限制性股票激励名单公布，股东大会发言彰显信心

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 [Table_KeyInfo] 证券研究报告—动态报告/公司快评 信息技术 [Table_StockInfo] 中国联通（600050） 买入 重大事件快评 （维持评级） 通信 2018年02月12日 [Table_Title] 限制性股票激励名单公布，股东大会发言彰显信心 证券分析师： 程成 0755-22940300 chengcheng@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513040001 证券分析师： 王齐昊 0755-22940673 wangqh@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517070002 [Table_Summary] 事项： [Table_Summary] 1、公司周末公告，中国联通发布限制性股票激励计划草案修订稿和首期授予方案草案修订稿。 2、近日，召开的2018年第一次临时股东大会上，一方面大会审议通过了董事会、监事会换届选举的议案，另一方面董事长王晓初出席传达了对联通2018年业务发展的信心。 评论：  拟向7855人授予不超过8.48亿股限制性股票，激励范围扩大 中国联通此次股权激励计划首期拟向7855名激励对象授予不超过84788万股的限制性股票，约占当前公司股本总额的2.8%，其中计划预留4485.6万股，占本次授予总量的5.3%，占当前公司股本总额的0.1%。本方案需经公司董事会审议批准、国资委审批、公司股东大会审议批准后，方可实施。 表1：联通限制性股权激励从方案到落地 时间 进展 2017年8月21日 发布限制性股票激励计划（草案）及首期授予方案（草案），披露董事会薪酬与考核委员会决议和监事会意见 2017年12月27日 发布关于首期限制性股票激励计划获国务院国资委批复的公告 2107年12月底 启动人才遴选计划，将人才评定了ABCD级，C级人才名次靠前持股概率大。C级人才名次偏后进行再次评比。 2018年1月中旬 中国联通内部分公司员工相继接到员工持股通知并开始内部公示，公示期为10天 2018年2月11日 中国联通发布限制性股票激励计划（草案修订稿）、首期授予方案（草案修订稿）及首期授予名单 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所分析师整理 相比8月份发布的草案，此次草案修订稿新增的信息主要有以下几方面： 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 表2：联通限制性股权激励从方案到落地 项目 8月份草案 草案修订稿 激励对象范围 不超过7550人 不超过7855人 首期授予名单 未发布 公布，包含董秘、财务负责人，其余7853名均为公司中层管理人员、核心管理人才及专业人才。 首期授予股数 84799万股（占总股本的4%） 84799万股（占总股本的2.8%） 计划预留股数 8478万股（占首次授予总量的10%） 4485.6万股（占首次授予总量的5.3%） 一致信息 禁售期为24个月，解锁期为禁售期满后的36个月； 授予价格（含预留部分）为3.79元/股； 授予条件和解锁条件不变 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所分析师整理 此次限制性股票计划激励对象范围扩大，有望由内而外激发联通员工的积极性，与前期的“瘦身健体”配套实施，有望带来公司未来业绩的大幅改善。限制性股票解锁条件不变，从主营业务收入、利润总额、净资产收益率三项指标进行要求，并结合公司业绩和个人业绩两方面进行考核，条件较为严苛，彰显了管理层改革的决心和对未来发展的信心。 表3：股权激励解锁的业绩条件 解锁期 解锁条件 主营业务收入 利润总额 净资产收益率 第一个解锁期 2018 年度主营业务收入较2017年度主营业务收入基准的增长率不低于4.4%，较2017年度主营业务收入的增长率不低于同行业企业平均水平 2018 年度利润总额较2017年度利润总额基准的增长率不低于65.4%，较2017年度利润总额的增长率不低于同行业企业75分位水平 2018年度净资产收益率不低于2.0%。 第二个解锁期 2019年度主营业务收入较2017年度主营业务收入基准的增长率不低于11.7%，较2018年度主营业务收入的增长率不低于同行业企业平均水平 2019 年度利润总额较2017年度利润总额基准的增长率不低于224.8%，较2018年度利润总额的增长率不低于同行业企业75分位水平 2019 年度净资产收益率不低于3.9% 第三个解锁期 2020 年度主营业务收入较 2017 年度主营业务收入基准的增长率不低于 20.9%，较 2019 年度主营业务收入的增长率不低于同行业企业平均水平 2020 年度利润总额较 2017 年度利润总额基准的增长率不低于378.2%，较 2019 年度利润总额的增长率不低于同行业企业 75 分位水平 2020 年度净资产收益率不低于 5.4% 备注 2017 年度主营业务收入基准为 2017 年度主营业务收入实际完成数与较 2016 年度主营业务收入增长 4.5%孰高者 2017 年度利润总额基准为 2017 年度利润总额实际完成数与较 2016 年度利润总额增长47.2 亿元孰高者 净资产收益率=净利润/[（期初所有者权益+期末所有者权益）/2]。计算ROE时，剔除公司重要参股子公司引资上市等资本运作对公司所有者权益造成的影响 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所分析师归纳整理  联通股东大会董事长显信心，管理与业务合作向好发展 中国联通董事长王晓初在今年股东大会中的发言主要涉及瘦身健体的持续推进、与互联网公司的深入合作、与铁塔公司的协作、固网宽带市场竞争等话题。结合其发言，我们进一步对以上四部分的最新进展进行分析。 “瘦身健体”超预期，持续推进。自2017年8月底公布瘦身健体方案，9月份启动实施，12月27日，中国联通对外披露了机构精简和干部首聘工作的阶段性数据，这两部分工作均超预期。王晓初称，“瘦身健体整个公司机构减少了22%，干部层级压减了14.3%，基层也进行了实质性改革，划小承包”。根据联通“瘦身健体”成绩单，机构和人员精简方面，总部和省市分公司均超额完成任务；干部首聘方面，机构精简后联通组织了管理人员首次选聘工作，截止至2017年12月底，管理人员平均退出率在14.3%左右，各级聘任人员签订《业绩任务责任书》，落聘人员参加下级岗位选聘，易岗易薪。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 表4：中国联通“瘦身健体”成绩单（截止至2017年12月27日） 类型 变动 幅度 总部部门 由27个减少为18个 减少33.3% 人员编制 由1787人减少为865人 减少51.6% 本部管理人员职数 减少342个 减少15.5% 省分公司现有机构数 减少205个 减少20.5% 全国省级公司管理人员职数 减少415个 减少9.8% 地市公司机构 减少2013个 减少26.7% 地市公司班子职数 减少73个 减少4.2% 总部各部门领导 由四五个调整为正副职两人 党组管理人员每年1.5%常态化退出比例 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所分析师整理 加深与互联网公司的合作，或组建合资公司。合作主要聚焦在云服务、大数据、新零售等八个领域。王晓初表示，中国联通和阿里、腾讯的云对接刚开通，已有四五个大订单。在政府和国企的云服务领域，联通的沃云大有机会。合作模式中，联通能从100元的云服务收入中分得30元，未来或组建合资公司进入资本合作层面。 与铁塔公司协作日趋紧密，新协议符合经济规律。铁塔公司与三家运营商重新签订了商务定价协议，基准价格共享折扣由两家运营商共享优惠20%、家共享优惠30%，调整为两家共享优惠30%、三家共享优惠40%，锚定租户额外享受5%共享优惠不变。王晓初认为铁塔这么做符合经济规律，但具体对联通带来多少成本降低还未全面评估。根据我们前期报告匡算结果，各产品的新定价比原价优惠了10%左右，大幅减小了联通的铁塔使用费，降低成本端压力，有利于联通毛利率的提升。 表5：各共享方对应的产品价格影响 调整前 折扣 情景1 情景2 调整后 折扣 情景1 情景2 存量占比 40% 存量占比 40% 不共享 0 90% 80% 不共享 0 90% 80% 两家共享 20% 5% 10% 两家共享 30% 5% 10% 三家共享 30% 5% 10% 三家共享 40% 5% 10% 存量综合折扣 2.5% 5.0% 存量综合折扣 3.5% 7.0% 折扣 情景1 情景2 折扣 情景1 情景2 新建占比 60% 新建占比 60% 不共享 0 10% 10% 不共享 0 10% 10% 两家共享 20% 80% 70% 两家共享 30% 80% 70% 三家共享 30% 10% 20% 三家共享 40% 10% 20% 新建综合折扣 19.0% 20.0% 新建综合折扣 28.0% 29.0% 综合折扣 12.4% 14.0% 综合折扣 18.2% 20.2% 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所分析师整理（不考虑成本加成率的影响，情景1，调整前综合折扣为12.4%，调整后为18.2%。考虑成本加成率的影响，优惠力度大约为（1-12.4%）-（1-18.2%）x95.7%=-9.3%。以此类推，情景2优惠力度大约为9.6%。情景2相比情景1 主要变量是共享率的提升，可见，随着未来三大运营商在铁塔共享率提升，经济效益会越大。） 2018年固网宽带市场竞争形势趋缓。截止2017年12月底，三家基础电信企业的固定互联网宽带接入用户总数达3.49亿户，全年净增5133万户，平均增速约为17%。其中，中国电信宽带用户超过1.53亿户，其中上市公司全年净增1041万户，同比增长8.5%，用户总数达到1.34亿户。中国移动有线宽带用户全年净增3506.3万户，同比增长45%，累计达1.12687亿户。中国联通固网宽带用户全年净增130.3万户，同比增1.7%，累计达7653.9万户。面对中国移动在固网宽带业务的竞争，王晓初表示，中国联通的策略是避其锋芒，不能简单跟进。2018年中国移动也面临向用户收费，扩张阻力加大，相对来说整体形势会趋缓。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4  业绩触底并持续改善，员工持股推进，看好公司变革，维持“买入”评级 未来，联通有望通过调整投资支出、设立投资公司，加大创新优化业务结构。变革层面，公司I2IC范围逐步扩大、流量银行打造平台优势提升客户黏性，语音经营向流量经营数据经营成为必然趋势，促进业务和客户质量的持续提升。虽然短期收入和用户数增长面临一定的压力，但公司积极推进集中化、专业化、扁平化运营管理体系，带来经营效率提升。看好公司变革，预计2017/2018/2019年EPS分别为0.06/0.08/0.13元，目前公司股价低于“混改”增发底价，同时股权激励事项不断推进，维持公司“买入”评级。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2016 2017E 2018