有色产品每日报告：经济复苏预期乐观，但也要留意需求走弱

中信期货研究|有色产品每日报告 2022-12-30 经济复苏预期乐观，但也要留意需求走弱 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货贵金属指数 中信期货有色金属指数 报告要点 有色观点：经济复苏预期乐观，但也要留意需求走弱 逻辑：宏观面上，美联储12月利率决议符合预期，但鲍威尔称通胀降到2%前不会考虑降息，海外衰退预期仍在；国内疫情防控定调调整，投资者对国内经济复苏预期乐观。而就供需面来看，国内有色消费接下来将面临季节性回落及疫情扩散额外负面影响，供需整体往偏宽松的方向走。中短期来看，国内经济复苏乐观预期推高价格，但需求走弱或限制上行高度；长期来看，海外宏观面预期较为悲观，有色金属价格重心仍存回落压力。 155380 135 115 F-22 M-22A-22N-22 330 280 230 摘要： 铜观点：经济复苏乐观预期推高铜价，需求走弱或限制上行高度。铝观点：铝供需面预期转弱，现货升水大幅回落。 锌观点：下游需求疲弱，锌现货升水大幅回落。 铅观点：库存处于低位并继续去降，原再价差高位出现回落。镍观点：电镍库存低位难改，沪镍价格高位震荡。 不锈钢观点：社库及仓单库存继续大幅累积，不锈钢上行高度仍受制约。锡观点：终端需求欠佳，锡价反弹受限。 风险提示：消费复苏不及预期；美联储货币政策收紧超预期；地缘政治风险超预期；供给端干扰加大。 有色金属研究团队 研究员：沈照明 021-80401745 Shenzhaoming@citicsf.com 从业资格号：F3074367投资咨询号：Z0015479 李苏横 0755-82723054 lisuheng@citicsf.com从业资格号：F03093505投资咨询号：Z0017197 郑非凡zhenfeifan@citicsf.com从业资格号：F03088415投资咨询号：Z0016667 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 品种观点中线展望 铜观点：经济复苏乐观预期推高铜价，需求走弱或限制上行高度 信息分析： （1）英美资源集团（AngloAmerican）周三表示，在上周智利中部一个主要港口发生火灾，被迫关闭后，该公司正在评估替代的铜运输计划。 （2）据SMM了解，CSPT小组于今日上午在线上召开2022年第四季度总经理办公会议，并敲定2023年一季度的现货铜精矿采购指导加工费为93美元/吨及 9.3美分/磅，较2022年四季度现货铜精矿采购指导加工费持平。 （3）据SMM了解，2023年和2022年的铜相关产品的进出口关税维持原状。 （4）财联社12月29日电，全国财政工作视频会议在北京召开。会议强调， 2023年积极的财政政策要加力提效，更直接更有效发挥积极财政政策作用。 （5）现货方面，上海电解铜现货对当月合约报贴水140元-贴水80元，均贴水 110元，环比收窄10元；12月26日SMM铜社库较上周五增加0.35万吨，至震荡 铜7.97万吨，12月29日广东地区环比增加0.04万吨，至0.58万吨；12月29 日上海电解铜现货和光亮铜价差1240元，环比减少90元。 逻辑：宏观面上，美联储12月利率决议符合预期，但鲍威尔称通胀降到2%前不会考虑降息，海外衰退预期仍在；国内疫情防控定调调整，投资者对国内经济复苏预期乐观。供需面来看，需求面临季节性走弱以及疫情扩散的双重冲击，上周精铜制杆开工大幅下降且本周铜现货升水快速回落，产量和进口预计维持在偏高位，供需预计进一步趋松。中短期来看，在铜库存没有明显累积前，经济复苏乐观预期进一步推高铜价，需求走弱将限制进一步上行高度，暂时观望为宜，静待进一步明朗化；长期来看，海外宏观面预期较为悲观，这将驱动铜价进一步下探。 操作建议：区间操作 风险因素：供应扰动；需求走弱；宏观预期反复铝观点：铝供需面预期转弱，现货升水大幅回落信息分析： （1）12月29日，SMM上海铝锭现货报价18690~18730元/吨，均价18710元/吨，-260元/吨，贴水40~平水，贴水20。 （2）2022年12月29日，SMM统计国内电解铝社会库存49.3万吨，较上周四库 存增加1.8万吨，较11月底库存下降2.3万吨，较去年同期库存下降30.6万吨。 （3）2022年12月29日，SMM统计国内铝棒库存6.09万吨，较上周四库存增加 0.51万吨。 铝（4）2022年11月国内未锻轧铝及铝材出口45.56万吨，同比下降10.55%，环震荡 比减少2.37万吨，连续4个月持续下降，排除2月春节因素，月度出口量降至 21年下半年以来最低水平。前11月累计出口613.12万吨，累计同比增长收窄至21.3%。 （5）国务院关税税则委员会关于2023年关税调整方案的公告，对2023年出口 关税税率进行了调整，其中提高了铝和部分铝合金的出口关税，2023年1月1日起执行。 逻辑：国务院关税税则提高了铝及铝合金的出口关税，截至11月，国内累计出 口铝锭54万吨，铝合金出口量20万吨，原铝出口成本增加的情况下，料国内原 铝出口同比下滑为主，对国内偏利空，但本身国内铝出口窗口难以打开，因此影响有限。昨日国内库存继续累积，现货由平水转为贴水。本周电解铝锭库存停止降库，因部分铝锭陆续到货，库存出现小幅累积。上周多个仓库反馈，工作人员大多感染新冠，处于居家休息状态，铝锭入库迟缓，或也将影响部分入库量的补充。随着国内疫情持续扩散，需求弱势，叠加临近春节假期前夕，预计后期铝库存有持续累积压力。整体看铝价仍有向下空间。供应端：预计12月份日产量环 比小幅回升。消费端：预计12月份下游订单偏弱，出口订单下行。中长线看，海外流动性趋紧，国内外供需过剩预期较强，铝价存回调压力。 操作建议：空头持有。风险因素：宏观风险。 锌观点：下游需求疲弱，锌现货升水大幅回落信息分析： （1）现货方面，上海0#锌对01合约报升水220元/吨，广东0#锌对01合约报 升水220元/吨，天津0#锌对01合约报升水230元/吨。 （2）截至本周一（12月26日），SMM七地锌锭库存总量为5.01万吨，较上周五（12月23日）增加0.57万吨，较上周一（12月19日）减少0.59万吨，国内库存环比录增。 （3）2022年11月SMM中国精炼锌产量为52.47万吨，环比增加1.06万吨。 2022年1-11月精炼锌累计产量为545.2万吨，累计同比去年同期减少2.16%。 （4）Nyrstar位于法国的锌冶炼厂Auby在一份声明中表示，鉴于当前具有挑 战性的市场环境，其将会继续保持关闭。该冶炼厂自10月以来一直处于维修关锌闭状态，虽然当前检修已经完成。 逻辑：国内经济回升预期较强，叠加库存仍未大幅度累积，低库存对于锌价有 支撑作用，不过下游需求较为疲弱，现货升水近日大幅度回落。供应端来看，11月锌锭产量继续回升，预计随着锌矿供应的宽松锌锭产量将继续恢复，供应端压力逐渐变大。海外方面，Nyrstar位于法国的锌冶炼厂宣布将继续维持关闭状态，海外锌冶炼厂复产之路较为波折。需求方面，受疫情影响，下游加工企业开工率持续走低，镀锌企业开工率大幅下降，压铸锌合金企业开工率低位波动，下游需求整体较为疲弱。综合来看，预计随着锌锭产量逐渐恢复，锌锭供需将逐渐走向宽松，锌价重心也将下移，关注库存拐点的来临。 操作建议：空头持有 风险因素：宏观转向风险；供应回升不及预期 铅观点：库存处于低位并继续去降，原再价差高位出现回落信息分析： （1）12月29日沪铅持仓量14.46万手，相较上一交易日减少0.32万手，相较 一周前增加3.0万手。 （2）12月29日铅升贴水均值为-180元/吨（+30元/吨）；12月28日LME铅升贴水（0-3）为46.75美元/吨（-2.25美元/吨）。 铅（3）12月29日再生铅利润理论值约为205元/吨（-100元/吨），原生铅和再生铅价差约为525元/吨（-125元/吨）。 （4）Mysteel统计2022年12月29日全国主要市场铅锭社会库存为3.65万吨， 较26日减0.36万吨，较22日减0.93万吨。 逻辑：1）供给端：当前炼厂生产利润尚可，精炼铅产量释放限制主要来源于原料端，低沪伦比加剧进口铅精矿供应偏紧，感染人数上升抑制铅酸蓄电池替换需求减弱废电池发生量减少。随资金炒作退潮之后沪伦比有回升预期，铅矿进口条件 震荡 震荡偏弱 或改善。再生铅炼厂原料库存持续累库，部分炼厂表示备库将持续到1月中旬左右；2）需求端：当前铅酸蓄电池企业开工率受感染人数上升影响持续下滑，部分铅酸蓄电池企业表示元旦、春节将保持正常生产，精炼铅面临节前备库需求，同时低沪伦比背景下利于铅酸蓄电池出口。整体而言，精炼铅供给端受原料压制明显，即使在利润尚可的情况下难以快速放量，而需求端面临节前备库需求及铅酸蓄电池的出口可能，需持续关注防疫政策以及感染人数上升对供需两端的冲击。操作建议：暂时观望 风险因素：海外经济衰退，国内需求超预期，国内疫情扰动，资金面炒作镍观点：电镍库存低位难改，沪镍价格高位震荡 信息分析： （1）最新LME镍库存5.51万吨，较前一日增加864吨，注销仓单0.53万吨，占比9.55%；沪镍库存1145吨，较前一日持平。LME库存偏低位波动，或由于进口窗口关闭加之海外市场结构问题，近日整体表现底部累积，就库存结构性来看，LME库存中镍板数量极少，预期后续库存或缓步累积。需注意当前国内外仓单库存极低状态仍将提供价格波动弹性。 （2）现货方面，SMM消息，金川镍、俄镍对10点30分2301合约分别升水 7000-8000元/吨，升水6000-6500元/吨；现货升水分别下跌1000元/吨、下 跌900元/吨；近期绝对价格仍延续高位运行，进口亏损虽有收窄，但仍保持亏损状态，现货市场资源偏紧，金川镍、俄镍升水居于明显高位，临近月底贸易商出货心态改善，金川、俄镍升水连续小有下调，但整体现货市场成交依旧保持弱势。 （3）据消息，近日PTGNI近千名员工于NorthMorowali举行示威活动，要求管理层对员工安全做出承诺，并提出关于薪水、津贴、加班等要求。12月下半旬，PTGNI二冶炼厂曾因煤粉粉尘爆炸导致操作车间起火，导致员工死亡，对 镍应的两条产线也停产修整。据SMM数据积累，PTGNI项目一期暂规划投产震荡 25*33000条产线，计划于明年上半年完成投产。 （4）截止12月29日7:00，力勤资源OBI岛HPAL一期项目年累计产出金属镍量超过4.2万吨，一期初始设计产能3.6万镍吨超设计产能16.7%。另外，力 勤二期项目1.8万镍吨及三期6万镍吨湿法项目也将于明年逐步投产。 逻辑：供应端，电镍进口亏损收窄，现货升水居高，镍铁价格企稳震荡；需求端，12月不锈钢或大体持平、硫酸镍小幅下滑，合金电镀淡季成交受抑。整体来看，国内进口大幅亏损延续，现货市场供需双弱，资源偏紧。国内高镍价对电解镍直接需求抑制延续，同时海外需求同样疲软，Cach-3M大幅贴水。当前估值偏高，资金博弈剧烈，单边操作以警惕风险为主，同时考虑到低库存下结构性矛盾及流动性不佳等问题难以快速改善，短期价格走跌或也仍待驱动，跨品种上中线可持续关注镍不锈钢比值创新高后的沽空机会。中长期考虑到资源过剩加剧，镍产业链整体价格或将承压下行。 操作建议：单边暂观望，风险偏好较高者可关注内盘价格高位震荡走弱机会，外盘谨慎参与，跨品种上中线可持续关注镍不锈钢比值沽空机会。 风险因素：宏观及地缘政治变动超预期；新能源车销量不及预期；印尼税收、 镍豆交割政策超预期 不锈钢 锡 不锈钢观点：社库及仓单库存继续大幅累积，不锈钢上行高度仍受制约信息分析： （1）最新不锈钢期货仓单库存量38430吨，较前一日增加2197吨，仓单库存 自4月初以来持续下降