玻璃纯碱2023年度投资策略：玻璃供应减少需求改善 纯碱供需双强

期货研究报告|商品研究 策略报告 玻璃供应减少需求改善纯碱供需双强 2022年12月15日 玻璃纯碱2023年度投资策略 玻璃2022年整年承压，房地产新开工大幅度回落玻璃需求减少，库存一路累积，上游亏损严重。2022春节后信贷放量，玻璃中下游补库，迎来库存下降和价格反弹。随着房地产政策收紧、销售下滑，玻璃需求转弱，价格一路下跌，供应端从三季度开始冷修减产，玻璃日融量从17.5万吨一路下滑到16万吨。年末政策松动，房地产刺激“三只箭”出炉，近端遇到冬季需求淡季底部横盘，远端受需求好转预期推动上涨。明年玻璃冷修有望增加，需求端是主要矛盾和最大的变量，取决于房地产复苏进度，短期难有大改善空间，远端09合约有足够改善空间和时间。 纯碱收益于光伏玻璃大扩产需求好，上游利润普遍有近800-1000的高毛利。社 会库存不断下降，库存从年初180万吨一路下降到30万吨。产能禁入导致虽然纯碱价格高利润好，但上游产能并没有增加。需求端轻碱需求较好，俄乌冲突导致能源价格高企，欧洲纯碱和烧碱生产均受到影响，中国烧碱和纯碱出口均大幅度放量，同比增加80%。重碱需求端平板玻璃亏损，需求萎靡，但光伏玻璃大扩产，光伏玻璃日融量从4万吨增加到7.4万吨，其增量能完全弥补平板玻璃减量。 明年纯碱首先面临远兴能源500万吨大投产，其次光伏玻璃明年投产速度将放缓，供需面从偏紧转为宽松，不确定性在于远兴能源的投产节奏 玻璃：政策不断出台支持房地产，但人口老龄化、城市化进入后半程、居民杠杆率偏高等因素限制了房地产反弹空间。上游亏损时间长幅度大，春节前后进入减产冷修高峰期。供减需求改善，2023年玻璃利润改善是主要驱动，运行区间在1450-1850之间 玻璃价格走势周K线 资料来源：文华财经,招商期货 纯碱价格走势周K线 资料来源：文华财经,招商期货 吕杰 13322928900 Lvjie@cmschina.com.cnF3021174 Z0012822 纯碱：供应端远兴能源投产进度是最大变量。需求端光伏行业还将保持高增长，光伏玻璃需求还比较强劲，平板玻璃迎来利润改善。期货合约会开盘大贴水，但现货供需偏紧，即使09合约有20%供应压力，也不应该过分看空。预计明年纯碱2305、2309合约主要驱动都是修复贴水（需避开2023年2月到3月底累库阶段），运行区间2200-3000。纯碱2401合约面临供应压力过大和需求淡季的压力。 操作建议：玻璃利润改善纯碱逢低做多配置 风险提示：原油大跌通胀不回落美联储持续加息 敬请阅读末页的重要声明 一、2022玻璃纯碱回顾和总结5 (一)年初信贷放量中下游补库反弹一波随后趋势性下跌5 (二)2022玻璃主要矛盾是房地产弱需求差纯碱主要矛盾是光伏玻璃大扩产需求好6 二、持续长时间、大幅度亏损玻璃冷修将放量纯碱2023年大投产7 (一)玻璃上游亏损时间长幅度大2023年将减产7 1.玻璃生产燃料天然气占比提升成本提高9 2.10年以上窑龄占比偏大冷修迫切性提高9 3.疾风知劲草中小产线冷修行业集中度提高技术进步明显10 4.玻璃行业的相关政策动向：能耗、环保要求愈发严格11 5.玻璃行业在能耗、绿色低碳方面有长足进步12 (二)纯碱2023供应增速提高12 1.2023年纯碱新增产能较大12 2.远兴能源第一套装置投产时间决定上半年平衡表松紧与否13 3.低成本天然碱投产大幅度拉低成本曲线14 4.纯碱行业发展趋势和政策：能耗要求提升长江流域纯碱产能去化政策鼓励天然碱产能14 三、房地产政策转向玻璃需求改善15 （一）玻璃主要需求是房地产房地产遭遇短期稳经济要求和长期趋势下行的矛盾15 （二）汽车玻璃需求转好18 1.汽车销售好转新能源车异军突起18 （三）建筑节能玻璃用量提升18 四、光伏玻璃大投产纯碱需求强21 （一）纯碱主要需求变量是玻璃光伏玻璃需求占比大幅度提升21 （二）全球光伏组件渗透率突破5%处于成长加速阶段光伏玻璃需求不宜悲观22 （三）平板玻璃的纯碱需求有降27 （四）纯碱供需平衡表28 �、玻璃纯碱产存销数据29 六、未来展望32 图1：玻璃周度K线走势图（单位：元/吨）5 图2：纯碱周度K线走势图（单位：元/吨）5 图3：美国原油周度K线走势图（单位：美元/吨）5 图4：CRB指数周度K线走势图（单位：指数）5 图5：全国玻璃价格走势（单位：元/吨）6 图6：纯碱价格（单位：元/吨）6 图7：社会融资和同比增速（单位：%）6 图8：玻璃社会库存（单位：万重量箱）6 图9：房地产新开工和玻璃价格（单位：%,元/吨）6 图10：光伏玻璃日融量和增速（单位：吨/天,%）6 图11:中国玻璃年度增速（吨，%）7 图12：2020年玻璃燃料结构（单位：%）9 图13：2022年玻璃燃料结构（单位：%）9 图14:2022平板玻璃窑龄结构（%）9 图15：玻璃产线季度变动汇总（单位：吨/天）10 图16：明年玻璃产能和增速预估（单位：吨，%）10 图17：全球纯碱产能产量（单位：万吨，%）12 图18：中国纯碱产能产量（单位：吨，%）12 图19：2022纯碱成本曲线（单位：元/吨）14 图20：2023纯碱成本曲线(单位：元/吨)14 图21：中国浮法玻璃需求结构（单位：%）15 图22：玻璃走势和房地产(单位：人)15 图23：中国总人口和出生人口（单位：万人）16 图24：中国抚养比和商品房销售增速(单位：人)16 图25：日本、韩国总人口（单位：人）16 图26：美国抚养比和房价(单位：比例，指数)16 图27：美国未来30年抚养比(单位：%)17 图28：中国未来30年抚养比(单位：%)17 图29：人均居住面积（平米/人）17 图30：全球居民杠杆率（%）17 图31：乘用车和商用车销售增速（%）18 图32：汽车和新能源车产量增速（%）18 图33：各国建筑、工业、交通能耗结构（单位：%）19 图34：全国建筑能耗(单位：千卡/平米)19 图35：每平米玻璃使用量（单位：吨/平米）19 图36：国内外LOW-E玻璃使用比例19 图37：某企业节能门窗样式（单位：）20 图38：某企业节能门窗样式(单位：)20 图39：中空玻璃产量和增速（单位：%）20 图40：玻璃及其制品出口金额和增速(单位：亿元,%)20 图41：纯碱需求结构（单位：%）21 图42：纯碱和玻璃总产能（单位：吨/天，元/吨）21 图43：平板玻璃和光伏玻璃占比(单位：%)21 图44：洗涤剂和氧化铝产量增速（单位：%）22 图45：日用玻璃产量和增速(单位：吨，%)22 图46：烧碱和纯碱出口金额（单位：万美元/月）22 图47：纯碱和烧碱价格(单位：元/吨)22 图48：全球光伏新增装机容量（单位：GW）23 图49：S型增长曲线渗透率（单位：%）24 图50：基于S型增长模型全球光伏渗透率预估（单位：GW，%）25 图51：S型增长率模型的光伏新增装机量预估（单位：GW，%）25 图52：全球光伏新增装机容量、增速预估（单位：GW，%）26 图53：光伏玻璃日融量和产线平均融量(单位：吨/天)27 图54：光伏玻璃年度日融量(单位：吨/天)27 图55：玻璃产线季度变动汇总（单位：吨/天）28 图56：明年玻璃产能和增速预估（单位：吨，%）28 图57：纯碱2023季度供需平衡表（单位：万吨）28 图58：八省玻璃库存（单位：万箱）29 图59：玻璃八省库存去库力度对比（单位：%）29 图60：山东浮法玻璃库存（单位：万箱）29 图61：华中浮法玻璃库存（单位：万箱）29 图62：河北浮法玻璃库存（单位：万箱）29 图63：广东浮法玻璃库存（单位：万箱）29 图64：山东库存环比变动（单位：%）29 图65：华中库存环比变动（单位：%）29 图66：河北库存环比变动（单位：%）30 图67：广东库存环比变动（单位：%）30 图68：华南玻璃利润(单位:元/吨)30 图69：玻璃01合约基差（单位：元/吨）30 图70：玻璃05合约基差(单位:元/吨)30 图71：玻璃跨期FG05-09（单位：元/吨）30 图72：FG05合约持仓(单位:手)30 图73：仓单数量:玻璃张（单位：手）30 图74：纯碱库存（单位：万吨）31 图75：纯碱库存变动（单位：%）31 图76：纯碱开工率（单位：%）31 图77：纯碱仓单（单位：手）31 图78：纯碱主流工艺毛利（单位：元/吨）31 图79：纯碱价格均价季节性（单位：元/吨）31 图80：纯碱01-05跨期（单位：元/吨）31 图81：纯碱05基差（单位：元/吨）31 图82：玻璃周度需求量（单位：吨）32 图83：纯碱周度需求量和预测（单位：吨）32 图84：纯碱开工率和预测（单位：%）32 图85：纯碱供需平衡预测和实际库存变动（单位：万吨）32 一、2022玻璃纯碱回顾和总结 春节后受益于信贷刺激，房地产商-工程商-玻璃深加工-玻璃贸易商产业链货物、资金流通加速，产业链集中补库，迎来一波去库价格反弹。但随后房地产需求弱，上海疫情影响需求和物流，弱需求是主要矛盾，库存反季节性累积，现货持续下跌，上游亏损加剧。 纯碱2022年供应偏紧，连云港碱业120万吨产能搬迁暂时退出，2023年底才能投产。光伏行业景气度很高，组件出口旺盛增速100%以上，俄乌冲突导致海外纯碱紧缺，纯碱出口金额增长了200%。光伏玻璃投产也不断加速，需求拉动下纯碱库存下降，价格一路反弹，6月中旬受美联储加息影响跟随整体商品大幅度回落，11月之宏观改善，商品集体反弹，纯碱、铁矿是商品多军急先锋。 图1：玻璃周度K线走势图（单位：元/吨）图2：纯碱周度K线走势图（单位：元/吨） 资料来源：文华财经,招商期货资料来源：文华财经,招商期货 图3：美国原油周度K线走势图（单位：美元/吨）图4：CRB指数周度K线走势图（单位：指数） 资料来源：文华财经,招商期货资料来源：wind,招商期货 (一)年初信贷放量中下游补库反弹一波随后趋势性下跌 春节后玻璃中下游补库，价格暴力反弹。随货房地产需求大幅度回落，成为商品市场主要矛盾，商品整体下跌。纯碱供需较好，表现较强 图5：全国玻璃价格走势（单位：元/吨）图6：纯碱价格（单位：元/吨） 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 华北玻璃华中玻璃 沙河纯碱价格 青海纯碱 3800 3300 2800 2300 1800 1300 800 2020-01-022021-01-022022-01-02 2019-12-122020-12-122021-12-12 资料来源：WIND,招商期货资料来源:WIND,招商期货 图7：社会融资和同比增速（单位：%）图8：玻璃社会库存（单位：万重量箱） 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 2020-01-01 10% 20% 社会融资:新增人民币贷款亿元 Wind社会融资规模:新增人民币贷款:同比 2021-01-01 2022-01-01 玻璃社会库存：沙河 玻璃社会库存：望美 6700 5600 4500 3400 2300 1200 100 0 -2021-03-052021-09-052022-03-052022-09-05 - 250 200 150 100 50 0 资料来源：Wind,招商期货资料来源:Wind,招商期货 注意，玻璃持续下跌，整个产业链除了上游被迫累库存，其他环节都保持低库存以熬过寒冬。一旦需求好转，可能迎来中下游集中补库，短期价格急速上涨 (二)2022玻璃主要矛盾是房地产弱需求差纯碱主要矛盾是光伏玻璃大扩产需求好 图9：房地产新开工和玻璃价格（单位：%,元/吨）图10：光伏玻璃日融量和增速（单位：吨/天,%） 120.0% 100.0% 80.0% 60.0% 40.0% 20.0% 0.0% 房地产新开工同比河北玻璃价格 3500 3000 2500 2000 85000 75000 65000 55000 45