宏观经济宏观周报：3 月采购经理指数显示国内经济继续向上修复

证券研究报告|2023年04月03日 宏观经济宏观周报 3月采购经理指数显示国内经济继续向上修复 核心观点经济研究·宏观周报 3月采购经理指数显示国内经济继续向上修复。从采购经理指数运行情况来看，3月中国经济仍处于向上修复进程中，其中建筑业和服务业修复速度较1-2月进一步加快。 3月中国制造业采购经理指数（PMI）为51.9%，比上月下降0.7个百分点，但仍高于临界点，制造业保持扩张态势。3月中国非制造业商务活动指数为58.2%，比上月上升1.9个百分点，高于临界点，非制造业恢复发展步伐加快；其中建筑业商务活动指数为65.6%，比上月上升5.4个百分点；服务业商务活动指数为56.9%，比上月上升1.3个百分点。3月综合PMI产出指数为57.0%，比上月上升0.6个百分点，位于较高景气区间，表明我国企业生产经营总体情况继续好转。 本周国信高频宏观扩散指数A转正，指数B小幅回升。从分项来看，本周投资领域景气向好，消费领域和房地产领域景气变化不大。从季节性比较来看，本周指数B标准化后（即年初第一周设定为100）小幅回升，高于同期范围内历史均值，表明国内经济复苏态势稳固。 2023年3月31日当周，国信高频宏观扩散指数A为0.1，指数B录得108.1，指数C录得-2.6%（-0.5pct.）。消费相关分项中，全钢胎开工率较上周下行，PTA产量较上周上行，本周国内消费景气变化不大；投资相关分项中，焦化企业开工率、螺纹钢产量较上周上行，水泥价格均较上周下行，国内投资景气向好；房地产相关分项中，30大中城市商品房成交面积较上周上行，建材综合指数较上周下行，国内房地产领域景气变化不大。 周度价格高频跟踪: （1）本周食品价格下跌，非食品价格小幅上涨。2023年3月食品、非食品价格环比或均高于季节性水平。预计3月CPI食品环比约为-0.5%，CPI非食品环比约为零，CPI整体环比约为-0.1%，高基数带动下3月CPI同比或继续小幅回落至0.9%。 （2）2月上旬和中旬，随着春节后国内生产供应活动恢复正常，供给明显增加，国内生产资料价格有所回落；2月下旬，随着国内需求持续回暖，国内生产资料价格止跌回升；3月上旬、中旬，国内生产资料价格持续回落。预计2023年3月国内PPI环比维持在零附近，高基数带动下PPI同比继续回落至-2.5%左右。 风险提示：政策刺激力度减弱，经济增速下滑。 证券分析师：李智能证券分析师：董德志0755-22940456021-60933158 lizn@guosen.com.cndongdz@guosen.com.cnS0980516060001S0980513100001 基础数据 固定资产投资累计同比5.50 社零总额当月同比-1.80 出口当月同比-1.30 M212.90 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《货币政策与流动性观察-跨季资金量价齐升》——2023-03-27 《宏观经济宏观周报-国信宏观扩散指数小幅回落》——2023-03-27 《货币政策与流动性观察-央行“双管齐下”投放中长期流动性》 ——2023-03-20 《宏观经济宏观周报-国信宏观扩散指数再次明显上升》——2023-03-20 《货币政策与流动性观察-金融数据量质齐升》——2023-03-13 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 周度观察：3月采购经理指数显示国内经济继续向上修复4 经济增长高频跟踪：国信高频宏观扩散指数小幅回升4 CPI高频跟踪：食品价格下跌，非食品上涨7 食品高频跟踪：食品价格继续下跌7 非食品高频跟踪：非食品价格小幅回升10 CPI同比预测：3月CPI同比或继续小幅回落至0.9%11 PPI高频跟踪：3月中旬流通领域生产资料价格继续下跌12 流通领域生产资料价格高频跟踪：3月中旬继续下跌12 PPI同比预测：3月PPI同比或继续回落至-2.5%14 风险提示15 免责声明16 图表目录 图1：国信高频宏观扩散指数5 图2：国信高频宏观扩散指数季节性分析5 图3：国信高频宏观扩散指数历史序列6 图4：焦化企业周度开工率6 图5：螺纹钢周度产量6 图6：水泥价格指数6 图7：全钢胎开工率7 图8：PTA周度产量7 图9：30大中城市商品房周度成交面积7 图10：建材综合指数周度均值7 图11：农业部农产品批发价格200指数拟合值周度均值走势8 图12：肉类价格指数周度均值走势8 图13：蛋类价格指数8 图14：禽类价格指数9 图15：蔬菜价格指数9 图16：水果价格指数9 图17：水产品价格指数9 图18：商务部农副食品价格指数拟合值10 图19：商务部农副食品价格指数拟合值月环比与历史均值比较一览10 图20：非食品价格指数拟合值11 图21：非食品价格指数拟合值月环比与历史均值比较一览11 图22：流通领域生产资料价格定基指数12 图23：黑色金属价格指数12 图24：有色金属价格指数13 图25：化工产品价格指数13 图26：石油天然气价格指数13 图27：煤炭价格指数13 图28：非金属建材价格指数13 图29：大宗农产品价格指数13 图30：农业生产资料价格指数14 图31：林产品价格指数14 周度观察：3月采购经理指数显示国内经济继续向上修复 从采购经理指数运行情况来看，3月中国经济仍处于向上修复进程中，其中建筑业和服务业修复速度较1-2月进一步加快。 3月中国制造业采购经理指数（PMI）为51.9%，比上月下降0.7个百分点，高于临界点，制造业保持扩张态势。3月中国非制造业商务活动指数为58.2%，比上月上升1.9个百分点，高于临界点，非制造业恢复发展步伐加快；其中建筑业商务活动指数为65.6%，比上月上升5.4个百分点；服务业商务活动指数为56.9%，比上月上升1.3个百分点。3月综合PMI产出指数为57.0%，比上月上升0.6个百分点，位于较高景气区间，表明我国企业生产经营总体情况继续好转。 本周国信高频宏观扩散指数A转正，指数B小幅回升。从分项来看，本周投资领域景气向好，消费领域和房地产领域景气变化不大。从季节性比较来看，本周指数B标准化后（即年初第一周设定为100）小幅回升，高于同期范围内历史均值，表明国内经济复苏态势稳固。 2023年3月31日当周，国信高频宏观扩散指数A为0.1，指数B录得108.1，指数C录得-2.6%（-0.5pct.）。消费相关分项中，全钢胎开工率较上周下行，PTA产量较上周上行，本周国内消费景气变化不大；投资相关分项中，焦化企业开工率、螺纹钢产量较上周上行，水泥价格均较上周下行，国内投资景气向好；房地产相关分项中，30大中城市商品房成交面积较上周上行，建材综合指数较上周下行，国内房地产领域景气变化不大。 周度价格高频跟踪方面： （1）本周食品价格下跌，非食品价格小幅上涨。2023年3月食品、非食品价格环比或均高于季节性水平。预计3月CPI食品环比约为-0.5%，CPI非食品环比约为零，CPI整体环比约为-0.1%，高基数带动下3月CPI同比或继续小幅回落至0.9%。 （2）2月上旬和中旬，随着春节后国内生产供应活动恢复正常，供给明显增加，国内生产资料价格有所回落；2月下旬，随着国内需求持续回暖，国内生产资料价格止跌回升；3月上旬、中旬，国内生产资料价格持续回落。预计2023年3月国内PPI环比维持在零附近，高基数带动下PPI同比继续回落至-2.5%左右。 经济增长高频跟踪：国信高频宏观扩散指数小幅回升 本周国信高频宏观扩散指数A转正，指数B小幅回升。从分项来看，本周投资领域景气向好，消费领域和房地产领域景气变化不大。从季节性比较来看，本周指数B标准化后（即年初第一周设定为100）小幅回升，高于同期范围内历史均值，表明国内经济复苏态势稳固。 2023年3月31日当周，国信高频宏观扩散指数A为0.1，指数B录得108.1，指数C录得-2.6%（-0.5pct.）。消费相关分项中，全钢胎开工率较上周下行，PTA产量较上周上行，本周国内消费景气变化不大；投资相关分项中，焦化企业开工率、螺纹钢产量较上周上行，水泥价格均较上周下行，国内投资景气向好；房地 产相关分项中，30大中城市商品房成交面积较上周上行，建材综合指数较上周下行，国内房地产领域景气变化不大。 图1：国信高频宏观扩散指数 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算 图2：国信高频宏观扩散指数季节性分析 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算 图3：国信高频宏观扩散指数历史序列图4：焦化企业周度开工率 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算 图5：螺纹钢周度产量图6：水泥价格指数 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算 图7：全钢胎开工率图8：PTA周度产量 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算 图9：30大中城市商品房周度成交面积图10：建材综合指数周度均值 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算 CPI高频跟踪：食品价格下跌，非食品上涨 食品高频跟踪：食品价格继续下跌 本周（2023年3月25日至3月31日）农业部农产品批发价格200指数拟合值较上周下跌0.1%。分项来看，本周蛋类、肉类、水果价格上涨，禽类、蔬菜、水产品价格下跌。 截至3月24日，商务部农副产品价格3月环比为-1.0%，高于历史均值-1.6%。 （1）农业部农产品批发价格 本周（2023年3月25日至3月31日），农业部农产品批发价格200指数拟合 值（根据我们估计的分项权重加权的结果，不是农业部直接公布的200指数）较上周下跌0.1%。 分项来看，本周蛋类、肉类、水果价格上涨，禽类、蔬菜、水产品价格下跌。 截至3月31日，农业部农产品批发价格200指数拟合值3月环比为-1.7%，高于历史均值-3.7%。 图11：农业部农产品批发价格200指数拟合值周度均值走势 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算 图12：肉类价格指数周度均值走势图13：蛋类价格指数 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算 图14：禽类价格指数图15：蔬菜价格指数 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算 图16：水果价格指数图17：水产品价格指数 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算 （2）商务部农副产品价格 2021年统计局采用新的基期计算CPI各分项权重，我们将高频跟踪模型全部换成最新权重。 2023年3月18日至3月24日当周，商务部农副产品价格指数较上周下跌0.1%。 分项中，3月18日至3月24日当周与前一周相比，蛋类、禽类、水果价格上涨；粮食、油脂、糖类、乳类、肉类、蔬菜、水产品价格下跌；调味品价格维持不变。 图18：商务部农副食品价格指数拟合值 资料来源:WIND、国信证券经济研究所整理及测算 截止3月24日当周，从全月累计均值环比来看，商务部农副产品价格3月环比为 -1.0%，高于历史均值-1.6%（春节在1月的年份）。分项中，3月粮食、糖类、调味品、乳类、水产品、蔬菜价格环比低于历史均值，油脂、蛋类、禽类、肉类、水果价格环比高于历史均值。 图19：商务部农副食品价格指数拟合值月环比与历史均值比较一览 资料来源:WIND、国信证券经济研究所整理及测算 非食品高频跟踪：非食品价格小幅回升 本周（3月25日至3月31日）非食品综合高频指数上涨0.1%。分项来看，电子 产品、柴油、建材价格下跌，黄金饰品、中药价格上涨。 图20：非食品价格