限制性股票激励计划点评：股权激励彰显信心，看好美妆龙头长期成长

公司点评 | 珀 莱 雅 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 股权激励彰显信心，看好美妆龙头长期成长 珀莱雅（603605.SH）限制性股票激励计划点评 公司点评 | 珀 莱 雅 公司评级 买入 股票代码 603605 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 156.00 近一年股价走势 分析师 许光辉 S0800518080001 021-38584237 xuguanghui@research.xbmail.com.cn 相关研究 珀莱雅：“大单品”战略沉淀价值，倾力铸就国货之光—珀莱雅（603605.SH）2021年报及2022年一季度点评 2022-04-24 珀莱雅：线上延续高增，品牌势能再升级—珀莱雅（603605.SH）2021年三季报点评 2021-10-29 珀莱雅：线上渠道高增，大单品+新平台动力强劲—珀莱雅（603605.SH）2021年中报点评 2021-08-25 -25%-16%-7%2%11%20%29%2021-072021-112022-03珀莱雅沪深300Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 事件：公司发布2022年限制性股票激励计划草案，计划拟授予激励对象共计101人，授予价格78.56元/股，共计210万股，占公司股本总额0.75%。解除限售考核年度为2022-2024年，以2021年营业收入为基数，2022/2023/2024营业收入增长率不低于25%/53.75%/87.58%；以2021年净利润增长率为基数，2022/2023/2024净利润增长率不低于25%/ 53.75%/87.58%。 绑定公司核心骨干，提振团队士气。公司本次激励方案拟向副总兼董秘王莉/副总金衍华分别授予18/14万股，分别占本次授予量8.57%/6.67%；拟向中层管理人员及核心骨干授予178万股，占本次授予量84.76%，公司立足长线发展，深度绑定骨干，较上轮激励方案来看激励对象范围更广，有望充分调动团队积极性，提高经营效率，降低代理人成本。 发展信心彰显，高增长趋势确认。公司本轮激励方案业绩考核目标对应2022~2024年营收、净利润较2021年不低于25%/53.75%/87.58%，疫情之下公司仍预计实现高增速，彰显较高的业绩要求以及对长期发展的充分信心；利润端看，预计22/23/24/25年新增摊销费用0.40/0.75/0.36/0.13亿元，对净利润有所影响，但考虑激励计划对公司发展的正向作用，仍有望助推业绩增长。 大单品+彩妆品牌助力成长，有望稳步迈入新台阶。公司线上运营能力不断夯实，大单品策略助力主品牌珀莱雅从一众国外品牌中突围，同时彩棠或将接力成为第二增长曲线，多重优势有望助力公司稳步迈入新台阶。 投资建议：预计公司2022~2024年EPS分别为2.57/3.20/3.96元，对应最新PE分别为60.7/48.7/39.4倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；新品孵化不及预期；股权激励待股东会通过。 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3,752 4,633 5,881 7,307 8,927 增长率 20.1% 23.5% 26.9% 24.2% 22.2% 归母净利润 (百万元) 476 576 724 901 1,115 增长率 21.2% 21.0% 25.6% 24.5% 23.7% 每股收益（EPS） 1.69 2.05 2.57 3.20 3.96 市盈率（P/E） 92.2 76.2 60.7 48.7 39.4 市净率（P/B） 13.1 10.9 12.6 10.5 8.7 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2022年07月09日 公司点评 | 珀 莱 雅 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年07月09日 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 现金及现金等价物 1,417 2,391 3,057 3,840 4,898 营业收入 3,752 4,633 5,881 7,307 8,927 应收款项 416 263 404 408 326 营业成本 1,368 1,554 1,891 2,298 2,772 存货净额 469 448 573 716 834 营业税金及附加 33 41 52 64 79 其他流动资产 41 57 49 53 51 销售费用 1,497 1,992 2,535 3,201 3,937 流动资产合计 2,342 3,159 4,083 5,016 6,108 管理费用 276 314 446 555 678 固定资产及在建工程 613 668 654 626 595 财务费用 (14) (7) 9 2 (13) 长期股权投资 58 170 170 170 170 其他费用/（-收入） 37 69 69 96 125 无形资产 315 397 404 419 448 营业利润 555 671 880 1,091 1,350 其他非流动资产 308 239 236 225 202 营业外净收支 (7) (4) (5) (6) (5) 非流动资产合计 1,294 1,474 1,465 1,440 1,414 利润总额 548 668 874 1,085 1,345 资产总计 3,637 4,633 5,548 6,456 7,522 所得税费用 96 111 149 183 228 短期借款 299 200 210 236 215 净利润 452 557 725 903 1,117 应付款项 829 815 1,118 1,310 1,502 少数股东损益 (24) (19) 2 2 2 其他流动负债 1 10 5 8 6 归属于母公司净利润 476 576 724 901 1,115 流动负债合计 1,129 1,025 1,333 1,554 1,724 长期借款及应付债券 0 696 696 696 696 财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 其他长期负债 26 26 25 25 25 盈利能力 长期负债合计 26 721 720 720 721 ROE 21.5% 21.9% 22.8% 23.6% 24.2% 负债合计 1,155 1,746 2,053 2,274 2,445 毛利率 63.6% 66.5% 67.8% 68.5% 68.9% 股本 201 201 281 281 281 营业利润率 14.8% 14.5% 15.0% 14.9% 15.1% 股东权益 2,482 2,887 3,494 4,181 5,078 销售净利率 12.0% 12.0% 12.3% 12.4% 12.5% 负债和股东权益总计 3,637 4,633 5,548 6,456 7,522 成长能力 营业收入增长率 20.1% 23.5% 26.9% 24.2% 22.2% 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业利润增长率 20.2% 20.9% 31.0% 24.0% 23.7% 净利润 452 557 725 903 1,117 归母净利润增长率 21.2% 21.0% 25.6% 24.5% 23.7% 折旧摊销 64 117 98 101 103 偿债能力 营运资金变动 (14) (7) 9 2 (13) 资产负债率 31.8% 37.7% 37.0% 35.2% 32.5% 其他 (170) 163 (8) 72 154 流动比 2.07 3.06 3.06 3.23 3.54 经营活动现金流 332 830 824 1,078 1,360 速动比 1.66 2.64 2.63 2.77 3.06 资本支出 (184) (194) (85) (75) (78) 其他 199 (148) 16 (11) 1 每股指标与估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 投资活动现金流 15 (342) (69) (86) (77) 每股指标 债务融资 99 604 29 6 (4) EPS 1.69 2.05 2.57 3.20 3.96 权益融资 (140) (169) (118) (216) (221) BVPS 8.50 10.22 12.38 14.81 17.99 其它 (2) 54 0 0 0 估值 筹资活动现金流 (43) 490 (88) (210) (225) P/E 92.2 76.2 60.7 48.7 39.4 汇率变动 0 (1) (0) (0) (1) P/B 13.1 10.9 12.6 10.5 8.7 现金净增加额 303 976 666 782 1,057 P/S 11.7 9.5 7.5 6.0 4.9 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 珀 莱 雅 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年07月09日 西部证券—公司投资评级说明 买入： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数20％以上 增持： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间 中性： 公司未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5% 卖出： 公司未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数大于5％ 联系我们 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区月坛南街59号新华大厦303 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和