宏观经济宏观周报：政策支持下国内经济仍有继续向上修复的空间

证券研究报告|2022年10月11日 宏观经济宏观周报 政策支持下国内经济仍有继续向上修复的空间 核心观点经济研究·宏观周报 政策支持下国内经济仍有继续向上修复的空间： 从国信高频宏观扩散指数、国内流通领域生产资料价格、PMI指数表现来看，9月国内经济大概率继续向上修复，预计三季度国内实际GDP同比增速落在 3.0%至3.5%之间。考虑到在疫情持续反复的背景下，2021年国内实际GDP两年平均同比增速约为5.1%，相比之下今年三季度国内实际GDP同比增速可能明显偏低，四季度在政策支持下国内经济仍有继续向上修复的空间。 四季度可能出现的国内政策支持：（1）财政支出继续增加，促进国内投资增长；（2）房地产行业限制政策进一步放松，加快房地产行业修复速度； （3）防疫政策进一步优化，疫情反复对经济运行的干扰继续降低。 9月最后一周国信高频宏观扩散指数A维持正值，指数B继续上升。从分项来看，本周消费领域、投资领域景气有所回落，房地产领域景气上升。 截止2022年9月30日，国信高频宏观扩散指数A为0.1，指数B录得109.3，指数C录得-2.4%（+0.3pct.）。与消费相关的分项中，全钢胎开工率较上周下行，PTA产量较上周上行，与上周两项均上升相比有所转弱；与投资相关的分项中，焦化企业开工率、螺纹钢产量较上周回落，水泥价格较上周继续上升，与上周两升一降相比有所转弱；与房地产相关的分项中，30大中城市商品房成交面积、建材综合指数均回升，与上周一升一降相比有所好转。 周度价格高频跟踪: （1）9月最后一周食品和非食品价格继续下跌。2022年9月食品价格环比或明显高于季节性，非食品价格环比或仍低于季节性。预计9月CPI食品环比约为2.0%，CPI非食品环比约为0.2%，CPI整体环比约为0.5%，今年9月CPI同比或明显上升至3.0%。 （2）9月上旬、中旬、下旬国内流通领域生产资料价格持续上涨，或表明9月以来国内经济持续向上修复。预计9月国内PPI环比转正，但在去年高基数带动下PPI同比继续明显下行至1.4%。 风险提示：政策调整滞后，疫情再度扩散，经济增速下滑。 证券分析师：李智能证券分析师：董德志0755-22940456021-60933158 lizn@guosen.com.cndongdz@guosen.com.cnS0980516060001S0980513100001 基础数据 固定资产投资累计同比5.80 社零总额当月同比5.40 出口当月同比7.10 M212.20 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《宏观经济宏观周报-本周国内消费和投资景气均有所回升》— —2022-09-26 《宏观经济宏观周报-国信高频宏观扩散指数在持续6周上升后 开始遭遇阻力》——2022-09-20 《宏观经济宏观周报-8月出口增速下降并不意味着趋势性回落的开始》——2022-09-13 《海外宏观双周报-浅谈美国劳动力市场“三个问题”》——2022-09-07 《宏观经济宏观周报-8月国内经济向上修复趋势上明确但幅度仍有待确定》——2022-09-05 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 周度观察：政策支持下国内经济仍有继续向上修复的空间4 经济增长高频跟踪：国信高频宏观扩散指数继续上升4 CPI高频跟踪：食品、非食品价格均下跌7 食品高频跟踪：食品价格继续下跌7 非食品高频跟踪：非食品价格继续下跌10 CPI同比预测：9月CPI同比或明显上升至3.0%12 PPI高频跟踪：9月下旬流通领域生产资料价格继续上涨12 流通领域生产资料价格高频跟踪：9月下旬继续上涨12 PPI同比预测：9月PPI同比或继续明显下行至1.4%14 风险提示15 免责声明16 图表目录 图1：国信高频宏观扩散指数5 图2：国信高频宏观扩散指数季节性分析5 图3：国信高频宏观扩散指数历史序列6 图4：焦化企业周度开工率6 图5：螺纹钢周度产量6 图6：水泥价格指数6 图7：全钢胎开工率6 图8：PTA周度产量6 图9：30大中城市商品房周度成交面积7 图10：建材综合指数周度均值7 图11：农业部农产品批发价格200指数拟合值周度均值走势8 图12：肉类价格指数周度均值走势8 图13：蛋类价格指数8 图14：禽类价格指数9 图15：蔬菜价格指数9 图16：水果价格指数9 图17：水产品价格指数9 图18：商务部农副食品价格指数拟合值10 图19：商务部农副食品价格指数拟合值月环比与历史均值比较一览10 图20：非食品价格指数拟合值11 图21：非食品价格指数拟合值月环比与历史均值比较一览11 图22：流通领域生产资料价格定基指数12 图23：黑色金属价格指数12 图24：有色金属价格指数13 图25：化工产品价格指数13 图26：石油天然气价格指数13 图27：煤炭价格指数13 图28：非金属建材价格指数13 图29：大宗农产品价格指数13 图30：农业生产资料价格指数14 图31：林产品价格指数14 周度观察：政策支持下国内经济仍有继续向上修复的空间 从国信高频宏观扩散指数、国内流通领域生产资料价格、PMI指数表现来看，9月国内经济大概率继续向上修复，预计三季度国内实际GDP同比增速落在3.0%至3.5%之间。考虑到在疫情持续反复的背景下，2021年国内实际GDP两年平均同比增速约为5.1%，相比之下今年三季度国内实际GDP同比增速可能明显偏低，四季度在政策支持下国内经济仍有继续向上修复的空间。 四季度可能出现的国内政策支持：（1）财政支出继续增加，促进国内投资增长； （2）房地产行业限制政策进一步放松，加快房地产行业修复速度；（3）防疫政策进一步优化，疫情反复对经济运行的干扰继续降低。 9月最后一周国信高频宏观扩散指数A维持正值，指数B继续上升。从分项来看，本周消费领域、投资领域景气有所回落，房地产领域景气上升。 截止2022年9月30日，国信高频宏观扩散指数A为0.1，指数B录得109.3，指数C录得-2.4%（+0.3pct.）。与消费相关的分项中，全钢胎开工率较上周下行，PTA产量较上周上行，与上周两项均上升相比有所转弱；与投资相关的分项中，焦化企业开工率、螺纹钢产量较上周回落，水泥价格较上周继续上升，与上周两升一降相比有所转弱；与房地产相关的分项中，30大中城市商品房成交面积、建材综合指数均回升，与上周一升一降相比有所好转。 周度价格高频跟踪方面： （1）9月最后一周食品和非食品价格继续下跌。2022年9月食品价格环比或明显高于季节性，非食品价格环比或仍低于季节性。预计9月CPI食品环比约为2.0%，CPI非食品环比约为0.2%，CPI整体环比约为0.5%，今年9月CPI同比或明显上升至3.0%。 （2）9月上旬、中旬、下旬国内流通领域生产资料价格持续上涨，或表明9月以来国内经济持续向上修复。预计9月国内PPI环比转正，但在去年高基数带动下PPI同比继续明显下行至1.4%。 经济增长高频跟踪：国信高频宏观扩散指数继续上升 9月最后一周国信高频宏观扩散指数A维持正值，指数B继续上升。从分项来看，本周消费领域、投资领域景气有所回落，房地产领域景气上升。 截止2022年9月30日，国信高频宏观扩散指数A为0.1，指数B录得109.3，指数C录得-2.4%（+0.3pct.）。与消费相关的分项中，全钢胎开工率较上周下行，PTA产量较上周上行，与上周两项均上升相比有所转弱；与投资相关的分项中，焦化企业开工率、螺纹钢产量较上周回落，水泥价格较上周继续上升，与上周两升一降相比有所转弱；与房地产相关的分项中，30大中城市商品房成交面积、建材综合指数均回升，与上周一升一降相比有所好转。 图1：国信高频宏观扩散指数 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算 图2：国信高频宏观扩散指数季节性分析 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算 图3：国信高频宏观扩散指数历史序列图4：焦化企业周度开工率 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算 图5：螺纹钢周度产量图6：水泥价格指数 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算 图7：全钢胎开工率图8：PTA周度产量 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算 图9：30大中城市商品房周度成交面积图10：建材综合指数周度均值 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算 CPI高频跟踪：食品、非食品价格均下跌 食品高频跟踪：食品价格继续下跌 9月最后一周（2022年9月24日至9月30日）农业部农产品批发价格200指数拟合值较上周继续下跌0.9%。分项来看，本周肉类、蛋类价格上涨，禽类、蔬菜、水果、水产品价格下跌。 截至9月23日，商务部农副产品价格9月环比为3.0%，明显高于历史均值1.3%。 （1）农业部农产品批发价格 9月最后一周（2022年9月24日至9月30日），农业部农产品批发价格200指 数拟合值（根据我们估计的分项权重加权的结果，不是农业部直接公布的200指数）较上周继续下跌0.9%。 分项来看，本周肉类、蛋类价格上涨，禽类、蔬菜、水果、水产品价格下跌。 截至9月30日，农业部农产品批发价格200指数拟合值9月环比为3.7%，明显高于历史均值1.1%。 图11：农业部农产品批发价格200指数拟合值周度均值走势 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算 图12：肉类价格指数周度均值走势图13：蛋类价格指数 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算 图14：禽类价格指数图15：蔬菜价格指数 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算 图16：水果价格指数图17：水产品价格指数 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算 （2）商务部农副产品价格 2021年统计局采用新的基期计算CPI各分项权重，我们将高频跟踪模型全部换成最新权重。 9月17日至9月23日当周，商务部农副产品价格指数较上周下跌0.4%。 分项中，9月17日至9月23日当周与前一周相比，油脂、禽类、乳类、肉类、水产品价格上涨；粮食、蛋类、调味品、蔬菜、水果价格下跌；糖类价格维持不变。 图18：商务部农副食品价格指数拟合值 资料来源:WIND、国信证券经济研究所整理及测算 截止本周，从全月累计均值环比来看，商务部农副产品价格9月环比为3.0%，明显高于历史均值1.3%。分项中，9月商务部油脂、蛋类、禽类、肉类、蔬菜、水产品、水果价格价格环比高于历史均值；粮食、糖类、调味品、乳类环比低于历史均值。 图19：商务部农副食品价格指数拟合值月环比与历史均值比较一览 资料来源:WIND、国信证券经济研究所整理及测算 非食品高频跟踪：非食品价格继续下跌 9月最后一周（9月24日至9月30日）非食品综合高频指数继续下跌0.7%。分 项来看，黄金饰品、建材价格上涨；电子产品、柴油指导价价格下跌；中药价格维持不变。 图20：非食品价格指数拟合值 资料来源:WIND、国信证券经济研究所整理及测算 截至目前的统计数据，9月非食品综合高频指数环比为-0.3%，低于历史均值1.3%。分项中，中药价格环比高于历史均值,黄金饰品、柴油、电子产品、建材价格环比低于历史均值。 图21：非食品价格指数拟合值月环比与历史均值比较一览 资料来源:WIND、国信证券经济研究所整理及测算 CPI同比预测：9月CPI同比或明显上升至3.0% 截至9月23日，商务部农副产品价格9月环比为3.0%，明显高