苹果期货价格走势取决于春节前备货的向好情绪以及春节期间终端消费水平能否有更好的表现，如年后产地果农挺价惜售情绪依存，且终端消费无明显好转，则是波段偏空配置的机会。 投资策略：观望。风险因素：消费低迷、替代品。 震荡 品种 周观点 中线展望 纸浆 盘面驱动：供应：1、阔叶现货持续走弱，且各消息端糟糕。首先数据上预示阔叶的进口量会显著增长，此前，海外阔叶浆投产仍在继续。2、针叶美金价格下调，对针叶美金价都有偏弱指引。3、汇率的快速升值导致针叶内外价差顺挂。需求：1、下游产销有所下滑，价格开始向下松动，但下跌速度不快。2、下游产品显著亏损的状态未改。3、12月下游产量相比11小幅下降。4、小企业有春节提前放假的情况。库存：1、期货仓单上周快速增长4万吨以上。2、欧洲11月库存大幅走高至133万吨。本周交易逻辑：上周纸浆期货价格进一步走低。从下行驱动来看，依旧是此前的三个点：1、汇率。2、阔叶浆装置投产带来的间接影响。3、美金盘价格的主动下调。目前来说，这一下行驱动只运行了两周左右，尚可进一步运行。目前期货的估值是否合理的判断关键在于与美金盘对标还是和现货对标。如果按照最新的7100左右的美金盘完税价格对比，当前的期货价格处于合理范围。如果按照7200的国内现货去看，则期货有所偏低。从各个细分价格对比来看，我们倾向于认为当前的国内针叶浆现货价估值相对过高，有下修需求。博弈角度来看，针叶浆的供应略有增量的预期，但增量预计不是太大。进口价格在汇率以及调价的影响下处于下行状态，因此现阶段纸浆期货的价格决定因素趋向于向下。但由于流通货源持续性的不足，期货的深度贴水，持续的单边下跌始终是较难的，价格都会反复。但预计现阶段会呈现震荡下跌的走势。此轮反弹的压力位在6600左右，新一轮下跌目标在6100~6200。操作端，区间逢高偏空对待。操作策略：区间逢高偏空对待，6500以下，不追空。风险因素：大宗商品普遍大幅波动、外盘报价超预期变动。 震荡偏弱 品种 周观点 中线展望 红枣 主要逻辑：1.一周行情波动：本周红枣期货价格重心小幅上移，企稳反弹。2.供应：产区统货持续交易，内地上市量增多，货源充足，供应宽松。3.需求：本周下游批发市场持续备货中，走货速度较快。河北客商样本周度成交量环比+12.55%，河南环比-5.67%。4.库存：据Mysteel农产品调研数据统计本周36家样本点物理库存在17145吨，较上周减少1345吨，环比减少7.27%，同比增加51.73%。5.价格：本周成交价格持稳、变化不大。销区方面，河北参考特级9.5-10.5元/公斤，一级8.5-9.3元/公斤，二级枣7.8-8.4元/公斤。6.利润：据Mysteel，新疆主产区灰枣统货均价在5.18元/公斤，销区市场新货一级灰枣价格参考8.50-9.60元/公斤较上周持平，新疆阿克苏到沧运费参考820-850元/吨，利润折合1.92元/公斤，较上周1.87元/公斤，上涨0.05元/公斤，涨幅2.67%。7.展望：产区方面，采购进度在9成左右，临近过年，统货年前扫尾交易，随着物流陆续停运，以及客商