玻璃纯碱2023年度投资策略报告：玻璃供给收缩需求回暖，纯碱基本面先强后弱

玻璃供给收缩需求回暖，纯碱基本面先强后弱 ——玻璃纯碱2023年度投资策略报告 【报告要点】 玻璃供给端从历史角度来看，浮法玻璃2023年产量同比大概会下降5%左右，浮法玻璃的日熔量短期很难有大幅度的上行。一季度受高库存压力，玻璃产线受限，市场很难有大的起色，到二季度由于地产市场回暖，需求修复，由需求端反馈至上游，预计玻璃价格可以迎来一定的回升。浮法玻璃需求增速或在1%左右，与疫情期间需求增速保持一致。 从纯碱供给端来看，2023年纯碱的产量增速预计在10%，将纯碱年产量推升至3200万吨，目前强基本面的现状会被迅速逆转，期货价格也将弱势运行。光伏的增量基本对冲了浮法的减量，整体玻璃需求将保持不变，总日熔量在23.5万吨，全年玻璃总产量维持在8500万吨左右。 【年度展望】 玻璃的需求存在韧性，拥有良好预期，供给存在放水冷修可能，产量收缩，库存暂处高位，2023年一季度会迎来小幅去化，浮法玻璃的基本面会偏强运行，出现边际改善，叠加目前期货价格在成本线以下波动，向下空间不大，更有可能迎来阶段性冲高，这种情况在上半年或表现不明显，下半年地产市场修复完成后会表现出来。风险点在于地产市场资金链修复表现不及预期，届时可能带来下行风险。 2023年纯碱供需盈余约为188万吨，上半年依旧处于供需偏紧的格局，供需双旺低库存的情况短时间不会有太大变化，下半年在远兴能源投产之后，供需紧平衡的格局将被打破，供大于求的局面可以预期，整体需求虽有光伏产业拉动，但政策和行业基本面受限压制住了光伏玻璃的进一步发展。风险点在于光伏玻璃的投产超出预期以及浮法玻璃大规模计划外冷修变动。 朱少楠 黑色分析师 从业证书：F3042921 投资咨询证号：Z0015327 联系人：凌凡黑色分析师 从业证书：F03107736 免责声明： 本刊中所有文章陈述的观点仅为作者个人观点，文章中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性、更新情况不做任何保证，文章中作者做出的任何建议不作为我公司的建议。在任何情况下，我公司不就本刊中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保。 期市有风险，投资需谨慎！ 目录 一、2022年行情回顾1 （一）玻璃行情回顾1 （二）纯碱行情回顾1 二、基本面分析及展望2 （一）玻璃基本面分析2 1.供给端：浮法玻璃周期冷修，玻璃产量下降2 2.需求端：玻璃需求韧性，房地产侧回暖5 3.库存端：持续累库，预期高位去化7 （二）玻璃市场2023年展望9 （三）纯碱基本面分析10 1.供给端：产量高位稳定，天然碱法大量投产10 2.需求端：光伏投产受限，浮法冷修收缩13 3.库存端：震荡去库，库存处历史低位14 （四）纯碱市场2023年展望15 一、2022年行情回顾 （一）玻璃行情回顾 今年的玻璃整体期货价格行情可以分为两个阶段。 首先第一阶段从年初开始持续到2月份中旬，玻璃合约价格大幅上涨，由年初的1600元上涨至最 高点2388元，主要是由于市场对于未来房地产市场的美好预期，整体建材市场表现乐观，玻璃贸易商积极收货，玻璃深加工企业备货意愿强，甚至在春节前后出现反季节性去库现象，同时浮法玻璃现货价格也一路水涨船高突破2000元大关。 第二阶段持续时间较长，从2月下旬开始持续至今，玻璃期货合约呈现震荡下跌的趋势，整体归因于下游地产市场的低迷现状。首先地产市场虽然受到了各种各样的利好消息推动，但始终反响不大，地产市场资金链短缺的问题一直没能得到改善，融资端收不到投资，销售端没有可靠的资金回流，这就导致了整体房地产开工和竣工速度被拖慢，间接导致了玻璃需求不佳，即使现货价格不断下调，依旧收效甚微。等到了七八月季节性需求旺季出现时，一些厂商将现货价格上调希望借此带动下游补库需求，但由于需求限制，浮法玻璃在短暂的去库后迎来累库，玻璃主力合约价格也震荡走弱。等10月国庆黄金周到来，在原本的需求旺季玻璃价格却没有呈现出该有的反弹，期间浮法玻璃厂家虽然抑制住了玻璃累库的势头却也无力形成去化，持续到10月底，玻璃期货价格达到了全年最低点1345元。随后两个月，面对气温降低，北方玻璃需求下滑，南方需求受限的局面，现货在持续半年的亏损的情况下一再下调出厂价，玻璃产线也经历了计划外较多的一些冷修，压缩产量刺激期价，仍未起到有效作用，库存偏高运行，期货价格也持续在1400左右的位置持续震荡。 图1：玻璃2022行情走势 数据来源：同花顺，东吴期货研究所 （二）纯碱行情回顾 今年纯碱全年走势可以分为三个阶段。 第一阶段是年初开始一直到二月份左右，期间纯碱价格大幅上涨，主要得益于下游玻璃的需求好转，玻璃贸易商出现抢货、囤货等手段进行冬季备库，导致对上游纯碱需求增大，一路带动纯碱价格上行，随后纯碱盘面跟随玻璃价格小幅回调。 第二阶段从三月中旬开始，纯碱价格从最低点2400左右拉升至四月份的年中高点3200，这轮上涨和疫情在国内蔓延的情况息息相关，下游厂商备库以及物流不畅都一定程度推高了纯碱的盘面价格。六月份解封后，快速去库以及社会层面的扫货情况出现，纯碱价格出现了短暂的峰值，随后急剧地下跌至低点2500左右，本质上是宏观情绪的消退，原料端出现低价，现货盘面支撑不足。 第三阶段是7月份往后，纯碱一直维持在低库存的水平上，基本面极强，整体纯碱主力合约震荡上行，同时主力合约交割月的基差修复也为盘面带来小幅的上涨行情。 图2：纯碱2022行情走势 数据来源：同花顺，东吴期货研究所 二、基本面分析及展望 （一）玻璃基本面分析 1.供给端：浮法玻璃周期冷修，玻璃产量下降 2022年全年玻璃月产量一直处在较高的位置，基本全年都维持在500万吨产量的水平线以上（黄线），进入五月份以后，玻璃产线出现亏损，浮法玻璃开始出现计划外的冷修情况，但大部分还是周期性计划内窑炉的冷修维护，同时产量也从高位的530万吨下降至11月的480万吨。 图3：浮法玻璃年度产量（万吨） 数据来源：钢联数据，东吴期货研究所 当前浮法玻璃日熔量为16.2万吨，在产产线242条，从7月份产能最高点日熔量17.3万吨一路走低，开工率在78.8%的位置徘徊。光伏玻璃则相反，得益于国家对光伏能源的大力推广，光伏玻璃投产计划不断增加，目前光伏玻璃在产产线379条，日熔量为7.4万吨，相较于年初增加了3.3万吨，增幅超过100%。光伏玻璃的增产基本覆盖到浮法玻璃的减产情况，也因此整体玻璃产量没有出现太大程度的下降。 图4：浮法玻璃日熔量（万吨）&在产产线（条）图5：光伏玻璃日熔量（万吨）&在产产线（条） 数据来源：卓创数据，东吴期货研究所数据来源：卓创数据，东吴期货研究所 2022年年初至2月中旬，玻璃价格大幅上涨，最高点突破2000元/吨，以石油焦为原料的浮法工艺 利润达到855元/吨，虽然没能突破2021年8月接近3000元的高点，但也处在相对较高的位置。在高利润的影响下，一季度浮法玻璃放水冷修数量较少，3月份日熔量有一个轻微的谷值。 图6：浮法玻璃沙河主流市场价（元/吨） 数据来源：钢联数据，东吴期货研究所 3月以来，随着玻璃现货价格的持续走低，厂家的利润也在不断下滑，截止12月中旬，沙河浮法玻璃的市场价维持在1400元/吨左右上下波动，以煤炭，天然气为燃料的浮法工艺利润维持在-250元/吨左右，石油焦相对较好，但也处在-50元/吨左右的利润波动。较高的库存以及持续半年左右的负利润，厂家从年中开始就出现计划外的冷修增多的情况，日熔量也日趋下降。下半年每月的单月放水冷修明显超过过去几年的均值水平，即使是在下半年补库需求较旺的月份，仍然有大量产线选择冷修，下半 年仅有67万吨的产能投产，同时浮法玻璃开工率一路走低达78.8%也反映了这一不容乐观的情况。纵观历史上的情况来看，2015年也出现过玻璃全年亏损的情况，主流煤炭为燃料产线亏损200元/ 吨，天然气产线约500元/吨。然而对于供给刚性的玻璃窑厂来说，扛着负利润生产依旧是家常便饭， 2015年增加冷修生产线43条，日熔减少24390吨；复产生产线18条，日熔增加10150吨新建点火 生产线10条，日熔量增加7100吨；全年总计日熔量下降7140吨，全年日熔量同比仅下降5%。纵 向对比2022年来看，浮法玻璃亏损情况长达七个月，浮法玻璃日熔量虽下降了1.3万吨，但得益于产 能增加，全年月产量依旧维持在500万吨这一高水位，因此整体玻璃供给端空间依旧是存在的。 图7：浮法玻璃不同工艺利润（元/吨）图8：浮法玻璃日开工率（%） 数据来源：钢联数据，东吴期货研究所数据来源：钢联数据，东吴期货研究所 12月以来，浮法玻璃计划外冷修情况有所放缓，一方面是由于负利润严重难以支撑的大型窑炉基 本都已经进入冷修期，玻璃生产压力已经减轻；另一方面是12月初政府对于新冠疫情的开放态度带来的良好预期，叠加今年春节补库需求提前，大部分玻璃厂商选择等待观望下游房地产市场的回暖情况，政府颁布的十六条有望挽救低迷的地产市场，人民的买房积极性和涨价信心需要促进和落实。综合来看，由于冷修减产对于浮法玻璃供给端的大变动已经过去，未来供给端仍然会有一定程度的波动。 表1：浮法玻璃产能概况 新增产能(千吨 淘汰产能(千吨 累计在产产能(千 累计总产能(千 累计淘汰产能(千 日期 /年) /年) 吨/年) 吨/年) 吨/年) 2023-03E 292 0 78126.43 83466.38 5339.95 2023-02E 0 0 77834.43 83174.38 5339.95 2023-01E 0 0 77834.43 83174.38 5339.95 2022-12 292 0 77834.43 83174.38 5339.95 2022-11 620.5 0 77542.43 82882.38 5339.95 2022-10 54.75 0 76921.93 82261.88 5339.95 2022-09 0 0 76867.18 82207.13 5339.95 2022-08 0 0 76867.18 82207.13 5339.95 2022-07 0 0 76867.18 82207.13 5339.95 2022-06 292 0 76867.18 82207.13 5339.95 2022-05 0 0 76575.18 81915.13 5339.95 2022-04 0 0 76575.18 81915.13 5339.95 2022-03 0 0 76575.18 81915.13 5339.95 2022-02 0 0 76575.18 81915.13 5339.95 2022-01 219 0 76575.18 81915.13 5339.95 数据来源：卓创数据，东吴期货研究所 2.需求端：玻璃需求韧性，房地产侧回暖 房地产市场今年以来一直在不断地出台新的政策，这也体现了政府对于地产市场萎靡情况的积极反映，对于市场的宏观把控政策也是层出不穷。 2022年1月，中央重申“房住不炒”调控基调，地方因城施策引导市场平稳发展1月，房地产政策环境持续改善。中央层面，全国住房和城乡建设工作会议在重申“房住不炒”的调控基调下，要求保持调控政策的连续性稳定性，增强调控政策的协调性精准性。2022年银保监会工作会议和央行货币信贷工作会议明确提出，要持续完善房地产长效机制，更好地满足购房者合理住房需求，因城施策促进房地产业良性循环和健康发展。1月20日，与房贷利率紧密相关的5年期以上LPR时隔21个月再次迎来下调。 5月24日，国务院印发《关于扎实稳住经济一揽子政策措施的通知》。《通知》中指出：受新冠肺 炎疫情影响的企业，可按规定申请缓缴住房公积金，缓缴期限原则上不超过2022年底；在此期间，缴存职工正常提取和申请住房公积金贷款，不受缓缴影响。受新冠肺炎疫情影响的缴存人，不能正常偿还住房公积金贷款的，不作逾期处理，不作为逾期记录报送征信部门。同时在5月20日中国人民银行授权