有色产品每日报告：国内经济复苏预期乐观，但也需注意需求走弱

中信期货研究|有色产品每日报告 2023-01-11 国内经济复苏预期乐观，但也需注意需求走弱 报告要点 有色观点：国内经济复苏预期乐观，但也需注意需求走弱 逻辑：宏观面上，海外衰退预期仍在；国内疫情防控定调调整，政府仍在不断出台政策提振经济的，投资者对国内经济复苏预期乐观。而就供需面来看，国内有色消费面临季节性回落及下游提前放假的负面影响，供需整体往偏宽松的方向走。中短期来看，国内经济复苏乐观预期支撑有色价格，但需求走弱或施压价格，有色价格在乐观预期及现实累库之间游走；长期来看，海外宏观面预期较为悲观，有色金属价格重心仍存回落压力。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货有色金属指数中信期货贵金属指数 440160 340140 摘要：铜观点：国内经济复苏预期乐观，但需求走弱将限制进一步上行高度。 铝观点：铝库存累积量偏高，现货贴水进一步扩大。锌观点：下游需求持续走弱，锌现货升水回落。 铅观点：废铅酸蓄电池回收环节增值税减免，再生铅厂存成本下移可能。镍观点：市场负面消息频传，但短时交割品偏紧实质仍应关注。 不锈钢观点：1月大幅减产及后市乐观预期提振价格，然库存高累仍有压制。锡观点：终端需求欠佳，锡价偏弱震荡。 风险提示：消费复苏不及预期；美联储货币政策收紧超预期；地缘政治风险超预期；供给端干扰加大。 240 140 2022-03-112022-08-11 有色金属研究团队 研究员：沈照明 021-80401745 Shenzhaoming@citicsf.com 从业资格号：F3074367投资咨询号：Z0015479 李苏横 0755-82723054 lisuheng@citicsf.com从业资格号：F03093505投资咨询号：Z0017197 郑非凡zhenfeifan@citicsf.com从业资格号：F03088415投资咨询号：Z0016667 120 100 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 品种观点中线展望 铜观点：国内经济复苏预期乐观，但需求走弱将限制进一步上行高度 信息分析： （1）财联社1月10日电，中国人民银行、银保监会联合召开主要银行信贷工作座谈会：会议指出，各主要银行要合理把握信贷投放节奏，适度靠前发力，进一步优化信贷结构，精准有力支持国民经济和社会发展重点领域、薄弱环节。 （2）乘联会数据显示，2022年乘用车的新能源渗透率达到27.6%，较2021年提升12.6个百分点。未来新能源车的渗透率仍会快速提升，乘联会专家团队预 测2023年新能源乘用车销量850万辆，总体狭义乘用车销量2,350万辆，2023年新能源渗透率将达36%。 （3）据央行公布的数据显示，12月份，社会融资规模增量为1.31万亿元，比上年同期少1.05万亿元，12月份，人民币贷款增加1.4万亿元，同比多增 2665亿元，12月末，广义货币(M2)余额266.43万亿元，同比增长11.8%，增 速比上月末低0.6个百分点。 铜（4）据SMM调研数据显示，12月漆包线开工率为66.91%，同比下降8.16个百震荡 分点，环比下降1.88个百分点，比预期的69.97%低3.06个百分点。预计1月 漆包线行业开工率仅为49.81% （5）现货方面，上海电解铜现货对当月合约报升水0元-升水40元，均升水 20元，环比收窄0元；1月9日SMM铜社库较上周五增加0.5万吨，至12.25 万吨，1月10日广东地区环比减少0.05万吨，至0.83万吨；1月10日上海电 解铜现货和光亮铜价差1703元，环比增加67元。 逻辑：宏观面上，海外衰退预期仍在；国内疫情防控定调调整，政府仍在不断出台政策提振经济的，投资者对国内经济复苏预期乐观。供需面来看，精铜需求持续走弱，但1月精铜产量增速提升，供需进一步过剩压力在加大。中短期来看，经济复苏乐观预期支撑铜价，需求走弱带来的累库压力将限制进一步上行高度，保持震荡偏空思路；长期来看，海外宏观面预期较为悲观，这将驱动铜价进一步下探。 操作建议：保持谨慎偏空思路 风险因素：供应扰动；国内经济刺激政策超预期；美联储货币政策收紧超预期铝观点：铝库存累积量偏高，现货贴水进一步扩大 信息分析： （1）1月10日，SMM上海铝锭现货报价17980~18020元/吨，均价18000元/吨， +140元/吨，贴水90~贴水50，贴水70。 （2）2023年1月9日，电解铝库存再增4.6万吨至62.1万吨，1月份以来，库存总计增加12.8万吨，增幅26%。2023年春节前第三周的电解铝库存累库幅度居高，据统计第三周累库量约8.4，增幅近17%，提前进入了春节前累库节奏。 铝（3）2023年1月9日，全国铝棒库存8.4万吨，继续维持累库走势，且较上周震荡 四累库幅度继续至0.43万吨。 （4）2022年11月国内未锻轧铝及铝材出口45.56万吨，同比下降10.55%，环比减少2.37万吨，连续4个月持续下降，排除2月春节因素，月度出口量降至 21年下半年以来最低水平。前11月累计出口613.12万吨，累计同比增长收窄至21.3%。 逻辑：近两周发货到货量增加，库存增加迅速，因此预计节前库存增加量较历史 同期相比累库量偏多，昨日国内现货继续走弱。国内需求弱势，叠加临近春节假期前夕，预计后期铝库存有持续累积压力，整体看铝价仍有向下空间。供应端：预计1月份日产量环比持平于12月份。消费端：预计1月份下游订单低于往年同期，出口订单下行。中长线看，海外流动性趋紧，国内外供需过剩预期较强，铝价存回调压力。操作建议：逢高沽空。风险因素：宏观风险。 锌 锌观点：下游需求持续走弱，锌现货升水回落信息分析： （1）现货方面，上海0#锌对02合约报升水140元/吨，广东0#锌对02合约报 升水150元/吨，天津0#锌对02合约报升水20元/吨。 （2）截至本周一（1月9日），SMM七地锌锭库存总量为7.06万吨，较上周五 （1月6日）增加0.34万吨，较上周二（1月3日）增加0.74万吨，国内库存环比录增。（3）2022年12月SMM中国精炼锌产量为52.58万吨，环比增加0.11万吨。2022年1-12月精炼锌累计产量为597.8万吨，累计同比去年同期减少1.77%。逻辑：近期国内地产政策频出，如针对部分城市适当放宽首套房房贷利率，以及前期的金融支持地产十六条，稳地产政策提升市场风险偏好，对锌价有阶段 震荡 性提振。供应端来看，12月锌锭产量继续回升，但回升幅度不及预期，主要因为西北地区冶炼厂设备检修造成，预计随着锌矿供应的宽松锌锭产量将继续恢复，后续供应端压力逐渐变大。海外方面，Nyrstar位于法国的锌冶炼厂宣布将继续维持关闭状态，海外锌冶炼厂复产之路较为波折。需求方面，受疫情以及需求淡季影响，下游加工企业开工率持续走低，镀锌企业开工率大幅下降，压铸锌合金企业开工率低位波动，下游需求整体较为疲弱，现货升水也在不断回落。综合来看，预计随着锌锭产量逐渐恢复，锌锭供需将逐渐走向宽松，锌价重心也将下移，近期不断出台的稳地产政策使得锌价或有反复。操作建议：逢高沽空风险因素：宏观转向风险；供应回升不及预期铅观点：废铅酸蓄电池回收环节增值税减免，再生铅厂存成本下移可能信息分析：（1）1月9日，财政部、税务局发布关于明确增值税小规模纳税人减免增值税等政策公告，宣布2023年对月销售额10万元以下的增值税小规模纳税人免征增值税。（2）1月10日沪铅持仓量13.47万手，相较上一交易日减0.71万手，相较一周前减0.92万手。（3）1月10日铅升贴水均值为-135元/吨（+0元/吨）；1月9日LME铅升贴水 铅 （0-3）为12.5美元/吨（-18.26美元/吨）。 震荡偏弱 （4）1月10日再生铅利润理论值约为55元/吨（+0元/吨），原生铅和再生铅价差约为425元/吨（+0元/吨）。（5）SMM统计2023年1月9日全国主要市场铅锭社会库存为4.36万吨，较6日增0.22万吨，较3日增0.47万吨。逻辑：财税2023年1号文发布明确增值税小规模纳税人减免增值税，对于废铅酸蓄电池回收环节来说，成本有所下移。伦铅库存继续走低，外盘注销仓单占比高位有所回落，Cash-3M大幅回落，低库存背景下软逼仓行情支撑外盘铅价。国内基本面本周变化不大，最早感染新冠的工人阳康过后逐渐复岗复工，疫情对于 供需两端的冲击随过峰之后会逐渐减弱，当前矿端TC处于低位供给仍然偏紧，近期白银价格回落，原生铅炼厂即时盈亏有所恶化，再生铅厂利润随铅价回落有所收缩但仍然有正收益，铅价下行过程中炼厂会减少废铅酸蓄电池回收。需求端，随阳康工人逐渐复岗复工开工率有所恢复，终端社会面活动有所恢复被压制的铅酸蓄电池替换需求或迎来转好。整体来看，供给端增量主要来源于再生铅端，需求端稳中有边际向好，同时低沪伦比利于精炼铅和铅酸蓄电池出口，供需整体维持紧平衡状态。短期内仍需要关注疫情对供需两侧的冲击以及外盘可能的资金炒作。 操作建议：单边暂时观望 风险因素：海外经济衰退，国内需求超预期，国内疫情扰动，资金面炒作镍观点：市场负面消息频传，但短时交割品偏紧实质仍应关注 信息分析： （1）最新LME镍库存5.43万吨，较前一日减少216吨，注销仓单0.76万吨，占比14.05%；沪镍库存1588吨，较前一日增加188吨。LME库存偏低位波动，或由于进口窗口关闭加之海外市场结构问题，近日整体未再表现明显底部去化，就库存结构性来看，LME库存中镍板数量仍旧极少，预期后续库存或仍难现明显去化。需注意当前国内外仓单库存极低状态仍将提供价格波动弹性。 （2）现货方面，SMM消息，金川镍、俄镍对10点30分2302合约分别升水 13500-14000元/吨，升水6900-7300元/吨；现货升水分别上涨2250元/吨、 上涨200元/吨；绝对价格尚仍震荡运行在较高位水平，进口依旧保持亏损状态，现货市场资源偏紧，临近春节物流逐渐停滞，贸易商出货心态转弱，金川镍、俄镍升水继续高位有升，整体现货市场成交随着上周价格走跌下游小幅备库行为结束再度转弱。 （3）1月4日晚间，根据市场消息，目前青山电积镍项目已正式投产，初步设计产能为月产1500吨，1月份将有部分体量释放，为格林美代工生产。 （4）近日，有媒体援引消息称，青山集团已在印尼建厂，要求生产精炼镍。同 镍时还与多家中国铜生产厂家磋商，将青山集团原先生产的材料加工成更有价值震荡 的精炼镍。机构评论指出，如果青山的计划成功实现，加上其国内同行也有类似行动，2023年中国的精炼镍产量可能较2022年的约18万吨翻一倍，使全球的精炼镍产量增加约五分之一。目前，青山尚没有回应多个置评请求，铜生产厂家祥光也没有回复电子邮件的置评请求。 逻辑：供应端，电镍进口持续亏损，现货升水再度走高，镍铁价格企稳震荡；需求端，1月不锈钢将大幅减产、硫酸镍同样面临走弱，合金电镀成交受抑于明显高价。整体来看，电解镍库存极低位背景下，海内外仍有资金博弈下的挤仓风险。产业链视角下电解镍价格明显高估。日内，青山转换更多国内电解铜产线计划再有传出，致使价格继续偏弱运行。但考虑到电解镍供需实质并未转向，交割品库存低位未有根本性解决，国内社库低位再降，1月原生镍虽有进一步过剩预期，但电解镍仍偏紧平衡状态，短期价格下跌之路或也难以顺畅，后市仍需警惕风险，以短线操作为宜。中长期考虑到资源过剩加剧，镍产业链整体价格或将承压下行。 操作建议：单边短线交易为宜，仍以偏高位运行思路对待；跨品种上中线继续关注镍不锈钢比值沽空机会。 不锈钢 锡 风险因素：宏观及地缘政治变动超预期；新能源车销量不及预期；印尼税收、镍豆交割政策超预期 不锈钢观点：1月大幅减产及后市乐观预期提振价格，然库存高累仍有压制信息分析： （1）最新不锈钢期货仓单库存量74489吨，较前一日