宏观经济宏观周报：12月我国经济景气水平继续回落，1月有望开始向上修复

证券研究报告|2023年01月04日 宏观经济宏观周报 12月我国经济景气水平继续回落，1月有望开始向上修复 核心观点经济研究·宏观周报 12月我国经济景气水平继续回落，1月有望开始向上修复。12月我国经济景气水平继续回落，大规模疫情感染带来的冲击是主要原因。12月中国制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为47.0%、41.6%和42.6%，较11月分别回落1.0、5.1、4.5个百分点。 参考美国和日本的经验，第一次大规模疫情感染带来的冲击持续时间约为两个月，预计2023年1月疫情对中国的冲击将逐渐进入尾声，中国经济将开启向上修复进程。 本周国信高频宏观扩散指数A维持负值，指数B继续小幅回落，国内经济景气仍偏弱。从分项来看，本周房地产领域景气向好，消费、投资领域景气延续弱势。 截止2022年12月30日，国信高频宏观扩散指数A为-0.1，指数B录得106.8指数C录得-3.7%（-0.2pct.）。消费相关分项中，全钢胎开工率、PTA产量较上周下降，景气延续弱势；投资相关分项中，焦化企业开工率较上周上升，螺纹钢产量、水泥价格较上周下行，与上周三个分项中两降一升持平，景气亦偏弱；房地产相关分项中，30大中城市商品房成交面积、建材综合指数均上升，景气向好。 周度价格高频跟踪: （（1）本周食品、非食品价格继续下跌。2022年12月食品、非食品价格环比或均低于季节性水平。预计12月CPI食品环比约为-1.0%，CPI非食品环比约为-0.2%，CPI整体环比约为-0.3%，12月CPI同比或持平上月的1.6%。 （2）11月中旬疫情防控政策明显优化，提升了市场对国内中长期经济增长的信心，国内流通领域生产资料价格跌幅大幅收窄；但接踵而至的感染人数快速上升短时间内抑制了国内经济增长，11月下旬国内流通领域生产资料价格再次明显下跌；经济走弱背景下，政府逆周期调节力度加大，12月以来政府相关投资增速或有所抬升，与此同时疫情减员带来了供给冲击，因此12月上旬、中旬国内流通领域生产资料价格有所回升。预计12月国内PPI环比维持正增长，在低基数影响下PPI同比或明显回升至零附近。 风险提示：政策调整滞后，经济增速下滑。 证券分析师：李智能证券分析师：董德志0755-22940456021-60933158 lizn@guosen.com.cndongdz@guosen.com.cnS0980516060001S0980513100001 基础数据 固定资产投资累计同比5.30 社零总额当月同比-5.90 出口当月同比-8.90 M212.40 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《货币政策与流动性观察-央行四季度货币政策例会解读》——2023-01-03 《宏观经济宏观周报-国内经济景气仍偏弱，消费领域拖累最显著》——2022-12-19 《货币政策与流动性观察-金融数据“拐点”隐现》——2022-12-19 《货币政策与流动性观察-人民币升值空间有多大？》——2022-12-12 《宏观经济宏观周报-国内消费景气持续偏弱，投资景气开始回升》——2022-12-12 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 周度观察：12月我国经济景气水平继续回落，1月有望开始向上修复4 经济增长高频跟踪：国信高频宏观扩散指数继续小幅下行4 CPI高频跟踪：食品、非食品价格继续下跌7 食品高频跟踪：食品价格继续下跌7 非食品高频跟踪：非食品价格继续下跌10 CPI同比预测：12月CPI同比或持平上月的1.6%11 PPI高频跟踪：12月中旬流通领域生产资料价格继续小幅上涨12 流通领域生产资料价格高频跟踪：12月中旬继续小幅上涨12 PPI同比预测：12月PPI同比或明显回升至零附近14 风险提示15 免责声明16 图表目录 图1：国信高频宏观扩散指数5 图2：国信高频宏观扩散指数季节性分析5 图3：国信高频宏观扩散指数历史序列6 图4：焦化企业周度开工率6 图5：螺纹钢周度产量6 图6：水泥价格指数6 图7：全钢胎开工率6 图8：PTA周度产量6 图9：30大中城市商品房周度成交面积7 图10：建材综合指数周度均值7 图11：农业部农产品批发价格200指数拟合值周度均值走势8 图12：肉类价格指数周度均值走势8 图13：蛋类价格指数8 图14：禽类价格指数9 图15：蔬菜价格指数9 图16：水果价格指数9 图17：水产品价格指数9 图18：商务部农副食品价格指数拟合值10 图19：商务部农副食品价格指数拟合值月环比与历史均值比较一览10 图20：非食品价格指数拟合值11 图21：非食品价格指数拟合值月环比与历史均值比较一览11 图22：流通领域生产资料价格定基指数12 图23：黑色金属价格指数12 图24：有色金属价格指数13 图25：化工产品价格指数13 图26：石油天然气价格指数13 图27：煤炭价格指数13 图28：非金属建材价格指数13 图29：大宗农产品价格指数13 图30：农业生产资料价格指数14 图31：林产品价格指数14 周度观察：12月我国经济景气水平继续回落，1月有望开始向上修复 12月我国经济景气水平继续回落，大规模疫情感染带来的冲击是主要原因。12月中国制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为47.0%、41.6%和42.6%，较11月分别回落1.0、5.1、4.5个百分点。 参考美国和日本的经验，第一次大规模疫情感染带来的冲击持续时间约为两个月，预计2023年1月疫情对中国的冲击将逐渐进入尾声，中国经济将开启向上修复进程。 本周国信高频宏观扩散指数A维持负值，指数B继续小幅回落，国内经济景气仍偏弱。从分项来看，本周房地产领域景气向好，消费、投资领域景气延续弱势。 截止2022年12月30日，国信高频宏观扩散指数A为-0.1，指数B录得106.8，指数C录得-3.7%（-0.2pct.）。消费相关分项中，全钢胎开工率、PTA产量较上周下降，景气延续弱势；投资相关分项中，焦化企业开工率较上周上升，螺纹钢产量、水泥价格较上周下行，与上周三个分项中两降一升持平，景气亦偏弱；房地产相关分项中，30大中城市商品房成交面积、建材综合指数均上升，景气向好。 周度价格高频跟踪方面： （1）本周食品、非食品价格继续下跌。2022年12月食品、非食品价格环比或均低于季节性水平。预计12月CPI食品环比约为-1.0%，CPI非食品环比约为-0.2%，CPI整体环比约为-0.3%，12月CPI同比或持平上月的1.6%。 （2）11月中旬疫情防控政策明显优化，提升了市场对国内中长期经济增长的信心，国内流通领域生产资料价格跌幅大幅收窄；但接踵而至的感染人数快速上升短时间内抑制了国内经济增长，11月下旬国内流通领域生产资料价格再次明显下跌；经济走弱背景下，政府逆周期调节力度加大，12月以来政府相关投资增速或有所抬升，与此同时疫情减员带来了供给冲击，因此12月上旬、中旬国内流通领域生产资料价格有所回升。预计12月国内PPI环比维持正增长，在低基数影响下PPI同比或明显回升至零附近。 经济增长高频跟踪：国信高频宏观扩散指数继续小幅下行 本周国信高频宏观扩散指数A维持负值，指数B继续小幅回落，国内经济景气仍偏弱。从分项来看，本周房地产领域景气向好，消费、投资领域景气延续弱势。 截止2022年12月30日，国信高频宏观扩散指数A为-0.1，指数B录得106.8，指数C录得-3.7%（-0.2pct.）。消费相关分项中，全钢胎开工率、PTA产量较上周下降，景气延续弱势；投资相关分项中，焦化企业开工率较上周上升，螺纹钢产量、水泥价格较上周下行，与上周三个分项中两降一升持平，景气亦偏弱；房地产相关分项中，30大中城市商品房成交面积、建材综合指数均上升，景气向好。 图1：国信高频宏观扩散指数 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算 图2：国信高频宏观扩散指数季节性分析 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算 图3：国信高频宏观扩散指数历史序列图4：焦化企业周度开工率 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算 图5：螺纹钢周度产量图6：水泥价格指数 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算 图7：全钢胎开工率图8：PTA周度产量 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算 图9：30大中城市商品房周度成交面积图10：建材综合指数周度均值 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算 CPI高频跟踪：食品、非食品价格继续下跌 食品高频跟踪：食品价格继续下跌 本周（2022年12月24日至12月30日）农业部农产品批发价格200指数拟合值较上周下跌0.3%。分项来看，本周蔬菜、水产品、水果价格上涨，肉类、禽类、蛋类价格下跌。 截至12月23日，商务部农副产品价格12月环比为-1.4%，明显低于历史均值2.3%。 （1）农业部农产品批发价格 本周（2022年12月24日至12月30日），农业部农产品批发价格200指数拟 合值（根据我们估计的分项权重加权的结果，不是农业部直接公布的200指数）较上周下跌0.3%。 分项来看，本周蔬菜、水产品、水果价格上涨，肉类、禽类、蛋类价格下跌。 截至12月30日，农业部农产品批发价格200指数拟合值12月环比为-0.4%，明显低于历史均值2.3%。 图11：农业部农产品批发价格200指数拟合值周度均值走势 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算 图12：肉类价格指数周度均值走势图13：蛋类价格指数 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算 图14：禽类价格指数图15：蔬菜价格指数 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算 图16：水果价格指数图17：水产品价格指数 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算 （2）商务部农副产品价格 2021年统计局采用新的基期计算CPI各分项权重，我们将高频跟踪模型全部换成最新权重。 12月17日至12月23日当周，商务部农副产品价格指数较上周下跌0.5%。 分项中，12月17日至12月23日当周与前一周相比，乳类、水产品、蔬菜、水果价格上涨；粮食、油脂、糖类、调味品、蛋类、禽类、肉类价格下跌。 图18：商务部农副食品价格指数拟合值 资料来源:WIND、国信证券经济研究所整理及测算 截止本周，从全月累计均值环比来看，商务部农副产品价格12月环比为-1.4%，明显低于历史均值2.3%。分项中，12月粮食、油脂、蛋类、糖类、调味品、禽类、乳类、肉类、水产品、蔬菜、水果价格环比均低于历史均值。 图19：商务部农副食品价格指数拟合值月环比与历史均值比较一览 资料来源:WIND、国信证券经济研究所整理及测算 非食品高频跟踪：非食品价格继续下跌 本周（12月24日至12月30日）非食品综合高频指数继续下跌1.6%。分项来看，柴油、建材价格下跌，黄金饰品价格上涨，中药、电子产品价格基本不变。 图20：非食品价格指数拟合值 资料来源:WIND、国信证券经济研究所整理及测算 截至目前的统计数据，12月非食品综合高频指数环比为-4.5%，明显低于历史均值-0.3%。分项中，黄金饰品价格环比高于历史均值,柴油、中药、电子产品、建材价格环比低于历史均值。 图21：非食品价格指数拟合值月环比与历史均值比较一览 资料来源:WIND、国信证券经济研究所整理及测算 CPI同比预测：12月CPI