策略专题研究：资金跟踪系列之七十四：“配置”企稳回流，“趋势”流出放缓

策略专题研究 资金跟踪系列之七十四：“配置”企稳回流，“趋势”流出放缓 2023年06月05日 宏观流动性：上周(20230529-20230602)美元指数再度回落，中美利差“倒 挂”程度有所收敛。10Y美债名义/实际利率均下降，通胀预期继续回落。对于海外而言，流动性边际有所收紧(3个月FRA-OIS/3个月Libor-OIS利差均走阔)。对于国内而言，银行间资金面整体平衡宽松，期限利差(10Y-1Y)继续走阔。 交易热度与波动：市场整体交易热度再度回升，传媒、消费者服务、计算机、 通信等板块的交易热度处于相对高位；传媒等板块的波动率处于历史相对高位。 分析师牟一凌 机构调研：医药、食品饮料、TMT、电新、家电、农林牧渔等板块调研热度居前，通信、家电、军工、商贸零售、钢铁、银行等板块调研热度环比上升较快。 分析师预测：全A的23/24年净利润预测均被上调。行业上，金融、钢铁 执业证书：S0100521120002邮箱：mouyiling@mszq.com分析师梅锴执业证书：S0100522070001 纺服、军工、商贸零售、传媒、轻工、食品饮料、建筑等板块的23/24年净利润 邮箱：meikai@mszq.com 预测均被上调。指数上，沪深300的23/24年净利润预测均被上调，上证50、中证500、创业板指的23/24年净利润预测均被下调。风格上，大盘/中盘价值 相关研究 的23/24年的净利润预测均被上调，大盘/小盘成长、小盘价值的23/24年的净 1.资金跟踪系列之七十三：“冲击”之后，“交 利润预测均被下调，中盘成长的23/24年的净利润预测被分别下调/上调。 易底”正在临近 北上配置盘逐步企稳回流，北上交易盘则延续净卖出但幅度边际放缓。上周(20230529-20230602)北上配置盘净买入60.54亿元，北上交易盘净卖出9.05亿元。日度上，北上配置盘逐步企稳回流，北上交易盘则“折返跑”。行业上，两者共识在于净买入电子、电新、化工、医药、电力及公用事业、通信等板块，同 2.资金跟踪系列之七十二：交易结构正逐步企 稳 3.资金跟踪系列之七十一：“配置”力量的归来4.资金跟踪系列之七十：“趋势”分歧上升，“配 置”切换继续 时净卖出食品饮料、金融、煤炭、石油石化等行业。风格上，北上配置盘与交易 5.资金跟踪系列之六十九：“波折”与分歧 盘同时净买入中盘/小盘成长，同时净卖出大盘价值，而在大盘成长、中盘/小盘价值存在分歧。对于配置盘前三大重仓股，配置盘净买入宁德时代7.13亿元，分别净卖出贵州茅台、美的集团13.54亿元、8.3亿元。分行业看，配置盘在计算机、化工、传媒、医药、汽车等板块主要挖掘500亿元市值以下的标的。 两融活跃度略有回升，但整体仍处于年内低位。上周(20230529-20230602) 两融净卖出17.31亿元，主要净买入TMT、食品饮料、机械、公用事业、煤炭等板块，净卖出电新、化工、农林牧渔、医药、银行、消费者服务等板块。分行业看两融活跃度，军工、TMT、汽车、机械、纺服等板块融资买入占比均上升，且除机械外的两融活跃度均处于中枢以下水平。风格上，两融仅净买入小盘成长。 主动偏股基金仓位再度回升，以个人持有为主的ETF作为代理变量显示： 基民整体继续净申购基金。基于二次规划法，剔除涨跌幅因素后，主要加仓家电、建材、食品饮料、电新、房地产、化工等板块，主要减仓军工、银行等板块。风格上，主动偏股基金的净值表现与大盘/小盘成长的相关性上升，与中盘成长、大盘/中盘/小盘价值的相关性回落。上周新成立权益基金规模回落，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模分别回升/回落。上周以个人持有为主的ETF整体被净申购，行业上，与金融地产、科技、医药、新能源等板块相关的ETF被主要净申购，与周期等板块相关的ETF被净赎回。结合主动基金的行为来看：公募与其负债端(个人)的共识在于同时净买入金融地产、科技、医药、新能源、传媒、建筑建材、消费、电力等板块，而在军工、周期等板块存在分歧。综合来看，市场整体的买入共识度明显回升，在电子、房地产、通信等板块相对较高，在医药、化工、电新、传媒、有色、建材、电力及公用事业、农林牧渔、交运、计算机等板块次之。值得关注的是，在经历上上周无差别大幅卖出之后，北上配置盘上周逐步开始企稳回流，相应地，趋势力量(两融、北上交易盘)的卖出幅度也在边际放缓，这意味着在经历“脉冲式”冲击之后，交易结构再次逐步企稳。 风险提示：测算误差。 目录 1美元指数再度回落，中美利差“倒挂”程度有所收敛，通胀预期继续回落；离岸美元流动性边际有所收紧；国内银行间资金面整体平衡宽松，期限利差(10Y-1Y)继续走阔4 1.1美元指数再度回落，中美利差“倒挂”程度有所收敛，通胀预期继续回落4 1.2离岸美元流动性边际有所收紧；国内银行间资金面整体平衡宽松，流动性分层不明显，期限利差(10Y-1Y)继续走阔5 2市场整体交易热度再度回升，传媒、消费者服务、计算机、通信等板块的交易热度处于相对高位；计算机、通信、传媒、有色、房地产、石油石化等板块的波动率上升较快；传媒等板块的波动率处于历史相对高位6 3医药、食品饮料、TMT、电新、家电、农林牧渔等板块调研热度居前，通信、家电、军工、商贸零售、钢铁、银行等板块的调研热度环比上升较快8 4分析师同时上调了全A的23/24年的净利润预测。结构上，金融、钢铁、纺服、军工、商贸零售、传媒、轻工、食品饮料、建筑等板块23/24年的净利润预测均有所上调9 4.1全A中23/24年净利润预测上调组合占比均上升；而23/24年净利润预测下调组合占比分别均下降；分析师同时上调了全A的23/24年净利润预测9 4.2行业上，金融、钢铁、纺服、军工、商贸零售、传媒、轻工、食品饮料、建筑等板块的23/24年净利润预测均有所上调10 4.3沪深300的23/24年净利润预测均被上调，上证50、中证500、创业板指的23/24年净利润预测均被下调12 4.4风格上，大盘/中盘价值的23/24年的净利润预测均被上调，大盘/小盘成长、小盘价值的23/24年的净利润预测均被下调，中盘成长的23/24年的净利润预测被分别下调/上调12 5北上配置盘逐步企稳回流，北上交易盘则延续净卖出但幅度边际放缓14 5.1北上配置盘与交易盘的共识在于净买入电子、电新、化工、医药、电力及公用事业、通信等板块，同时净卖出食品饮料、金融、煤炭、石油石化等行业14 5.2北上配置盘与交易盘同时净买入中盘/小盘成长，同时净卖出大盘价值，而在大盘成长、中盘/小盘价值存在分歧.155.3北上配置盘净买入宁德时代，净卖出贵州茅台、美的集团、16 5.4北上配置盘在计算机、化工、传媒、医药、汽车等板块主要挖掘500亿元市值以下的标的17 6两融活跃度略有回升，但整体仍处于年内低位19 6.1两融主要净买入TMT、食品饮料、机械、电力及公用事业、煤炭等板块，主要净卖出电新、化工、农林牧渔、医药、银行、消费者服务等板块19 6.2军工、TMT、汽车、机械、纺服等板块的融资买入占比均在环比上升，其中，除机械板块外的两融活跃度均处于中枢以下水平19 6.3两融净买入小盘成长，净卖出大盘/中盘成长、大盘/中盘/小盘价值20 7主动偏股基金仓位再度回升，基民整体继续净申购基金22 7.1主动偏股基金的股票仓位再度回升，剔除涨跌幅因素后，主要加仓家电、建材、食品饮料、电新、房地产、化工等板块，主要减仓军工、银行等板块22 7.2主动偏股基金的净值表现与大盘/小盘成长的相关性上升，与中盘成长、大盘/中盘/小盘价值的相关性回落23 7.3新成立权益基金规模回落，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模分别回升/回落，平均发行天数均上升24 7.4个人投资者整体继续净申购基金，与金融地产、科技、医药、新能源等板块相关的ETF被主要净申购，与周期等板块相关的ETF被净赎回24 8风险提示33 插图目录34 1美元指数再度回落，中美利差“倒挂”程度有所收敛，通胀预期继续回落；离岸美元流动性边际有所收紧；国内银行间资金面整体平衡宽松，期限利差(10Y-1Y)继续走阔 1.1美元指数再度回落，中美利差“倒挂”程度有所收敛，通胀预期继续回落 上周(20230529-20230602)美元指数再度回落。截至2023年5月30日，美元多头/空头规模均上升，净多头头寸规模继续回升。10Y中国国债/美债利率均下降，中美利差“倒挂”程度有所收敛。10Y美债名义/实际利率均下降，其背后隐含的是通胀预期继续回落。 上升，净多头头寸规模继续回升 图1：上周(20230529-20230602)美元指数再度回落图2：截至2023年5月30日，美元多头/空头规模均 117 111 80000 ICE:美元指数:非商业多头持仓数量(张)-非商业空头持仓数量(张):右轴ICE:美元指数:非商业多头持仓:持仓数量 ICE:美元指数:非商业空头持仓:持仓数量 60000 105 60000 40000 美元指数 9940000 20000 93200000 87 2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01 0 2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01 -20000 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 图3：上周(20230529-20230602)10Y中国国债/美 债利率均下降，中美利差“倒挂”程度有所收敛 图4：上周(20230529-20230602)10Y美债名义/实 际利率均下降，其背后隐含的是通胀预期继续回落 中美利差(%):10Y国债-10Y美债:右轴中债国债到期收益率(%):10年 美国国债到期收益率(%):10年 5 4 3 2 1 2016-01 2016-03 2016-06 2016-09 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-05 0 美国通胀预期：10Y美债名义利率-10Y美债实际利率(%):右轴 美国:10Y国债实际收益率(%) 35美国:10Y国债名义收益率(%) 4 2 3 1 2 01 -10 -1 -2 -2 2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 1.2离岸美元流动性边际有所收紧；国内银行间资金面整体平衡宽松，流动性分层不明显，期限利差(10Y-1Y)继续走阔 对于海外而言，上周(20230529-20230602)离岸美元流动性边际有所收紧，具体而言：3个月美债利率/3个月美元Libor均上升，Ted利差收窄，3个月FRA-OIS/3个月Libor-OIS利差均走阔。对于国内而言，上周银行间资金面整体平衡宽松，流动性分层不明显，具体来看：DR001/R001均下降，R001与DR001之差收窄。1Y/10Y国债到期收益率均回落，期限利差(10Y-1Y)继续走阔。 图5：上周(20230529-20230602)3个月美债利率/3 个月美元Libor均上升，Ted利差收窄 图6：上周(20230529-20230602)3个月FRA-OIS/3 个月Libor-OIS利差均走阔 美国:LIBOR3个月(%)-国债3