信用利差周度跟踪：年前信用债市场延续修复，3-5年中高等级信用利差显著回落

请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 年前信用债市场延续修复，3-5年中高等级利差显著回落 ——信用利差周度跟踪 2023年1月2日 李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002 联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 信用债周度跟踪 2023年1月2日 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 李一爽固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 债券研究 专题报告 证券研究报告 上周央行继续大规模逆回购投放，年末资金维持宽松状态，短端利率显著回落，1Y期和3Y期国开债收益率分别下行8BP和3BP，5Y期国开债收益率上行3BP。而中高等级信用债收益率也普遍回落，短端利率下行幅度明显大于长端，1Y期AA+及以上品种下行12BP，3Y期下行8-9BP，5Y期下行4-6BP，但AA级收益率下行幅度相对较小，5年期品种甚至出现了上行。但从信用利差的角度看，长端利差下行幅度反而大于短端，1Y期AA+及以上品种利差下行3BP，3Y期下行5-6BP，5Y期下行7-9BP，而1Y和3YAA级品种利差分别上行4BP和2BP。除各期限AA+/AA评级利差上行7BP外，其他评级利差整体变化不大。期限利差来看，3Y/1Y各品种期限利差整体上行2-3BP，5Y/1Y各品种期限利差上行6-8BP。 上周，AAA级和AA+级等中高评级城投债信用利差出现下行，但AA等弱资质城投债信用利差上行。外部主体评级AAA级、AA+信用利差分别下行3BP和1BP，而AA级城投债信用利差上行4BP。其中，甘肃和天津AAA级平台信用利差分别上行22BP和13BP，广西、黑龙江和青海AA+平台信用利差分别上行27BP、25BP和22BP，贵州AA平台信用利差上行30BP，上行幅度相对较大。 上周，民企地产债信用利差上行146BP，混合所有制房企信用利差上行4BP，央企地产债和地方国企地产债信用利差分别下行5BP和3BP。旭辉和美的置业信用利差分别上行436BP和2BP，龙湖、碧桂园和新城信用利差分别下行22BP、4BP和33BP；金地信用利差上行9BP；远洋上周信用利差继续大幅下行3059BP；万科和保利信用利差下行2BP和5BP。煤炭和钢铁债信用利差整体下行，其中陕煤和河钢信用利差分别下行5BP和3BP，晋能煤业和沙钢信用利差分别上行3BP和14BP。 上周，1Y期二永债信用利差有所上行，3Y期中高等级二级资本债大致持平，但永续债利差明显压缩，5Y期中高等级二永债均明显回落。具体来看，1Y期各品种利差平均上行4-5BP，但AA级永续债信用利差上行幅度达15BP；3年期AA+及以上二级债利差大致持平，永续债下行5-6BP；5Y期AA+及以上二永债利差则下行4-5BP。 上周，产业AAA3Y永续债超额利差上行6.88BP，产业AAA5Y永续债超额利差上行6.87BP；城投AAA3Y永续债超额利差上行9.40BP，城投AAA5Y永续债超额利差上行11.61BP。 风险因素：样本选择偏差和数据统计失误，政策超预期。 目录 一、信用利差跟踪4 二、信用利差数据库编制说明8 风险因素8 图目录 图1：中债中短票和国开债收益率4 图2：中债中短票信用利差（BP）4 图3：中债中短票评级和期限利差（BP）5 图4：重点省AAA城投债信用利差变化（BP）5 图5：重点省AA+城投债信用利差变化（BP）5 图6：重点省AA城投债信用利差变化（BP）6 图7：不同评级城投债信用利差整体走势（BP）6 图8：重点产业债信用利差变化（BP）6 图9：五家头部示范民营房企信用利差（BP）7 图10：金地和远洋信用利差（BP）7 图11：保利和万科信用利差（BP）7 图12：陕煤、晋能、河钢和沙钢信用利差（BP）7 图13：商业银行信用利差（BP）7 图14：产业永续债超额利差（BP）8 图15：城投永续债超额利差（BP）8 一、信用利差跟踪 上周央行继续大规模逆回购投放，年末资金维持宽松状态，短端利率显著回落，1Y期和3Y期国开债收益率分别下行8BP和3BP，5Y期国开债收益率上行3BP。而中高等级信用债收益率也普遍回落，短端利率下行幅度明显大于长端，1Y期AA+及以上品种下行12BP，3Y期下行8-9BP，5Y期下行4-6BP，但AA级收益率下行幅度相对较小，5年期品种甚至出现了上行。但从信用利差的角度看，长端利差下行幅度反而大于短端，1Y期AA+及以上品种利差下行3BP，3Y期下行5-6BP，5Y期下行7-9BP，而1Y和3Y期AA级品种利差分别上行4BP和2BP。除各期限AA+/AA评级利差上行7BP外，其他评级利差整体变化不大。期限利差来看，3Y/1Y各品种期限利差整体上行2-3BP，5Y/1Y各品种期限利差上行6-8BP。 图1：中债中短票和国开债收益率 信用债收益率（%） 国开债收益率（%） 1年期 3年期 5年期 1年期 3年期 5年期 AAA AAA- AA+ AA AAA AAA- AA+ AA AAA AAA- AA+ AA 2022.12.30 2.71 2.85 3.01 3.44 3.17 3.35 3.57 4.00 3.50 3.69 3.91 4.34 2.23 2.54 2.83 2022.12.23 2.83 2.96 3.12 3.48 3.27 3.44 3.66 4.02 3.56 3.73 3.95 4.31 2.31 2.57 2.80 收益率变动（BP） -12 -12 -12 -5 -9 -8 -8 -1 -6 -4 -4 3 -8 -3 3 历史均值 3.33 3.43 3.54 3.78 3.68 3.79 3.93 4.27 3.92 4.06 4.24 4.69 2.82 3.25 3.46 最高 5.25 5.40 5.53 5.73 5.33 5.46 5.61 5.83 5.47 5.61 5.76 5.98 4.68 4.92 5.07 3/4分位数 3.72 3.82 3.97 4.36 4.13 4.29 4.46 4.85 4.36 4.54 4.74 5.22 3.14 3.63 3.83 中位数 3.17 3.26 3.36 3.60 3.58 3.68 3.81 4.14 3.85 3.98 4.17 4.61 2.69 3.13 3.40 1/4分位数 2.80 2.87 2.95 3.12 3.10 3.18 3.30 3.74 3.40 3.50 3.68 4.27 2.39 2.77 3.00 最低 1.76 1.85 1.96 2.27 2.33 2.46 2.58 2.91 2.88 3.00 3.13 3.43 1.19 1.69 2.13 历史分位数 17.60% 24.00% 28.10% 36.40% 29.20% 31.70% 35.10% 39.40% 29.50% 33.20% 34.10% 31.70% 14.10% 8.30% 14.00% 资料来源：万得，信达证券研发中心注释：历史分位数是自2015年初以来 图2：中债中短票信用利差（BP） 信用利差（BP） 1年期 3年期 5年期 AAA AAA- AA+ AA AAA AAA- AA+ AA AAA AAA- AA+ AA 2022.12.30 48 62 78 121 63 81 103 146 67 86 108 151 变动 近1周 -31014 4 -3132112 -3183122 4 396452 -6143629 -5214538 -5245847 2 458237 -9202118 -7283126 -7314333 0 423814 近1月近6月近1年 历史均值 499861473814 59 108 71564622 69 122 83685430 92 179112 937238 417749413312 519060514220 64 110 74635334 97 150112 978143 459452453813 58 106 66574921 75 117 84746534 120161137121106 51 最高 3/4分位数 中位数 1/4分位数 最低 历史分位数 52.10% 60.50% 65.80% 85.30% 98.00% 98.90% 99.20% 99.60% 94.80% 96.00% 98.10% 94.80% 资料来源：万得，信达证券研发中心 图3：中债中短票评级和期限利差（BP） 评级利差（BP）期限利差（BP） 1年期 3年期 5年期 AAA AAA- AA+ AA AAA/AAA-AAA-/AA+ AA+/AA AAA/AAA-AAA-/AA+ AA+/AA AAA/AAA-AAA-/AA+ AA+/AA 3Y/1Y 5Y/1Y 3Y/1Y 5Y/1Y 3Y/1Y 5Y/1Y 3Y/1Y 5Y/1Y 2022.12.30 14 16 43 18 22 43 19 22 43 46 79 50 85 56 91 56 91 变动 近1周 0378 05 1010 7 213330 1799 03 13 9 7 2124 -10 28 10 8 03 12 7 7 11-5 -19 20 -730 6 16 -12 27 34 -531 8 21-827 32 -230 8 19-624 32 -11-10 89 -44-25 近1月近6月近1年 历史均值 9 1811 975 11261310 74 2361312013 5 10201210 84 13341512 95 3364453220 8 1328141210 5 1742201513 6 457256483613 3583473523-5 60 130 766343 3 3683493524-3 63 148 816644 4 3884523826-2 70 148 907450 7 4887665130-8 92 166121103 56-2 最高 3/4分位数 中位数 1/4分位数 最低 历史分位数 90.70% 85.90% 88.40% 98.70% 91.50% 69.70% 91.20% 80.00% 41.70% 74.10% 79.40% 78.80% 80.00% 84.50% 76.50% 59.10% 39.50% 资料来源：万得，信达证券研发中心 上周，AAA级和AA+级等中高评级城投债信用利差出现下行，但AA等弱资质城投债信用利差上行。外部主体评级AAA级、AA+信用利差分别下行3BP和1BP，而AA级城投债信用利差上行4BP。其中，甘肃和天津AAA级平台信用利差分别上行22BP和13BP，广西、黑龙江和青海AA+平台信用利差分别上行27BP、25BP和22BP，贵州AA平台信用利差上行30BP，上行幅度相对较大。 图4：重点省AAA城投债信用利差变化（BP） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图5：重点省AA+城投债信用利差变化（BP） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图6：重点省AA城投债信用利差变化（BP） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图7：不同评级城投债信用利差整体走势（BP） 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 AAAAA+AA 资料来源:万得，信达证券研发中心 上周，民企地产债信用利差上行146BP，混合所有制房企信用利差上行4BP，央企地产债和地方国企地产债信用利差分别下行5BP和3BP。旭辉和美的置业信用利差分别上行436BP和2B