轻工制造1月投资策略：元旦消费环比改善，浆价下行拐点显现

证券研究报告|2023年01月04日 核心观点行业研究·行业投资策略 行情回顾：12月A股走高后震荡下行，轻工板块表现略优于大盘。12月A股上半月走高后转跌，港股修复上行持续，美股震荡下行。A股轻工制造板块、港股轻工制造指数（中信）略好于大盘；美股非必须消费品弱于大盘。 11月社零同比下滑，家具零售额降幅逆势收窄。11月社零同比降幅扩大5.4 个百分点；家具零售额降幅逆势收窄，降幅较10月收窄2.6个百分点。全部工业品、造纸及纸制品业PPI分别同比-1.3%和-1.7%；家具出口额同比 -15.9%，出口压力仍较大。浆价纸价：巴西金鱼阔叶浆报价下调，国内现货浆价回落。12月13日，巴西Suzano宣布12月阔叶浆金鱼下调40美元/吨。国内现货浆价：华南地区针叶浆银星和阔叶浆金鱼主流价12月30日市场价 较上周均回落50元/吨。地产数据：11月10城二手房成交同比再次转负， 12月新房成交同比持续下行。11月地产开工、竣工和销售面积延续同比下滑趋势。二手房成交：11月二手房成交面积同比增速再次转负。商品房成交：12月四周商品房成交面积同比持续下行，第3、4周环比转负。 线上数据：10-11月“喜临门/顾家家居/芝华仕”京东平台销售增速亮眼，个护家清类“自由点”三平台增速第一。1）重点关注品牌：重点关注品牌中，10-11月在京东平台喜临门/顾家家居/芝华仕分别同比+114%/75%/59%；自由点在天猫、京东、抖音平台同比增速均位列个护家清类第一。2）重点关注品类：10-11月仅全屋定制实现正增长。 轻工板块公司公告、行业新闻。1）公司公告：中顺洁柔发布2022年股权激励计划，裕同科技发布2022年业绩预告，预计盈利同比增长40%~60%。2）行业新闻：中国人民银行货币政策委员会2022年第四季度例会再次强调扎实做好保交楼、保民生、保稳定各项工作，满足行业合理融资需求；多地调整方房市政策，支持刚性和改善性住房需求。元旦假期全国网上年货节首日零售额同比+6.5%；生活服务业加速回归，日均消费规模同比2019年增长75%；国内旅游出游人次同比增长0.44%，收入同比增长4.0%。 风险提示：疫情反复多次冲击；地产开工持续下滑；行业竞争格局恶化。投资建议：布局消费复苏和地产催化，关注造纸链盈利弹性。12月线下客流探底后元旦迎来回暖，看好后续复苏趋势，家居持续受益地产政策催化，重点推荐家居和必选消费板块：欧派家居、顾家家居、喜临门、志邦家居、索菲亚、公牛集团、晨光股份、百亚股份；造纸链成本下行释放盈利弹性，重点推荐太阳纸业、中顺洁柔。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （亿元） 2022E 2023E 2022E 2023E 603833 欧派家居 买入 119.65 728.85 4.58 5.40 26.13 22.15 603816 顾家家居 买入 41.01 337.06 2.18 2.47 18.81 16.60 603008 喜临门 买入 28.52 110.49 1.62 1.90 17.59 15.00 603801 志邦家居 买入 26.20 81.70 1.77 2.06 14.80 12.72 2572 索菲亚 买入 17.81 162.49 1.26 1.51 14.13 11.79 603195 公牛集团 买入 142.70 857.74 5.29 6.22 26.98 22.94 603899 晨光股份 买入 53.80 498.69 1.53 2.20 35.16 24.45 003006 百亚股份 买入 13.67 58.83 0.43 0.57 31.79 23.98 2078 太阳纸业 买入 11.42 319.17 1.07 1.20 10.68 9.52 002511 中顺洁柔 买入 13.42 176.43 0.28 0.41 47.30 32.60 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 轻工制造 超配·维持评级 证券分析师：丁诗洁联系人：刘璨0755-819813910755-81982887 dingshijie@guosen.com.cnliucan5@guosen.com.cnS0980520040004 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《轻工制造双周报（2224期）-11月家具零售额逆势收窄，阔叶浆外盘报价下调》——2022-12-17 《轻工制造12月投资策略-竣工带动大宗改善，家居消费复苏可 期》——2022-12-15 《轻工制造双周报（2223期）-地产与防疫政策持续优化，看好估值率先修复》——2022-12-11 《轻工制造2023年度投资策略-布局家居地产链拐点，看好需求 复苏盈利修复》——2022-12-03 《轻工制造双周报（2222期）-地产与防疫优化政策出台，看好龙头估值修复》——2022-11-21 轻工制造1月投资策略 元旦消费环比改善，浆价下行拐点显现 超配 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 行情：12月A股走高后震荡下行，轻工板块表现略优于大盘5 相关公司12月表现分化，龙头标的表现优异6 行业数据：11月家具零售额降幅逆势收窄，国内现货浆价回落7 消费端：11月社零同比下滑，家具零售额降幅逆势收窄7 制造端：11月PPI延续下行趋势，家具出口额持续承压8 浆价纸价：巴西金鱼阔叶浆报价下调，国内现货浆价回落8 地产数据：11月10城二手房成交同比再次转负，12月新房成交同比持续下行9 线上数据：10-11月“喜临门/顾家家居/芝华仕”京东平台销售增速亮眼，个护家清类“自由点”三平台增速第一12 重点关注品类：10-11月天猫京东平台全屋定制实现正增长15 轻工板块公司公告与行业新闻一览15 公司公告15 行业新闻17 投资建议：布局消费复苏和地产催化，关注造纸链盈利弹性24 免责声明26 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2 图表目录 图1：A股大盘与板块指数行情走势5 图2：港股大盘与板块指数行情走势6 图3：美股大盘与板块指数行情走势6 图4：A股/港股/美股大盘与轻工制造相关指数行情表现6 图5：A股相关上市公司行情表现7 图6：港股相关上市公司行情表现7 图7：社会消费品零售总额及相关细分领域销售额当月同比8 图8：全部工业品、家具制造业、造纸及纸制品PPI8 图9：全国出口额、家具出口额、纸品出口额当月同比8 图10：外盘针叶浆阔叶浆价格（美元/吨）9 图11：针叶浆阔叶浆现货价格（元/吨）9 图12：白卡纸和双胶纸价格（元/吨）9 图13：箱板纸和瓦楞纸价格（元/吨）9 图14：房地产开发、销售面积当月同比增速10 图15：房地产开发、销售面积累计同比增速10 图16：30大中城市商品房成交面积同环比增速10 图17：一线城市商品房成交面积同环比增速10 图18：二线城市商品房成交面积同环比增速11 图19：三线城市商品房成交面积同环比增速11 图20：十城二手房成交面积及同比增速11 图21：二手住宅价格指数同比增速12 图22：二手住宅价格指数环比增速12 图23：新建住宅价格指数同比增速12 图24：新建住宅价格指数环比增速12 图25：2022年10-11月重点关注品牌天猫旗舰店销售额（百万元）13 图26：2022年10-11月重点关注品牌京东旗舰店销售额（百万元）14 图27：2022年10-11月重点关注品牌抖音销售额（百万元）14 图28：2022年9月、10-11月重点品类天猫京东线上销售额和同比增速（亿元）15 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3 表1：轻工相关公司公告16 表2：轻工行业相关新闻动态（一）19 表3：轻工行业相关新闻动态（二）20 表4：轻工行业相关新闻动态（三）21 表5：轻工行业相关新闻动态（四）22 表6：轻工行业相关新闻动态（五）23 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4 行情：12月A股走高后震荡下行，轻工板块表现略优于大盘 12月A股（沪深300、上证指数）上半月继续走高后转跌，港股修复上行持续，美股震荡下行。A股轻工制造板块、港股轻工制造指数（中信）表现略好于大盘；美股非必须消费品弱于大盘。 1.A股：12月沪深300、上证指数上半月继续走高后下半月震荡下行，最终沪深300微涨0.5%，上证指数小幅下跌2.0%。轻工制造板块略好于大盘，上涨0.9%；各细分板块除包装印刷外均小幅上行，文娱用品/家居用品/造纸分别上涨2.2%/1.3%/1.1%，包装印刷微跌0.6%； 2.港股：12月继11月后继续修复上行，恒生指数上涨6.4%；轻工制造板块略好于大盘，上涨8.9%； 3.美股：12月受加息预期和经济衰退风险加大等因素影响震荡下行，道琼斯工业指数和标普500指数分别下跌4.2%和5.9%；非必须消费品指数弱于大盘，下跌11.3%。 图1：A股大盘与板块指数行情走势 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图2：港股大盘与板块指数行情走势图3：美股大盘与板块指数行情走势 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图4：A股/港股/美股大盘与轻工制造相关指数行情表现 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 相关公司12月表现分化，龙头标的表现优异 1.A股方面，轻工板块表现分化，家清护理增长表现更为亮眼，各板块中龙头标的较为出色，12月获得正收益的标的前五名包括：中顺洁柔（23.2%），博汇纸业（20.5%），顾家家居（18.6%），豪悦护理（15.6%），晨光文具（15.1%），欧派家居（11.5%）。 2.港股方面，家居、造纸、家清护理部分公司估值修复明显，股价表现较优，其中股价涨幅前三名标的包括：玖龙纸业（15.4%），恒安国际（15.3%），维达国际（13.3%）。 图5：A股相关上市公司行情表现 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图6：港股相关上市公司行情表现 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 行业数据：11月家具零售额降幅逆势收窄，国内现货浆价回落 消费端：11月社零同比下滑，家具零售额降幅逆势收窄 11月社零同比降幅扩大，家具零售额降幅逆势收窄。11月社零同比-5.9%，同比 降幅较10月扩大5.4个百分点。轻工子行业来看：日用品零售额11月同比-9.1%， 降幅较10月扩大6.9个百分点；文化办公用品零售额11月同比-1.7%，降幅较 10月收窄0.4个百分点；家具零售额11月同比-4.0%，降幅较10月收窄2.6个百分点。 图7：社会消费品零售总额及相关细分领域销售额当月同比 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 制造端：11月PPI延续下行趋势，家具出口额持续承压 11月全部工业品PPI、造纸及纸制品业PPI同比下行。9-11月全部工业品PPI分别同比增长0.9%/-1.3%/-1.3%，11月降幅较上月持平，环比+0.1%；9-11月造纸及纸制品PPI分别同比增长0.0%/-0.5%/-1.7%，11月降幅比上月-1.2pp，环比持平；9-11月家具制造业PPI分别同比增长1.5%/1.6%/1.6%，11月增速持平上月，环比+0.2%。 11月整体出口额、家具出口额同比下滑。9-11月整体出口额分别同比 5.7%/-0.3%/-8.7%，11月降幅较上月扩大8.4pp；9-11月家具及其零件出口额分别同比-9.4%/-10.6%/-15.9%，11月降幅较上月扩大5.3pp；9-11月纸浆、纸及其制品出口额分别同比增长28.8%/26.4%/15.3%，出口景气度较高。 图8：全部工业品、家具制造业、造纸及纸制品PPI图9：全国出口额、家具出口额、纸品出口额当月同比 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 浆价纸价