宏观经济宏观周报：8月国内经济向上修复趋势上明确但幅度仍有待确定

证券研究报告|2022年09月05日 宏观经济宏观周报 8月国内经济向上修复趋势上明确但幅度仍有待确定 核心观点经济研究·宏观周报 8月国内经济向上修复趋势上明确但幅度仍有待确定： 8月国内制造业PMI为49.4%，较上月上升0.4个百分点，仍处于临界点下方；非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为52.6%、51.7%，较上月继续下降1.2和0.8个百分点，但连续三个月位于扩张区间。PMI数据显 示8月国内经济维持复苏态势，但复苏速度仍偏慢。 8月国内制造业PMI仅小幅上行，但国信高频宏观扩散指数却大幅反弹，二者对国内经济增长的指示虽方向相同但幅度差异较大。考虑到PMI更多表征范围的大小而非幅度大小，与此同时国信高频宏观扩散指数仅捕捉部分行业指标，二者都存在局限性，因此8月国内经济增长向上修复的方向较为明确，但向上修复的幅度还有待更综合的经济增长指标发布后才能获得更好的认识。 本周国信高频宏观扩散指数A维持正值，指数B继续明显上升。本周指数B上行斜率继续超越季节性，已连续6周上升，与7月持续超季节性回落的情 况相比明显好转，表明8月以来国内经济复苏速度逐渐加快。 截止2022年9月2日，国信高频宏观扩散指数A为0.4，指数B录得109.3，指数C录得-2.9%（+0.0pct.）。与消费相关的分项中，全钢胎开工率较上周小幅回落，但PTA产量继续上升；与投资相关的分项中，焦化企业开工率、螺纹钢产量、水泥价格均较上周上升；与房地产相关的分项中，30大中城市商品房成交面积较上周上升，建材综合指数有所回落。 周度价格高频跟踪: （1）本周食品价格继续上涨，非食品价格继续下跌。2022年8月食品价格环比或略低于季节性，非食品价格环比或明显低于季节性。预计8月CPI食品环比约为1.0%，CPI非食品环比约为-0.1%，CPI整体环比约为0.1%，今年8月CPI同比或持平上月的2.7%。 （2）8月上旬国内流通领域生产资料价格继续下跌，但下跌幅度明显收窄，8月中旬国内流通领域生产资料价格整体小幅上涨，下旬继续上涨，或验证了国内经济向上修复速度逐渐加快。预计8月国内PPI环比维持负值，但幅度有所收窄，高基数带动下PPI同比继续明显下行至2.9%。 风险提示：政策调整滞后，疫情再度扩散，经济增速下滑。 证券分析师：李智能证券分析师：董德志0755-22940456021-60933158 lizn@guosen.com.cndongdz@guosen.com.cnS0980516060001S0980513100001 基础数据 固定资产投资累计同比5.70 社零总额当月同比2.70 出口当月同比18.00 M212.00 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《宏观经济宏观周报-国信高频宏观扩散指数已连续5周上升》 ——2022-08-29 《宏观经济宏观周报-8月以来国内经济复苏速度有所加快》— —2022-08-22 《海外宏观双周报-经济增速与就业数据背离，美国经济能否软着陆？》——2022-08-19 《宏观经济宏观周报-国信高频宏观扩散指数持续上升》——2022-08-15 《宏观经济宏观周报-海外高通胀继续刺激国内出口增长》——2022-08-09 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 周度观察：8月国内经济向上修复趋势上明确但幅度仍有待确定4 经济增长高频跟踪：国信高频宏观扩散指数继续明显上升4 CPI高频跟踪：食品价格继续上涨,非食品下跌7 食品高频跟踪：食品价格继续上涨7 非食品高频跟踪：非食品价格继续下跌10 CPI同比预测：8月CPI同比或持平上月的2.7%11 PPI高频跟踪：8月下旬流通领域生产资料价格继续上涨12 流通领域生产资料价格高频跟踪：8月下旬继续上涨12 PPI同比预测：8月PPI同比或继续明显下行至2.9%14 风险提示15 免责声明16 图表目录 图1：国信高频宏观扩散指数5 图2：国信高频宏观扩散指数季节性分析5 图3：国信高频宏观扩散指数历史序列6 图4：全钢胎开工率6 图5：30大中城市商品房周度成交面积6 图6：PTA周度产量6 图7：螺纹钢周度产量6 图8：焦化企业周度开工率6 图9：水泥价格指数周度均值7 图10：建材综合指数周度均值7 图11：农业部农产品批发价格200指数拟合值周度均值走势8 图12：肉类价格指数周度均值走势8 图13：蛋类价格指数8 图14：禽类价格指数9 图15：蔬菜价格指数9 图16：水果价格指数9 图17：水产品价格指数9 图18：商务部农副食品价格指数拟合值10 图19：商务部农副食品价格指数拟合值月环比与历史均值比较一览10 图20：非食品价格指数拟合值11 图21：非食品价格指数拟合值月环比与历史均值比较一览11 图22：流通领域生产资料价格定基指数12 图23：黑色金属价格指数12 图24：有色金属价格指数13 图25：化工产品价格指数13 图26：石油天然气价格指数13 图27：煤炭价格指数13 图28：非金属建材价格指数13 图29：大宗农产品价格指数13 图30：农业生产资料价格指数14 图31：林产品价格指数14 周度观察：8月国内经济向上修复趋势上明确但幅度仍有待确定 8月国内制造业PMI为49.4%，较上月上升0.4个百分点，仍处于临界点下方；非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为52.6%、51.7%，较上月继续下降 1.2和0.8个百分点，但连续三个月位于扩张区间。PMI数据显示8月国内经济维持复苏态势，但复苏速度仍偏慢。 8月国内制造业PMI仅小幅上行，但国信高频宏观扩散指数却大幅反弹，二者对国内经济增长的指示虽方向相同但幅度差异较大。考虑到PMI更多表征范围的大小而非幅度大小，与此同时国信高频宏观扩散指数仅捕捉部分行业指标，二者都存在局限性，因此8月国内经济增长向上修复的方向较为明确，但向上修复的幅度还有待更综合的经济增长指标发布后才能获得更好的认识。 本周国信高频宏观扩散指数A维持正值，指数B继续明显上升。本周指数B上行斜率继续超越季节性，已连续6周上升，与7月持续超季节性回落的情况相比明 显好转，表明8月以来国内经济复苏速度逐渐加快。 截止2022年9月2日，国信高频宏观扩散指数A为0.4，指数B录得109.3，指数C录得-2.9%（+0.0pct.）。与消费相关的分项中，全钢胎开工率较上周小幅回落，但PTA产量继续上升；与投资相关的分项中，焦化企业开工率、螺纹钢产量、水泥价格均较上周上升；与房地产相关的分项中，30大中城市商品房成交面积较上周上升，建材综合指数有所回落。 周度价格高频跟踪方面： （1）本周食品价格继续上涨，非食品价格继续下跌。2022年8月食品价格环比或略低于季节性，非食品价格环比或明显低于季节性。预计8月CPI食品环比约为1.0%，CPI非食品环比约为-0.1%，CPI整体环比约为0.1%，今年8月CPI同比或持平上月的2.7%。 （2）8月上旬国内流通领域生产资料价格继续下跌，但下跌幅度明显收窄，8月中旬国内流通领域生产资料价格整体小幅上涨，下旬继续上涨，或验证了国内经济向上修复速度逐渐加快。预计8月国内PPI环比维持负值，但幅度有所收窄，高基数带动下PPI同比继续明显下行至2.9%。 经济增长高频跟踪：国信高频宏观扩散指数继续明显上升 本周国信高频宏观扩散指数A维持正值，指数B继续明显上升。本周指数B上行斜率继续超越季节性，已连续6周上升，与7月持续超季节性回落的情况相比明 显好转，表明8月以来国内经济复苏速度逐渐加快。 截止2022年9月2日，国信高频宏观扩散指数A为0.4，指数B录得109.3，指数C录得-2.9%（+0.0pct.）。与消费相关的分项中，全钢胎开工率较上周小幅回落，但PTA产量继续上升；与投资相关的分项中，焦化企业开工率、螺纹钢产量、水泥价格均较上周上升；与房地产相关的分项中，30大中城市商品房成交面积较上周上升，建材综合指数有所回落。 图1：国信高频宏观扩散指数 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算 图2：国信高频宏观扩散指数季节性分析 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算 图3：国信高频宏观扩散指数历史序列图4：全钢胎开工率 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算 图5：30大中城市商品房周度成交面积图6：PTA周度产量 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算 图7：螺纹钢周度产量图8：焦化企业周度开工率 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算 图9：水泥价格指数周度均值图10：建材综合指数周度均值 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算 CPI高频跟踪：食品价格继续上涨,非食品下跌 食品高频跟踪：食品价格继续上涨 本周（2022年8月27日至9月2日）农业部农产品批发价格200指数拟合值较上周继续上涨1.9%。分项来看，本周蛋类、肉类、蔬菜、价格上涨，禽类、水果、水产品价格下跌。 截至8月26日，商务部农副产品价格8月环比为1.0%，略低于历史均值1.2%。 （1）农业部农产品批发价格 本周（2022年8月27日至9月2日），农业部农产品批发价格200指数拟合值 （根据我们估计的分项权重加权的结果，不是农业部直接公布的200指数）较上周继续上涨1.9%。 分项来看，本周蛋类、肉类、蔬菜、价格上涨，禽类、水果、水产品价格下跌。 截至9月2日，农业部农产品批发价格200指数拟合值8月环比为0.9%，低于历史均值2.9%。 图11：农业部农产品批发价格200指数拟合值周度均值走势 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算 图12：肉类价格指数周度均值走势图13：蛋类价格指数 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算 图14：禽类价格指数图15：蔬菜价格指数 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算 图16：水果价格指数图17：水产品价格指数 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算 （2）商务部农副产品价格 2021年统计局采用新的基期计算CPI各分项权重，我们将高频跟踪模型全部换成最新权重。 8月20日至8月26日当周，商务部农副产品价格指数较上周上涨1.0%。 分项中，8月20日至8月26日当周与前一周相比，粮食、油脂、肉类、水产品、蛋类、禽类、蔬菜、水果价格上涨；调味品、糖类价格下跌；乳类价格维持不变。 图18：商务部农副食品价格指数拟合值 资料来源:WIND、国信证券经济研究所整理及测算 截止本周，从全月累计均值环比来看，商务部农副产品价格8月环比为1.0%，略低于历史均值1.2%。分项中，8月商务部粮食、油脂、糖类、调味品、乳类、肉类、蔬菜价格环比低于历史均值；蛋类、禽类、水产品、水果价格环比高于历史均值。 图19：商务部农副食品价格指数拟合值月环比与历史均值比较一览 资料来源:WIND、国信证券经济研究所整理及测算 非食品高频跟踪：非食品价格继续下跌 本周（8月27日至9月2日）非食品综合高频指数继续下跌0.5%。分项来看，本 周建材价格上涨；黄金饰品、柴油指导价、中药、电子产品价格下跌。 图20：非食品价格指数拟合值 资料来源:WIND、国信证券经济研究所整理及测算 截至目前的统计数据，8月非食品综合高频指数环比为-2.5%，低于历史均值 -0.1%。分项中，黄金饰品、中药价格环比高于历史均值,柴油、电子产品、建材价格环比低于历史均