游戏行业快评：进口版号时隔18个月后重启，腾讯头部射击游戏《无畏契约》获得版号

事项： 12 月 28 日，国家新闻出版署官网公布了 2022 年 12 月份国产网络游戏和 2022 年进口网络游戏审批信息，共发放国产版号 84 款，进口版号 44 款。合计 21 款端游、4 款主机游戏、110 款移动游戏。 梳理如下：1）本次版号下发涉及上市公司超过 10 家：腾讯、网易、快手、金山软件、创梦天地、阿里巴巴、心动公司、完美世界、盛天网络等，我们统计，腾讯和网易分别获得 6 款及 3 款游戏版号，头部厂商版号获批数量创重启以来新高。2）本次版号涉及重点游戏较多，包括腾讯《无畏契约》《宝可梦大集结》、网易《巅峰极速》、西山居《尘白禁区》、快手《西行纪燃魂》、心动公司《火力苏打》等。3）从品类/题材来看，本次版号涵盖射击、二次元等题材，表明对该类题材仍然持允许态度；从进口版号来看，IP/研发方来源地区包括日、韩各不少于 4 款、美国不少于 3 款。 国信互联网观点： 1）版号常态化发放，且头部游戏公司获取版号数量创新高，有望提振市场信心 自 4 月游戏版号重启后，版号发放愈发常态化，基本维持国产版号每月一批、进口版号每年一批的节奏。 本次共发放国产版号 84 款，进口版号 44 款。合计 21 款端游、4 款主机游戏、110 款移动游戏。本次在年末补齐了进口版号的发放，且腾讯和网易代表游戏版号审批和发放节奏全面常态化。并且腾讯和网易分别获得 6 款及 3 款游戏版号，头部厂商版号获批数量创重启以来新高。 2）从题材品类和进口属地来看，游戏内容监管走向开放 此前市场担忧版号审批会越发严格，对部分题材品类和进口属地继续加强限制。本次版号有射击类 4 款、二次元不少于 3 款、女性向游戏 2 款，其余产品还涉及生存、竞速等题材；从进口版号来看，本次下发包含 IP 或者研发方来自日本的产品不少于 4 款、来自韩国不少于 4 款、来自美国不少于 3 款。我们认为这代表版号审批在严格执行规定的同时，对内容、IP 的监管更加开放。 3）版号重启，有助于提振 2023 年游戏行业流水及促进互联网广告回暖 头部游戏版号获批，有望对 2023 年游戏公司游戏收入产生积极影响。我们上调腾讯的 2023-2024 年盈利预期（预计 2022-2024 调整后净利润为 1180/1536/1791 亿元，上调幅度分别为 0%/8%/7%）。重点推荐游戏龙头腾讯控股、网易，及游戏广告收入占比较高、顺周期弹性大的互联网公司快手。 评论： 本次共发国产版号 84 款，进口版号 44 款，发放频次趋于常态化 自 4 月游戏版号重启后，版号发放愈发常态化，基本维持国产版号每月一批、进口版号每年一批的节奏。 12 月 28 日，国家新闻出版署官网公布了 2022 年 12 月份国产网络游戏和 2022 年进口网络游戏审批信息，共发放国产版号 84 款，进口版号 44 款。合计 21 款端游、4 款主机游戏、110 款移动游戏。 进口版号时隔 18 个月后重启，且 IP/研发方包括美国、日本、韩国。以 2020-2021 年 7 月为例，共发放国产游戏版号 19 批、合计 1987 款，每月都有国产游戏版号下发；同期共发放进口游戏版号 5 批、合计 173款。本次在年末补齐了进口版号的发放，代表游戏版号审批和发放节奏全面常态化。 图 1：2011-2022 年每年下发的国产网络游戏版号数量 图2：2021-2022 年每年下发的进口网络游戏版号数量 本次版号涉及的头部公司和重点游戏的数量占比较高。按照公司梳理如下： 腾讯相关产品 6 款：1）由腾讯直接申请的版号 3 款，分别为《无畏契约》《宝可梦大集结》《重生边缘》；今年腾讯直接获得的版号累计 5 款。2）由研发方或合作方申请的代理游戏 3 款，《大航海时代：海上霸主》（盛天网络研发）、《命运方舟》（Smile Gate 研发）、《饥荒：新家园》（腾讯收购公司研发）。 网易相关产品 3 款。其中自研 1 款：《巅峰极速》；代理 2 款：《幻想生活》《突袭：暗影传说》。 今年网易累计获得 5 款版号。 快手自研产品 1 款：《西行纪燃魂》。今年快手累计获得 2 款版号。 西山居自研产品 1 款：《尘白禁区》。今年西山居及金山世游一共获得 5 款版号。 心动公司相关产品 2 款，分别为自研产品《火力苏打》和代理产品《无尽旅图》。今年心动公司累计获得 5 款版号。 从题材品类和进口属地来看，游戏的内容监管也在常态化 本次版号有二次元、女性向、射击等题材，打消市场对这类题材品类的限制的顾虑。此前陆续有关于对二次元、女性向、射击等题材限制的传闻流出，引发市场顾虑。本次版号发放中，涉及的品类有：1）射击 4款，分别为《无畏契约》《重生边缘》《尘白禁区》《火力苏打》，此外在 11 月版号中曾下发《火线精英 2》；2）二次元游戏不少于 3 款，分别为《尘白禁区》《艾塔星战记》《二之国：交错世界》等，此外在 11 月版号中曾下发《彼界》；3）女性向游戏 2 款，分别为《螺旋圆舞曲 2-蔷薇战争》《花开易梦阁》，此外在 6 月版号中曾下发《黑猫奇闻社》。其余产品还涉及生存、竞速等题材。 从进口版号来看，本次下发包含日、韩、美等多地版号。由于国际关系局势影响，市场担忧来自部分国家的游戏可能难以通过进口审批。我们梳理，本次下发的进口版号中，IP 或者研发方来自：1）日本-不少于4 款，分别为《厨神小当家》《幻想生活》《宝可梦大集结》《大航海时代：海上霸主》等；2）韩国-不少于 4 款，分别为《命运方舟》《二之国：交错世界》《冒险岛：枫之传说》《第七史诗》等；3）美国-不少于 3 款，分别为《无畏契约》《壁中精灵》《尖塔奇兵》等。其余来源还包括芬兰、加拿大、乌克兰、澳大利亚等多地。 表1：本次进口版号属地情况 重点游戏《无畏契约》获批，新产品有望支撑腾讯 2023 年游戏收入增长 在本次版号发放中，腾讯共有相关产品 6 款：1）由腾讯直接申请的版号 3 款，分别为《无畏契约》《宝可梦大集结》《重生边缘》；今年腾讯直接获得的版号累计 5 款。2）由研发方或合作方申请的代理游戏 3款，《大航海时代：海上霸主》（盛天网络研发）、《命运方舟》（Smile Gate 研发）、《饥荒：新家园》（腾讯收购公司研发）。 《无畏契约》是近几年海外最成功的战术射击新品之一。《无畏契约》为《Valorant》的中文名称，由腾讯控股子公司 Riot Games 研发，于 2020 年 6 月正式于海外发行。根据腾讯财报披露，《Valorant》于 2020Q2成为 Twitch 上全球观看时长最高的游戏，并在推出后一周年实现了 1400 万月活跃账户数；2022 年二季度和三季度，《Valorant》流水接连创新高。 相比于同类型竞品，《无畏契约》具备几方面优势：1）玩法方面，《无畏契约》结合了《CS:GO》的竞技底层框架以及轻度的 MOBA 技能搭配，兼具竞技性与趣味性；2）在反作弊和排位系统方面，《无畏契约》进行了专门设计，保障竞技环境具备公平性和平衡性；3）已经建立起成熟的电竞体系，根据 Esports Charts，2022Q3，《Valorant》冠军赛成为战术射击品类观看时长最高的电竞赛事。竞技游戏是腾讯最擅长的品类，在反作弊、电竞运营等方面具备十数年成功经验，我们认为《无畏契约》国服的上线将为腾讯游戏业务贡献较为可观的增量，成为新的支柱性产品之一。 图 3：2022 年 12 月 Twitch 观看时长最高的游戏 Top5 图4：2022 年 10 月《Valorant》月均玩家数（百万） 表2：腾讯在 2023 年有望上线的储备产品及版号情况 投资建议：版号进入常态化发放，提振互联网板块信心，推荐腾讯、网易、快手 1） 版号常态化发放，且头部游戏公司获取版号数量创新高，有望提振信心 自 4 月游戏版号重启后，版号发放愈发常态化，基本维持国产版号每月一批、进口版号每年一批的节奏。 本次共发放国产版号 84 款，进口版号 44 款。合计 21 款端游、4 款主机游戏、110 款移动游戏。本次在年末补齐了进口版号的发放，且腾讯和网易代表游戏版号审批和发放节奏全面常态化。并且腾讯和网易分别获得 6 款及 3 款游戏版号，头部厂商版号获批数量创重启以来新高。 2）从题材品类和进口属地来看，游戏内容监管走向开放 此前市场担忧版号审批会越发严格，对部分题材品类和进口属地继续加强限制。本次版号有射击类 4 款、二次元不少于 3 款、女性向游戏 2 款，其余产品还涉及生存、竞速等题材；从进口版号来看，本次下发包含 IP 或者研发方来自日本的产品不少于 4 款、来自韩国不少于 4 款、来自美国不少于 3 款。我们认为这代表版号审批在严格执行规定的同时，对内容、IP 的监管更加开放。 3）版号重启，有助于提振 2023 年游戏行业流水及促进互联网广告回暖 头部游戏版号获批，有望对 2023 年游戏公司游戏收入产生积极影响。我们上调腾讯的 2023-2024 年盈利预期（预计 2022-2024 调整后净利润为 1180/1536/1791 亿元，上调幅度分别为 0%/8%/7%）。重点推荐游戏龙头腾讯控股、网易，及游戏广告收入占比较高、顺周期弹性大的互联网公司快手。 表3：相关公司盈利预测及估值 风险提示： 版号数量减少的风险；版号暂停的风险；新产品上线不及预期的风险；监管政策收紧的风险；宏观经济的风险。