2023年1月“十强转债”组合

投资策略·固定收益国信宏观固收 证券研究报告|2022年12月29日 “十强转债”组合 2023年1月 证券分析师：王艺熹 021-60893204 wangyixi@guosen.com.cnS0980522100006 证券分析师：董德志 021-60933158 dongdz@guosen.com.cnS0980513100001 01 2023年1月债市及股市展望 02 2023年1月转债配置策略 03 2023年1月“十强转债”组合 图1：转债分平价转股溢价率（%）-221228 图2：转债市场平均平价与平价指数（元） 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 •12月股债行情回顾：现实与预期的割裂达到顶峰，权益缩量震荡下跌，债市不同品种表现分化； •12月上旬权益市场受经济改善预期推动上涨，10日开始全国病例数快速上升，高频指标显示国内制造、消费和投资领域景气度均下行，经济进一步走弱与复苏的预期产生严重割裂，整月来看权益市场下跌，交易量明显压缩； •分板块来看，12月以来前期阶段性表现较好的地产链全线（房地产、家电、建材、银行等）、信创（计算机、通信）、医药生物、新能源、军工均大幅下跌，仅食品饮料、社会服务等有望直接受益于疫情管控放松的板块上涨； •债市方面，理财赎回负反馈问题继续发酵，月初利率债率先止跌转涨，信用债滞后企稳，低评级调整幅度更大，成交量大幅下行； •12月转债行情回顾：股债双杀格局下，转债估值平价均承压，2021年5月以来首次出现新券破发； •截至12月23日，9成以上转债全月收跌，我们计算的转债平价指数-4.66%，价格指数-3.97%，算数平均价格-5.08%，偏股型和平衡型转债转股溢价率均大幅压缩，平价【110-130】区间转债转股溢价率历史分位数从上月末的85%压缩至当前的69%； •今年以来转债新券上市定位由高转低，齐鲁转债上市首日收盘低于100元，为2021年5月以来转债新券首次破发，反映市场情绪较弱； 图5：12月转债价格变动幅度分布 图6：12月转债正股价格变动幅度分布 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 表1：转债市场关键指标一览 日期算术平均价 （%） （%） 2022/1/4 151.59 121.01 100.16 94.24 24.47 34.46 2022/4/29 129.96 86.81 88.91 93.73 21.21 59.36 2022/11/30 131.62 96.97 88.01 94.29 23.36 45.35 2022/12/28 126.61 92.31 85.37 93.23 21.68 46.85 与年初相比 -16.48 -23.71 -14.77 -1.08 -2.79 12.40 与上月相比 -3.80 -4.80 -3.00 -1.13 -1.68 1.50 格（元） 算术平均平 价（元）平价指数 算术平均债 底（元） [90,125)转股溢全体-算术平 价率-算术平均均转股溢价率 图3：转债平价分布-221130 图4：转债平价分布-221228 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图7：转债价格（元）分布 图8：转债转股溢价率变动分布 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 •债市：短期经济偏弱势但中长期向好，预计利率延续波动上行态势； •经济方面，美国和日本的经验表明，疫情新增感染人数快速上升至新增感染人数达到峰值所需要的时间约为两个月，中国此次疫情新增感染人数快速上升是从2022年11月中旬开始，预计12月或明年1月中国新增感染人数将达到峰值；2023年2月起，随着感染高峰过去，中国经济或将启动向上修复进程； •收益率“进二退一”。交易上，买预期，卖现实。当经济疲弱，或者疫情前景不明朗，市场收益率阶段走低后，宜落袋为安；当 收益率阶段走高后，可择机交易； •股市：中央经济工作会议提振稳增长信心，地产、消费和成长构成短、中、长期配置主线； •地产行情有望延续：在“房住不炒”的背景下，中央经济工作会议提及“扎实做好‘保交楼、保民生、保稳定’各项工作，满足行业合理融资需求”，地产板块有望在年底延续此前震荡中向好的行情，继续交易“困境反转”逻辑；近期地产保交楼资金到位，多个城市放宽限购政策，竣工及后周期板块景气度有所改善，相关公司盈利仍在底部，2023年有望持续修复； •“扩内需、促消费”是2023政策基调之一，且春节消费旺季临近：国家发改委、工信部等十余个部门联合印发《近期扩内需促消费的工作方案》，从线上线下、创业就业、文化体育、餐饮旅游、城镇改造等多个角度，推出全方位扩大内需、促进消费的19条具体措施；高频数据来看国内主要城市交通枢纽人流量已触底回升，线下消费业态有望快速复苏； •一季度择机布局高端制造：立足于与明年全年的视角下，成长占优的概率更大；光伏产业链关注主产业链报价下降后终端需求的扩张；风电产业链2022年招标同比大幅提升，关注2023年疫情影响消除后装机量弹性；电池板块关注各类材料及技术的迭代与新产品推进带来的量利高增；芯片制造领域关注卡脖子环节国产替代进程的加速； •转债配置策略：转债上涨驱动来自正股，积极寻找2023基本面与估值共振的品种； •当下制约转债资产上涨的核心矛盾在于，债熊压力仍存而股市预期不稳，正股本来就面临弱现实的问题，转债还叠加了历史遗留的高估值，所以预计高波动仍是短期常态；后续服务业进一步复苏、制造业复工复产后正股带动转债上涨的确定性较高； •强股性和高债底均可对转债形成向下保护：平价100元以上的偏股型品种在本轮估值调整中压缩幅度最大，此外平价高于120元的转债平均转股溢价率已低于10%，部分无赎回预期品种转股溢价率进一步压缩空间有限；防御角度历史经验来看债底价值较高的转债更抗跌；综上，债熊压力下我们维持强股性和高债底应当选其一的判断； •2023年基本面和估值都有较大修复空间的品种包括： •困境反转类：继续关注地产链和消费复苏两条主线； •地产链：支持性政策到位后关注居民非投资性需求正常释放带来的住房需求回升；择券方面建议优选应收账款占利润比例不高计提坏账风险可控、现金流指标较好、转债评级较高债底可提供保护的品种，建议关注包括玻璃（旗滨转债）、家居建材（欧22转债、江山转债）、家电（莱克转债、火星转债等）； •消费复苏：包括文旅出行（南航转债、风语转债）、餐饮及其他线下消费（龙大转债、伊力转债）、消费电子（环 旭转债、立讯转债）、包装造纸（鹤21转债、嘉美转债）、养殖（牧原转债、巨星转债）等； •高端制造/国产替代类：汽车零部件、半导体设备与材料、医疗器械、电池、风电设备等行业相关个券，包括：三花转债、立昂转债、彤程转债、奕瑞转债、强联转债、冠宇转债、锂科转债等； •此外，2022年净利润有望高增的公司，可埋伏年报行情：1月即将进入上市公司业绩预告披露期，建议关注本年度预期增速比较高，或者三季报后分析师集中上调公司2022年业绩预测的转债，相关个券包括：珀莱转债、拓普转债、小熊转债、佩蒂转债、三花转债、爱迪转债等； •综合市场观点及转债价格、溢价率、余额等，2023年1月“十强转债”组合如下： 2023年1月十强转债组合基本信息 转债代码 转债名称 正股简称 申万二级行业 余额（亿元） 转债价格（元） 转债平价（元） 转股溢价率（%） 评级 正股股价（元） 转股价（元） 赎回触发价（元） 118025.SH 奕瑞转债 奕瑞科技 医疗器械 14.35 124.60 90.20 38.15 AA 124.57 499.89 649.86 128140.SZ 润建转债 润建股份 通信服务 10.90 156.00 145.76 7.02 AA 155.94 26.20 34.06 113655.SH 欧22转债 欧派家居 家居用品 20.00 127.54 98.52 29.46 AA 127.42 125.46 163.10 127036.SZ 三花转债 三花智控 家电零部件Ⅱ 29.98 128.60 103.29 24.51 AA+ 128.37 21.30 27.69 127045.SZ 牧原转债 牧原股份 养殖业 95.44 122.30 103.81 17.81 AA+ 122.15 47.26 61.44 113062.SH 常银转债 常熟银行 农商行Ⅱ 60.00 113.74 90.10 26.24 AA+ 113.69 8.08 10.50 113047.SH 旗滨转债 旗滨集团 玻璃玻纤 14.99 125.87 96.50 30.43 AA+ 125.58 12.01 15.61 113658.SH 密卫转债 密尔克卫 物流 8.72 122.80 88.78 38.33 AA- 122.72 134.61 174.99 113532.SH 鹤21转债 仙鹤股份 环境治理 4.59 111.14 83.06 33.80 AA 110.03 7.32 9.52 113045.SH 环旭转债 环旭电子 消费电子 34.50 116.00 85.28 36.02 AA+ 115.84 19.50 25.35 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 •润建股份（002929.SZ）-通信网络管维领域的最大民营企业，积极拓展能源信息新业务 •受益于我国通信设施增加，通讯运维市场规模保持增长,同时行业格局不断改善，向技术优、服务综合性强且持续性好的龙头企 业集中，公司在手订单数稳步上升，后续通讯运维服务营收保持较高速率扩张； •能源网络管维方面，公司前期积累铺垫迎来收获期，今年以来再签清河县10.39兆瓦分布式光伏项目、河北华电石家庄赞皇200MW光伏复合项目等运维项目，2022年半年报显示能源业务收入同比再增31.19%，硅料价格下降有利于公司业务规模加速度上升； •信息网络管维方面：订单规模持续增长，支撑公司业绩增长；其中IDC管维业务量持续高增，转债募投五象云谷云计算中心项目 IDC数据中心2022年正式投产运营，已与部分客户洽谈入驻，年内机柜部分上架开始贡献收入； •公司业绩保持高增，前三季度收入/净利润同比再增33%/42%，主要得益于信息和能源业务规模持续高速扩张和毛利率提升； 表2：润建转债基本信息 图9：正股PE（倍）和申万二级行业PE（倍）走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 转债价格（元）/转股溢价率（%）156.72/6.51 转债信用等级/余额（亿元）AA/10.9 正股PE(TTM)19.39 正股PE历史分位数11.23% 申万行业分类通信--通信服务--通信工程及服务 公司市值（亿元）82.93 2021年营业收入（亿元）66.02 销售毛利率（%）19.37 ROE（TTM，%）10.37% 2021年归母净利润（亿元）3.53 资产负债率（%）61.51% 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图10：公司营业收入（亿元）及同比增速（%）图11：公司归母净利润（亿元）及同比增速（%） 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图12：公司ROE（%） 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图13：公司综合毛利率（%） 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 •奕瑞科技（688301.SH）-全球数字化X线探测器生产领军者，积极探索全产业链技术发展 •公司平板探测器主要应用在医学诊断与治疗（放疗、乳腺、齿科、胃肠等领域）、工业检测、安全检查等多个领域；近年来公司发展势头迅猛，销售数量由2019年的1.13万台增至2021年