甲醇投资策略周报：基本面承压，甲醇反弹偏谨慎

基本面承压，甲醇反弹偏谨慎 甲醇观点逻辑 观点策略 短期走势：低位震荡。中期走势：宽幅震荡。操作建议：逢高做空。 逻辑驱动 1、西南部分气头装置停车，不过宁夏鲲鹏新增产能释放，供应 能维持宽松； 源 2、下游MTO利润持续修复，但年前停车的MTO装置回归概率较低，需求弱势局面难有改善； 化3、煤炭方面市场煤交易活跃度下降，呈现供需两弱格局，出矿 工价格偏弱运行。目前煤制企业亏损依然较大，甲醇成本支撑仍存。 组 风险提示 1、原油和煤炭价格大涨； 2、国内外甲醇装置意外停车； 3、国内宏观刺激政策力度加大。 重点关注 新产能投产进度，进口量，库存，原油和动力煤价格。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 甲醇投资策略周报2023年1月3日 王扬扬（F303454，Z0014529） wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 联系人：徐金乔（F3051143）xjq@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 一、核心观点与策略推荐 短期走势：低位震荡。中期走势：宽幅震荡。操作建议：逢高做空。 核心逻辑：上周甲醇偏强运行，主要由于宏观预期再次好转，12月26日卫健委宣布对新冠病毒实施乙类乙管并取消入境核酸和集中隔离，市场情绪再度受到提振，盘面整体走出普涨行情。基本面来看，西南部分气头装置停车，但临近冬季企业大面积停车降负可能性较低，叠加新产能投放，供应预计维持宽松。需求端来看，下游MTO利润持续修复，但沿海几套MTO装置节前回归概率较低。传统需求进入淡季开工维持低位，且临近春节部分下游企业已经开始陆续放假，因此需求弱势局面短期难有改善。成本端，煤炭方面市场煤交易活跃度下降，呈现供需两弱格局，较低市场煤采购需求一般，化工等非电行业利润欠佳，出矿价格承压偏弱运行。目前煤制企业亏损依然较大，甲醇估值偏低。综合来看，虽然宏观政策存利好支撑，但现实基本面仍然偏弱，预计甲醇持续反弹偏谨慎，短期内价格维持低位震荡走势。 图1：甲醇期货主力合约（元/吨）图2：甲醇期现基差（元/吨） 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2018201920202021202220182019202020212022 图3：甲醇期货01-05价差（元/吨）图4：甲醇期货05-09价差（元/吨） 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20182019202020212022 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20182019202020212022 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 二、动力煤市场交投不活跃 动力煤方面，国内动力煤市场交投活跃度不高，产地价格弱势趋稳，港口价格则继续下探。产地方面，主流煤矿继续以兑现长协用户需求为主，落实中长期合同合理价格。市场煤交投活跃度不高，具体来看，供应端主流大矿生产稳定，个别民营小矿存在停减产情况，出货情况不温不火，部分煤矿仍有库存压力，积极去库；需求端，需求表现整体偏弱，电厂补库以长协为主，非电用户采购按需进行，中间贸易商受港口市场持续下行影响多观望情绪浓郁，操作积极性不高。整体来看，上周产地动力煤市场交投不活跃，周初部分煤矿坑口价格仍有下调，周后半段弱势趋稳为主。 利润方面，内蒙古地区煤制甲醇理论盈利在-1050元/吨，毛利率为-53%，周内甲醇价格持续下跌，故亏损有所扩大。 MTO利润方面，甲醇和PP价格均有所上涨，MTO盘面利润收窄，截止12月30日，MTO期货利润为-134元/吨。 图5：动力煤期现货价格（元/吨）图6：内蒙古煤制甲醇利润（元/吨） 2000 1600 1200 800 400 0 动力煤期货价内蒙古动力煤 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 18/1/118/7/119/1/119/7/120/1/120/7/121/1/121/7/122/1/122/7/1 内蒙古煤制甲醇利润动力煤内蒙古甲醇内蒙古 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 图7：PP-3MA期货主力合约利润（元/吨）图8：华东外采甲醇制PP利润（元/吨） 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 华东外采甲醇制PP利润甲醇华东价格PP华东价格 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 三、各地区套利 表1：甲醇相关价格走势 江苏太仓 内蒙古 山东 江苏-内蒙 古 江苏-山东 CFR中国 CFR东南亚 FOB美国 FOB鹿特丹 CFR中国- CFR东南亚 CFR中国- FOB美国 CFR中国- FOB鹿特丹 2022/12/30 2660 1900 2300 760 360 307.5 367.5 362.0 321 -60 -54.49 -13.5 2022/12/23 2550 1970 2300 580 250 302.5 367.5 362.0 318 -65 -59.49 -15.5 变化 4.31% -3.55% 0.00% 31.03% 44.00% 1.65% 0.00% 0.00% 0.94% -7.69% -8.40% -12.90% 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 现货方面，周初生产企业为促进出货主动调降，加之终端下游因原料库存水平中高位而采购量有限，内地甲醇市场继续下跌且成交一般。周后期西北个别甲醇装置意外停车导致供应预期减少，市场看空情绪略有缓解，少量补空需求入市，加之期货走势向好，内地甲醇市场进入震荡整理走势。沿海地区，周内到港增加，下游买气不足，港口库存略有上涨，现货商谈上涨承压，周内主流商谈先跌再涨，成交放量一般，重心整体较前一周下降。江苏甲醇价格上涨4.31%，山东甲醇价格不变，内蒙古甲醇价格下跌3.55%。江苏至内蒙价差扩大至760元/吨，江苏至山东价差扩大至360元/吨。 外盘甲醇市场，CFR中国价格上涨至307.5美元/吨，CFR东南亚价格不变，FOB美国价格不变，FOB鹿特丹价格上涨至321美元/吨。CFR中国至CFR东南亚价差扩大至60美元/吨。 图9：江苏-内蒙古甲醇价差（元/吨）图10：江苏-山东甲醇价差（元/吨） 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 18/1/118/7/119/1/119/7/120/1/120/7/121/1/121/7/122/1/122/7/1 江苏甲醇-内蒙古甲醇甲醇:江苏太仓甲醇:内蒙古地区 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 18/1/118/7/119/1/119/7/120/1/120/7/121/1/121/7/122/1/122/7/1 江苏甲醇-山东甲醇甲醇:江苏太仓甲醇:山东南部 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 图11：甲醇内外盘价差（美元/吨）图12：CFR中国-CFR东南亚甲醇价差（美元/吨） 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 18/1/118/7/119/1/119/7/120/1/120/7/121/1/121/7/122/1/122/7/1 江苏-进口CFR中国折算价江苏太仓甲醇 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 600 500 400 300 200 100 0 18/1/118/7/119/1/119/7/120/1/120/7/121/1/121/7/122/1/122/7/1 CFR中国-CFR东南亚甲醇:CFR东南亚甲醇:CFR中国主港 30 15 0 -15 -30 -45 -60 -75 -90 -105 -120 四、负荷下降，港口库存上升 负荷方面，截至12月29日，国内甲醇整体装置开工负荷为69.96%，较上周下跌0.32个 百分点，较去年同期下跌0.47个百分点；西北地区的开工负荷为82.73%，较上周下滑0.42个 百分点，较去年同期下跌2.88个百分点。本周期内，受西北地区开工负荷小幅下滑的影响，导 致全国甲醇开工负荷小幅下滑。截至12月29日，国内非一体化甲醇平均开工负荷为：59.21%， 较上周下跌0.44个百分点。 装置方面，上周新增检修装置有内蒙古久泰，前期检修装置中，卡贝乐、玖源、鹤壁煤化工、中新化工、青海中浩、内蒙古博源、大土河、奥维乾元装置仍在检修中。上周涉及检修装置共计9家，影响产量9.03万吨。12月份，国内部分甲醇装置检修，预估12月份国内甲醇产 量在658万吨。 库存方面，截止12月29日，沿海地区甲醇库存在66.45万吨，环比上涨1.25万吨，涨幅 在1.92%，同比下跌5.88%。预估12月30日至1月15日沿海地区进口船货到港量在51.9-52万吨。进口船货陆续到港卸货，少数库区和下游工厂库存走高。后期部分下游工厂进口船货到港量增多，部分主力库区到港量相对有限。 图13：甲醇综合开工率（%）图14：甲醇西北地区开工率（%） 90%90% 85%85% 80%80% 75%75% 70%70% 65%65% 60%60% 55%55% 50% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20182019202020212022 50% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2019202020212022 图15：港口总库存（万吨）图16：各港口库存（万吨） 160 140 120 100 80 60 40 20 0 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20182019202020212022 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 五、下游需求小幅下降 目前我国甲醇下游需求中，MTO/MTP占58%，甲醇燃料占17%，MTBE和醋酸各占6%，甲醛占5%，二甲醚占4%，DMF占1%，其他占3%。用下游各自的权重乘各自开工率可以得出下游加权综合开工率。 表3：甲醇下游开工率 MTO/MTP 甲醛 二甲醚 MTBE 醋酸 甲缩醛 DMF 加权开工率 2022/12/29 73.70% 23.07% 9.25% 51.41% 74.60% 12.63% 72.12% 66.32% 2022/12/22 74.77% 28.76% 10.69% 49.60% 70.58% 11.97% 72.12% 67.05% 涨跌 -1.07% -5.69% -1.44% 1.81% 4.02% 0.66% 0.00% -0.73% 资料来源：卓创资讯、中财期货投资咨询总部 上周国内甲醇下游整体加权开工率下