策略专题研究-资金跟踪系列之五十四：“趋势”退潮减速，“长钱”回补放缓

策略专题研究 资金跟踪系列之五十四：“趋势”退潮减速，“长钱”回补放缓 2023年01月03日 宏观流动性：上周(20221226-20221230)美元指数继续回落，中美利差“倒挂”程度继续加深。10Y美债名义/实际利率均回升，通胀预期回升。对于海外，离岸美元流动性边际有所宽松(Ted利差、3个月Libor-OIS利差均收窄)。对于国内，银行间资金面整体平衡宽松，跨年有所收紧，期限利差(10Y-1Y)继续走阔。交易热度与波动：市场整体交易热度继续小幅回落，消费者服务、商贸零售等板块的交易热度仍处于相对高位；食品饮料、汽车、消费者服务、电新、农林牧渔、房地产、电力及公用事业等板块的波动率处于历史相对高位。 机构调研：电子、有色、农林牧渔、食品饮料、计算机、医药等板块调研热 度居前，纺服、电新、钢铁、房地产、通信等板块的调研热度环比上升较快。 分析师牟一凌执业证书：S0100521120002邮箱：mouyiling@mszq.com分析师梅锴 分析师预测：分析师同时下调了全A22/23年净利润预测。行业上，农林牧渔、军工、机械、汽车、食品饮料、商贸零售、房地产、家电、通信、消费者服务等板块22/23年净利润预测均有所上调。指数上，沪深300、上证50的22/23年净利润预测均被下调，中证500、创业板指22/23年净利润预测分别被下调/上调。风格上，中盘/小盘成长22/23年净利润预测均被上调，大盘成长/价值则均被下调，中盘价值、小盘价值22/23年净利润预测分别被下调/上调。 执业证书：S0100522070001邮箱：meikai@mszq.com相关研究1.资金跟踪系列之五十三：“趋势”力量加速“退场” 北上配置盘先回流后逐步转为净流出，交易盘则开始“折返跑”。上周 (20221228-20221230)北上配置盘净买入4.05亿元，北上交易盘则净买入38.12亿元。分日度来看，北上配置盘先小幅持续净流入后转为净流出，北上交易盘则仅在周四净流出，在其他交易日净流入。行业上，两者共识在于净买入金融、消费者服务、传媒、轻工、钢铁等板块，同时净卖出汽车、电子、化工、通信等行业。风格上，北上配置盘与交易盘同时净买入大盘/小盘价值板块，而在其他各类风格板块存在分歧。对于配置盘前三大重仓股，北上配置盘净买入贵州茅台2.71亿元，分别净卖出宁德时代、美的集团6.51亿元、2.82亿元。分行业看，北上配置盘在医药、传媒、通信等板块主要挖掘500亿元市值以下的标的。 2.资金跟踪系列之五十二：“趋势”退潮，“长 钱”未归3.资金跟踪系列之五十一：“趋势”加速，“长钱”流出4.资金跟踪系列之五十：预期修复与“边际”交易5.资金跟踪系列之四十九：“潮水”退去，切换继续 两融活跃度仍继续回落，整体处于年内低位。上周(20221226-20221230)两融净卖出116.81亿元，主要净买入房地产、消费者服务、建材、通信、商贸零售等板块，净卖出医药、电子、电新、计算机、有色、银行、食品饮料、化工等板块。交运、轻工、纺服、房地产、建材、电新、商贸零售等板块融资买入占比上升。风格上，两融继续净卖出各类风格板块（大盘/中盘/小盘成长/价值）。主动偏股基金仓位小幅回升，以个人持有为主的ETF作为代理变量显示：基民整体继续净申购基金。基于二次规划测算：剔除涨跌幅因素后，上周(20221226-20221230)主动偏股主要加仓食品饮料、房地产、消费者服务、家电、建材、有色、汽车等板块，主要减仓电新、军工、机械、电力、计算机、电子、银行等板块。风格上，主动偏股基金的净值收益与大盘/中盘成长、中盘/小盘价值板块的相关性上升，与小盘成长、大盘价值板块的相关性下降。上周新成立权益基金规模明显回升，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模分别上升/回落。上周个人持有为主的ETF中，与金融地产、消费、传媒、建筑建材等板块相关的ETF被主要净申购，与医药、新能源、科技、电力、军工、周期等板块相关的ETF被净赎回。结合主动基金的行为来看：公募与其负债端(个人)的共识在于同时买入金融地产、消费、建筑建材等板块，同时净卖出新能源、科技、电力、军工等板块，而在传媒、医药、周期等板块存在分歧。综合来看，市场整体的买入共识度有所回升，在轻工、消费者服务等板块的买入共识度相对较高，在非银、建筑、建材、煤炭、钢铁、房地产、家电等板块次之。值得关注的是，趋势力量（两融、北上交易盘）仍在继续“退场”，但幅度上边际略有放缓，而北上配置型资金的“回补”速度同样开始放缓，这意味着趋势力量“退潮”对于市场的冲击可能在逐步缓和，但市场在交易层面可能仍存在不稳定因素。 风险提示：测算误差。 目录 1美元指数继续回落，中美利差“倒挂”程度继续加深，通胀预期同样继续回升；离岸美元流动性边际有所宽松；国内银行间资金面整体平衡宽松，跨年有所收紧，期限利差(10Y-1Y)继续走阔4 1.1美元指数继续回落，中美利差“倒挂”程度继续加深，通胀预期同样继续回升4 1.2离岸美元流动性边际有所宽松；国内银行间资金面整体平衡宽松，跨年有所收紧，流动性分层不明显，期限利差(10Y-1Y)继续走阔5 2市场整体交易热度继续小幅回落，消费者服务、商贸零售等板块的交易热度处于相对高位；电新、电力及公用事业、消费者服务、煤炭等板块的波动率上升较快；食品饮料、汽车、消费者服务、电新、农林牧渔、房地产、电力及公用事业等板块的波动率处于历史相对高位6 3电子、有色、农林牧渔、食品饮料、计算机、医药等板块调研热度居前，纺服、电新、钢铁、房地产、通信等板块的调研热度环比上升较快8 4分析师同时下调了全A的2022/2023年的净利润预测。结构上，农林牧渔、军工、机械、汽车、食品饮料、商贸零售、房地产、家电、通信、消费者服务等板块今明两年的净利润预测均有所上调9 4.1全A的2022/2023年净利润预测上调组合占比均上升；而2022/2023年净利润预测下调组合占比均下降；分析师同时下调了全A的2022/2023年净利润预测9 4.2行业上，农林牧渔、军工、机械、汽车、食品饮料、商贸零售、房地产、家电、通信、消费者服务等板块的2022/2023 年净利润预测均有所上调10 4.3沪深300、上证50的2022/2023年净利润预测均被下调，中证500、创业板指2022/2023年净利润预测分别被下调/上调12 4.4风格上，中盘/小盘成长板块2022/2023年净利润预测均被上调，大盘成长/价值板块2022/2023年净利润预测均被下调，中盘价值、小盘价值板块2022/2023年净利润预测分别被下调/上调12 5北上配置盘先回流逐步转为净流出，交易盘则开始“折返跑”14 5.1北上配置盘与交易盘的共识在于净买入金融、消费者服务、传媒、轻工、钢铁等板块，同时净卖出汽车、电子、化工、通信等行业14 5.2北上配置盘与交易盘同时净买入大盘/小盘价值板块，而在其他各类风格板块（大盘/中盘/小盘成长、中盘价值）存在分歧15 5.3北上配置盘净买入贵州茅台，净卖出宁德时代、美的集团16 5.4北上配置盘在医药、传媒、通信等板块主要挖掘500亿元市值以下的标的17 6两融活跃度仍继续回落，整体处于年内低位19 6.1两融主要净买入房地产、消费者服务、建材、通信、商贸零售等板块，主要净卖出医药、电子、电新、计算机、有色、银行、食品饮料、化工等板块19 6.2交运、轻工、纺服、房地产、建材、电新、商贸零售等板块的融资买入占比均在环比上升，且上述板块的两融活跃度均处于中枢以下水平19 6.3两融净卖出各类风格板块（大盘/中盘/小盘成长/价值）20 7主动偏股基金仓位小幅回升，基民整体继续净申购基金22 7.1主动股基仓位小幅回升，主要加仓食品饮料、房地产、消费者服务、家电、建材、有色、汽车等板块，主要减仓电新、军工、机械、电力、计算机、电子、银行等板块22 7.2主动偏股基金的净值收益与大盘/中盘成长、中盘/小盘价值板块的相关性上升，与小盘成长、大盘价值板块的相关性 下降23 7.3新成立权益基金规模明显回升，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模分别上升/回落，平均发行天数均上升24 7.4个人投资者整体继续净申购基金，主要买入与金融地产、消费、传媒、建筑建材等板块相关的基金，卖出与医药、新能源、科技、电力、军工、周期等板块相关的基金24 8风险提示33 插图目录34 1美元指数继续回落，中美利差“倒挂”程度继续加深，通胀预期同样继续回升；离岸美元流动性边际有所宽松；国内银行间资金面整体平衡宽松，跨年有所收紧，期限利差(10Y-1Y)继续走阔 1.1美元指数继续回落，中美利差“倒挂”程度继续加深，通胀预期同样继续回升 上周(20221226-20221230)美元指数继续回落。截至2022年12月27日，美元多头/空头规模均上升，净多头头寸规模小幅回升。10Y中国国债/美债利率均上升，中美利差“倒挂”程度继续加深。10Y美债名义/实际利率均继续回升，其背后隐含的是通胀预期继续上升。 上升，净多头头寸规模小幅回升 图1：上周(20221226-20221230)美元指数继续回落图2：截至2022年12月27日，美元多头/空头规模均 117 111 美元指数 80000 ICE:美元指数:非商业多头持仓数量(张)-非商业空头持仓数量(张):右轴 ICE:美元指数:非商业多头持仓:持仓数量ICE:美元指数:非商业空头持仓:持仓数量 60000 105 60000 40000 9940000 20000 93200000 87 2016 0 2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-01 -20000 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 图3：上周(20221226-20221230)10Y中国国债/美 债利率均上升，中美利差“倒挂”程度继续加深 图4：上周(20221226-20221230)10Y美债名义/实 际利率均继续回升，其背后隐含的是通胀预期继续上升 中美利差(%):10Y国债-10Y美债:右轴中债国债到期收益率(%):10年 美国国债到期收益率(%):10年 5 4 3 2 1 2016-01 2016-03 2016-06 2016-09 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 0 美国通胀预期：10Y美债名义利率-10Y美债实际利率(%):右轴 美国:10Y国债实际收益率(%) 35美国:10Y国债名义收益率(%) 4 2 3 1 2 01 -10 -1 -2 -2 2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-01 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 1.2离岸美元流动性边际有所宽松；国内银行间资金面整体平衡宽松，跨年有所收紧，流动性分层不明显，期限利差(10Y-1Y)继续走阔 对于海外而言，上周(20221226-20221230)离岸美元流动性边际有所宽松，具体而言：3个月美债利率/3个月美元Libor均回升，Ted利差继续收窄，3个月FRA-OIS利差和3个月Libor-OIS利差分别走阔/收窄。对于国内而言，上周银行间资金面整体平衡宽松，跨年有所收紧，流动性分层不明显，具体来看：DR001/R001均先继续回落，周五（20221230）由于跨年大幅上升，R001与DR00