宏观经济宏观周报：国内经济增长景气继续回落，后续回升的关键在消费

证券研究报告|2023年05月15日 宏观经济宏观周报 国内经济增长景气继续回落，后续回升的关键在消费 核心观点经济研究·宏观周报 国内经济增长景气继续回落，后续回升的关键在消费。二季度国内经济增长处于从政策推动的强投资驱动转向内生性消费驱动的关键时期。考虑到消费最重要的决定因素是就业，而中国接近一半的就业人口是在第三产业就业，因此服务业的发展是国内就业的关键。2023年2-4月，国内服务业PMI持续维持在55%以上的高景气区间，表明今年以来国内服务业修复情况良好，这为国内的就业恢复打下良好基础，有利于后续国内消费潜力的释放。 4月以来国内经济增长景气持续回落至历史较低水平。考虑到今年以来国内服务业在持续修复，预计后续国内消费的回暖将带动国内经济增长景气再次回到上升趋势中来。 本周国信高频宏观扩散指数A维持负值，指数B继续回落。从分项来看，本周投资领域景气有所回落，消费、房地产领域景气变化不大。从季节性比较来看，本周指数B标准化后继续回落，目前已回落至历史同期下边界附近，表明国内经济增长景气继续下降至较低水平。 周度价格高频跟踪: （1）本周食品价格上涨，非食品价格下跌。2023年5月食品、非食品价格环比或均高于季节性水平。预计5月CPI食品环比约为-0.5%，CPI非食品环比约为0.2%，CPI整体环比约为0.1%，5月CPI同比或反弹至0.4%。 （2）4月以来国内投资领域相关的高频指标持续下行，需求不振拖累国内生产资料价格。4月上旬、中旬、下旬国内生产资料价格持续下跌，5月上旬继续下跌。预计2023年5月国内PPI环比维持负值，PPI同比或继续回落至 -4.0%左右。 风险提示：政策刺激力度减弱，经济增速下滑。 证券分析师：李智能证券分析师：董德志0755-22940456021-60933158 lizn@guosen.com.cndongdz@guosen.com.cnS0980516060001S0980513100001 基础数据 固定资产投资累计同比5.10 社零总额当月同比10.60 出口当月同比8.50 M212.40 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《货币政策与流动性观察-跨月后资金利率显著回落》——2023-05-09 《宏观经济宏观周报-国内经济增长正从投资驱动转向消费驱动》——2023-05-09 《宏观经济宏观周报-国信宏观扩散指数标准化后回落至历史均值附近》——2023-04-24 《货币政策与流动性观察-央行超额续作OMO与MLF》——2023-04-24 《宏观经济宏观周报-2023年二季度中国出口产品或延续补库存》——2023-04-17 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 周度观察：国内经济增长景气继续回落，后续回升的关键在消费4 经济增长高频跟踪：国信高频宏观扩散指数继续回落4 CPI高频跟踪：食品价格上涨，非食品价格下跌7 食品高频跟踪：食品价格上涨7 非食品高频跟踪：非食品价格继续回落10 CPI同比预测：5月CPI同比或反弹至0.4%11 PPI高频跟踪：5月上旬流通领域生产资料价格继续回落12 流通领域生产资料价格高频跟踪：5月上旬继续回落12 PPI同比预测：5月PPI同比或继续回落至-4.0%14 风险提示15 免责声明16 图表目录 图1：国信高频宏观扩散指数5 图2：国信高频宏观扩散指数季节性分析(以阳历为基准）5 图3：国信高频宏观扩散指数季节性分析(以农历为基准）5 图4：国信高频宏观扩散指数历史序列6 图5：焦化企业周度开工率6 图6：螺纹钢周度产量6 图7：水泥价格指数6 图8：全钢胎开工率6 图9：PTA周度产量6 图10：30大中城市商品房周度成交面积7 图11：建材综合指数周度均值7 图12：农业部农产品批发价格200指数拟合值周度均值走势8 图13：肉类价格指数周度均值走势8 图14：蛋类价格指数8 图15：禽类价格指数9 图16：蔬菜价格指数9 图17：水果价格指数9 图18：水产品价格指数9 图19：商务部农副食品价格指数拟合值10 图20：商务部农副食品价格指数拟合值月环比与历史均值比较一览10 图21：非食品价格指数拟合值11 图22：非食品价格指数拟合值月环比与历史均值比较一览11 图23：流通领域生产资料价格定基指数12 图24：黑色金属价格指数12 图25：有色金属价格指数13 图26：化工产品价格指数13 图27：石油天然气价格指数13 图28：煤炭价格指数13 图29：非金属建材价格指数13 图30：大宗农产品价格指数13 图31：农业生产资料价格指数14 图32：林产品价格指数14 周度观察：国内经济增长景气继续回落，后续回升的关键在消费 二季度国内经济增长处于从政策推动的强投资驱动转向内生性消费驱动的关键时期。考虑到消费最重要的决定因素是就业，而中国接近一半的就业人口是在第三产业就业，因此服务业的发展是国内就业的关键。2023年2-4月，国内服务业PMI持续维持在55%以上的高景气区间，表明今年以来国内服务业修复情况良好，这为国内的就业恢复打下良好基础，有利于后续国内消费潜力的释放。 4月以来国内经济增长景气持续回落至历史较低水平。考虑到今年以来国内服务业在持续修复，预计后续国内消费的回暖将带动国内经济增长景气再次回到上升趋势中来。 本周国信高频宏观扩散指数A维持负值，指数B继续回落。从分项来看，本周投资领域景气有所回落，消费、房地产领域景气变化不大。从季节性比较来看，本周指数B标准化后继续回落，目前已回落至历史同期下边界附近，表明国内经济增长景气继续下降至较低水平。 2023年5月12日当周，国信高频宏观扩散指数A为-0.4，指数B录得105.8，指数C录得-4.4%（-0.8pct.）。消费相关分项中，PTA产量较上周下行，全钢胎开工率较上周上行，本周国内消费景气变化不大；投资相关分项中，焦化企业开工率、水泥价格、螺纹钢产量均较上周下行，本周国内投资景气有所回落；房地产相关分项中，30大中城市商品房成交面积较上周上行，建材综合指数较上周下行，国内房地产领域景气变化不大。 周度价格高频跟踪方面： （1）本周食品价格上涨，非食品价格下跌。2023年5月食品、非食品价格环比或均高于季节性水平。预计5月CPI食品环比约为-0.5%，CPI非食品环比约为0.2%，CPI整体环比约为0.1%，5月CPI同比或反弹至0.4%。 （2）4月以来国内投资领域相关的高频指标持续下行，需求不振拖累国内生产资料价格。4月上旬、中旬、下旬国内生产资料价格持续下跌，5月上旬继续下跌。预计2023年5月国内PPI环比维持负值，PPI同比或继续回落至-4.0%左右。 经济增长高频跟踪：国信高频宏观扩散指数继续回落 本周国信高频宏观扩散指数A维持负值，指数B继续回落。从分项来看，本周投资领域景气有所回落，消费、房地产领域景气变化不大。从季节性比较来看，本周指数B标准化后继续回落，目前已回落至历史同期下边界附近，表明国内经济增长景气继续下降至较低水平。 2023年5月12日当周，国信高频宏观扩散指数A为-0.4，指数B录得105.8，指数C录得-4.4%（-0.8pct.）。消费相关分项中，PTA产量较上周下行，全钢胎开工率较上周上行，本周国内消费景气变化不大；投资相关分项中，焦化企业开工率、水泥价格、螺纹钢产量均较上周下行，本周国内投资景气有所回落；房地产相关分项中，30大中城市商品房成交面积较上周上行，建材综合指数较上周下行，国内房地产领域景气变化不大。 图1：国信高频宏观扩散指数 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算 图2：国信高频宏观扩散指数季节性分析(以阳历为基准）图3：国信高频宏观扩散指数季节性分析(以农历为基准） 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算 图4：国信高频宏观扩散指数历史序列图5：焦化企业周度开工率 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算 图6：螺纹钢周度产量图7：水泥价格指数 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算 图8：全钢胎开工率图9：PTA周度产量 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算 图10：30大中城市商品房周度成交面积图11：建材综合指数周度均值 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算 CPI高频跟踪：食品价格上涨，非食品价格下跌 食品高频跟踪：食品价格上涨 本周（2023年5月6日至5月12日）农业部农产品批发价格200指数拟合值较上周上涨0.5%。分项来看，本周蔬菜、水果、禽类价格上涨，肉类、水产品、蛋类价格下跌。 截至5月5日，商务部农副产品价格5月环比为-0.2%，高于历史均值-1.3%。 （1）农业部农产品批发价格 本周（2023年5月6日至5月12日），农业部农产品批发价格200指数拟合值 （根据我们估计的分项权重加权的结果，不是农业部直接公布的200指数）较上周上涨0.5%。 分项来看，本周蔬菜、水果、禽类价格上涨，肉类、水产品、蛋类价格下跌。 截至5月12日，农业部农产品批发价格200指数拟合值5月环比为-0.3%，高于历史均值-1.6%。 图12：农业部农产品批发价格200指数拟合值周度均值走势 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算 图13：肉类价格指数周度均值走势图14：蛋类价格指数 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算 图15：禽类价格指数图16：蔬菜价格指数 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算 图17：水果价格指数图18：水产品价格指数 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算 （2）商务部农副产品价格 2021年统计局采用新的基期计算CPI各分项权重，我们将高频跟踪模型全部换成最新权重。 2023年4月29日至5月5日当周，商务部农副产品价格指数较上周上涨0.04%。 分项中，4月29日至5月5日当周与前一周相比，糖类、调味品、水产品、蔬菜价格上涨；粮食、油脂、禽类、蛋类、乳类、肉类、水果价格下跌；价格维持不变。 图19：商务部农副食品价格指数拟合值 资料来源:WIND、国信证券经济研究所整理及测算 截止5月5日当周，从全月累计均值环比来看，商务部农副产品价格5月环比为 -0.2%，高于历史均值-1.3%。分项中，5月粮食、糖类、调味品、乳类、水产品、水果价格环比低于历史均值，油脂、蛋类、禽类、肉类、蔬菜价格环比高于历史均值。 图20：商务部农副食品价格指数拟合值月环比与历史均值比较一览 资料来源:WIND、国信证券经济研究所整理及测算 非食品高频跟踪：非食品价格继续回落 本周（5月6日至5月12日）非食品综合高频指数下跌0.3%。分项来看，电子产 品、建材、柴油、中药价格均下跌，黄金饰品价格上涨。 图21：非食品价格指数拟合值 资料来源:WIND、国信证券经济研究所整理及测算 截至目前的统计数据，5月非食品综合高频指数环比为0.4%，低于历史均值1.0%。分项中，黄金饰品、柴油价格环比高于历史均值，中药、电子产品、建材价格环比低于历史均值。 图22：非食品价格指数拟合值月环比与历史均值比较一览 资料来源:WIND、国信证券经济研究所整理及测算 CPI同比预测：5月CPI同比或反弹至0.4% 截至5月5日，商务部农副产品价格5月环比为-0.2%，高于历史均值-1.3%，预 计2023年5