经济复苏预期乐观，但也要留意需求走弱

中信期货研究|有色产品每日报告 2023-01-04 经济复苏预期乐观，但也要留意需求走弱 报告要点 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 有色观点：经济复苏预期乐观，但也要留意需求走弱 逻辑：宏观面上，美联储12月利率决议符合预期，但鲍威尔称通胀降到2%前不会考虑降息，海外衰退预期仍在；国内疫情防控定调调整，投资者对国内经济复苏预期乐观。而就供需面来看，国内有色消费接下来将面临季节性回落及疫情扩散额外负面影响，供需整体往偏宽松的方向走。中短期来看，国内经济复苏乐观预期支撑有色价格，但需求走弱或施压价格；长期来看，海外宏观面预期较为悲观，有色金属价格重心仍存回落压力。 中信期货贵金属指数中信期货有色金属指数 145 135 125 115 F-22A-22J-22A-22O-22 380 330 280 230 摘要： 铜观点：需求走弱带来的累库压力或施压铜价。铝观点：铝供需面预期转弱，现货升水大幅回落。锌观点：库存逐渐累积，锌价承压运行。 铅观点：伦铅注销仓单占比提升，低库存对价格存支撑。 镍观点：流动性不佳加之天然多头优势持续，外盘价格强势持续扰动内盘。不锈钢观点：镍市上行多有提振，不锈钢价回落后再度走高。 锡观点：基本面有所压制，锡价反弹动力不足。 风险提示：消费复苏不及预期；美联储货币政策收紧超预期；地缘政治风险超预期；供给端干扰加大。 有色金属研究团队 研究员：沈照明 021-80401745 Shenzhaoming@citicsf.com 从业资格号：F3074367投资咨询号：Z0015479 李苏横 0755-82723054 lisuheng@citicsf.com从业资格号：F03093505投资咨询号：Z0017197 郑非凡zhenfeifan@citicsf.com从业资格号：F03088415投资咨询号：Z0016667 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 品种观点中线展望 铜观点：需求走弱带来的累库压力或施压铜价 信息分析： （1）智利统计机构INE周五表示，11月，全球最大的铜生产国智利的铜产量同比下降5.5%，至459229吨。该机构表示，下降的部分原因是矿石品位降低以及影响该行业主要公司的运营问题。 （2）据Mining援引路透社消息，中国生产商表示，国内外订单萎缩迫使中国南部广东省的许多金属制品工厂在农历新年假期提前几周关闭，而一些工厂也在削减2023年的生产计划。 （3）据SMM调研，2022年12月电线电缆企业开工率为69.61%，环比下降 9.79个百分点，同比下降9.9个百分点。其中大型企业开工率为73.8%，中型企业开工率为49.88%，小型企业开工率为38.36%。预计2023年1月电线电缆企业开工率为62.37%。 （4）现货方面，上海电解铜现货对当月合约报升值160元-升水220元，均升震荡 铜水190元，环比扩大160元；1月3日SMM铜社库较上周五增加1.13万吨，至 10.93万吨，1月3日广东地区环比增加0.4万吨，至0.93万吨；1月3日上海电解铜现货和光亮铜价差1472元，环比增加156元。 逻辑：宏观面上，美联储12月利率决议符合预期，但鲍威尔称通胀降到2%前不会考虑降息，海外衰退预期仍在；国内疫情防控定调调整，投资者对国内经济复苏预期乐观。供需面来看，需求面临季节性走弱以及疫情扩散的双重冲击，初端开工维持在低位，1月线缆开工预计处于近三年低位，消费已经进一步趋弱，产量和进口预计维持在偏高位，供需已经进一步趋松，沪铜累库在加快。中短期来看，经济复苏乐观预期支撑铜价，需求走弱带来的累库压力将限制进一步上行高度，可考虑继续尝试逢高沽空；长期来看，海外宏观面预期较为悲观，这将驱动铜价进一步下探。 操作建议：逢高沽空 风险因素：供应扰动；需求走弱；宏观预期反复铝观点：铝供需面预期转弱，现货升水大幅回落信息分析： （1）1月03日，SMM上海铝锭现货报价18300~18340元/吨，均价18320元/吨， -360元/吨，贴水50~贴水10，贴水30。 （2）2023年1月03日，SMM统计国内电解铝社会库存56.1万吨，较上周四库 存增加6.8万吨，较去年同期库存下降24.1万吨。 （3）2023年1月03日，SMM统计国内铝棒库存7.43万吨，较上周四库存增加 0.51万吨。 铝（4）2022年11月国内未锻轧铝及铝材出口45.56万吨，同比下降10.55%，环震荡比减少2.37万吨，连续4个月持续下降，排除2月春节因素，月度出口量降至 21年下半年以来最低水平。前11月累计出口613.12万吨，累计同比增长收窄至21.3%。 （5）国务院关税税则委员会关于2023年关税调整方案的公告，对2023年出口 关税税率进行了调整，其中提高了铝和部分铝合金的出口关税，2023年1月1日起执行。 逻辑：节后国内库存继续累积，现货贴水进一步走阔，铝价大幅回落。12月份的铝锭铸锭量增加和面临假期消费弱势的累库预期逐渐兑现。随着国内疫情持续扩 散，需求弱势，叠加临近春节假期前夕，预计后期铝库存有持续累积压力。整体看铝价仍有向下空间。供应端：预计12月份日产量环比小幅回升。消费端：预 计12月份下游订单偏弱，出口订单下行。中长线看，海外流动性趋紧，国内外供需过剩预期较强，铝价存回调压力。 操作建议：空头持有。风险因素：宏观风险。 锌观点：库存逐渐累积，锌价承压运行信息分析： （1）现货方面，上海0#锌对01合约报升水400元/吨，广东0#锌对01合约报 升水60元/吨，天津0#锌对01合约报升水240元/吨。 （2）截至本周二（1月3日），SMM七地锌锭库存总量为6.32万吨，较上周五 （12月30日）增加0.85万吨，较上周一（12月26日）增加1.31万吨，国内库存环比录增。 （3）2022年11月SMM中国精炼锌产量为52.47万吨，环比增加1.06万吨。 2022年1-11月精炼锌累计产量为545.2万吨，累计同比去年同期减少2.16%。 （4）Nyrstar位于法国的锌冶炼厂Auby在一份声明中表示，鉴于当前具有挑 锌战性的市场环境，其将会继续保持关闭。该冶炼厂自10月以来一直处于维修关闭状态，虽然当前检修已经完成。 逻辑：下游需求受疫情影响连续下滑，叠加随着假期来临部分下游企业选择提前放假，锌锭库存开始累积。供应端来看，11月锌锭产量继续回升，预计随着锌矿供应的宽松锌锭产量将继续恢复，供应端压力逐渐变大。海外方面，Nyrstar位于法国的锌冶炼厂宣布将继续维持关闭状态，海外锌冶炼厂复产之路较为波折。需求方面，受疫情影响，下游加工企业开工率持续走低，镀锌企业开工率大幅下降，压铸锌合金企业开工率低位波动，下游需求整体较为疲弱。综合来看，预计随着锌锭产量逐渐恢复，锌锭供需将逐渐走向宽松，锌价重心也将下移，关注库存累积的持续性。 操作建议：空头持有 风险因素：宏观转向风险；供应回升不及预期 铅观点：伦铅注销仓单占比提升，低库存对价格存支撑信息分析： （1）1月3日沪铅持仓量14.39万手，相较上一交易日减少0.24万手，相较一 周前增加1.15万手。 （2）1月3日铅升贴水均值为-195元/吨（+5元/吨）；12月30日LME铅升贴水（0-3）为43.5美元/吨（+0.5美元/吨）。 （3）1月3日再生铅利润理论值约为230元/吨（-25元/吨），原生铅和再生铅价差约为500元/吨（+0元/吨）。 铅（4）SMM统计2023年1月3日全国主要市场铅锭社会库存为3.89万吨，较30 日增0.07万吨，较26日减0.69万吨。 逻辑：外盘注销仓单占比上升，现货升水走强叠加库存处于低位形成软逼仓行情。国内下游节前备库起，随阳康工人复工，蓄电池企业开工率出现明显上升，原&再生铅端受疫情影响不尽相同，炼厂库存累库。整体来看，当前疫情致使感染人数上升对供需两端形成压制，废电池价格出现向下趋势，动态成本支撑线存向下可能，沪铅向下压力仍在，短期内仍需要关注疫情对供需两侧的冲击以及外盘可能的资金炒作。 操作建议：暂时观望 震荡 震荡偏弱 风险因素：海外经济衰退，国内需求超预期，国内疫情扰动，资金面炒作 镍 不锈钢 镍观点：流动性不佳加之天然多头优势持续，外盘价格强势持续扰动内盘信息分析： （1）最新LME镍库存5.54万吨，较前一日减少96吨，注销仓单0.58万吨，占比10.54%；沪镍库存1645吨，较前一日增加500吨。LME库存偏低位波动，或由于进口窗口关闭加之海外市场结构问题，近日整体表现底部累积，就库存结构性来看，LME库存中镍板数量极少，预期后续库存或缓步累积。需注意当前国内外仓单库存极低状态仍将提供价格波动弹性。 （2）现货方面，SMM消息，金川镍、俄镍对10点30分2302合约分别升水 8300-9000元/吨，升水8000-8600元/吨；现货升水分别上涨2150元/吨、上 涨3300元/吨；近期绝对价格仍延续高位偏强势，仍保持明显亏损状态，现货市场资源偏紧，金川镍、俄镍升水居于明显高位，日内报价合约经历切换，在月差影响下升水双双走高，整体现货市场成交依旧保持弱势。 逻辑：供应端，电镍进口持续亏损，报价换月现货升水再涨，镍铁价格企稳震震荡 荡；需求端，1月不锈钢或逐步减产、硫酸镍难有乐观表现，合金电镀成交受抑于明显高价。整体来看，国内进口大幅亏损延续，现货市场供需双弱，资源偏紧。国内高镍价对电解镍直接需求抑制延续，同时海外需求同样疲软，Cach-3M大幅贴水。在库存极低位背景下，内外多头资金仍是市场相对优势方，资金博弈剧烈，外盘流动性不佳加之天然多头优势持续表现强势，对内盘平稳运行颇有扰动，价格明显偏离基本面却难以快速显现向产业链回归之势，短期价格走跌仍待驱动，跨品种上中线可持续关注镍不锈钢比值创新高后的沽空机会。中长期考虑到资源过剩加剧，镍产业链整体价格或将承压下行。 操作建议：单边暂观望，风险偏好较高者可关注内盘价格高位震荡走弱机会，外盘谨慎参与，跨品种上中线可持续关注镍不锈钢比值沽空机会。 风险因素：宏观及地缘政治变动超预期；新能源车销量不及预期；印尼税收、 镍豆交割政策超预期 不锈钢观点：镍市上行多有提振，不锈钢价回落后再度走高信息分析： （1）最新不锈钢期货仓单库存量41760吨，较前一日增加3512吨，仓单库存 自4月初以来持续下降至极低位水平，而后随着钢厂出现部分交仓行为，库存逐渐向上累积，需求不好背景下钢厂持续交仓推涨库存量。 （2）现货方面，SMM消息，无锡地区现货对10点30分2302合约升水405元/ 吨-升水705元/吨；佛山地区现货对10点30分2302合约升水355元/吨-升水 755元/吨。节后市场情绪稍有好转，现实虽受制于疫情感染人数大幅上升，下 震荡 游企业开工率走低或已然开始放假而需求相对清淡，但市场对春节后需求尚较 为乐观看好，近日也有部分成交备货。成本端，镍铬铁仍存在一定强势基础，价格或震荡暂稳，难有短时大幅下移空间，不锈钢成本坚挺，现货价格整体或表现为弱势震荡状态。 （3）1月1日，国家发改委表示，2023年把恢复和扩大消费摆在优先位置，支持住房改善、新能源汽车、养老服务等消费。 逻辑：供应端，利润不佳加之库存高累，1月不锈钢存减产预期；需求端，病毒传播仍在继续，下游企业开工率走低并部分进入假期，实际需求面临延后。 整体来看，现实基本面暂维持偏弱势，社会库存及仓单库存均连续大幅累积，对价格上行尚有压制。日内价格先抑后扬，一方面国家对23年消费恢复的支持使得市场信心部分回归，另一方面，镍价走势偏强也多有盘面提振，但我们看到现货价格并无明显跟随，依旧保持偏震荡状态，盘价进一步上行高度或仍面临制约。此外，原料端镍、