东海看数据之-12月PMI：PMI再度回落，稳增长政策有望加码

总量研究 2023年1月3日 PMI再度回落，稳增长政策有望加码 ——东海看数据之：12月PMI 宏观简评 证券分析师： 刘思佳S0630516080002 liusj@longone.com.cn 证券分析师： 胡少华S0630516090002 hush@longone.com.cn 联系人： 高旗胜 gqs@longone.com.cn 投资要点 事件：12月31日，国家统计局公布12月PMI数据。12月制造业PMI为47%，比上月下降1个百分点；非制造业PMI为41.6%，比上月下降5.1个百分点。 核心观点：12月PMI在收缩区间内再度下探，经济复苏受短期疫情冲击影响较大。制造业企业生产经营活动和市场需求表现不佳，企业经营压力不减；在短期疫情升温的背景下， 服务业市场复苏受到一定压制，市场活跃度明显不足。往后看，12月PMI数据显示经济可能接近底部位置，疫情率先达峰的北京、石家庄等城市地铁客运量已逐步回升，疫情冲击影响有望减退，未来经济底部回升的概率较大。预计稳增长政策可能会进一步加码，提振消费信心，激发国内市场活力或将是下阶段的政策发力点之一。 疫情对生产的冲击仍然较大。12月制造业PMI为下半年最低值，从新增本土确诊病例数量来看，截至12月29日，12月本土新增97885例，高于11月的61356例。部分城市新冠病毒阳性患者数量增长较快，导致物流、供应链受到较大扰动。供需两端再度放缓。12月生产和新订单指数分别为44.6%、43.9%，环比分别回落3.2个、2.5个百分点，制造业生产活动 和市场需求均有所回落。供货商配送时间指数大幅下行至40.1%，主要原因可能是阳性患者数量上升导致物流运输不畅，供货商交货时间延后。 价格指数均有回升，企业生产经营压力不减。12月，原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为51.6%、49%，环比分别上升0.9个、1.6个百分点。企业景气指数方面，大、中、小 型企业PMI均呈回落态势，环比分别下降0.8个、1.7个、0.9个百分点，短期疫情冲击对企业产需、人员到岗、物流配送的负面影响较大。分行业看，装备制造业和高技术制造业生产活动收缩较为突出，民生相关行业PMI继续保持在扩张区间。 就业指标继续下降。12月从业人员指数环比回落2.6个百分点至44.8%，为今年以来的最低点。受疫情短期影响，部分城市疫情扩散处于升温期，制造业企业员工到岗率明显不足。 预计随着疫情形势逐步好转，企业用工问题有望得到缓解。 服务业市场景气水平再回落。疫情防控新形势下，12月全国新冠病毒阳性患者数量增长较快，服务业从业人员到岗率降低、居民出行活动减少，受此影响服务业商务活动指数在收 缩区间内再度下探至39.4%，为2020年2月疫情爆发初期以来的最低值。从高频数据看，疫情率先达峰的北京、石家庄等地月末地铁客运量已呈回升态势；从细分行业看，聚集性、接触性服务行业活跃度较低，“新十条”措施落地生效后，国内与国际客运航班执飞量明显回升，航空运输业商务活动指数升至60%以上的高景气区间。 建筑业保持扩张态势。12月，建筑业商务活动指数环比小幅回落1个百分点至54.4%，仍位于扩张区间。土木工程建筑业商务活动指数连续11个月位于较高景气区间，12月为 57.1%，表明基建相关产业链仍为重要支撑点。 风险提示：1）疫情超预期影响；2)政策落地不及预期。 正文目录 1.制造业PMI：收缩区间内小幅下滑4 2.非制造业PMI：服务业较低迷，建筑业保持扩张6 3.核心观点8 4.风险提示8 图表目录 图1GDP增速与PMI，%4 图2制造业PMI，%5 图3制造业PMI各分项，%5 图4本土当日新增确诊病例数，例5 图5供应商配送时间指数，%5 图6主要原材料购进价格、出厂价格指数，%6 图7大、中、小企业PMI，%6 图8从业人员PMI指数，%6 图9大、中、小企业从业人员指数，%6 图10非制造业PMI，%7 图11非制造业PMI各分项变化7 图12北京、石家庄、南京地铁客运量，万人次7 图13建筑业PMI，%7 事件：12月31日，国家统计局公布12月PMI数据。12月制造业PMI为47%，比上月下降1个百分点；非制造业PMI为41.6%，比上月下降5.1个百分点。 图1GDP增速与PMI，% 2060 1555 1050 545 040 -535 2006-01 2006-09 2007-05 2008-01 2008-09 2009-05 2010-01 2010-09 2011-05 2012-01 2012-09 2013-05 2014-01 2014-09 2015-05 2016-01 2016-09 2017-05 2018-01 2018-09 2019-05 2020-01 2020-09 2021-05 2022-01 2022-09 -1030 GDP增速%PMI%(右轴） 资料来源：Wind，东海证券研究所 1.制造业PMI：收缩区间内小幅下滑 12月，制造业PMI为47%，相比11月回落1个百分点，连续三个月位于荣枯线之下，制造业生产经营景气水平持续下滑。 疫情对生产的冲击仍然较大。7-12月，制造业PMI分别为49%、49.4%、50.1%、49.2%、48%、47%，12月为下半年最低值，统计局指出“调查的制造业企业中反映受疫情影响较大的企业比重为56.3%，高于上月15.5个百分点”。从新增本土确诊病例数量来看，截至12 月29日，12月本土新增97885例，高于11月的61356例。此外，在更加精准、优化的疫情防控政策下，叠加奥密克戎传播力强的特性，部分城市新冠病毒阳性患者数量增长较快，导致物流、供应链受到较大扰动。 供需两端再度放缓。12月生产和新订单指数分别为44.6%、43.9%，环比分别回落3.2个、2.5个百分点，其中新出口订单指数环比下降2.5个百分点至44.2%，表明制造业生产活动和国内外市场需求均有所回落。相较于今年4月的疫情升温期，12月新增本土确诊数 量虽然更多（比4月多3.3万例），且在疫情防控新形势下阳性患者数量远超4月，但生产和新订单指数环比降幅均小于4月同期水平（5.1个、6.2个百分点），表明疫情防控“新十条”措施更加精准，对生产活动的负面影响较4月更弱。此外，供货商配送时间指数大幅下行至40.1%（前值46.7%），主要原因可能是阳性患者数量上升导致物流运输不畅，供货商交货时间延后。 图2制造业PMI，%图3制造业PMI各分项，% 55 54 53 52 51 50 49 48 47 46 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 45 制造业PMI% 资料来源：Wind，东海证券研究所资料来源：Wind，东海证券研究所 图4本土当日新增确诊病例数，例图5供应商配送时间指数，% 6000 55 500053 51 400049 47 300045 43 200041 39 100037 35 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 0 本土确诊病例:当日新增例 供应商配送时间指数 资料来源：Wind，东海证券研究所资料来源：Wind，东海证券研究所 价格指数均有回升，企业生产经营压力不减。12月，原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为51.6%、49%，环比分别上升0.9个、1.6个百分点。12月不同行业价格走势呈明显分化态势，农副食品加工、石油煤炭及其他燃料加工价格指数均低于45%；黑色金属冶炼及压延加工、有色金属冶炼及压延加工价格指数均位于55%以上高位，价格上涨明显。企业景气指数方面，大、中、小型企业PMI均呈回落之势，环比分别下降0.8个、1.7个、0.9 个百分点，疫情短期冲击对企业产需、人员到岗、物流配送的负面影响较大，企业生产经营压力仍存。从行业来看，装备制造业和高技术制造业生产活动收缩较为突出，民生相关行业PMI继续扩张，其中装备制造业生产指数环比下降6.2个百分点至41.7%；高技术制造业生产指数环比下降6.5个百分点至41.9%；农副食品加工、医药等民生相关行业PMI继续保持在扩张区间。 图6主要原材料购进价格、出厂价格指数，%图7大、中、小企业PMI，% 755 70354 1 65-152 60-350 -5 55-748 50-9 -1146 45-13 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 40-1544 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 42 出厂价格指数-原材料购进价格指数(右轴)主要原材料购进价格指数% 出厂价格指数% 制造业PMI:大型企业%制造业PMI:中型企业% 制造业PMI:小型企业% 资料来源：Wind，东海证券研究所资料来源：Wind，东海证券研究所 就业指标继续下降。今年春季疫情高峰期过后，5-11月从业人员指数分别为47.6%、48.7%、48.6%、48.9%、49%、48.3%、47.4%。12月从业人员指数环比回落2.6个百分点至44.8%，为今年以来的最低点。受疫情短期冲击影响，12月部分城市疫情扩散处于升温期，制造业企业员工到岗率明显不足，统计局也指出“反映劳动力供应不足的企业比重高于上月6.5个百分点”。预计随着疫情形势逐步好转，企业用工问题有望得到缓解。 图8从业人员PMI指数，%图9大、中、小企业从业人员指数，% 5152 51 50 50 4949 48 48 47 4746 45 46 44 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 4543 制造业PMI:从业人员%非制造业PMI:从业人员%大型%