游戏行业快评：进口版号时隔18个月后重启，腾讯头部射击游戏《无畏契约》获得版号

游戏行业快评 进口版号时隔18个月后重启，腾讯头部射击游戏《无畏契约》获得版号 超配 行业研究·行业快评互联网投资评级：超配（维持评级） 证券分析师： 谢琦 021-60933157 xieqi2@guosen.com.cn 执证编码：S0980520080008 联系人： 徐焘 021-60375437 xutao@guosen.com.cn 事项： 12月28日，国家新闻出版署官网公布了2022年12月份国产网络游戏和2022年进口网络游戏审批信息， 共发放国产版号84款，进口版号44款。合计21款端游、4款主机游戏、110款移动游戏。 梳理如下：1）本次版号下发涉及上市公司超过10家：腾讯、网易、快手、金山软件、创梦天地、阿里巴巴、心动公司、完美世界、盛天网络等，我们统计，腾讯和网易分别获得6款及3款游戏版号，头部厂商版号获批数量创重启以来新高。2）本次版号涉及重点游戏较多，包括腾讯《无畏契约》《宝可梦大集结》、网易《巅峰极速》、西山居《尘白禁区》、快手《西行纪燃魂》、心动公司《火力苏打》等。3）从品类 /题材来看，本次版号涵盖射击、二次元等题材，表明对该类题材仍然持允许态度；从进口版号来看，IP/研发方来源地区包括日、韩各不少于4款、美国不少于3款。 国信互联网观点： 1）版号常态化发放，且头部游戏公司获取版号数量创新高，有望提振市场信心 自4月游戏版号重启后，版号发放愈发常态化，基本维持国产版号每月一批、进口版号每年一批的节奏。 本次共发放国产版号84款，进口版号44款。合计21款端游、4款主机游戏、110款移动游戏。本次在年末补齐了进口版号的发放，且腾讯和网易代表游戏版号审批和发放节奏全面常态化。并且腾讯和网易分别获得6款及3款游戏版号，头部厂商版号获批数量创重启以来新高。 2）从题材品类和进口属地来看，游戏内容监管走向开放 此前市场担忧版号审批会越发严格，对部分题材品类和进口属地继续加强限制。本次版号有射击类4款、二次元不少于3款、女性向游戏2款，其余产品还涉及生存、竞速等题材；从进口版号来看，本次下发包含IP或者研发方来自日本的产品不少于4款、来自韩国不少于4款、来自美国不少于3款。我们认为这代表版号审批在严格执行规定的同时，对内容、IP的监管更加开放。 3）版号重启，有助于提振2023年游戏行业流水及促进互联网广告回暖 头部游戏版号获批，有望对2023年游戏公司游戏收入产生积极影响。我们上调腾讯的2023-2024年盈利预期（预计2022-2024调整后净利润为1180/1536/1791亿元，上调幅度分别为0%/8%/7%）。重点推荐游戏龙头腾讯控股、网易，及游戏广告收入占比较高、顺周期弹性大的互联网公司快手。 评论： 本次共发国产版号84款，进口版号44款，发放频次趋于常态化 自4月游戏版号重启后，版号发放愈发常态化，基本维持国产版号每月一批、进口版号每年一批的节奏。 12月28日，国家新闻出版署官网公布了2022年12月份国产网络游戏和2022年进口网络游戏审批信息， 共发放国产版号84款，进口版号44款。合计21款端游、4款主机游戏、110款移动游戏。 进口版号时隔18个月后重启，且IP/研发方包括美国、日本、韩国。以2020-2021年7月为例，共发放国 产游戏版号19批、合计1987款，每月都有国产游戏版号下发；同期共发放进口游戏版号5批、合计173款。本次在年末补齐了进口版号的发放，代表游戏版号审批和发放节奏全面常态化。 图1：2011-2022年每年下发的国产网络游戏版号数量图2：2021-2022年每年下发的进口网络游戏版号数量 资料来源：国家新闻出版署，国信证券经济研究所整理资料来源：国家新闻出版署，国信证券经济研究所整理 本次版号涉及的头部公司和重点游戏的数量占比较高。按照公司梳理如下： 腾讯相关产品6款：1）由腾讯直接申请的版号3款，分别为《无畏契约》《宝可梦大集结》《重生边缘》；今年腾讯直接获得的版号累计5款。2）由研发方或合作方申请的代理游戏3款，《大航海时代：海上霸主》（盛天网络研发）、《命运方舟》（SmileGate研发）、《饥荒：新家园》（腾讯收购公司研发）。 网易相关产品3款。其中自研1款：《巅峰极速》；代理2款：《幻想生活》《突袭：暗影传说》。今年网易累计获得5款版号。 快手自研产品1款：《西行纪燃魂》。今年快手累计获得2款版号。 西山居自研产品1款：《尘白禁区》。今年西山居及金山世游一共获得5款版号。 心动公司相关产品2款，分别为自研产品《火力苏打》和代理产品《无尽旅图》。今年心动公司累计获得5款版号。 从题材品类和进口属地来看，游戏的内容监管也在常态化 本次版号有二次元、女性向、射击等题材，打消市场对这类题材品类的限制的顾虑。此前陆续有关于对二次元、女性向、射击等题材限制的传闻流出，引发市场顾虑。本次版号发放中，涉及的品类有：1）射击4 款，分别为《无畏契约》《重生边缘》《尘白禁区》《火力苏打》，此外在11月版号中曾下发《火线精英2》；2）二次元游戏不少于3款，分别为《尘白禁区》《艾塔星战记》《二之国：交错世界》等，此外在11月版号中曾下发《彼界》；3）女性向游戏2款，分别为《螺旋圆舞曲2-蔷薇战争》《花开易梦阁》， 此外在6月版号中曾下发《黑猫奇闻社》。其余产品还涉及生存、竞速等题材。 从进口版号来看，本次下发包含日、韩、美等多地版号。由于国际关系局势影响，市场担忧来自部分国家的游戏可能难以通过进口审批。我们梳理，本次下发的进口版号中，IP或者研发方来自：1）日本-不少于4款，分别为《厨神小当家》《幻想生活》《宝可梦大集结》《大航海时代：海上霸主》等；2）韩国-不 少于4款，分别为《命运方舟》《二之国：交错世界》《冒险岛：枫之传说》《第七史诗》等；3）美国- 不少于3款，分别为《无畏契约》《壁中精灵》《尖塔奇兵》等。其余来源还包括芬兰、加拿大、乌克兰、 澳大利亚等多地。 表1：本次进口版号属地情况 IP/研发属地数量 日本≥4 韩国≥4 美国≥3 芬兰≥2 英国≥1 以色列≥1 乌克兰≥1 加拿大≥1 资料来源:国家新闻出版署，国信证券经济研究所整理 重点游戏《无畏契约》获批，新产品有望支撑腾讯2023年游戏收入增长 在本次版号发放中，腾讯共有相关产品6款：1）由腾讯直接申请的版号3款，分别为《无畏契约》《宝 可梦大集结》《重生边缘》；今年腾讯直接获得的版号累计5款。2）由研发方或合作方申请的代理游戏3款，《大航海时代：海上霸主》（盛天网络研发）、《命运方舟》（SmileGate研发）、《饥荒：新家园》 （腾讯收购公司研发）。 《无畏契约》是近几年海外最成功的战术射击新品之一。《无畏契约》为《Valorant》的中文名称，由腾讯控股子公司RiotGames研发，于2020年6月正式于海外发行。根据腾讯财报披露，《Valorant》于2020Q2成为Twitch上全球观看时长最高的游戏，并在推出后一周年实现了1400万月活跃账户数；2022年二季度和三季度，《Valorant》流水接连创新高。 相比于同类型竞品，《无畏契约》具备几方面优势：1）玩法方面，《无畏契约》结合了《CS:GO》的竞技底层框架以及轻度的MOBA技能搭配，兼具竞技性与趣味性；2）在反作弊和排位系统方面，《无畏契约》进行了专门设计，保障竞技环境具备公平性和平衡性；3）已经建立起成熟的电竞体系，根据EsportsCharts，2022Q3，《Valorant》冠军赛成为战术射击品类观看时长最高的电竞赛事。竞技游戏是腾讯最擅长的品类，在反作弊、电竞运营等方面具备十数年成功经验，我们认为《无畏契约》国服的上线将为腾讯游戏业务贡献较为可观的增量，成为新的支柱性产品之一。 图3：2022年12月Twitch观看时长最高的游戏Top5图4：2022年10月《Valorant》月均玩家数（百万） 资料来源：TwitchMetrics，国信证券经济研究所整理资料来源：ActivePlayer，国信证券经济研究所整理 表2：腾讯在2023年有望上线的储备产品及版号情况 公司 游戏名称（代号） 品类 平台 研发商 版号情况 腾讯 无畏契约 射击 PC端游 自研（RiotGames） 本次获批 腾讯 命运方舟 MMORPG PC端游 代理（SmileGate） 本次获批 腾讯 重生边缘 射击 PC端游 自研 本次获批 腾讯 合金弹头：觉醒 横版射击 手游 自研 11月获批 腾讯 宝可梦大集结 MOBA 手游、游戏机 自研 本次获批 腾讯 饥荒：新家园 冒险 手游 自研（KleiEntertainment） 本次获批 腾讯 王者荣耀星之破晓 动作 手游 自研 无 腾讯 王者万象棋 自走棋 手游 自研 无 腾讯 Apex英雄手游 射击 手游 自研 不确定 腾讯 白夜极光 战术RPG 手游 自研（永航科技） 无 腾讯 新信长之野望 SLG 手游 代理（黑胡子游戏） 无 腾讯 大航海时代：海上霸主 SLG 手游 代理（盛天网络） 本次获批 腾讯 阿凡达：重返潘多拉 射击 手游 代理（祖龙娱乐） 无 资料来源:公司公告、公司官网，国信证券经济研究所整理 投资建议：版号进入常态化发放，提振互联网板块信心，推荐腾讯、网易、快手1）版号常态化发放，且头部游戏公司获取版号数量创新高，有望提振信心 自4月游戏版号重启后，版号发放愈发常态化，基本维持国产版号每月一批、进口版号每年一批的节奏。 本次共发放国产版号84款，进口版号44款。合计21款端游、4款主机游戏、110款移动游戏。本次在年末补齐了进口版号的发放，且腾讯和网易代表游戏版号审批和发放节奏全面常态化。并且腾讯和网易分别获得6款及3款游戏版号，头部厂商版号获批数量创重启以来新高。 2）从题材品类和进口属地来看，游戏内容监管走向开放 此前市场担忧版号审批会越发严格，对部分题材品类和进口属地继续加强限制。本次版号有射击类4款、二次元不少于3款、女性向游戏2款，其余产品还涉及生存、竞速等题材；从进口版号来看，本次下发包含IP或者研发方来自日本的产品不少于4款、来自韩国不少于4款、来自美国不少于3款。我们认为这代表版号审批在严格执行规定的同时，对内容、IP的监管更加开放。 3）版号重启，有助于提振2023年游戏行业流水及促进互联网广告回暖 头部游戏版号获批，有望对2023年游戏公司游戏收入产生积极影响。我们上调腾讯的2023-2024年盈利预期（预计2022-2024调整后净利润为1180/1536/1791亿元，上调幅度分别为0%/8%/7%）。重点推荐游戏龙头腾讯控股、网易，及游戏广告收入占比较高、顺周期弹性大的互联网公司快手。 表3：相关公司盈利预测及估值 收盘价 EPS(元) PE 公司代码 公司名称 投资评级(港币) PB(MRQ) 2021 2022E 2023E 2021 2022E 2023E 0700.HK 腾讯控股 买入 326.2 13.0 12.3 16.0 22 24 18 3.7 9999.HK 网易-S 买入 114.6 6.0 7.3 6.8 17 14 15 3.2 1024.HK 快手-W 买入 73.1 -4.5 -1.5 1.2 -14 -45 53 7.0 资料来源:公司公告、wind，国信证券经济研究所整理 风险提示： 版号数量减少的风险；版号暂停的风险；新产品上线不及预期的风险；监管政策收紧的风险；宏观经济的风险。 相关研究报告： 《互联网行业周报（22年第50周）-中央经济工作会议积极定调，中美审计监管合作迎新进展》——2022-12-25 《互联网行业周报（22年第49周）-恒生科技单周上涨12.65%，美团快手开启2023年货节》——2022-12-25 《互联网行业周报（22年第48周）-港股互联网迎来全面反弹》——2022-12-11 《互联网行业2023年度投