有色产品每日报告：经济复苏预期乐观，但也要留意需求走弱

中信期货研究|有色产品每日报告 2022-12-28 经济复苏预期乐观，但也要留意需求走弱 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货贵金属指数 中信期货有色金属指数 报告要点 有色观点：经济复苏预期乐观，但也要留意需求走弱 逻辑：宏观面上，美联储12月利率决议符合预期，但鲍威尔称通胀降到2%前不会考虑降息，海外衰退预期仍在；国内疫情防控定调调整，投资者对国内经济复苏预期乐观。而就供需面来看，国内有色消费接下来将面临季节性回落及疫情扩散额外负面影响，供需整体往偏宽松的方向走。中短期来看，国内经济复苏乐观预期推高价格，但需求走弱或限制上行高度；长期来看，海外宏观面预期较为悲观，有色金属价格重心仍存回落压力。 155380 135 115 F-22 M-22A-22N-22 330 280 230 摘要： 铜观点：经济复苏乐观预期推高铜价，需求走弱或限制上行高度。 铝观点：国内疫情政策再度放开刺激铝价上行，但供需面预期仍偏弱。锌观点：疫情影响下游需求，锌价重心下移。 铅观点：原再价差处于高位，沪铅持仓量明显上升。 镍观点：疫情政策向好引致需求乐观预期再现，沪镍价格领涨商品市场。不锈钢观点：镍价大涨加之乐观预期回归，不锈钢价短时冲高。 锡观点：宏观利好带动沪锡强势上涨，但需求偏弱压制仍存。 风险提示：消费复苏不及预期；美联储货币政策收紧超预期；地缘政治风险超预期；供给端干扰加大。 有色金属研究团队 研究员：沈照明 021-80401745 Shenzhaoming@citicsf.com 从业资格号：F3074367投资咨询号：Z0015479 李苏横 0755-82723054 lisuheng@citicsf.com从业资格号：F03093505投资咨询号：Z0017197 郑非凡zhenfeifan@citicsf.com从业资格号：F03088415投资咨询号：Z0016667 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 品种观点中线展望 铜观点：经济复苏乐观预期推高铜价，需求走弱或限制上行高度 信息分析： （1）2022年11月全球共销售新能源汽车114.7万辆，环比上涨12.8%，同比增长57%，2022年1-11月全球累计共销售新能源汽车918万辆，同比增长68%。 （2）中怡康数据显示，2022上半年，家用空调市场零售量和零售额规模分别同比下降了20.1%和14.1%；整个2022冷年，空调市场零售量、零售额规模分别为4357万台、1505亿元，分别同比下滑15.0%、9.2%。 （3）欧洲太平洋资产管理公司首席市场策略师预测，2023年美国通胀率可能会进一步攀升，并突破10%。 （4）现货方面，上海电解铜现货对当月合约报升水-80元-升水20元，均升水 -30元，环比回落280元；12月26日SMM铜社库较上周五增加0.35万吨，至震荡 铜7.97万吨，12月27日广东地区环比增加0.01万吨，至0.41万吨；12月27 日上海电解铜现货和光亮铜价差1360元，环比减少83元。 逻辑：宏观面上，美联储12月利率决议符合预期，但鲍威尔称通胀降到2%前不会考虑降息，海外衰退预期仍在；国内疫情防控定调调整，投资者对国内经济复苏预期乐观。供需面来看，需求面临季节性走弱以及疫情扩散的双重冲击，上周精铜制杆开工大幅下降且周一和周二铜现货升水快速回落，产量和进口预计维持在偏高位，供需预计进一步趋松；海外供应端扰动消息无实质性额外影响。中短期来看，在铜库存没有明显累积前，经济复苏乐观预期进一步推高铜价，铜价走势有情绪化迹象，空头可暂时规避离场，静待进一步明朗化；长期来看，海外宏观面预期较为悲观，这将驱动铜价进一步下探。 操作建议：空头暂离场观望 风险因素：供应扰动；需求走弱；宏观预期反复 铝观点：国内疫情政策再度放开刺激铝价上行，但供需面预期仍偏弱信息分析： （1）12月27日，SMM上海铝锭现货报价19040~19080元/吨，均价19060元/吨，+300元/吨，升水60-100，升水80。 （22022年12月26日，SMM统计国内电解铝社会库存48.4万吨，较上周四库存 增加0.9万吨，，较11月底库存下降3.2万吨，较去年同期库存下降35.6万吨。 （3）2022年12月26日，SMM统计国内铝棒库存5.97万吨，较上周四库存增加 0.39万吨。 铝（4）2022年11月国内未锻轧铝及铝材出口45.56万吨，同比下降10.55%，环震荡 比减少2.37万吨，连续4个月持续下降，排除2月春节因素，月度出口量降至 21年下半年以来最低水平。前11月累计出口613.12万吨，累计同比增长收窄至21.3%。 逻辑：昨日受国内疫情政策进一步放开刺激，铝价大幅上涨，现货升水有所回落。本周电解铝锭库存停止降库，因部分铝锭陆续到货，库存出现小幅累积。上周多个仓库反馈，工作人员大多感染新冠，处于居家休息状态，铝锭入库迟缓，或也将影响部分入库量的补充。当前铝市场累库时间有所推迟，现货维持坚挺，铝价短期维持震荡走势。随着国内疫情持续扩散，需求弱势，叠加临近春节假期前夕， 预计后期铝锭库存有持续累库压力。铝棒及铝合金加工企业利润持续亏损，生产意愿不足，或将提前放假，这将导致12月份的铝水转化比例继续下降，铝锭产量将增加，整体看铝价仍有向下空间。供应端：预计12月份日产量环比小幅回升。消费端：预计12月份下游订单偏弱，出口订单下行。中长线看，海外流动性趋紧，国内外供需过剩预期较强，铝价存回调压力。操作建议：逢高沽空。风险因素：宏观风险。 锌 锌观点：疫情影响下游需求，锌价重心下移信息分析： （1）现货方面，上海0#锌对01合约报升水410元/吨，广东0#锌对01合约报 升水700元/吨，天津0#锌对01合约报升水470元/吨。（2）截至本周一（12月26日），SMM七地锌锭库存总量为5.01万吨，较上周五（12月23日）增加0.57万吨，较上周一（12月19日）减少0.59万吨，国内库存环比录增。（3）2022年11月SMM中国精炼锌产量为52.47万吨，环比增加1.06万吨。2022年1-11月精炼锌累计产量为545.2万吨，累计同比去年同期减少2.16%。（4）Nyrstar位于法国的锌冶炼厂Auby在一份声明中表示，鉴于当前具有挑战性的市场环境，其将会继续保持关闭。该冶炼厂自10月以来一直处于维修关 震荡 闭状态，虽然当前检修已经完成。逻辑：疫情以及需求淡季的来临使得当前精炼锌需求承压，不过精炼锌库存迟迟没有累积，低库存对于锌价有支撑作用。供应端来看，11月锌锭产量继续回升，预计随着锌矿供应的宽松锌锭产量将继续恢复。海外方面，Nyrstar位于法国的锌冶炼厂宣布将继续维持关闭状态，海外锌冶炼厂复产之路较为波折。需求方面，受疫情影响，下游加工企业开工率持续走低，镀锌企业开工率大幅下降，压铸锌合金企业开工率低位波动。整体来看，预计随着锌锭产量逐渐恢复，锌锭供需将逐渐走向宽松，锌价重心即将下移，关注库存拐点的来临。操作建议：空头持有风险因素：宏观转向风险；供应回升不及预期铅观点：原再价差处于高位，沪铅持仓量明显上升信息分析：（1）12月26日沪铅持仓量13.87万手，相较上一交易日增加0.64万手，相较一周前增加2.19万手。（2）12月26日铅升贴水均值为-155元/吨（+15元/吨）；12月23日LME铅升贴水（0-3）为49美元/吨（+11.75美元/吨）。（3）12月26日再生铅利润理论值约为280元/吨（+25元/吨），原生铅和再生铅价差约为625元/吨（+50元/吨）。 铅 （4）SMM统计2022年12月26日全国主要市场铅锭社会库存为4.58万吨，较 震荡偏弱 23日减0.34万吨，较19日减1.3万吨。逻辑：1）供给端：当前炼厂生产利润尚可，精炼铅产量释放限制主要来源于原料端，低沪伦比加剧进口铅精矿供应偏紧，感染人数上升抑制铅酸蓄电池替换需求减弱废电池发生量减少。随资金炒作退潮之后沪伦比有回升预期，铅矿进口条件或改善。再生铅炼厂原料库存持续累库，部分炼厂表示备库将持续到1月中旬左右；2）需求端：当前铅酸蓄电池企业开工率受感染人数上升影响持续下滑，部分铅酸蓄电池企业表示元旦、春节将保持正常生产，精炼铅面临节前备库需求，同时低沪伦比背景下利于铅酸蓄电池出口。整体而言，精炼铅供给端受原料压制明 镍 不锈钢 显，即使在利润尚可的情况下难以快速放量，而需求端面临节前备库需求及铅酸蓄电池的出口可能，需持续关注防疫政策以及感染人数上升对供需两端的冲击。操作建议：暂时观望 风险因素：海外经济衰退，国内需求超预期，国内疫情扰动，资金面炒作镍观点：疫情政策向好引致需求乐观预期再现，沪镍价格领涨商品市场信息分析： （1）最新LME镍库存5.43万吨，较前一日减少144吨，注销仓单0.50万吨，占比9.17%；沪镍库存1145吨，较前一日增加47吨。LME库存偏低位波动，或由于进口窗口关闭加之海外市场结构问题，近日整体表现底部累积，就库存结构性来看，LME库存中镍板数量极少，预期后续库存或缓步累积。需注意当前国内外仓单库存极低状态仍将提供价格波动弹性。 （2）现货方面，SMM消息，金川镍、俄镍对10点30分2301合约分别升水 10000-10500元/吨，升水7300-7500元/吨；现货升水分别持平、持平；近期绝对价格仍延续高位运行，日内再度上探，进口亏损虽有收窄，但仍保持亏损状态，现货市场资源偏紧，金川镍、俄镍升水居于明显高位，整体现货市场成交保持弱势。 （3）12月26日，国家卫健委发布公告，将新型冠状病毒肺炎更名为新型冠状病毒感染，同时明确指出，2023年1月8日起，对新型冠状病毒感染实施“乙 类乙管”。与此同时，进一步优化出入境政策。震荡 逻辑：供应端，电镍进口亏损收窄，现货升水居高难跌，镍铁价格企稳震荡；需求端，12月不锈钢或大体持平、硫酸镍小幅下滑，合金电镀淡季成交受抑。整体来看，近日LME市场假日暂停交易，沪镍受益于疫情政策进一步向好，市场氛围乐观再现，价格再度领涨商品市场。而就供需来看，国内进口大幅亏损延续，现货市场供需双弱，资源偏紧，LME库存上抬而国内社库保持极低位。国内高镍价对电解镍直接需求抑制延续，同时海外需求同样疲软，Cach-3M大幅贴水。当前估值偏高，单边操作以警惕风险为主，但考虑到低库存下结构性矛盾及流动性不佳等问题难以快速改善，短期价格走跌或也仍待驱动，跨品种上中线可持续关注镍不锈钢比值创新高后的沽空机会。中长期考虑到资源过剩加剧，镍产业链整体价格或将承压下行。 操作建议：单边暂观望，风险偏好较高者可关注内盘价格高位震荡走弱机会，外盘谨慎参与，跨品种上中线可持续关注镍不锈钢比值沽空机会。 风险因素：宏观及地缘政治变动超预期；新能源车销量不及预期；印尼税收、 镍豆交割政策超预期 不锈钢观点：镍价大涨加之乐观预期回归，不锈钢价短时冲高信息分析： （1）最新不锈钢期货仓单库存量35416吨，较前一日增加2649吨，仓单库存 自4月初以来持续下降至极低位水平，而后随着钢厂出现部分交仓行为，库存逐渐向上累积，需求不好背景下钢厂持续交仓推涨库存量。 震荡 （2）现货方面，SMM消息，无锡地区现货对10点30分2302合约升水435元/ 吨-升水635元/吨；佛山地区现货对10点30分2302合约升水285元/吨-升水 685元/吨。近期消费预期转悲，主因疫情多地爆发，感染人数大幅上升，下游企业开工率走低，现货市场成交持续弱势，但日内在疫情政策进一步优化影响下，市场情绪高涨，盘价拖动现价抬升，乐观预期短时回归，现货市场近日出 现一定补库成交，需求向好仍待观察；成本视角来看，镍、铬铁价格近期或暂稳运行，铁价难有大幅下移空间，故而不锈钢成本相对尚挺，现货价格整体或表现