天壕转债（123092）点评：天壕环境与中石油昆仑燃气签署战略合作协议

证券研究报告 2022年12月23日 │ 天壕环境与中石油昆仑燃气签署战略合作协议 ——天壕转债（123092.SZ）点评 事件:2022年12月23日，天壕环境官方微信公众号发布消息，天壕环境与中石油昆仑燃气公司签署战略合作协议，未来双方将充分发挥各自资源优 势，实现全方位、多层次、多领域的合作与市场信息共享，加快推动合作项目落地。 事件点评 此次战略合作将助推双方整合优势资源，开创互利共赢、合作发展新局面。中石油昆仑燃气有限公司山西分公司，是中国石油在山西省天然气销售业务的市场开发主体和生产经营管理主体，负责山西省境内国家管网陕京一、二、三线，榆济线，西气东输一线天然气销售及批发工作，承担着山西省境内城市燃气、CNG、LNG等天然气终端综合利用业务的开发与经营工作，目前已覆盖山西省11个地级市。此次合作将有利于天壕环境在山西省继续拓展天然气业务。 神安线全线贯通，天然气销售即将放量。天壕环境全资子公司华盛燃气作为山西省规模最大的民营城市燃气公司之一，具有良好的品牌和资源优势，在山西省内拥有原平市、兴县、保德县的特许经营权和数亿方销量的终端市场。近年来，天壕环境与中海油共同建设运营“神木-安平煤层气管道工程”现已实现全线贯通。神安线全线贯通后公司主要做上游战略安排，即引入多气源。从增量来看2023年气量预计增加12-15亿方左右，整体供气量争取达到20-25亿方，2024年争取达到30-35亿方。 子公司中联华瑞近2年会实现盈利。根据天壕环境近期在投资者交流活动中披露神安线管网费用约为5000多万/年，达产70%以下的时候，核定价格为0.195元/方；超过70%、满产甚至超产时，核定价格在0.16元 /方左右。从管输费来看，合资公司中联华瑞近两年会实现盈利，按照股权比例49%分配。同时天壕环境盈利模式不止是管输费，主要靠在山西、陕西买气，在河北以及未来在山东、江苏卖气赚差价盈利。 盈利能力稳健提升，建议关注天壕转债投资价值。根据wind一致预期，天壕环境22/23/24年营业收入分别为38.09亿元（+85.62%），57.38亿元（+50.65%）和74.61亿元（+30.04%），22/23/24年归母净利润分别为4.09亿元（+100.80%），7.08亿元（+72.90%）和9.32亿元 （+31.73%），营收和归母净利润均保持较高增速。天壕转债截止2022年12月22日收盘价232.74元，转股溢价率为4.29%，估值处于较低水平，建议关注天壕转债投资价值。 风险提示：神安线输气量不及预期，转债被提前赎回，转股溢价率过高。 分析师：王宇鹏 执业证书编号：S0590522020002电话： 邮箱：wyp@glsc.com.cn分析师：高远 执业证书编号：S0590522100002 电话： 邮箱：gyuan@glsc.com.cn 相关报告 固定收益报告 固定收益点评 1天壕环境与中石油昆仑燃气签署战略合作协议 1.1天壕环境与中石油昆仑燃气签署战略合作协议，开启共赢格局 2022年12月23日，天壕环境股份有限公司与中石油昆仑燃气有限公司山西分公司签署战略合作协议。未来，双方将充分发挥各自资源优势，实现全方位、多层次、多领域的合作与市场信息共享，加快推动合作项目落地。面对“双碳”目标下国家能源转型带来的机遇和挑战，后续双方将紧密合作，扩大天然气利用规模并探索在清洁能源领域的创新路径，聚焦绿色发展，实现互惠共赢。 中石油昆仑燃气有限公司山西分公司，是中国石油在山西省天然气销售业务的市场开发主体和生产经营管理主体，负责山西省境内国家管网陕京一、二、三线，榆济线，西气东输一线天然气销售及批发工作，承担着山西省境内城市燃气、CNG、LNG等天然气终端综合利用业务的开发与经营工作，目前公司业务已覆盖山西省11个地级市。 天壕环境全资子公司华盛燃气作为山西省规模最大的民营城市燃气公司之一，具有良好的品牌和资源优势，在山西省内拥有原平市、兴县、保德县的特许经营权和数亿方销量的终端市场。近年来，天壕环境与中海油共同建设运营“神木-安平煤层气管道工程”，聚焦燃气板块主业发展，现已实现全线贯通。本次战略合作协议的签订，是天壕环境通过“神安线”管道项目进一步拓展天然气销售市场的重要举措，有助于与中石油昆仑燃气有限公司构建长期、稳定、良好的合作关系，符合企业整体发展战略，有利于促进企业的长远发展。 根据协议，双方将以此次战略合作为契机，进一步发挥气源优势、地域优势、产业优势，探索综合能源利用项目、拓展周边地区市场，支持公司在山西境内各终端公司的用气需求，建立以促进地方经济社会发展为引领、以提供安全稳定的燃气供应为保障的深度战略合作关系。本次战略合作协议的签订，是双方长期合作迈出的第一步，将助推双方整合优势资源，开创互利共赢、合作发展新局面。 1.2神安线全线贯通，天然气销售即将放量 天壕环境全资子公司华盛燃气作为山西省规模最大的民营城市燃气公司之一，具有良好的品牌和资源优势，在山西省内拥有原平市、兴县、保德县的特许经营权和数亿方销量的终端市场。近年来，天壕环境与中海油共同建设运营“神木-安平煤层气管道工程”现已实现全线贯通。神安线全线贯通后公司主要做上游战略安排，即引入多气源。从增量来看2023年气量预计增加12-15亿方左右，整体供气量争取达到20- 25亿方，2024年争取达到30-35亿方。 神安管道是我国《煤层气（煤矿瓦斯）开发利用“十三五”规划》中所列重点建设项目。管道全长622.98千米，西起陕西省神木市，横跨陕、晋、冀3省7市17县，沿途共设置3座站场、1座分输站、2个清管站、27个阀室，采取“分段规划、分段建设、分段投产”模式建设。其横跨陕、晋、冀三地的跨省长输管道，可将陕晋二省天然气资源在就近利用、余气外输的原则下外输至河北、雄安新区、山东、江苏等经 济附加值较高的地区。以资源优势对接经济优势，实现优势互补，同时助力国家实现“双碳”目标。 神安线管道项目的全线贯通，有利于公司进一步拓展上游气源，获得优质气源，打通长输管道资源托运通道，全力推进管道气资源串换工作，进入神安线管道气多气源时代。而稳定充足的气源有利于满足公司在陕西、山西、京津冀及山东、江苏等地的用气需求，提升公司的市场话语权，为公司中长期提升市场地位奠定良好的基础，对打造公司燃气业务核心竞争力、提升可持续经营能力和经营业绩产生积极的影响。此外，在碳中和、碳达峰的战略背景下，公司将充分把握国家大力支持天然气行业发展的契机，利用鄂尔多斯盆地东缘的丰富煤层气资源，保障华北地区天然气稳定供应，助力京津冀晋能源低碳转型，力争成为一家集天然气管道投资建设与运营，城市燃气输配及供应，天然气气源开发、组织与销售，天然气综合用能项目开发利用为一体的且具备综合实力的清洁能源服务集团。 图表1：神安线管道示意图 来源：天壕环境官方微信公众号，国联证券研究所 2风险提示 神安线输气量不及预期，转债被提前赎回，转股溢价率过高。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联证券不因收件人收到本报告而视其为国联证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国联证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国联证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，国联证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 国联证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国联证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国联证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，国联证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到国联证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 版权声明 未经国联证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登和引用。否则由此造成的一切不良后果及法律责任有私自翻版、复制、转载、刊登和引用者承担。 联系我们 无锡：江苏省无锡市太湖新城金融一街8号国联金融大厦9层上海：上海市浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场1座37层电话：0510-82833337电话：021-38991500 传真：0510-82833217传真：021-38571373 北京：北京市东城区安定门外大街208号中粮置地广场4层深圳：广东省深圳市福田区益田路6009号新世界中心29层电话：010-64285217电话：0755-82775695 传真：010-64285805