策略专题研究：资金跟踪系列之五十一：“趋势”加速，“长钱”流出

策略专题研究 资金跟踪系列之五十一：“趋势”加速，“长钱”流出 2022年12月12日 宏观流动性：上周(20221205-20221209)美元指数小幅回升，中美利差“倒 分析师牟一凌执业证书：S0100521120002邮箱：mouyiling@mszq.com分析师梅锴执业证书：S0100522070001邮箱：meikai@mszq.com 挂”程度有所加深。10Y美债名义/实际利率均回升，通胀预期开始回落。海外而言，离岸美元流动性边际略收紧(Ted利差走阔，3个月FRA-OIS利差略走阔)。国内而言，银行间资金面整体宽松，期限利差(10Y-1Y)继续收窄。 交易热度与波动：市场整体交易热度小幅回升，商贸零售、消费者服务、医 药等板块交易热度和波动率均处于历史相对高位。 机构调研：电子、有色、银行、食品饮料、农林牧渔、计算机、医药等板块 调研热度居前，农林牧渔、建材、钢铁、计算机、食品饮料等调研热度上升较快。 分析师预测：分析师分别下调/上调了全A今年/明年的净利润预测。行业 上，建材、电力及公用事业、有色、军工、建筑、机械、煤炭等板块今明两年的净利润预测均有所上调。指数上，中证500、创业板指、上证50今年/明年净利润预测均被下调，沪深300今年/明年净利润预测分别被下调/上调。风格上，中盘成长、大盘价值板块今年/明年净利润预测均被上调，大盘/小盘成长、中盘价值板块则均被下调，小盘价值板块今年/明年净利润预测分别被下调/上调。 相关研究1.资金跟踪系列之五十：预期修复与“边际”交易 北上配置盘再度大幅净流出，北上交易盘则持续买入。上周(20221205- 2.资金跟踪系列之四十九：“潮水”退去，切换 20221209)北上配置盘净卖出91.06亿元，交易盘净买入136.48亿元。分日度 继续 来看，配置盘先小幅净买入后持续净流出；交易盘则持续净买入。行业上，两者 3.资金跟踪系列之四十八：潜在的交易“扰动 共识在于净买入食品饮料、家电、有色、房地产、计算机、建材、消费者服务等板块，同时净卖出电子、电力及公用事业、机械、煤炭、建筑、商贸零售等行业。风格上，北上配置盘与交易盘同时净买入小盘价值板块，而在其他风格存在分歧。 4.资金跟踪系列之四十七：“长钱”归来，“趋 势”活跃 5.资金跟踪系列之四十六：切换进行时 对于配置盘前三大重仓股，北上配置盘分别净买入美的集团、宁德时代、贵州茅台18.27亿元、5.89亿元、1.33亿元。分行业看，配置盘在消费者服务、轻工银行、计算机等板块主要挖掘500亿元市值以下的标的。 两融活跃度继续上升，仍处于年内相对高位。上周(20221205-20221209) 两融净买入77.31亿元，主要净买入医药、机械、建筑、军工、化工、交运、电力及公用事业等板块，主要净卖出食品饮料、TMT、银行、钢铁、家电、汽车、有色等板块。建筑、石油石化、军工、商贸零售、煤炭、消费者服务、非银、机械等板块融资买入占比上升。风格上，两融仅净卖出大盘成长板块。 主动偏股基金仓位重新小幅回落，以个人持有为主的ETF作为代理变量显 示：基民整体继续净申购基金。基于二次规划测算：剔除涨跌幅因素后，主要加仓电新、TMT、军工、机械、电力及公用事业、石油石化等板块，主要减仓食品饮料、家电、消费者服务、有色、交运、金融地产等板块。风格上，主动偏股基金的净值收益与中盘成长、大盘/小盘价值板块的相关性上升，与大盘/小盘成长、中盘价值板块的相关性下降。上周新成立权益基金规模大幅回落，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模均回落。上周以个人持有为主的ETF中，与科技、医药、军工、周期等板块相关的ETF被主要净申购，与金融地产、建筑建材、消费、传媒等板块相关的ETF被净赎回。结合前面主动基金在上周的行为来看：公募与其负债端(个人)的共识在于同时买入科技、军工、电力等板块，同时净卖出金融地产、消费等板块，而在医药、建筑建材、传媒、周期等板块存在分歧。综合来看，上周市场整体的买入共识度明显回落，在农林牧渔板块的买入共识度相对较高，在计算机、传媒、电新、石油石化等板块的买入共识度次之。值得关注的是，随着趋势力量（两融、北上交易盘）继续主导市场，部分消费板块以及地产相关的板块正在进入短期拥挤的状态，相应地，偏稳定的北上配置型资金开始转为持续净流出，市场短期可能将面临交易层面的扰动。 风险提示：测算误差。 目录 1美元指数小幅回升，中美利差“倒挂”程度有所加深，通胀预期开始回落；离岸美元流动性边际略收紧；国内银行间资金面平衡宽松，期限利差(10Y-1Y)继续收窄4 1.1美元指数小幅回升，中美利差“倒挂”程度有所加深，通胀预期开始回落4 1.2离岸美元流动性边际略收紧；国内银行间资金面平衡宽松，流动性分层不明显，期限利差(10Y-1Y)继续收窄5 2市场整体交易热度小幅回升，商贸零售、消费者服务、医药、房地产、纺服、建筑等板块的交易热度处于相对高位；家电、食品饮料、金融、商贸零售、建材、计算机等板块的波动率上升较快；食品饮料、汽车、消费者服务、医药、电新、电力及公用事业、农林牧渔等板块的波动率处于历史相对高位6 3电子、有色、银行、食品饮料、农林牧渔、计算机、医药等板块调研热度居前，农林牧渔、建材、钢铁、计算机、食品饮料等板块的调研热度环比上升较快8 4分析师分别下调/上调了全A今年/明年的净利润预测。结构上，建材、电力及公用事业、有色、军工、建筑、机械、煤炭等板块今明两年的净利润预测均有所上调9 4.1全A今年/明年净利润预测上调组合占比均上升；而今年/明年净利润预测下调组合占比均回落；分析师分别下调/上调了全A今年/明年的净利润预测9 4.2行业上，建材、电力及公用事业、有色、军工、建筑、机械、煤炭等板块今明两年的净利润预测均有所上调10 4.3中证500、创业板指、上证50今年/明年净利润预测均被下调，沪深300今年/明年净利润预测分别被下调/上调12 4.4风格上，中盘成长、大盘价值板块今年/明年净利润预测均被上调，大盘/小盘成长、中盘价值板块今年/明年净利润预测均被下调，小盘价值板块今年/明年净利润预测分别被下调/上调12 5北上配置盘再度大幅净流出，交易盘则持续买入14 5.1北上配置盘与交易盘的共识在于净买入食品饮料、家电、有色、房地产、计算机、建材、消费者服务等板块，同时净卖出电子、电力及公用事业、机械、煤炭、建筑、商贸零售等行业14 5.2北上配置盘与交易盘同时净买入小盘价值板块，而在其他各类风格板块（大盘/中盘/小盘成长板块、大盘/中盘价值）存在分歧15 5.3北上配置盘净买入美的集团、宁德时代、贵州茅台16 5.4北上配置盘在消费者服务、轻工、银行、计算机等板块主要挖掘500亿元市值以下的标的17 6两融活跃度继续上升，整体仍处于年内相对高位19 6.1两融主要净买入医药、机械、建筑、军工、化工、交运、电力及公用事业等板块，主要净卖出食品饮料、TMT、银行、钢铁、家电、汽车、有色等板块19 6.2建筑、石油石化、军工、商贸零售、煤炭、消费者服务、非银、机械等板块的融资买入占比均在环比上升，其中，建筑、消费者服务、机械等板块的两融活跃度均处于中枢以上水平19 6.3两融净卖出大盘成长板块，净买入其他各类板块（大盘/中盘/小盘价值、中盘/小盘成长）20 7主动偏股基金仓位重新小幅回落，基民整体继续净申购基金22 7.1主动股基仓位重新小幅回落，主要加仓电新、TMT、军工、机械、电力及公用事业、石油石化等板块，主要减仓食品饮料、家电、消费者服务、有色、交运、金融地产等板块22 7.2主动偏股基金的净值收益与中盘成长、大盘/小盘价值价值板块的相关性上升，与大盘/小盘成长、中盘价值板块的相关性下降23 7.3新成立权益基金规模大幅回落，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模均回落，平均发行天数均上升24 7.4个人投资者整体继续净申购基金，主要买入与科技、医药、军工、周期等板块相关的基金，卖出与金融地产、建筑建 材、消费、传媒等板块相关的基金24 8风险提示33 插图目录34 1美元指数小幅回升，中美利差“倒挂”程度有所加深，通胀预期开始回落；离岸美元流动性边际略收紧；国内银行间资金面平衡宽松，期限利差(10Y-1Y)继续收窄 1.1美元指数小幅回升，中美利差“倒挂”程度有所加深，通胀预期开始回落 上周(20221205-20221209)美元指数小幅回升。截至2022年12月6日，美元多头/空头规模均回落，净多头头寸规模小幅回落。10Y中国国债/美债利率均上升，中美利差“倒挂”程度有所加深。10Y美债名义/实际利率均回升，其背后隐含的是通胀预期开始回落。 回落，净多头头寸规模小幅回落 图1：上周(20221205-20221209)美元指数小幅回升图2：截至2022年12月6日，美元多头/空头规模均 117 111 80000 ICE:美元指数:非商业多头持仓数量(张)-非商业空头持仓数量(张):右轴ICE:美元指数:非商业多头持仓:持仓数量 ICE:美元指数:非商业空头持仓:持仓数量 60000 105 60000 40000 美元指数 994000020000 93200000 87 2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-01 0 2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-01 -20000 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 图3：上周(20221205-20221209)10Y中国国债/美 债利率均上升，中美利差“倒挂”程度有所加深 图4：上周(20221205-20221209)10Y美债名义/实 际利率均回升，其背后隐含的是通胀预期开始回落 中美利差(%):10Y国债-10Y美债:右轴中债国债到期收益率(%):10年 美国国债到期收益率(%):10年 5 4 3 2 1 0 美国通胀预期：10Y美债名义利率-10Y美债实际利率(%):右轴 美国:10Y国债实际收益率(%) 35美国:10Y国债名义收益率(%) 4 2 3 1 2 01 -10 -1 2016-01 2016-03 2016-06 2016-09 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 -2 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 -2 2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-01 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 0.5 1.2离岸美元流动性边际略收紧；国内银行间资金面平衡宽松，流动性分层不明显，期限利差(10Y-1Y)继续收窄 对于海外而言，上周(20221205-20221209)离岸美元流动性边际略收紧，具体而言：3个月美债利率/美元Libor分别回落/回升，Ted利差走阔，3个月FRA-OIS利差略走阔，3个月Libor-OIS利差明显收窄。对于国内而言，上周银行间资金面整体宽松，流动性分层不明显，具体来看：DR001/R001均明显回落，R001与DR001之差走阔。1Y/10Y国债到期收益率均回升，期限利差(10Y-1Y)继续收窄。 图5：上周(20221205-20221209)3个月美债利率/美 元Libor分别回落/回升，Ted利差走阔 图6：上周(20221205-20221209)3个月FRA-OIS利 差略走阔，3个月Libor-OIS利差明显收窄