东海看数据之-10月PMI：PMI有所回落，经济仍有下行压力

总量研究 2022年11月1日 PMI有所回落，经济仍有下行压力 ——东海看数据之：10月PMI 宏观简评 证券分析师： 刘思佳S0630516080002 liusj@longone.com.cn 证券分析师： 胡少华S0630516090002 hush@longone.com.cn 投资要点： 事件：10月31日，国家统计局公布10月PMI数据。10月制造业PMI为49.2%，比上月下降 0.9个百分点；非制造业PMI为48.7%，比上月下降1.9个百分点。 核心观点：作为经济的先行指标，10月PMI下降至收缩区间，企业生产经营活动和市场需求均有所放缓，叠加疫情扰动制约服务业市场复苏，以及冬季新冠病毒的存活能力较强，疫情防控挑战仍然较大，未来经济仍有下行压力，政策支持力度可能进一步加强。 供需两端均有所放缓。10月制造业PMI继9月小幅跳至50.1%后再次回落至荣枯线之下，与去年同期持平但低于今年平均值的49.5%，显示制造业景气水平有所下滑。从具体成分来看，构成制造业PMI的五项分类指数均低于临界点。其中，生产指数降幅最大，10月生产指数较上月下降1.9个百分点，表明制造业生产回落；新订单指数较上月下降1.7个百分点指向制造业市场需求有所收缩，9月需求侧景气度好转之势未能延续。 大型企业保持扩张态势，中小型企业压力仍存。10月大型企业PMI虽较上月下降1个百分点，但仍位于扩张区间（50.1%）。中型企业PMI较上月下降0.8个百分点；小型企业PMI自2021年5月以来连续18个月位于收缩区间，10月小型企业PMI较上月小幅下降0.1个百分点，产成品库存指数较上月上升1.4个百分点，表明小型企业生产经营压力仍然较大。 超半数行业预期稳定。生产经营活动预期指数为52.6%，仍位于景气区间。在调查的21个行业中，有13个生产经营活动预期指数高于临界点，体现出企业对近期市场发展信心相对较强。价格指数连续回升。10月，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别较上月上升2个、1.6个百分点，其中主要原材料购进价格指数连续三个月上涨，相较7月份已上升 12.9个百分点，主要受国内大宗商品价格较往年偏高影响。 服务业市场景气度下降。受疫情多点散发影响，服务业商务活动指数降至47%，比上月下滑1.9个百分点。居民生活半径缩短，10月国内执行航班数为今年3-4月以来的次低值，环比下降22.1%，零售、住宿、餐饮等接触性聚集性服务行业商务活动指数低位回落，业务总量下降。 建筑业持续高景气运行。基建相关产业链成为亮点，建筑业商务活动指数为58.2%，虽较上月小幅回落2个百分点，但仍位于高景气度区间。土木工程建筑业商务活动指数为60.8%，连续两个月位于高位景气区间，基建投资的高增长对工程建设施工形成有力支撑，建筑生产活动持续扩张。 风险提示：1）疫情超预期影响；2)政策落地不及预期。 正文目录 1.制造业PMI：供需放缓，价格回升4 2.非制造业PMI：服务业和建筑业光景不一6 3.核心观点8 4.风险提示8 图表目录 图1PMI与GDP增速，%4 图2制造业PMI，%5 图3制造业PMI指数构成，%5 图4大中小型企业PMI，%5 图5大型企业生产和新订单指数，%5 图6生产经营活动预期指数，%6 图7大中小型企业生产经营活动预期指数，%6 图8主要原材料购进价格、出厂价格指数，%6 图9南华商品价格指数，点6 图10非制造业商务活动指数，%7 图11国内执行航班数，架次7 图122022年6月以来新冠肺炎本土新增，例7 图13冬季为新冠肺炎高发期，例7 事件：10月31日，国家统计局公布10月PMI数据。10月制造业PMI为49.2%，比上月下降0.9个百分点；非制造业PMI为48.7%，比上月下降1.9个百分点。 图1PMI与GDP增速，%，% 6020 58 5615 54 5210 50 485 46 440 42 2005-01 2005-08 2006-03 2006-10 2007-05 2007-12 2008-07 2009-02 2009-09 2010-04 2010-11 2011-06 2012-01 2012-08 2013-03 2013-10 2014-05 2014-12 2015-07 2016-02 2016-09 2017-04 2017-11 2018-06 2019-01 2019-08 2020-03 2020-10 2021-05 2021-12 2022-07 40-5 PMI%GDP增速%（右轴） 资料来源：Wind，东海证券研究所 1.制造业PMI：供需放缓，价格回升 10月，制造业PMI为49.2%，相比9月回落0.9个百分点，继9月小幅跳至50.1%后再次位于荣枯线之下。10月制造业PMI与去年同期持平，但低于今年平均值的49.5%，显示制造业景气水平有所下滑。 供需两端有所放缓。从具体成分来看，构成制造业PMI的五项分类指数均低于临界点。其中，生产指数降幅最大，10月生产指数为49.6%，较上月下降1.9个百分点，表明制造业生产回落；新订单指数为48.1%，较上月下降1.7个百分点，指向制造业市场需求有所收缩，9月份需求侧景气度好转之势未能延续；供货商配送时间指数和从业人员指数为47.1%、48.3%，分别较上月下降1.6个、0.7个百分点；原材料库存指数较上月小幅上涨0.1个百分点至47.7%。 图2制造业PMI，%图3制造业PMI指数构成，% 5557 5455 53 5253 5151 5049 49 4847 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 4745 46 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 45 制造业PMI% PMI:生产%PMI:新订单% PMI:原材料库存%PMI:供货商配送时间%PMI:从业人员% 资料来源：Wind，东海证券研究所资料来源：Wind，东海证券研究所 大型企业保持扩张态势，中小型企业压力仍存。从企业规模来看，10月大型企业PMI虽较上月下降1个百分点，但仍位于扩张区间（50.1%）。同时，10月大型企业生产指数为51.3%，连续6个月位于荣枯线之上，但新订单指数较上月下降1.4个百分点，为49.6%，反映大型企业生产持续增长，但需求不旺。中型企业PMI为48.9%，较上月下降0.8个百分点；小型企业PMI自2021年5月以来连续18个月位于收缩区间，10月小型企业PMI为48.2%，较上月小幅下降0.1个百分点，产成品库存指数较上月上升1.4个百分点，小型企业生产经营压力仍然较大。 图4大中小型企业PMI，%图5大型企业生产和新订单指数，% 5560 55 50 50 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 4545 PMI:大型企业%PMI:中型企业%PMI:小型企业%PMI:生产:大型企业%PMI:新订单:大型企业% 资料来源：Wind，东海证券研究所资料来源：Wind，东海证券研究所 超半数行业预期稳定。10月，生产经营活动预期指数为52.6%，仍位于景气区间，但较上月小幅回落0.8个百分点。分行业来看，在调查的21个行业中，有13个生产经营活动预期指数高于临界点，其中农副食品加工、铁路船舶航空航天设备、电气机械器材等行业生产经营活动预期指数持续位于58%以上较高景气区间，体现出企业对近期市场发展信心相对较强。 图6生产经营活动预期指数，%图7大中小型企业生产经营活动预期指数，% 6065 60 55 55 50 50 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 45 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 45 PMI:生产经营活动预期% PMI:生产经营活动预期:大型企业%PMI:生产经营活动预期:中型企业%PMI:生产经营活动预期:小型企业% 资料来源：Wind，东海证券研究所资料来源：Wind，东海证券研究所 价格指数连续回升。10月，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为53.3%和48.7%，分别较上月上升2个、1.6个百分点，其中主要原材料购进价格指数连续三个月上涨，相较7月份已上升12.9个百分点，主要受国内大宗商品价格较往年偏高影响，特别是近期猪肉价格走高、能源价格较去年同期偏高，企业成本压力较大。从细分行业看，农副食品加工、石油煤炭及其他燃料加工等行业价格较高，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别高于60%和53%，原材料采购价格和产品销售价格同步上涨；纺织、木材加工及家具制造等行业两个价格指数均低于临界点，市场价格有所回落。 总体来看，10月制造业PMI下降至收缩区间，企业生产经营活动和市场需求均有所放缓。在原材料成本高企的背景下，中小型企业生产成本较高，产成品库存有所上升，经营压力较大。预计未来货币政策将仍保持宽松之势，促使资金进一步流向实体经济，政策上存在对中小企业有所倾斜的可能性。 图8主要原材料购进价格、出厂价格指数，%图9南华商品价格指数，点 75 2600 70 652100 60 551600 50 1100 45 2016-01 2016-05 2016-09 2017-01 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 40600 PMI:主要原材料购进价格%PMI:出厂价格%南华综合指数点 资料来源：Wind，东海证券研究所资料来源：Wind，东海证券研究所 2.非制造业PMI：服务业和建筑业光景不一 10月，非制造业商务活动指数为48.7%，相比9月回落1.9个百分点，为今年6月以来首次降至荣枯线之下。10月非制造业商务活动指数比去年同期（52.4%）下降3.7个百分点，低于今年平均值的50.1%，指向非制造业复苏进程有所放缓。 服务业市场景气度下降。10月，新冠肺炎本土确诊病例和无症状感染者共计37169例，环比增加6613例。受疫情多点散发影响，服务业商务活动指数降至47%，比上月下滑1.9 个百分点。居民生