策略专题研究：资金跟踪系列之五十二：“趋势”退潮，“长钱”未归

策略专题研究 资金跟踪系列之五十二：“趋势”退潮，“长钱”未归 2022年12月19日 宏观流动性：上周(20221212-20221216)美元指数小幅回落，中美利差“倒 分析师牟一凌执业证书：S0100521120002邮箱：mouyiling@mszq.com分析师梅锴执业证书：S0100522070001邮箱：meikai@mszq.com 挂”程度有所收敛。10Y美债名义/实际利率分别回落/回升，通胀预期继续回落。海外而言，离岸美元流动性边际略收紧(Ted利差、3个月FRA-OIS/Libor-OIS利差均走阔)。国内而言，银行间资金面有所收紧，期限利差(10Y-1Y)继续收窄 交易热度与波动：市场整体交易热度有所回落，医药、商贸零售、消费者服 务、房地产、纺服等板块的交易热度处于相对高位；食品饮料、汽车、消费者服务、农林牧渔、医药、家电、电新等板块的波动率处于历史相对高位。 机构调研：电子、有色、农林牧渔、食品饮料、计算机、医药等板块调研热 度居前，军工、农林牧渔、通信、钢铁、食品饮料等板块调研热度环比上升较快。 分析师预测：分析师同时上调了全A今年/明年的净利润预测。行业上，石 油石化、军工、电新、传媒、消费者服务、食品饮料等板块今明两年的净利润预测均有所上调。指数上，上证50、沪深300、创业板指今年/明年净利润预测均被上调，中证500则均被下调。风格上，中盘成长、大盘价值板块今年/明年净利润预测均被上调，大盘成长则均被下调，小盘成长、中盘价值、小盘价值板块今年/明年净利润预测分别被下调/上调。 相关研究1.资金跟踪系列之五十一：“趋势”加速，“长钱”流出 2.资金跟踪系列之五十：预期修复与“边际” 北上配置盘仍小幅净流出，北上交易盘则继续买入，但幅度边际收窄。上周 交易 (20221212-20221216)北上配置盘净卖出0.64亿元，交易盘净买入68.92亿 3.资金跟踪系列之四十九：“潮水”退去，切换 元。分日度来看，北上配置盘和北上交易盘均先净流出后持续净买入。行业上，两者共识在于净买入医药、银行、家电、食品饮料、计算机、房地产、传媒、商贸零售等板块，同时净卖出化工、电子、有色、石油石化、军工、电力及公用事业等行业。风格上，北上配置盘与交易盘同时净买入大盘成长、中盘价值板块， 继续 4.资金跟踪系列之四十八：潜在的交易“扰动 5.资金跟踪系列之四十七：“长钱”归来，“趋势”活跃 而在其他风格板块存在分歧。对于配置盘前三大重仓股，北上配置盘分别美的集团、宁德时代、贵州茅台8.61亿元、3.27亿元、0.76亿元。分行业看，配置盘在医药、电新、交运、房地产、煤炭等板块主要挖掘500亿元市值以下的标的。 两融活跃度明显回落，整体处于年内中枢以上的水平。上周(20221212- 20221216)两融净卖出0.34亿元，主要净买入医药、石油石化、建筑、电力及公用事业、煤炭、建材等板块，主要净卖出交运、汽车、有色、军工、化工、房地产、电新等板块。食品饮料、建材、石油石化、银行、医药等板块融资买入占比上升。风格上，两融净卖出大盘成长/价值板块，净买入其他各类板块。 主动偏股基金仓位重新小幅回升，以个人持有为主的ETF作为代理变量显 示：基民整体继续净申购基金。基于二次规划测算：剔除涨跌幅因素后，主要加仓电新、化工、有色、机械、军工、计算机等板块，主要减仓食品饮料、医药、消费者服务、交运、电子、农林牧渔等板块。风格上，主动偏股基金的净值收益与小盘成长、大盘/中盘/小盘价值板块的相关性上升，与大盘/中盘成长板块的相关性下降。上周新成立权益基金规模大幅回升，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模均回升。上周个人持有为主的ETF中，与科技、金融地产、新能源、电力、军工、周期等板块相关的ETF被主要净申购，与医药、消费等板块相关的ETF被净赎回。结合主动基金的行为来看：公募与其负债端(个人)的共识在于同时买入科技、金融地产、新能源、电力、军工、周期等板块，同时净卖出消费、医药等板块。综合来看，上周市场整体的买入共识度有所回升，在计算机、传媒、商贸零售、房地产、家电、建材、农林牧渔、建筑等板块的买入共识度相对较高。值得关注的是，市场震荡调整背后，趋势力量（两融、北上交易盘）有所“退潮”(买入规模回落或转为净流出、两者的买入共识度下降)，而以北上配置盘为代表的长线资金则仍在净流出，这意味着市场短期可能仍将面临交易层面的扰动。 风险提示：测算误差。 目录 1美元指数小幅回落，中美利差“倒挂”程度有所收敛，通胀预期继续回落；离岸美元流动性边际略收紧；国内银行间资金面整体有所收紧，期限利差(10Y-1Y)继续收窄4 1.1美元指数小幅回落，中美利差“倒挂”程度有所收敛，通胀预期继续回落4 1.2离岸美元流动性边际略收紧；国内银行间资金面整体有所收紧，流动性分层不明显，期限利差(10Y-1Y)继续收窄5 2市场整体交易热度有所回落，医药、商贸零售、消费者服务、房地产、纺服等板块的交易热度处于相对高位；银行、军工等板块的波动率上升较快；食品饮料、汽车、消费者服务、农林牧渔、医药、家电、电新等板块的波动率处于历史相对高位6 3电子、有色、农林牧渔、食品饮料、计算机、医药等板块调研热度居前，军工、农林牧渔、通信、钢铁、食品饮料等板块的调研热度环比上升较快8 4分析师同时上调了全A今年/明年的净利润预测。结构上，石油石化、军工、电新、传媒、消费者服务、食品饮料等板块今明两年的净利润预测均有所上调9 4.1全A今年/明年净利润预测上调组合占比分别下降/上升；而今年/明年净利润预测下调组合占比分别上升/下降；分析师同时上调了全A今年/明年的净利润预测9 4.2行业上，石油石化、军工、电新、传媒、消费者服务、食品饮料等板块今明两年的净利润预测均有所上调10 4.3上证50、沪深300、创业板指今年/明年净利润预测均被上调，中证500今年/明年净利润预测均被下调12 4.4风格上，中盘成长、大盘价值板块今年/明年净利润预测均被上调，大盘成长板块今年/明年净利润预测均被下调，小盘成长、中盘价值、小盘价值板块今年/明年净利润预测分别被下调/上调12 5北上配置盘仍小幅净流出，交易盘则继续买入，但幅度边际收窄14 5.1北上配置盘与交易盘的共识在于净买入医药、银行、家电、食品饮料、计算机、房地产、传媒、商贸零售等板块，同时净卖出化工、电子、有色、石油石化、军工、电力及公用事业等行业14 5.2北上配置盘与交易盘同时净买入大盘成长、中盘价值板块，而在其他各类风格板块（中盘/小盘成长板块、大盘/小盘价值）存在分歧15 5.3北上配置盘净买入美的集团、宁德时代、贵州茅台16 5.4北上配置盘在医药、电新、交运、房地产、煤炭等板块主要挖掘500亿元市值以下的标的17 6两融活跃度明显回落，整体处于年内中枢以上的水平19 6.1两融主要净买入医药、石油石化、建筑、电力及公用事业、煤炭、建材等板块，主要净卖出交运、汽车、有色、军工、化工、房地产、电新等板块19 6.2食品饮料、建材、石油石化、银行、医药等板块的融资买入占比均在环比上升，且上述板块的两融活跃度均处于中枢以下水平19 6.3两融净卖出大盘成长/价值板块，净买入其他各类板块（中盘/小盘价值/成长）20 7主动偏股基金仓位重新小幅回升，基民整体继续净申购基金22 7.1主动股基仓位重新小幅回升，主要加仓电新、化工、有色、机械、军工、计算机等板块，主要减仓食品饮料、医药、消费者服务、交运、电子、农林牧渔等板块22 7.2主动偏股基金的净值收益与小盘成长、大盘/中盘/小盘价值板块的相关性上升，与大盘/中盘成长板块的相关性下降 .....................................................................................................................................................................................................................23 7.3新成立权益基金规模大幅回升，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模均回升，平均发行天数均上升24 7.4个人投资者整体继续净申购基金，主要买入与科技、金融地产、新能源、电力、军工、周期等板块相关的基金，卖出 与医药、消费等板块相关的基金24 8风险提示33 插图目录34 1美元指数小幅回落，中美利差“倒挂”程度有所收敛，通胀预期继续回落；离岸美元流动性边际略收紧；国内银行间资金面整体有所收紧，期限利差(10Y-1Y)继续收窄 1.1美元指数小幅回落，中美利差“倒挂”程度有所收敛，通胀预期继续回落 上周(20221212-20221216)美元指数小幅回落。截至2022年12月13日，美元多头/空头规模均回升，净多头头寸规模回升。10Y中国国债/美债利率均回落，中美利差“倒挂”程度有所收敛。10Y美债名义/实际利率分别回落/回升，其背后隐含的是通胀预期继续回落。 回升，净多头头寸规模同样回升 图1：上周(20221212-20221216)美元指数小幅回落图2：截至2022年12月13日，美元多头/空头规模均 美元指数 117 111 80000 ICE:美元指数:非商业多头持仓数量(张)-非商业空头持仓数量(张):右轴 ICE:美元指数:非商业多头持仓:持仓数量ICE:美元指数:非商业空头持仓:持仓数量 60000 105 60000 40000 9940000 20000 93200000 87 2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-01 0 2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-01 -20000 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 图3：上周(20221212-20221216)10Y中国国债/美 债利率均回落，中美利差“倒挂”程度有所收敛 图4：上周(20221212-20221216)10Y美债名义/实际利率均分别回落/回升，其背后隐含的是通胀预期继续 回落 中美利差(%):10Y国债-10Y美债:右轴中债国债到期收益率(%):10年 美国国债到期收益率(%):10年 5 4 3 2 1 2016-01 2016-03 2016-06 2016-09 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 0 美国通胀预期：10Y美债名义利率-10Y美债实际利率(%):右轴 美国:10Y国债实际收益率(%) 35美国:10Y国债名义收益率(%) 4 2 3 1 2 01 -10 -1 -2 -2 2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-01 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 1.2离岸美元流动性边际略收紧；国内银行间资金面整体有所收紧，流动性分层不明显，期限利差(10Y-1Y)继续收窄 对于海外而言，上周(20221212-20221216)离岸美元流动性边际略收紧，具体而言：3个月美债利率维持震荡，3个月美元Libor小幅回升，Ted利差继续走阔，3个月FRA-OIS利差和3个月Libor-OIS利差同样均走阔。对于国内而言，上周银