轻工行业2023年投资策略-三大主线：保交付、消费复苏、浆价下行

轻工行业2023年投资策略 三大主线：保交付、消费复苏、浆价下行 西南证券研究发展中心轻工研究团队2022年12月 行业回溯与展望 2022年板块复盘：回顾2022年，轻工各子板块均呈负收益，板块部分核心标的全年呈下行走势。受地产政策和盈利波动影响，家居、包装、个护跌幅较大，文娱和造纸板块略有超额。全年来看，1）部分出口标的在需求强韧性+盈利高弹性下有亮眼表现，如推荐标的嘉益股份、家联科技。2）Q4在地产保交付政策落地的确定性下，家居需求整体受益，家居板块估值迎来久违修复，大宗占比较高、直接受益于地产商现金流改善的江山欧派表现突出。3）部分必选消费品需求迎来弱复苏，在成本下行的利好下，收益率回升。基本面看行业营收增速逐季回落，净利润增速改善。随着疫情影响进入尾声，我们判断消费终端需求改善确定性较强，部分标的估值与增速预期逐渐匹配，进入可配置视野。 2023年选股思路：自下而上不断平衡公司长期基本面变化和估值的匹配程度，推荐三条主线：1）保交付政策落地，竣工提速，家居消费整体受益。我们判断保交付政策逐步落地对未来两年家居消费需求都会有较强支撑，跟竣工直接相关的大宗业务率先恢复，家居零售业务也随之改善。经历一年调整，零售端进入压力测试期，龙头企业表现出亮眼的超额增速，龙头α显著。推荐大宗业务龙头江山欧派，定制家居龙头欧派家居 、索菲亚，软体家居龙头顾家家居、喜临门。2）疫情进入尾声，消费将迎复苏，个护、文具等必需品需求将迎改善。必需品基本盘稳定，一旦短期影响消退后需求将稳步回升，中长期看个护消费品存在份额提升和高端化发展空间。成本端看，除浆价高位盘整外主要原材料价格处于下行区间，明年盈利有较强改善预期。推荐个护龙头百亚股份、中顺洁柔、晨光文具。3）浆价下行预期强，造纸企业盈利拐点有望到来。今年来由于终端需求偏弱，大部分纸种价格疲软，而浆价高位盘整，盈利能力回落至历史底部。展望明年，板块在消费复苏预期下终端需求有望回暖，带动纸价上行，而浆价下行预期逐渐增强，造纸板块有望整体迎来盈利修复。中长期看，纸厂龙头林浆纸一体化持续扩展，小产能出清，行业格局进一步优化，推荐太阳纸业、博汇纸业、仙鹤股份、华旺科技。4）其他：出口分化，关注塑料制品等景气品类，推荐家联科技、嘉益股份 ；离焦镜渗透率持续提升，线下消费场景修复，推荐明月镜片。 风险提示：地产竣工不及预期的风险；原材料价格波动的风险；终端需求疲弱的风险；汇率波动的风险。 1 目录 2022年行业回顾 2023年行业投资策略 家居：关注保交付落地，家居需求整体受益 造纸：浆价下行预期增强，盈利拐点有望到来 必选消费：关注个护、文具等消费品需求复苏 其他：出口分化，关注塑料制品等景气品类 2023年重点推荐投资标的 2 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35% 轻工板块VS上证指数年初至今收益率 复盘：轻工板块及各子板块收益率 截至11月底，申万轻工制造板块年度收益率-21.3%，跑输上证综指8.1pp。其中家居用品/文娱用品/造纸/包装印刷板块1-11月收益率分别为-24.3%/-12.3%/-13.7%/-26.6%，相对轻工指数-3pp/+9pp/+7.6pp/-5.3pp。整体来看，文娱用品表现相对较好，主要由于部分公司切入新赛道及开展收并购项目；造纸板块尤其是特种纸板块由于新产能释放较多，营收增长快，收益率优于造纸板块平均收益率；家居和包装印刷受终端需求压制，全年收益率表现相对较弱。 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35% -40% 家居&文娱用品板块年初至今收益率 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35% -40% 造纸&包装印刷板块年初至今收益率 轻工制造上证指数 轻工制造家居用品文娱用品 数据来源：Wind，西南证券整理 轻工制造造纸包装印刷 3 复盘：个股收益率前十和后十个股 轻工板块年初至今收益率前10个股 180% 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 155.5% 89.8% 57.3%56.5% 41.0%39.4%34.7% 31.2%29.2%27.5% 轻工板块年初至今收益率后10个股 0% -10% -20% -30% -40% -50% -43.3% -60% -45.5%-45.6%-47.1% -51.6%-51.7%-51.8%-52.0%-52.4% -58.7% -70% 前11个月轻工板块收益率前十个股为美利云、沐邦高科、高乐股份、嘉益股份、群兴玩具、松炀资源、源飞宠物、英联股份、华旺科技、新宏泽。其中嘉益股份、华旺科技收入业绩表现优于同行（嘉益收入/净利润分别+113%/+172%；华旺收入/净利润分别24.3%/+3.3%），行业头部地位和公司优质经营能力逐渐得到市场验证，收益率表现突出。其余个股收益率高增主要为事件催化，部分企业跨界转型带来股价重估，如美利云以造纸业务置换天津力神股份、布局锂电池业务；沐邦高科投建智能化硅提纯项目；群兴玩具酒类销售业务获得市场关注；英联股份布局铝塑膜业务。其余股价催化包括高乐股份被华统集团收购、松炀资源ST摘帽、源飞宠物年内上市存在次新股行情、新宏泽剥离子公司房地产租赁业务聚焦主业。 数据来源：Wind，西南证券整理 4 复盘：年初至今重点推荐标的收益率 本年度重点推荐标的1-11月收益率：嘉益股份（56.5%）、家联科技（6.2%）、江山欧派（19.6%）、百亚股份（-23.7%）、华旺科技（28.8%）、明月镜片（10.1%）、依依股份（-22.8%），部分标的在单季度有超预期表现。 表：重点推荐标的年初至今收益率 推荐标的 1-11月 涨跌幅 Q1涨跌幅 Q2涨跌幅 Q3涨跌幅 10-11月 涨跌幅 嘉益股份 56.5% 1.7% 15.3% 23.8% 7.8% 家联科技 6.2% -17.7% 4.2% 35.0% -8.2% 江山欧派 19.6% 0.9% 13.7% -29.1% 47.0% 百亚股份 -23.7% -26.8% -4.3% -29.4% 54.4% 华旺科技 28.8% 3.5% -0.7% -5.4% 32.4% 明月镜片 10.1% -27.4% 31.2% 11.9% 3.2% 依依股份 -22.8% -23.9% -4.7% 19.5% -11.0% 数据来源：Wind，西南证券整理 表：年初至今专题报告梳理 专题报告 发布日期 推荐标的 美国家居渠道复盘：渠道提效成就家居龙头 2022/3/10 欧派家居.、顾家家居 轻工行业专题：轻工板块次新股梳理 2022/3/28 明月镜片、家联科技、 嘉益股份 轻工板块出口专题（二）：需求分化，布局高景气+高弹性标的 2022/5/31 嘉益股份、家联科技 轻工&纺服行业专题：露营处于渗透率和客单值双升机遇期 2022/5/31 浙江自然、牧高笛 软体家居行业专题（二）：从产品力视角看软体家居企业α 2022/8/12 顾家家居、喜临门 保交付产业链专题：探寻政策确定性，保交付逐步落地 2022/10/12 江山欧派 轻工行业专题：关注个护消费品需求复苏、成本改善 2022/11/16 百亚股份、中顺洁柔 依依股份（001206）：突破产能瓶颈，宠物卫生用品龙头制造商成长可期 2022/1/7 依依股份 明月镜片（301101）：离焦镜赛道高景气，镜片龙头成长可期 2022/6/28 明月镜片 家联科技（301193）：塑料餐具优质制造商，生物降解制品前景广阔 2022/7/24 家联科技 嘉益股份（301004）：订单延续高景气，盈利能力显著改善 2022/8/31 嘉益股份 5 复盘：板块收入增长平稳，盈利表现较弱 2022年前三季度申万轻工板块实现收入合计4375.9亿元，同比+4.9%，收入增速在申万31个一级板块中排 名第15位； 2022年前三季度申万轻工板块实现归母净利润247.9亿元，同比-29.6%，净利润增速在申万31个一级板块 中排名第26位。   50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 数据来源：Wind，西南证券整理 6 2022前三季度申万各板块收入增速 SW电力设备SW石油石化SW基础化工SW公用事业SW有色金属 SW煤炭 SW交通运输 SW通信SW农林牧渔SW医药生物SW国防军工SW建筑装饰SW美容护理SW食品饮料SW轻工制造SW计算机SW银行 SW家用电器 SW纺织服饰 SW汽车SW电子SW环保 SW机械设备SW非银金融 SW传媒 SW钢铁SW商贸零售SW社会服务 SW综合SW建筑材料SW房地产 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% -150% -200% SW农林牧渔 2022前三季度申万各板块净利润增速 SW综合SW有色金属SW电力设备 SW煤炭SW石油石化 SW通信SW食品饮料SW家用电器 SW银行SW国防军工SW医药生物SW基础化工SW建筑装饰SW公用事业 SW汽车 SW环保SW美容护理SW机械设备SW纺织服饰SW商贸零售SW非银金融 SW电子SW传媒 SW交通运输SW轻工制造SW建筑材料SW计算机SW钢铁 SW房地产 SW社会服务 复盘：板块收入增长平稳，盈利表现较弱 前三季度申万家居/造纸/包装/文娱板块收入增速+0.4%/+10.4%/+5.3%/+3.5%，净利润增速-17.5%/-51.3%/-20.7%/-11.6%。 分子板块来看，前三季度轻工板块收入增速在个位数水平，其中造纸板块收入增速表现突出，主要由于多家纸厂21年末至22年初有新增产能投放，对22年全年收入增量产生重要贡献；包装印刷及文娱用品Q2受疫情影响后较快恢复，Q3增速回升；家居板块受疫情及地产销售疲弱影响，Q1-Q3收入增速整体放缓。 利润方面轻工各子板块利润体量均同比下降，但降幅整体呈现逐季收窄趋势。其中家居、包装印刷、文娱用品板块受益于大宗原材料价格下行，盈利能力边际改善；而浆价前三季度仍高位震荡，造纸板块前三季度盈利压力仍较大。 22Q1/Q2/Q3申万轻工子板块净利润增速 0% 22Q1/Q2/Q3申万轻工子板块收入增速 20% 15.4% 15% 10.6% 10% 6.9% 5.0% 8.1% 8.3%7.4% 5.3% 5.2% 6.5% 5% 3.8% .1% 0.7% 0% SW轻工制造SW家-0.居2%用品SW造纸SW包装印刷SW文娱用品 -5% -4.6% -10% 0 SW轻工制造SW家居用品 造纸SW包装印刷SW文娱用品 SW -10% -20% -30% -40% -50% 2022Q1收入增速2022Q2收入增速2022Q3收入增速 -60% 2022Q1净利润增速2022Q2净利润增速2022Q3净利润增速 数据来源：Wind，西南证券整理 7 复盘：前三季度收入及净利润涨幅前十个股 前三季度收入增速排名靠前的个股集中在出口及造纸板块。收入增幅前五分别为沐邦高科（+146.2%）、嘉益股份（+112.5%）、群兴玩具（81.5%）、松炀资源（78.6%）、家联科技（74.4%）。 前三季度净利润增速排名靠前的个股以出口板块为主，原材料回落、汇兑收益增加等多重因素增厚利润。 净利润增幅前五分别为新宏泽（956%）、陕西金叶（371.2%）、创源股份（356%）、中锐股份 （308%）、家联科技（196%）。 收入、净利润增幅均在前十位的为家联科技、嘉益股份。 2022前三季度轻工板块收入增速TOP10 2022前三季度轻工板块净利润增速TOP10 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 数据来源：Wind，西南证券整理 1000% 900% 800% 70