天壕转债（123092）点评：2023年1月十强转债推荐

│ 国联研究一周重点报告回顾 相对市场表现 证券研究报告 2022年12月30日 本周重点报告快览： 总量研究 2022.12.24-2022.12.30 3% -8% -19% -30% 上证指数沪深300 1、个人养老金FOF产品优选 2、天壕环境与中石油昆仑燃气签署战略合作协议 ——天壕转债（123092.SZ）点评 3、紧跟中央经济工作会议精神 ——2023年1月十强转债推荐 行业研究 1、通用电子测量仪器行业深度：政策东风加速国产替代进程 公司研究 1、上海钢联（300226）深度： 头部产业数据服务商受益数据要素市场建设 2、山东黄金（600547）深度：跨越式发展驱动公司价值重估 3、美好医疗（301363）深度： 成长空间广阔的医疗器械精密组件龙头 4、惠城环保（300779）深度：危废处理龙头业绩反转在即 5、纳芯微（688052）深度： 聚焦模拟产品线，车规级芯片快速放量 6、紫金矿业（601899）深度：国际龙头矿企持续扩张 2021-062021-102022-012022-05 分析师：张晓春 执业证书编号：S0590513090003电话：0510-82832053 邮箱：zhangxc@glsc.com.cn 相关报告 1、《【国联研究】2023年1月十大金股推荐》 2022.12.29 2、《短期疫情扰动不改疫后复苏趋势 （2022.12.19-12.25）》2022.12.25 3、《国联研究一周重点报告回顾》2022.12.23 投资策略 投资策略 正文目录 总量研究3 1.《个人养老金FOF产品优选》3 2.《天壕环境与中石油昆仑燃气签署战略合作协议——天壕转债（123092.SZ）点评》 3 3.《紧跟中央经济工作会议精神——2023年1月十强转债推荐》4 行业研究6 1.《通用电子测量仪器行业深度：政策东风加速国产替代进程》6 公司研究6 1.《上海钢联（300226）深度：头部产业数据服务商受益数据要素市场建设》6 2.《山东黄金（600547）深度：跨越式发展驱动公司价值重估》7 3.《美好医疗（301363）深度：成长空间广阔的医疗器械精密组件龙头》8 4.《惠城环保（300779）深度：危废处理龙头业绩反转在即》9 5.《纳芯微（688052）深度：聚焦模拟产品线，车规级芯片快速放量》10 6.《紫金矿业（601899）深度：国际龙头矿企持续扩张》11 总量研究 1.《个人养老金FOF产品优选》 发布日期：2022年12月23日分析师：王晓檬，朱人木 首批个人养老金产品发布：11月证监会发布《个人养老金投资公开募集证券投资基金业务管理暂行规定》，明确规范个人养老金可投资的基金产品应具备运作安全、成熟稳定、标的规范、侧重长期保值等特征。同月证监会发布首批个人养老金投资基金产品和销售机构名单，首批个人养老金基金产品共计129只。 在首批129只个人养老金产品中，共有79只养老目标风险基金，总管理规模 728.55亿元。养老目标日期基金共有50只，总管理规模162.04亿元。 持有稳健型养老产品获取正收益的概率更高。我们计算了首批个人养老金产品自成立以来持有半年与持有1年获取正收益率的概率。不同产品之间获取正收益的概率与收益率均值差异较大。稳健型养老产品持有获得正收益的概率更高，养老目标日期产品持有收益率靠前。从产品自成立以来持有1年来看，产品持有1年的平均收益率为2.91%，持有收益率超过10%的产品均为养老目标日期产品。 重点关注的个人养老金产品：投资者可根据自身的风险偏好与养老目标日期选择适合的产品。对于风险偏好较低的投资者，可选择稳健型养老目标基金或养老目标日期更为临近的产品。对于风险偏好水平较高的投资者，可选择均衡型、积极型养老目标基金及其他养老目标日期的产品。 建议重点关注南方养老2035三年，对应的养老金账户份额为017376.OF；中欧预见养老2035三年，对应的养老金账户份额为017277.OF；华夏养老2040三年，对应的养老金账户份额为017247.OF；嘉实养老2040五年，对应的养老金账户份额为017296.OF；招商和悦稳健养老一年，对应的养老金账户份额为017270.OF。 风险提示：本报告结论基于历史数据信息的统计规律，推荐标的都是基于定量模型和历史数据得出，模型基于一定的假设，未来可能会失效，历史数据则并不一定代表未来。未来基金经理变更、基金经理风格变化等情况也可能存在，报告阅读者需审慎参考报告结论。 2.《天壕环境与中石油昆仑燃气签署战略合作协议——天壕转债 （123092.SZ）点评》 发布日期：2022年12月23日分析师：王宇鹏，高远 事件 2022年12月23日，天壕环境官方微信公众号发布消息，天壕环境与中石油昆仑燃气公司签署战略合作协议，未来双方将充分发挥各自资源优势，实现全方位、多层次、多领域的合作与市场信息共享，加快推动合作项目落地。 事件点评 此次战略合作将助推双方整合优势资源，开创互利共赢、合作发展新局面。中石油昆仑燃气有限公司山西分公司，是中国石油在山西省天然气销售业务的市场开发主体和生产经营管理主体，负责山西省境内国家管网陕京一、二、三线，榆济线，西气东输一线天然气销售及批发工作，承担着山西省境内城市燃气、CNG、LNG等天然气终端综合利用业务的开发与经营工作，目前已覆盖山西省11个地级市。此次合作将有利于天壕环境在山西省继续拓展天然气业务。 神安线全线贯通，天然气销售即将放量。天壕环境全资子公司华盛燃气作为山西省规模最大的民营城市燃气公司之一，具有良好的品牌和资源优势，在山西省内拥有原平市、兴县、保德县的特许经营权和数亿方销量的终端市场。近年来，天壕环境与中海油共同建设运营“神木-安平煤层气管道工程”现已实现全线贯通。神安线全线贯通后公司主要做上游战略安排，即引入多气源。从增量来看2023年气量预计增加 12-15亿方左右，整体供气量争取达到20-25亿方，2024年争取达到30-35亿方。 子公司中联华瑞近2年会实现盈利。根据天壕环境近期在投资者交流活动中披 露神安线管网费用约为5000多万/年，达产70%以下的时候，核定价格为0.195元/方；超过70%、满产甚至超产时，核定价格在0.16元/方左右。从管输费来看，合资公司中联华瑞近两年会实现盈利，按照股权比例49%分配。同时天壕环境盈利模式不止是管输费，主要靠在山西、陕西买气，在河北以及未来在山东、江苏卖气赚差价盈利。 盈利能力稳健提升，建议关注天壕转债投资价值。根据wind一致预期，天壕环境22/23/24年营业收入分别为38.09亿元（+85.62%），57.38亿元（+50.65%）和74.61亿元（+30.04%），22/23/24年归母净利润分别为4.09亿元（+100.80%），7.08亿元 （+72.90%）和9.32亿元（+31.73%），营收和归母净利润均保持较高增速。天壕转债截止2022年12月22日收盘价232.74元，转股溢价率为4.29%，估值处于较低水平，建议关注天壕转债投资价值。 风险提示：神安线输气量不及预期，转债被提前赎回，转股溢价率过高。 3.《紧跟中央经济工作会议精神——2023年1月十强转债推荐》 发布日期：2022年12月29日分析师：王宇鹏，高远 专题内容摘要 12月转债市场走势整体弱于权益市场。12月转债市场伴随权益市场有所调整。 截止2022年12月23日，中证转债指数收388.46点，12月内下跌3.92%。截止2022 年12月23日上证指数收盘3,045.87点，12月内下跌3.35%。整体转债市场跌幅略高于股票市场，转股溢价率空间被压缩。 12月出现两次大幅度转债估值变化的情况。从权益市场的角度来看，12月初受到各地进一步优化调整疫情防控政策，市场释放经济复苏信号，权益市场有所上行，转债市场跟随权益市场反弹。在基本面预期反转的背景下，由于债券收益率的上行，债基产品的赎回，债市继续承压，转债涨幅不及正股，转股溢价率继续压缩。在12.19- 12.23这一周，由于多地新冠病毒感染数量增加，对经济活动产生部分影响，经济复苏状况不佳，转股溢价率有小幅恢复。 中央经济工作会议要求把恢复和扩大消费摆在优先位置，多渠道增加城乡居民收入，支持住房改善、新能源汽车、养老服务等消费。展望明年1月我们看好改善性住房、新能源车、大消费和养老服务赛道。 改善性住房。商品房市场要想短期内企稳，对内需和消费有带动，改善性需求释放是关键。房地产是国民经济的支柱产业，针对当前出现的下行风险，结合已经出台的一些房地产政策，预计限购政策、二套房贷首付和利率、房屋交易税费等可能都要进行调整，由此努力改善行业的资产负债状况，引导市场预期和信心回暖。由于房地产本身没有转债，所以我们优选2只与房地产行业高度相关的银行业转债，分别是苏银转债、常银转债。 大消费。进入新发展阶段，我国有世界规模最大的中等收入群体，人均国内生产总值已超过1.2万美元，居民消费优化升级同现代生产方式相结合，是全球最具成长性的消费市场，全面促进消费潜力巨大。所以我们优选小熊转债。 养老服务业。据国家卫生健康委发布的数据，截至2021年底，全国60岁及以上老年人口达2.67亿，占总人口的18.9%；65岁及以上老年人口达2亿以上，占总人口的14.2%。预计“十四五”时期，我国将进入中度老龄化阶段，在2035年左右，我国将进入重度老龄化阶段。所以我们优选3只转债，分别是奕瑞转债、寿仙转债、科伦转债。 新能源车行业。今年以来，国家政策不断扶持汽车行业发展，特别是符合“双碳”趋势下的新能源汽车产业。中央经济工作会上释放了扩大内需的积极信号，旨在增强消费能力，改善消费条件，创新消费场景。近些年来，而新能源汽车一直是可选消费领域增长的强劲分支，行业增长潜力可观，市场规模不断扩大。所以我们优选4只转债，分别是爱迪转债、天赐转债、拓普转债、三花转债。 风险提示：经济复苏难达预期，权益市场表现低迷，转股溢价率过高。 行业研究 1.《通用电子测量仪器行业深度：政策东风加速国产替代进程》 发布日期：2022年12月27日；评级：强于大市分析师：熊军；联系人：王海 通用电子测量仪器是电子信息工程师的“基础工具包”，贯穿电子产品研发、生产、售后维保全生命周期。通用电子测量仪器具备产品标准化的特点，应用场景广泛且需求量大，产品主要包括示波器、射频类仪器、波形发生器、电源与电子负载等仪器。 行业增长空间大且稳定。通用电子测量仪器下游应用广泛，5G商用化、汽车电动化、消费电子产品迭代、航空航天、军工等领域的发展都将带动仪器仪表行业的需求，未来市场规模有望持续增长。根据Technavio的数据显示，2019年全球通用电子测试测量行业的市场规模为61.18亿美元，数字示波器/频谱分析仪/信号发生器/网络分析仪市场规模分别为17.34/13.6/8.77/7.6亿美元，预计2024年全球通用电子测试测量行业市场规模有望达到77.68亿美元，期间CAGR4.89%。 海外公司因品牌优势和产品性能好市占率高企。全球/中国电子测量仪器市场仍然被是德科技、泰克（Fortive）、罗德施瓦茨、力科等海外厂商所占据，2020年CR5合计占据全球市场份额的79.90%，其中是德科技排名第一占比30.90%；国内厂商固纬电子、普源精电及创远电子分别占比0.6%、0.4%、0.3%。是德科技、Fortive经过80余年的发展，成为全球知名的品牌，并且凭借自研高性能芯片进一步巩固了市场地位。我们认为，目前产品性能主导了行业格局，品牌优势能够加速份额向龙头集中。 国产仪器“从无到有”向“从有到强”迈进。国内仪器经历20余年的发展，已经形成了一批自有品牌，并且在中低端市场出口海外，部分企业在高端领域产品技术达到国际领先水平，同时在政策支持下国内企业品牌认可度有望加速提升。重点推荐在高端示波器领域拥有自研芯片优势的普源精电