全球投资组合经理摘要：周期命中

焦点 研究 2022年12月18日 全球投资组合经理的消化 打击的周期 积极的房屋建筑商。由于估值已经定价为房地产急剧衰退，马特·布利（MattBouley）对房屋建筑商行业在2023年持积极态度。在他看来，现在是拥有房屋建筑商股票早期周期跑赢大盘阶段的周期性 机会。也就是说，他在构建产品方面仍然更具选择性。与此同时，Matt将LEN和PHM升级为超重，并将SKY和SWIM降级为同等重量（第4页）。 再保险定价周期。特雷西·本吉吉看好1月1日的续约。在再保险能力限制迫在眉睫的情况下，关键问题是谁能从中受益。她强调，尽管得分为负，但ACGL相对于北美包具有更大的承保能力，可以机会 性地增加房地产巨灾风险。她指出，ACGL卓越的周期管理和减持巨灾头寸是明显的差异化因素（第 5页）。 中国COVID主。中国已经放弃了其零COVID战略的关键部分，健昌现在预计会更快地过渡到正常状态 。AvantiSave指出，自11月初以来，中国信贷表现强劲，目前预计中国信贷将更快地向正常过渡，政策将更加关注增长。她预计这种坚定的基调将继续下去，因为并非所有市场参与者都对中国的政策转向做好了充分的准备（第6页）。 本周的图表 全球再保险：我们认为2023年所需资本将增加1100亿美元，该行业目前缺口为800亿美元 bn800 美元 750 700 650 最好的巴克莱(Barclays) 美国的建筑业和建筑产品2023年展望：现在是建筑商的时间，建筑业为时尚早产品4 全球再保险 以来最严重的市场周期20065 中国宏观经济与信贷的研究 不褪色,这是一个多时尚6 全球战略与经济展望股票策略 欧洲:节日气氛抑制了7 信贷策略 美洲:没有休息疲惫的9 欧洲:的生活50年代11 让数据会说话的13 中央银行与市场14 关键拐点股本 选择评级变化: 欧洲商业服务，Neoen，PollenStreetPLC，SolarEdgeTechnologiesInc.， 美国建筑业和建筑产品, 美国软件20 信贷 选择评级变化: 欧洲IG食品和饮料，欧洲IG/HY零售/消费者，HG/HY电力和公用事业，HY食品和饮料，零售， 消费者,餐厅24 600 550 500 568 再保险资本(FY21) 可控硅的增长 Nat猫索赔 老想损失使用盈余 净收益 c.110 总要求 (FY22) 常客 巴克莱(Barclays)事件2 摘要股票评级变化19 摘要信用评级变化22 本文引用的所有研究均已发表。您可以查看完整的报告，包括分析师认证和其他所需的披露，方法是单击本出版物中的超链接或访问我们在巴克莱直播上的研究门户。 限制,内部 来源:巴克莱研究(见全球再保险：自2006年以来最艰难的市场周期,2022年12月15日) 本文件面向机构投资者，不受适用于根据美国金融监管局规则2242为散户投资者准备的债务研究报告的所有独立性和披露标准的约束。巴克莱代表某些客户以自己的账户和全权委托交易本报告中涵盖的证券。这种贸易利益可能与本报告提出的建议相悖。 有关其他重要的固定收益研究披露，请参阅第26页。 巴克莱资本公司和/或其附属公司之一正在并寻求与其研究报告中涵盖的公司开展业务。因此，投资者应注意，公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为做出投资决策的单一因素。 有关其他重要的股票研究披露，请参阅第30页。有关分析师认证，请参阅第26页。 巴克莱的事件 电话会议和网络广播 请点击链接查看即将举行的电话会议和网络广播的详细信息 日期时间电话/网络直播 12月19日在美国东部时间上午10pmGMT/15:00双周刊医疗网络直播 12月19日在美国东部时间下午2点/晚7:00pmGMT标准化软件供应链-DevOps发布要点 12月20日在美国东部时间9点/格林威治标准时间下午14:00 政治危机和主权评级展望 2023年1月4日45是美国东部时间下午12:45GMT巴克莱周二信贷电话 1月4日在美国东部时间9点/格林威治标准时间下午14:00 1q23处机构MBS研究和交易面板 1月5日 美国东部时间下午12:00/格林尼治时间下午IGREITs：2023年的关键主题和驱动因素-穆迪圆桌会议 17:00 1月11日美国东部时间下午12:00/格林尼治时间下午 17:00 电力与公用事业：2023年的关键主题和驱动因素-穆迪圆桌会议 会议和特别活动 请联系您的巴克莱销售代表了解供货情况。 日期事件地点 1月9日 拥有信用接待 迈阿密,佛罗里达 1月10 化学专家会议 虚拟 1月11-13日 全球通货膨胀的会议 迈阿密,佛罗里达 1月12-13日 欧洲房地产会议 伦敦 1月18日至20日 保险CIO会议 佛罗里达州棕榈滩 2月16日 通信和内容研讨会 纽约 2月22日至23日 工业选择会议 迈阿密,佛罗里达 2月27日 中游企业访问的一天 纽约 2月28日 投资级公用事业企业 纽约 3月1-2 投资级能源和管道企业的日子 纽约 3月14日 欧洲休闲和运输会议 伦敦 3月14-16 全球医疗保健会议 迈阿密,佛罗里达 3月28-29日 可持续发展与金融会议：驾驭转型的现实 纽约 3月29-30日 加密和区块链峰会 虚拟 从上周回放 日期 电话会议网络直播/会议 请点击链接查看过去一周的精选电话会议重播和网络广播/播客。 1512月2023年公用事业前景和最好的想法 (继续) 1612月双周刊软件投资者电话 1512月热电信主题与电信团队 1512月转折点品牌管理会议 1512月我们跨行业:NVT管理调用 1512月美国住房前景：不是摆脱减持障碍的时候 1412月欧洲电信:断开连接 1412月2023保险前景——价值在哪里? 1412月IG/HY汽车前景:保持利用刹车 1312月央行预览:回落到50 1412月周三宏:央行预览 1312月巴克莱周二信用电话会议–全球信贷展望：走一条陌生的道路 1312月欧洲HY/HG汽车2023年财测 1312月印度：邦选举和通往2024年大选的道路 从上周回放(继续) 日期电话会议网络直播/会议 1312月美联储前简报会与美国首席经济学家马克·詹诺尼（MarcGiannoni）举行 1212月智利前景与加西亚BCCh副省长 1312月牛肉在哪里：食用牛排正在改变蛋白质 1212月巴克莱每周工业会议视频通话 1212月2023年欧洲HY化学品——弹性债券 1212月专家呼吁机器人手术的趋势 1212月设立了牛/熊FY2Q23预览&人气投票 1212月炉边谈话与惠特布莱德首席财务官,赫曼特•帕特尔 1212月机器人脊柱手术专家对ISRG和MDT的见解逐渐呈阳性 最佳巴克莱：美国住宅建筑和建筑产品 2023年展望：建筑商现在是时候了，建筑产品还为时过早 股票研究 美国建筑业和建筑产品中性的 马修Bouley等 +12125269029 伊丽莎白兰甘过世 +12125265960 摘自美国住宅建筑和建筑产品：2023年展望：建筑商现在是时候了，建筑产品还为时过早2022年发表在 12月14日 我们对房屋建筑商子行业持积极态度，其估值已经为房地产急剧衰退定价。与建筑产品相比，我们现在相对更积极的建筑商。我们将LEN和PHM升级为OW;降级天空并游到电子战。 我们认为现在是拥有房屋建筑商股票早期周期跑赢大盘阶段的周期性机会。同时，我们在构建产品方面仍然更具选择性。我们的行业观点仍然是中性的，反映了这种平衡，但我们现在对我们的房屋建筑商子行业明显更加积极，并且也支持以住宅为重点的分销商。我们的2023年住房预测嵌入单户住宅开工率下降-23%，多户住宅增长+3%，R&R下降-6%。我们预测2023年为低谷，2024年将出现增长。 房屋建筑商–是时候保持积极了，房屋建筑商表现出色的早期阶段才刚刚开始：我们认为，2023年住房量下降、定价疲软和毛利率急剧恶化已经包含在估值中。事实上，我们要对建筑商更加积极，最后一个障碍是资产负债表减值的风险。鉴于我们已经看到市场如何吸收高额抵押贷款利率，加上现有房屋库存的持续缺乏，我们现在对这种风险更加满意，这应该排除了推动减记所需的更大价格调整。仅此一项就使建筑商的估值引人注目。利率见顶的可能性上升进一步提高了风险/回报，因为建筑商往往在利率峰值之前跑赢大盘。当住房开始低谷时，建筑商也往往优于建筑产品。总而言之，尽管住房环境压力很大，到处都是具有挑战性的迹象 ，但我们认为没有太多东西可以意外下行，我们预计2023年会出现低谷。我们现在对六大建筑商中的四家进行评级超重，将LEN和PHM升级到OW（从EW），仍然是OWDHI和KBH、等重TMHC和减持TOL。 在建筑产品和经销商,我们认为，在我们看到与2008-2009年观察到的剧本一致的进一步下调估计之前，市场后期估值折价不太可能发展到早期周期估值框架。在制造商方面，我们大致低于共识，即销量下降尚未得到适当校准，而大额R&R销量可能低于我们的市场预测。在传统建筑产品中，我们仍然保持减持MHK，等重OC ，相对偏爱MAS（OW）。我们更喜欢可能看到更大通货紧缩效益且体积减少得到更好校准的长期名称（AZEK，WMS）。我们也更喜欢有住宅风险的分销商，如果住宅重新受到青睐，他们可能会看到重新评级（BLDR仍然是我们的首选，FERG）。我们将SKY和SWIM（从OW降级为EW），因为我们远低于2023年的共识，并且其特定类别的交易量不确定性更大。 巴克莱:全球再保险 自2006年以来最严重的市场周期 股票研究 欧洲保险积极 伊凡Bokhmat +44(0)2077730417 克劳迪娅Gaspari +44(0)2031346039 约书亚Vincenzini +44(0)2031343095 美国保险/非寿险正的 特蕾西Benguigui +12125261561 摘自全球再保险：自2006年以来最艰难的市场周期,发布于2022年12月15日 我们预计+1000亿美元的再保险产能将挤压进入1/1续保，这意味着40-50%的propcat再保险费率增长，而2006年为37%。我们预计积极的定价将渗透到其他产品线，尽管程度较小，混合加息10-15%。 由1000亿美元+资本挤压驱动的独特硬市场：自飓风伊恩以来，多种因素的汇合正在推动一个艰难的再保险定价周期，虽然这是一个突出的事件，但大部分被收益所吸收。通胀压力、按市值计价的损失和多年的定价过低共同造成了严重的不平衡。为了满足不断增长的需求，与21财年相比，全球再保险公司可能需要超过1100亿美元的额外资本，该行业可能已经从300亿至400亿美元的盈余转变为800亿美元的缺口。这超过了过去20年来再保险资本的任何历史年度增长（2010年最接近+710亿美元的增长），并表明资本限制可能会持续超过12个月。 欧洲再保险公司似乎处于最大实力。来自另类资本的新产能进入该行业的速度非常缓慢。ILS的最大资产配置一直保持在养老基金分配的典型1-2%水平，现在基数较低（由于资产管理规模和股票下跌的负标记 ），创造了一个“分母”效应.我们预计，2023年续约时，房地产价格将大幅上涨40-50%或更多，超过2017年以来累计29%的涨幅）。 对于一些再保险公司来说，1H的新股本可能比复古资产便宜。另外，割让者面临着提高保留率和增加层内共同参与的现实检查。以应对更高的成本。我们预计再保险和转分保价格的上涨将改变分保人的负担能力点——一些主要参与者将选择保留更多风险，而对于一些再保险公司来说，筹集新股本可能比利用复古能力更便宜 。目前，我们已经看到主要保险公司的附着点上升的迹象，安联就是证明1，而复古成本的急剧增加使得筹集资金成为表现最好的再保险公司的更好选择（最近的Beazley股权融资就是一个很好的例子）。 我们认为，市场状况的改善可能会导致未来几个月和几个季度的股票进一步增加。 1安联重组2023年保留金计划，保险内幕