2022年12月销量点评：产销平稳，疫情冲击下摘得自主销冠

公司研究 证券研究报告 乘用车Ⅲ2023年01月03日 比亚迪（002594）2022年12月销量点评 产销平稳，疫情冲击下摘得自主销冠 强推维持） 目标价：413.0元、345.8港元 当前价：256.97元、192.60港元 华创证券研究所 证券分析师：张程航 电话：021-20572543 邮箱：zhangchenghang@hcyjs.com执业编号：S0360519070003 证券分析师：夏凉 电话：021-20572532 邮箱：xialiang@hcyjs.com执业编号：S0360522030001 联系人：李昊岚 市场表现对比图(近12个月) 2022-01-04~2022-12-30 30% 11% -9% 22/01 -29% 22/03 22/0522/0822/1022/12 比亚迪 沪深300 相关研究报告 《比亚迪（002594）2022年11月销量点评：产销稳健增长，期待下一波技术与产品出击》 2022-12-04 《比亚迪（002594）2022年三季报点评：Q3盈利超预期，攻守易形下的预期暗涌》 2022-10-30 事项： 公司发布2022年12月销量快报： 1)新能源汽车销量23.5万辆，同比+150%、环比+2%； 2)BEV销量11.2万辆，同比+132%、环比-2%； 3)PHEV销量12.3万辆，同比+176%、环比+6%； 4)电池装机总量11.2Gwh，同比+121%、环比+1%。 评论： 12月产销平稳，疫情冲击下摘得全年自主销冠。随着各地管控政策的放开，疫情对各行业生产和零售形成较强冲击。由于开工率及供应链的影响，公司12月环比提升的产销趋势有所放缓，低于此前27-28万的月销预期。但旗下 邮箱：lihaolan@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 291,114.29 已上市流通股(万股) 116,476.46 总市值(亿元) 7,480.76 流通市值(亿元) 2,993.10 资产负债率(%) 73.59 每股净资产(元) 35.21 12个月内最高/最低价 353.50/212.80 大部分车型仍维持了稳定的交付，表现靓眼的包括宋PlusDMi、元EV、海豚汉、唐等。公司全年汽车销量达到186.9万辆/+153%，创造国内自主品牌销量新纪录。公司新能源汽车累计销量超337万辆，2022年国内市占率约28%。 元旦涨价落地，其余新能源车企跟随调整。12月31日，公司官方宣布自1月1日起，对相关车型官方指导价进行调整，上调幅度为2000-6000元不等。根据最新官网指导价，大部分车型涨价2-3k，个别车型涨价4-6k（唐DMi、汉 EV、宋PlusEV、海豚）。除比亚迪外，1月1日起，奇瑞、长安、上汽、睿蓝等品牌也官方宣布对旗下部分新能源车型售价上调。当前车企的涨价幅度均小于2023年新能源车补贴退出的幅度，大部分补贴退坡带来的盈利压力仍然由车企承担，估计主要将通过降本增效、新品提价等方式消化。 2023年新能源市场高景气度可能性高，比亚迪有望再创纪录。由于国补退出疫情干扰，新能源车年底零售表现乏力。展望2023年，我们认为市场依旧具备高景气的可能：1）新能源产品力获消费者认可，与燃油车的比较优势明显， 随着短期干扰结束，需求有望再度放大；2）新能源车企仍在扩大销售渠道，行业库存增加的趋势不变；3）国内新能源产品力强劲，海外市场需求有望帮助车企二次成长。不考虑燃油车政策影响，我们预计2023年国内新能源乘用 车销量达989万辆/+51%，比亚迪销量有望达到330万辆/+77%，再创纪录。 投资建议：当打之年，看好公司全产业、多业务、海内外的厚积薄发。根据 12月销量公告，我们调整公司2022年核心预测： 1）营业收入4,379亿元/+103%，原值4,475亿元；2）归母净利162亿元，原 值168亿元；3）EPS5.56元，原值5.77元。 我们维持预测公司2023年目标市值1.2万亿元，对应22年PS2.7倍、PE74倍，23年PS1.8倍、PE40倍。维持A股目标价413.0元；考虑汇率、A/H溢价，维持港股目标价345.8港元，对应A/H溢价1.3倍。维持“强推”评级。 风险提示：行业竞争加剧、新能源车销量不及预期、原材料涨价超预期。 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 《比亚迪（002594）2022年09月销量点评：产 主营收入(百万) 216,142 437,942 678,711 840,727 销突破20万辆，海外市场大步前进》 同比增速(%) 38.0% 102.6% 55.0% 23.9% 2022-10-09 归母净利润(百万) 3,045 16,192 30,154 53,069 同比增速(%) -28.1% 431.7% 86.2% 76.0% 每股盈利(元) 1.05 5.56 10.36 18.23 市盈率(倍) 246 46 25 14 市净率(倍) 7.9 6.7 5.3 3.9 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2022年12月30日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 50,457 57,408 83,726 137,994 营业收入 216,142 437,942 678,711 840,727 应收票据 0 0 0 0 营业成本 187,998 365,109 558,670 671,307 应收账款 36,251 67,311 97,367 104,216 税金及附加 3,035 5,693 8,823 10,929 预付账款 2,037 3,651 5,587 6,713 销售费用 6,082 15,766 24,434 29,425 存货 43,355 81,876 114,505 131,173 管理费用 5,710 10,511 14,932 16,815 合同资产 8,493 17,209 26,670 33,037 研发费用 7,991 18,394 28,506 35,311 其他流动资产 34,010 48,774 70,694 85,475 财务费用 1,787 -342 -19 -257 流动资产合计 166,110 259,020 371,879 465,571 信用减值损失 -388 -300 -350 -350 其他长期投资 1,258 2,458 3,762 4,639 资产减值损失 -857 -400 -350 -400 长期股权投资 7,905 7,905 7,905 7,905 公允价值变动收益 47 -30 -20 -10 固定资产 61,221 87,362 106,609 110,493 投资收益 -57 -50 -55 -61 在建工程 14,246 10,246 5,246 1,646 其他收益 2,270 2,043 2,247 2,472 无形资产 17,105 20,829 23,622 25,716 营业利润 4,632 24,154 44,888 78,909 其他非流动资产 27,935 27,803 27,904 27,935 营业外收入 338 388 446 514 非流动资产合计 129,670 156,603 175,048 178,334 营业外支出 452 519 597 687 资产合计 295,780 415,623 546,927 643,905 利润总额 4,518 24,023 44,737 78,736 短期借款 10,204 6,204 6,204 6,204 所得税 551 2,928 5,453 9,598 应付票据 7,331 39,411 48,224 51,012 净利润 3,967 21,095 39,284 69,138 应付账款 73,160 120,486 178,774 201,392 少数股东损益 922 4,903 9,130 16,069 预收款项 1 10 16 21 归属母公司净利润 3,045 16,192 30,154 53,069 合同负债 14,933 30,656 47,510 54,647 NOPLAT 5,536 20,795 39,267 68,912 其他应付款 41,348 42,589 43,866 45,182 EPS(摊薄)（元） 1.05 5.56 10.36 18.23 一年内到期的非流动负债12,983 12,594 12,216 11,850 其他流动负债 11,343 21,230 29,920 27,256 主要财务比率 流动负债合计 171,303 273,180 366,730 397,564 2021 2022E 2023E 2024E 长期借款 8,744 5,744 5,744 5,744 成长能力 应付债券 2,046 2,046 2,046 2,046 营业收入增长率 38.0% 102.6% 55.0% 23.9% 其他非流动负债 9,442 9,201 9,290 9,311 EBIT增长率 -40.8% 275.6% 88.8% 75.5% 非流动负债合计 20,232 16,991 17,080 17,101 归母净利润增长率 -28.1% 431.7% 86.2% 76.0% 负债合计 191,535 290,171 383,810 414,665 获利能力 归属母公司所有者权益 95,070 111,375 139,909 189,963 毛利率 13.0% 16.6% 17.7% 20.2% 少数股东权益 9,175 14,077 23,208 39,277 净利率 1.8% 4.8% 5.8% 8.2% 所有者权益合计 104,245 125,452 163,117 229,240 ROE 2.9% 12.9% 18.5% 23.1% 负债和股东权益 295,780 415,623 546,927 643,905 ROIC 4.2% 14.2% 21.6% 28.7% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 64.8% 69.8% 70.2% 64.4% 单位：百万元2021 2022E 2023E 2024E 债务权益比 41.7% 28.5% 21.8% 15.3% 经营活动现金流65,467 55,617 64,067 85,380 流动比率 1.0 0.9 1.0 1.2 现金收益19,590 36,561 60,952 94,918 速动比率 0.7 0.6 0.7 0.8 存货影响 -11,958 -38,521 -32,629 -16,668 营运能力 经营性应收影响 4,510 -32,274 -31,642 -7,576 总资产周转率 0.7 1.1 1.2 1.3 经营性应付影响 61,070 80,654 68,385 26,727 应收账款周转天数 65 43 44 43 其他影响 -7,744 9,197 -999 -12,021 应付账款周转天数 111 95 96 102 投资活动现金流 -45,404 -42,080 -39,080 -28,480 存货周转天数 72 62 63 66 资本支出 -36,469 -41,672 -38,727 -28,415每股指标(元) 股权投资-2,439 0 0 0 每股收益 1.05 5.56 10.36 18.23 其他长期资产变化-6,496 -408 -353 -65 每股经营现金流 22.49 19.10 22.01 29.33 融资活动现金流16,063 -6,586 1,331 -2,632 每股净资产 32.66 38.26 48.06 65.25 借款增加 -17,461 -7,390 -37