限制性股票激励计划公布，彰显企业发展信心

C o m p a n y U p d a t e C h i n a Res e a r c h D e p t . 2023年01月03日 费倩然 H70507pital.com.tw 目标价(元) 135 公司基本资讯 产业别 化工 A股价(2022/12/30) 103.90 上证指数(2022/12/30) 3089.26 股价12个月高/低 148.02/89.57 总发行股数(百万) 309.90 A股数(百万) 309.90 A市值(亿元) 321.98 主要股东 先正达集团股份有限公司(36.17%) 每股净值(元) 27.10 股价/账面净值 3.83 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) -1.2 2.4 -20.7 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2022.08.30 117.80 买进 2022.10.25 93.20 买进 产品组合 原药 59.25% 贸易 25.01% 制剂 14.13% 其他 1.62% 机构投资者占流通A股比例 基金 16.9% 一般法人 44.5% 股价相对大盘走势 扬农化工(600486.SH) Buy买进 限制性股票激励计划公布，彰显企业发展信心 结论与建议： 事件：2022年12月30日，公司发布2022年限制性股票激励计划草案。本次激励计划拟授予激励对象限制性股票350.88万股，占公司总股本的1.13%；首次授予282.88万股，占公司总股本的 0.91%。首次授予的激励对象共计不超过228人，具体包括公司董事、高级管理人员，管理、技术关键岗位人员及其他业务骨干人员。本次激励计划限制性股票的首次授予价格为52.30元/股。 点评：激励计划有助于绑定核心员工利益，激发员工积极性；同时还彰显了公司的发展信心，有利于推动公司长期成长。公司是国内农药龙头企业，优嘉四期和葫芦岛基地产能逐步释放，后续成长空间大，维持“买进”评级。  首次公布激励计划，激发员工积极性：本次激励计划拟以52.30元/股的价格首次授予228名激励对象282.88万股。本次授予的限制性股票的限售期分别为自限制性股票登记完成之日起24/36/48个月。激励计划的业绩要求以2021年为基准，2023-2025年的ROE分别不低于16.3%/16.3%/17.75%，且不低于28家对标企业75分位值水平；扣非归母净利润的复合增长率分别不低于15%/15%/15%，且不低于28家对标企业75分位值水平；资产负债率分别不超过46.62%/46.61%/46.60%。这是公司上市以来首次推出激励计划，公司激励体系的得到进一步完善，有助于提升员工的积极性。本次计划激励对象除公司董事高管外，还包括了技术关键岗位人员及其他业务骨干人员，进一步绑定公司骨干员工的利益，有效防止人才流失。  葫芦岛接力优嘉四期，成长动力充足：公司优嘉四期项目二期建设完成，预计2023年贡献利润。2022年12月2日，公司葫芦岛项目环评第一次公示，项目总投资规模达42.14亿元，其中包含年产15650吨农药原药及7200吨农药中间体。原药包括：1500t/年咪草烟、200t/年甲氧咪草烟、100t/年甲基咪草烟、5000t/年烯草酮、250t/年烯禾啶、500t/年莎稗磷、100t/年啶菌恶唑、500t/年吡氟酰草胺、500t/年多效唑、3000t/年功夫菊酯、2500t/年氟唑菌酰羟胺、1500t/年双酰胺类杀虫剂；7000吨中间体包括：2000t/年一氯吡啶、2000t/年环己二酮、3000t/年三氮唑。葫芦岛项目接档优嘉，有望带动公司下一轮成长。葫芦岛项目建成后，将成为公司北方地区生产基地，平衡公司南北布局，拓展公司发展空间。  盈利预测：考虑到疫情影响，我们下修盈利预测，预计公司2022/2023/2024年分别实现净利润18.10/20.14/23.23亿元，yoy+48%/+11%+15%（前值19.39/21.69/23.70亿元，yoy+58.66%/+11.87%/+9.28%），折合EPS为5.84/6.50/7.50元，目前A股股价对应的PE为18/16/14倍，维持“买进”评级。  风险提示：1、产品价格不及预期；2、新建项目投产不及预期等。 C o m p a n y U p d a t e C h i n a Res e a r c h D e p t . 年度截止12月31日 2020 2021 2022E 2023E 2024E 纯利 (Net profit) RMB百万元 187 1,222 1,810 2,014 2,323 同比增减 86.16% 555.09% 48.11% 11.26% 15.36% 每股盈余 (EPS) RMB元 0.60 3.94 5.84 6.50 7.50 同比增减 86.16% 555.09% 48.11% 11.26% 15.36% A股市盈率(P/E) X 172.61 26.35 17.79 15.99 13.86 股利 (DPS) RMB元 0.65 0.65 0.65 0.65 0.65 股息率 (Yield) 0.63% 0.63% 0.63% 0.63% 0.63% 【投资评等说明】 评等 定义 强力买进（Strong Buy） 首次评等潜在上涨空间≥ 35% 买进（Buy） 15%≤首次评等潜在上涨空间<35% 区间操作（Trading Buy） 5%≤首次评等潜在上涨空间<15% 中立（Neutral） 无法由基本面给予投资评等 预期近期股价将处于盘整 建议降低持股 C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 3 2023年1月3日 附一：合幷损益表 会计年度（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 1875 11841 15353 17012 18823 经营成本 1381 9110 11706 12839 14097 研发费用 94 374 475 515 559 营业税金及附加 8 29 37 41 45 销售费用 12 269 349 387 428 管理费用 133 586 745 825 913 财务费用 101 99 -51 68 75 资产减值损失 -47 -1 0 0 0 投资收益 29 39 12 9 7 营业利润 207 1444 2133 2374 2739 营业外收入 1 5 5 6 6 营业外支出 14 9 0 0 1 利润总额 194 1440 2133 2374 2738 所得税 7 217 322 358 413 少数股东损益 0 1 1 2 2 归属于母公司股东权益 187 1222 1810 2014 2323 附二：合幷资产负债表 会计年度（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 1891 2272 2785 3644 4634 应收账款 1868 2820 3306 3637 3866 存货 1632 1867 2240 2352 2469 流动资产合计 6378 7851 12607 14329 15993 长期股权投资 0 0 0 0 0 固定资产 3607 3375 3645 3827 4019 在建工程 198 1185 474 479 484 非流动资产合计 4517 5252 4832 5068 5319 资产总计 10895 13102 17439 19396 21312 流动负债合计 4102 5724 8474 8442 8055 非流动负债合计 841 432 409 384 363 负债合计 4943 6155 8883 8826 8418 少数股东权益 4 3 4 5 6 股东权益合计 5952 6947 8556 10570 12894 负债及股东权益合计 10895 13102 17439 19396 21312 附三：合幷现金流量表 会计年度（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动产生的现金流量净额 1378 1454 2036 2260 2531 投资活动产生的现金流量净额 -1178 -1138 -1366 -1229 -1352 筹资活动产生的现金流量净额 -624 -142 -156 -172 -189 现金及现金等价物净增加额 -481 147 514 859 990 1 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。