点评报告：两大业务齐增长，产能加码打开成长空间

公司点评|万润股份 公司点评|万润股份 两大业务齐增长，产能加码打开成长空间 万润股份（002643.SZ）点评报告 证券研究报告 2022年08月23日 ●核心结论 公司评级 买入 事件：2022H1万润股份总收入25.87亿元，同比增长42.91%。毛利总额 股票代码 002643 为9.73亿元，同比增长35.70%，毛利率为37.63%，同比下降2.00pct。归 前次评级 买入 母净利润为4.91亿元，同比增长63.06%，其中二季度归母净利润2.58亿， 评级变动 维持 同比增长52.47%，环比增长10.87%。扣非归母净利润4.81亿元，同比增长63.30%。 当前价格 近一年股价走势 20.13 大健康类板块拉动公司收入，2022H1收入同比增长150.66%。2022H1万润股份中小100 公司大健康类板块收入11.61亿元，同比增长150.66%，收入增长迅速，主要受益于境外子公司MP公司新冠抗原快速检测试剂盒销售同比增加。贡献毛利3.71亿元，毛利率为31.94%，同比下降4.71pct。目前新建医药车间已完成GMP认证，力争年内投入使用，有效缓解公司医药产品产能不足的问题。 功能件材料发展稳健，积极布局高端材料。公司功能性材料稳健发展，2022H1收入同比增长5.19%。公司的功能性材料涉及液晶材料、OLED材料、沸石系列环保材料等多个领域。2022H1实现营收14.06亿元，同比增长5.19%。实现毛利5.98亿元，毛利率为42.54%，同比增长1.64pct。目前公司液晶材料全球领先，OLED材料业务发展良好，并积极布局聚酰亚胺材料、光刻胶材料等其他电子信息材料领域。在环保材料方面，沸石系列生产技术国际领先，新能源电池用电解液添加剂材料已实现产品供应。产能也有望提升，“中节能万润（蓬莱）新材料一期建设项目”计划扩增电子信息材料产能1,150吨/年、新能源材料产能250吨/年。 投资建议：公司系液晶材料和车用沸石领域领军企业，同时进军电解液添加剂、光刻胶等高速成长赛道。预期公司2022-2024年可实现归母净利8.42/10.63/11.95亿元，对应PE分别为22.7/18/16倍，维持“买入”评级。 风险提示：产能投放低于预期、下游需求不及预期、市场开拓不及预期。 ●核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,918 4,359 5,762 6,966 7,666 增长率 1.7% 49.4% 32.2% 20.9% 10.1% 归母净利润(百万元) 505 627 842 1,063 1,195 增长率 -23.3% 24.3% 34.2% 26.2% 12.4% 每股收益（EPS） 0.54 0.67 0.91 1.14 1.28 市盈率（P/E） 37.9 30.5 22.7 18.0 16.0 市净率（P/B） 3.6 3.4 3.0 2.6 2.3 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 28% 20% 12% 4% -4% -12% -20% -28% 2021-082021-122022-04 分析师 黄侃S0800522070001 18818400628 huangkan@research.xbmail.com.cn 相关研究 万润股份：2022Q1业绩亮眼，新项目推进成长—万润股份（002643.SZ）点评报告2022-04-28 万润股份：2021年各板块量价齐升、光刻胶、添加剂等新品落地护航成长—万润股份 （002643.SZ）点评报告2022-03-28 万润股份：Q3费用控制力较强，持续高研发投入护航公司成长—万润股份（002643.SZ）点评报告2021-10-26 索引 内容目录 一、营收与净利润齐增长，净利润增速高于收入增速3 二、大健康产品发力，“研发+产能扩张”增添动能5 三、功能件材料发展稳健，积极布局高端材料6 3.1液晶材料全球领先，OLED材料业务发展良好6 3.2电子信息材料：丰富高端产品线，积极扩张产能6 3.3沸石系列：技术领先，电解液添加剂亟待放量7 四、投资建议7 五、风险提示7 图表目录 图1：2022H1营业总收入同比增长42.91%3 图2：2022H1归母净利润同比增长63.06%3 图3：2022H1研发费用显著提升3 图4：2022H1费用管控能力提升3 图5：2022H1经营性现金流有所下降4 图6：2022H1毛利率与净利率均有上升4 图7：2022H1净资产收益率为8.46%4 图8：2022H1资产负债率有所上升4 图9：大健康类板块占营收收入比重大幅提升5 图10：大健康类板块收入同比增长150.66%5 图11：功能性材料板块稳健发展，收入同比增长5.19%6 一、营收与净利润齐增长，净利润增速高于收入增速 2022H1万润股份总收入25.87亿元，同比增长42.91%。其中二季度收入12.16亿元，同比增长18.82%，环比下降11.32%。2022H1毛利总额为9.73亿元，同比增长35.70%，毛利率为37.63%，同比下降2.00pct。2022H1归母净利润4.91亿元，同比增长63.06%，其中二季度归母净利润2.58亿，同比增长52.47%，环比增长10.87%。 图1：2022H1营业总收入同比增长42.91%图2：2022H1归母净利润同比增长63.06% 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 营业总收入(百万元)同比增长率(右轴) 201720182019202020212022H1 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 700 600 500 400 300 200 100 0 归母净利润(百万元)同比增长率(右轴) 201720182019202020212022H1 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 资料来源：公司财报，西部证券研发中心资料来源：公司财报，西部证券研发中心 公司加大研发投入，费用管控能力提升。公司加注研发，提高研发投入，2022H1公司研发费用为1.89亿，同比增长74.37%，研发费用率为7.29%，同比上升1.31pct。公司销售费用为0.63亿，同比下降1%，销售费用率为2.45%，同比下降1.09pct；管理费用为 1.51亿，同比增长18.57%，管理费用率为5.85%，同比下降1.2pct；财务费用率为-1.67%，同比下降2.67pct；期间费用率为近五年最低值，表明公司费用管控能力显著提升。 图3：2022H1研发费用显著提升图4：2022H1费用管控能力提升 销售费用(百万元)管理费用(百万元) 350 300 250 200 150 100 50 研发费用(百万元)销售费用同比(右轴) 管理费用同比(右轴)研发费用同比(右轴) 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% 销售费用率管理费用率 2018 2019 2020 20212022H1 研发费用率财务费用率 0 20182019202020212022H1 -30% -4% 资料来源：公司财报，西部证券研发中心资料来源：公司财报，西部证券研发中心 受益于费用率下降，销售净利率提升。2022H1公司经营性活动现金流有所下降，为6.05亿元，同比下降14.89%。盈利能力方面，2022H1公司毛利为9.73亿元，同比增长35.70%，毛利率为37.63%，同比下降2.00pct。但受益于费用管控能力的提升，净利率有所上升，净利率为20.65%，同比上升2.16pct。 图5：2022H1经营性现金流有所下降图6：2022H1毛利率与净利率均有上升 1200 1000 800 600 400 200 0 经营活动现金流净额(百万元) 同比增长率(右轴) 201720182019202020212022H1 350% 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 销售净利率销售毛利率 201720182019202020212022H1 资料来源：公司财报，西部证券研发中心资料来源：公司财报，西部证券研发中心 公司ROE有所提升。2022H1公司加权平均净资产收益率为8.46%，同比提升2.79pct。ROE的提升受益于销售净利率、资产周转率、权益乘数的共同提升，其中销售净利率同比增长2.45pct，资产周转率由0.26次增长至0.31次，权益乘数由1.32增至1.44。 公司资产负债结构稳健。2022H1资产负债率为27.72%，同比上升6.32pct。尽管资产负债率有所上升，但仍低于49%的特种化工行业中位值，表明公司偿债压力小，资产结构稳健。 图7：2022H1净资产收益率为8.46%图8：2022H1资产负债率有所上升 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 净资产收益率 201720182019202020212022H1 净资产收益率 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 资产负债率 201720182019202020212022H1 资料来源：公司财报，西部证券研发中心资料来源：公司财报，西部证券研发中心 二、大健康产品发力，“研发+产能扩张”增添动能 大健康类板块拉动公司收入增长，2022H1收入同比增长150.66%。2022H1公司大健康类板块收入11.61亿元，同比增长150.66%，收入增长迅速，营收占总收入比重达44.88%，同比增长19.29pct，大健康类板块收入增量占营收总增量的比重达89.8%，大健康板块成为拉动公司营收的新动力。毛利方面，大健康类板块贡献毛利3.71亿元，毛利率为31.94%，同比下降4.71pct。 图9：大健康类板块占营收收入比重大幅提升图10：大健康类板块收入同比增长150.66% 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 其他业务大健康类功能性材料 201720182019202020212022H1 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 大健康类收入(百万元)同比增长率(右轴) 201720182019202020212022H1 180% 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 资料来源：公司财报，西部证券研发中心资料来源：公司财报，西部证券研发中心 大健康类板块收入的大幅提升主要受益于境外子公司营收增长。公司境外子公司MP公司新冠抗原快速检测试剂盒产品在欧洲、澳大利亚等地区和国家销售情况良好，新冠抗原快速检测试剂盒销售同比增加。2022H1MP公司实现营收10.49亿元，同比增长182.32%，实现净利润1.91亿元，同比增长333.35%。目前MP公司2021年在烟台成立的默普生物科技（山东）有限公司已投入运营，为后续MP公司发展提供有力保障。 公司也将扩产解决产能瓶颈，推动大健康板块持续发展。目前公司位于万润工业园一期的新建医药车间（B02车间）已完成GMP认证，力争年内投入使用，未来投入使用将有效缓解公司医药产品产能不足的问题。2021年，公司成立了医药研究院，为未来公司医药业务的发展提供更有利的研发支撑。未来，公司将采用自主研发、外协研发等多种方式，增强公司大健康产业竞争实力；同时，公司也将不断提高医药方面的技术能力与水平，依托化学合成领域的技术和经验积累，积极与国际知名医药企业开展基于CMO、CDMO模式的原料药项目，为建设成为