软商品周报：品种供需疲弱，但行情还会反复

【中信期货软商品】 品种供需疲弱，但行情还会反复 ——周报20220821 中信期货研究所软商品及特殊品种组 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 研究员：李青 021-60812970 liqing@citicsf.com从业资格号：F3056728投资咨询号：Z0014122 吴静雯 021-60812970 wujingwen@citicsf.com从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293 高旺 010-58135947 gaowang@citicsf.com从业资格号F3004611投资咨询号Z0013482 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、品种周度观点汇总 二、各品种周度分析 2.1橡胶、20号胶 2.2棉花、棉纱 2.3白糖 2.4苹果 2.5纸浆 2.6红枣 品种 周观点 中线展望 供应：1、供应不断增加，国内外胶水价格均有走低迹象。原料走低后，品种加工利润有所恢复。2、供应端逐步上量的情况仍会继续存在，天气端扰动不明显，没有带来强劲的供应减少预期。3、7月进口数量超预期，港口库存开始累库，这表明8月的进口依旧偏向于继续增量的变化。需求：1、乘用车表现良好，商用车、重卡的销售数据始终偏差。2、7月出口数据表现尚可。然，近期市场流传出口订单转差的消息。3、国内乘用车刺激政策不断出台，对乘用车市场明显拉动。4、国内疫情反复，对未来需求复苏存在时间维度上的抑制。5、轮胎厂高库存情况未能改善。库存：1、显性库存多数增长。2、全乳胶已注册仓单出现小幅度的注销。3、显性库存今年并不高，但已经开始超过去年同期数据。 沪胶及20号胶 本周交易逻辑：最近一周，橡胶的变动基本延续前期状态，供应端没有看到额外的改变。橡胶供需端表现出的数据较差。1、原料未见相对转强；2、进口量同环比增高，同时港口库存出现累库迹象，对国内深色胶带来下行压力；3、出口端出现利空消息，金九银十虽不能说完全破灭，但修复的高度以及兑现的可能性在降低。综合供需看，当期的预期正在转弱。虽然走更远端的经济刺激预期或许能带来一定的向好预期，但在现有的数据中没有得到证明。现货端，混合胶价格相较于盘面表现的更弱，在期货价格再度接近前低的时候，本次的价差明显弱于上次，因此可以看出现货的支撑当前不显著，则盘面在供需弱势背景下呈现的下行趋势无法依靠现货支撑而改变。深、浅色胶方面，理论上深色胶的压力更大，一方面深色胶相对于浅色胶的绝对值偏高，另一方面，深色胶的供应在生产季节性以进口变动下显然增量更为巨大。综合而言，大宗商品近期没有极端的暴涨暴跌现象，橡胶不会出现极端 单边下跌行情。但供需指引均偏空，价格很难出现大幅上涨，一旦有所反弹就会增加做空的安全边际，形成抛空机会。现阶段市场并没有显示出交易全乳胶供应不足的问题，因此，ru与nr的交易逻辑基本一致，预计价格会形成震荡偏弱运行的节奏。操作端，反弹偏空交易，优选nr。RU01往上的13300~13600压力区间，NR主力在10650上下的压力，但前述压力给于更大的安全考量。操作端，可关注10日均线~20日均线处的压力 震荡偏弱 操作策略： 震荡偏弱运行，反弹偏空交易。 风险因素：宏观对大宗商品的影响超出预期 品种 周观点 中线展望 棉花 主要逻辑：1.一周行情回顾：本周周一，因USDA8月报利多，ICE棉跳空高开，周二继续大幅上行，随后几个交易日涨势暂歇，周五再度反弹上行；郑棉主要跟随ICE棉波动，周一大幅上涨，周二至周四回调，周五夜盘反弹。2.外盘。1、美棉干旱环比缓解、优良率环比好转：截止8月14号，美棉生长优良率为34%，环比+3%，同比下滑33%；截止到8月16日，美棉主产区DSCI为232，同比增218，环比降11；德克萨斯州DSCI为364，同比增355，环比降16。2、印度降雨环比减少：据AGRICOOP，截至8/11至8/17，印度棉花主产区周度降雨量为73.2mm，相对正常水平高22mm，同比去年降44.9mm，本周降雨量下降。3、美棉周度签约、装运均下滑：截至8月11日当周，22/23美陆地棉周度签约1.12万吨，环比降51.63%，较前四周平均水平增22.08%；22/23年度美陆地棉周度出口装运量为6.06万吨，环比降9%，较前四周平均水平降7.7%。3.内盘。1、纺织厂开机率、成品库存环比均下滑：据tteb，纯棉纱厂开机率环比-2.2%至40.3%，全棉坯布开机率环比-0.4%至42.7%，纱厂成品库存环比-1.4至47.1天，织厂成品库存环比-0.5至44.5天。2、库存同比增加：据中国棉花信息网，截至7月底全国棉花商业库存量319.4万吨，环比减52.82万吨，同比增69.1万吨；据Mysteel调研显示，截至8月12日，棉花商业库存243.24万吨，同比增加51万吨。4.总结：从基本面来看，国内市场依旧偏弱，因本年度棉花销售缓慢，结转库存或同比增50-70万吨，新年度根据各机构预测将同比增产，因全球经济增速放缓、全球棉花需求预计萎缩，以及新疆棉需求下滑，中国棉花需求难有增量。需求步入阶段性旺季，但订单增量不多，本周受限电影响纺织厂开机率环比下滑，旺季成色如何还需观察。目前因美棉炒作干旱、减产，以及USDA预计新年度全球及美国期末库存进一步去化，供需形势向紧缩转变，支撑ICE棉价偏强走势。但是我们认为USDA对美棉减产幅度以及全球棉花需求存在高估的问题，全球棉花期末库存预估值未来存在上调空间，待天气升水消化后，棉价有下行压力。总体来看，中期国内棉价存在走弱压力。5.操作：中期维持逢高空思路。风险因素：宏观扰动、政策。 震荡 资料来源：中国棉花网WINDTTEB中信期货研究所3 品种 周观点 中线展望 白糖 主要逻辑： 1、供应方面：21/22年度，预计中国食糖产量下降至960万吨左右，进口量或维持在600万吨左右，6月进口同比下降，关注进口量，上榨季结转库存偏高，整个榨季预计供应偏宽松。2、需求方面：7月糖厂销售食糖67万吨，同比下降36万吨。截止7月底累计销售677万吨，同比下降109万吨。整个榨季预计消费量维持在1500万吨。 3、库存方面：截至7月底，国内糖厂库存279万吨，同比下降1.5万吨。4、基差方面：上周基差小幅上涨。5、利润方面：现货端，糖厂目前处于盈利状态，盘面处于盈利态势。 6、白糖观点：上周，国内商品整体震荡为主，郑糖大幅下跌，现货持续下调；7月份，全国食糖销售量为67万吨，同比下降36万吨，数据表现偏空，消费低迷，短期或维持震荡偏弱态势；巴西7月下半月食糖产量同比增加，产糖速度提升，但累计产量同比仍偏低，巴西7月的土壤湿度同比处于历史均值水平，关注后期天气情况；印度新榨季产量或继续创新高，关注政策变化。长期来看，食糖实行备案制后，进口将维持高位，供需较宽松；全球21/22年度供需较为平衡，短期关注宏观及主产区天气情况。 投资策略：逢高做空风险因素：进口政策变化、天气、疫情。 震荡偏弱 品种 周观点 中线展望 苹果 主要逻辑： 1、供应方面：上周,山东地区冷库主流成交价格基本维持稳定，剩余货源主要是高价货，市场客商为中秋节备货的增加。陕西地区纸袋嘎啦供应市场，好货较少，上色程度一般，好货价格居高不下。2、需求方面：上周，批发市场冷库到货量增加，走货量加快，主要是早熟苹果，销售速度提高，中元节前，走货快，此后有所回落。3、库存方面：根据卓创数据显示，截至8月18日，全国冷库库存75万吨，环比下降12万吨；本年度，总入库量在911万吨左右，远低于去年的1141万吨。 4、利润方面：现货端，苹果处于盈利态势，盘面处于盈利态势。 5、苹果观点：上周，苹果主力合约大幅上涨，近期，早熟苹果价格持续偏高，走货良好，叠加国内大部分地区高温干旱，市场情绪偏强，苹果基本面较好，在减产预期较强背景下，大幅拉升；我们认为，新年度减产情况比较明朗，距离下树前仍有较大的天气干扰，尤其在果茎和优果率方面，需要引起关注；我们认为，从中长期看，减产背景下，建议逢低买入。 投资策略：逢低买入。风险因素：减产不及预期、消费低迷。 震荡偏强 品种 周观点 中线展望 纸浆 盘面驱动：供应：1、最新报价950~960美金，较之前下调50美金/吨。2、6月进口分项数据中，针叶浆维持20%的同比减少。7月数据未报，预计同比减量会在17%~29%。3、部分品牌表明8月合约供应量减少。4、阔叶绝对值依旧维持高位。需求：1、文化纸、白卡纸普遍走跌。卫生纸相对偏强。各纸种成交都偏疲弱。2、下游开工偏低，但产量不低。新增装置投产对成品纸利润压制较大。3、当前各品种终端需求都没有看出对成品纸价格对绝对支撑。库存：1、港口库存明显增加。2、欧洲6月港口库存大幅走低。这对纸浆外盘价格预判来看是个明显的支撑因素。本周交易逻辑：纸浆近期的国内数据在恶化。如，港口库存累库、外盘报价下行、下游成品纸多数现货价格下跌、各成品纸短周期产销偏向恶化且开工下滑。因此，产业数据转弱的迹象明显。但在上周的期货走弱过程中，我们又看到了熟悉的现货价格僵持高位不松动的状态。这在一定程度上表明现货的价格的和边际的供需变化联动并不紧密。因此在期货反映供需转弱价格下跌之后，随着基差的快速扩大，期货又受到了向上的牵引。而我们认为形成现货价格始终难以松动的核心原因在于针叶浆的进口量始终偏低，且按照最新的出运数据来说，中国的针叶浆进口量难以有效提高。市场消息端也显示针叶浆厂仍然有检修计划，因此，国内针叶浆的宽松度不会很快到来。正因为这种进口量依旧偏低的预期支撑了现货的绝对高价。主力合约估值角度，外盘报价已然松动，但是按照当前的内外博弈以及采购可能性来说，外盘降价大概率不会出现每月50美金的持续调整。那么按照01合约可能对应的报价月份来说，800美金对应的人民币价格属于低概率的偏低水平。而往上，考虑到弱势环境中现货的价格大约在7000元符左右，而期货会呈现一定的贴水交易，因此上方的压力位预估在6600。因此01合约的合理波动，价格区间约在6100~6600。操作端，现货端价格已经表明松动较为困难，因此期货转入过程中，基差大幅走强一定会带来期货价格的反复。操作端，区间内偏空交易。如价格波动超出区间，则反向交易的安全性会更高。操作策略：区间内偏空交易。如价格波动超出区间，则反向交易的安全性会更高。风险因素：大宗商品普遍大幅波动、外盘报价超预期变动。 震荡偏弱 品种 周观点 中线展望 红枣 主要逻辑：1.一周行情波动：本周红枣期货价格反弹，9月合约周度+45元/吨，1月合约周度+100元/吨。2.1）价格：河北市场超特级12.8-13.8元/公斤，特级11.5-12.0元/公斤，一级10.0-10.5元/公斤，二级9.2-9.8元/公斤；河南市场特级灰枣12.0-13.0元/公斤，一级10.5-11.0元/公斤，二级9.0-9.5元/公斤，三级8.5-8.8元/公斤。2）客商样本周度成交量：河南周度成交量环比+8%，河北周度成交量环比+4.55%。3.生长：产区今年总体来看单产同比增加，但是较前年比同比下滑，2020年平均单产835公斤/亩，2021年平均单产460公斤/亩，2022年预计为610公斤/亩。4.展望：供应方面，果业公司持续放货，仓单持续流入现货市场，内地冷库库存充足，供应充足。需求方面，中秋节临近，备货持续中，本周成交量环比继续提升，终端需求随着节日临近以及天气将转凉逐步回暖。本周主销区河北各级别红枣价格维稳，8月18日，河北灰枣一级均价10.25元/公斤，较8月12日上涨0.19元/公斤，涨幅1.89%。本年度结转库存预计同比下滑。新年度产量预计同比增加，但是较前年比仍有一定幅度的减产。总体来看，需求环比转好将提振枣价。操作上，对远月以看多思路为主。风险因素：极端天气 震荡 资料来源：卓创资讯中信期货研究所 一