天然橡胶及20号胶年报：旧时代的落幕，是新时代的序章

旧时代的落幕，是新时代的序章 呈现基础数据之美 天然橡胶及20号胶年报 2022年12月 研究员：潘盛杰 期货从业证号：F3035353投资咨询从业证号：Z0014607 ：166-2162-2706 ：panshengjie_qh @chinastock.com.cn 2022年2月，《米胶协定》签署七十周年大会隆重举行。7月，斯里兰卡宣布国家破产。11月，中化集团（前身为中国进出口公司）出售其天然橡胶业务。《米胶协定》的见证者们已时过境迁，新的巨头也因此脱颖而出。若干年后回首2022年，可能是具有特殊意义，划时代的一年。 2023年，全球经济可能要面临更为严峻的衰退。这样的衰退并不以美联储的加息行为所左右。包括天然橡胶在内的大宗商品，可能将面临来自宏观需求走弱带来的下行压力。好在以各国留存的外汇储备和政策工具箱观察，有能力应对经济衰退。我国基本面因前期的稳健的财政政策，整体优于海外。 天然橡胶长期处于低位，上游得不到足够的资本投入，实际产量不及增产预期是应该防范的风险。持续了2年多的拉尼娜现象，积聚了发生极端气候的风险，有可能在2023年给天然橡胶生产带来不利影响。天然干胶较低的加工利润，使胶水向天然乳胶制品分流。以上均是来自供应端的放大波动的因素，应在新的一年重点关注。 目录 一、说明3 二、海外宏观环境4 1、标普500背后的美国市场4 2、欧盟消费信心5 3、海运物流供需6 4、各国外汇储备7 5、《米胶协定》的落幕8 三、海外消费9 1、芯片供应已恢复9 2、美国汽车消费降温10 3、轮胎产业周期回落11 四、国内消费12 1、商用车预期与国内地产12 2、乘用车预期与新能源车退坡13 3、下滑的轮胎国际贸易14 五、供应与库存15 1、气候支撑转强15 2、全球仍在增产16 3、云南胶水送海南18 六、展望2023年19 一、说明 1.【阅读指南】 A.点击目录可直接跳转至章节。 B.价差图的结构为A-B。折线向上表征A的走强；向下表征B的走强。 C.W+N为领先N周；M+N为领先N月；Y+N为领先N年。 )−1 D.报告所指“弧同比/相对变动”=(最新数据，以规避基数过高或过低的情况。 前两年均值 2.报告持信任客观数据原则，无主观修正。所有“指数”均为对既有数据的变形处理，不含预测。银河期货对报告中所有“指数”具有最终解释权。 二、海外宏观环境 1、标普500背后的美国市场 2022年全年几乎都是围绕着美联储的加息节奏在讲述商品的演变逻辑，而这可能将延 续至2023年，继续成为影响天然橡胶价格运行的承压因素。回头看，美联储的加息可能早 在2021年4月，标普500指数同比上涨+49.9%时，就已注定。如此过热的表现在历史中也是屈指可数，迎来的限制措施也将是雷霆的。 图表1：美国联邦基金利率图表2：美国标准普尔指数 24% 20% 16% 12% 8% 4% 0% 美国联邦基金利率美国联邦基金利率相对变动 36% 24% 12% 0% -12% -24% Jan-60Jan-63Jan-66Jan-69Jan-72Jan-75Jan-78Jan-81Jan-84Jan-87Jan-90Jan-93Jan-96Jan-99Jan-02Jan-05Jan-08Jan-11Jan-14Jan-17Jan-20Jan-23 -36% 5400 4500 3600 2700 1800 900 Jan-60Jan-63Jan-66Jan-69Jan-72Jan-75Jan-78Jan-81Jan-84Jan-87Jan-90Jan-93Jan-96Jan-99Jan-02Jan-05Jan-08Jan-11Jan-14Jan-17Jan-20Jan-23 0 标普500指数标普500指数同比 2021年4月,49.9% 70% 50% 30% 10% -10% -30% -50% 资料来源：美联储·标准普尔公司·Win.d·银河期货 截至2022年11月，标普500指数报收3917点，同比下跌-16.1%。尽管最新跌幅已 较10月的-16.5%有所收窄，近端已开始边际转好。但“跌幅收窄”被归类到“萧条”周期 较为合适。从标普500领先指数观察，可能美国宏观经济在2023年全年对天然橡胶估值的贡献都为负。 图表3：标普500M+22指数 80% 60% 40% 20% 0% -20% Jan-05Jul-05Jan-06Jul-06Jan-07Jul-07Jan-08Jul-08Jan-09Jul-09Jan-10Jul-10Jan-11Jul-11Jan-12Jul-12Jan-13Jul-13Jan-14Jul-14Jan-15Jul-15Jan-16Jul-16Jan-17Jul-17Jan-18Jul-18Jan-19Jul-19Jan-20Jul-20Jan-21Jul-21Jan-22Jul-22Jan-23Jul-23Jan-24 -40% 标普500M+22指数RU近月RU远月 150% 110% 70% 30% -10% -50% -90% 资料来源：标准普尔公司·上海期货交易所·Win.d·银河期货 2、欧盟消费信心 欧盟经济在2021年第2季度达到了近年来的相对高位，该时间点与美国相似。当时， 欧盟消费者信心指数报收-4.2点（该数据恒为负），同比上涨+33.0%。 图表4：欧元区制造业PMI图表5：欧盟消费者信心指数 欧元区制造业PMI欧元区制造业PMI同比 66100% 6075% 5450% 4825% 420% 36-25% Jan-05Jan-06Jan-07Jan-08Jan-09Jan-10Jan-11Jan-12Jan-13Jan-14Jan-15Jan-16Jan-17Jan-18Jan-19Jan-20Jan-21Jan-22Jan-23Jan-24 30-50% 0 -6 -12 -18 -24 -30 -36 欧盟消费者信心指数欧盟消费者信心指数相对变动 34% 20% 6% -8% -22% -36% Jan-05Jan-06Jan-07Jan-08Jan-09Jan-10Jan-11Jan-12Jan-13Jan-14Jan-15Jan-16Jan-17Jan-18Jan-19Jan-20Jan-21Jan-22Jan-23Jan-24 -50% 资料来源：欧盟统计局·Win.d·银河期货 欧洲并被没有享受多久由高增长带来的便利，就遭受了俄乌冲突带来的冲击。能源和粮 食价格飞涨，消费信心却跌落至1985年有数据以来的最低水平，较为典型的滞涨。 图表6：欧美宏观4因子M+17指数 90% 72% 54% 36% 18% 0% -18% -36% Jan-05Jul-05Jan-06Jul-06Jan-07Jul-07Jan-08Jul-08Jan-09Jul-09Jan-10Jul-10Jan-11Jul-11Jan-12Jul-12Jan-13Jul-13Jan-14Jul-14Jan-15Jul-15Jan-16Jul-16Jan-17Jul-17Jan-18Jul-18Jan-19Jul-19Jan-20Jul-20Jan-21Jul-21Jan-22Jul-22Jan-23Jul-23Jan-24 -54% 美欧宏观信用4M+17指数RU近月RU远月 150% 120% 90% 60% 30% 0% -30% -60% -90% 资料来源：欧盟统计局·美联储·标准普尔公司·美国财务部·上海期货交易所·Win.d·银河期货 尽管美联储继续加速加息的空间十分有限，尽管标普500指数和欧盟消费者信心指数均有边际转好的表现，但我们仍应关注宏观萧条对天然橡胶估值的负面影响。综合来看，美欧的宏观环境较为利空天然橡胶在2023年的估值。 3、海运物流供需 2021年，全球经受了海运物流费用的疯涨。强劲的需求叠加局地的偶发事件，共同助 推了海运10年大周期的波峰成型。2022年，海运市场已从过热状态中冷却下来。 图表7：波罗的海干散货指数图表8：出口集装箱运价指数 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 波罗的海干散货指数波罗的海干散货指数相对变动 60% 45% 30% 15% 0% -15% Jan-05Jan-06Jan-07Jan-08Jan-09Jan-10Jan-11Jan-12Jan-13Jan-14Jan-15Jan-16Jan-17Jan-18Jan-19Jan-20Jan-21Jan-22Jan-23Jan-24 -30% 4200 3500 2800 2100 1400 700 0 CCFI综合指数CCFI综合指数同比 260% 200% 140% 80% 20% -40% Jan-05Jan-06Jan-07Jan-08Jan-09Jan-10Jan-11Jan-12Jan-13Jan-14Jan-15Jan-16Jan-17Jan-18Jan-19Jan-20Jan-21Jan-22Jan-23Jan-24 -100% 资料来源：波罗地海航运交易所·交通部·Win.d·银河期货 相较于干散货运输，集装箱运输（图8）更符合天然橡胶物流的实际。2021年疫情导致了全球各港口集装箱的大量滞港，集装箱运价的涨幅远高于干散货的运价。海运行业获得的超额利润不会投入到天然橡胶的下游，只会投入本行业，并制造出下一个周期的运力泡 沫。这大概是运力利空天然橡胶远端的原因之一。 图表9：海运供需4因子M+23指数 70% 55% 40% 25% 10% -5% -20% -35% Jan-05Jul-05Jan-06Jul-06Jan-07Jul-07Jan-08Jul-08Jan-09Jul-09Jan-10Jul-10Jan-11Jul-11Jan-12Jul-12Jan-13Jul-13Jan-14Jul-14Jan-15Jul-15Jan-16Jul-16Jan-17Jul-17Jan-18Jul-18Jan-19Jul-19Jan-20Jul-20Jan-21Jul-21Jan-22Jul-22Jan-23Jul-23Jan-24 -50% 海运供需4M+23指数RU近月RU远月 150% 120% 90% 60% 30% 0% -30% -60% -90% 资料来源：波罗地海航运交易所·国家统计局·交通部·上海期货交易所·Win.d·银河期货 2023年海运运力充足。海运物流因素将利空2023年天然橡胶全年的估值。当然也应 该关注到更远端的强势反弹，这可能在2024系列合同中被提前交易。 4、各国外汇储备 今年的一次偶然机会发现：英国外汇储备的变动与天然橡胶远端价格呈现出63.9%的负相关性，进而梳理出一批具有关联的国家外汇储备数据。本次年报中引用了英国、瑞士、土 耳其、新西兰、奥地利、阿根廷、保加利亚、摩洛哥、马耳他。 图表10：英国政府外汇储备（亿美元）图表11：瑞士（国际储备）外汇储备（亿美元） 2400 2000 1600 1200 800 400 0 英国外汇储备英国外汇储备相对变动 20% 15% 10% 5% 0% -5% Jan-05Jan-06Jan-07Jan-08Jan-09Jan-10Jan-11Jan-12Jan-13Jan-14Jan-15Jan-16Jan-17Jan-18Jan-19Jan-20Jan-21Jan-22Jan-23Jan-24 -10% 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 瑞士外汇储备瑞士外汇储备相对变动 26% 20% 14% 8% 2% -4% Jan-05Jan-06Jan-07Jan-08Jan-09Jan-10Jan-11Jan-12Jan-13Jan-14Jan-15Jan-16Jan-17Ja