金融期权2023年度投资策略报告：弱现实扰动短线，强预期指引未来

专业研究·创造价值 2023年度投资策略报告金融期权 弱现实扰动短线，强预期指引未来 摘要： 宝城期货研究所 投资咨询团队 2022年标的价格下跌为主，各期权品种稳步发展。2022年与标的相关的股指整体上均呈现下跌态势，主要股指的行情均可大致分为“下跌-反弹-下跌-反弹”共4个阶段，每个阶段的影响变量不尽相同。金融期权再扩容，期权的成交量与持仓量呈现稳步发展的态势。 期权持仓量PCR居高分位，隐含波动率回落至低分位。从期权的持仓量PCR可以看出，当前上证50与沪深300指数的市场情绪较为乐观，但也意味着存在短线回调的可能性。从期权的隐含波动率可以看出，当前隐含波动率回落至较低分位数水平，市场短线波动率预期较低。 股指的风险因素边际走弱，支撑力量的预期增强。2022年风险因素总体上有两条线索，一条是国内的宏观经济下行压力，包括疫情、房地产、出口等，一条是海外的风险资产偏好，包括美联储加息节奏、俄乌地缘危机、中美地缘风险等。支撑力量主要来自于稳增长政策预期与低估值安全垫。 展望2023年，弱现实扰动短线，强预期指引未来。2023年一季度，经济弱现实对市场情绪将会形成扰动，若无增量政策持续出台，预期推动的反弹后劲不足，可以选择在合适的隐含波动率下对与中小盘指数相关的期权品种执行卖出宽跨式策略。进入二季度以后，若政策效果显著，经济基本面开始复苏，则可以对与大盘指数相关的期权品种构建牛市价差策略，待经济复苏趋势确定下来可以扩展到与中小盘指数相关期权品种的牛市价差策略。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 金融期权|年报 1/20请务必阅读文末免责条款 专业研究·创造价值 请务必阅读文末免责条款部分 正文目录 1市场回顾5 1.12022年标的资产价格呈下跌态势5 1.2期权成交量与持仓量稳步发展7 2期权分析指标9 2.1持仓量PCR指标居高分位9 2.2隐含波动率回落至低分位数11 3标的资产走势分析13 3.1股指的风险因素长期看边际走弱，短期仍存压制13 3.2股指的支撑力量较为充足，强预期明确16 4期权交易策略17 5总结18 图表目录 图1上证50ETF价格走势6 图2上交所300ETF价格走势6 图3深交所300ETF价格走势6 图4沪深300指数价格走势6 图5中证1000指数价格走势7 图6上交所500ETF价格走势7 图7深交所500ETF价格走势7 图8创业板ETF价格走势7 图9上证50ETF期权的成交量与持仓量8 图10上交所300ETF期权的成交量与持仓量8 图11深交所300ETF期权的成交量与持仓量8 图12沪深300指数期权的成交量与持仓量8 图13中证1000指数期权的成交量与持仓量8 图14上交所50ETF期权的成交量与持仓量8 图15深交所500ETF期权的成交量与持仓量9 图16创业板ETF期权的成交量与持仓量9 图17上证50ETF期权的持仓量PCR10 图18上交所300ETF期权的持仓量PCR10 图19深交所300ETF期权的持仓量PCR10 图20沪深300指数期权的持仓量PCR10 图21中证1000指数期权的持仓量PCR10 图22上交所500ETF期权的持仓量PCR10 图23深交所500ETF期权的持仓量PCR11 图24创业板ETF期权的持仓量PCR11 图25上证50ETF期权的波动率12 图26上交所300ETF期权的波动率12 图27深交所300ETF期权的波动率12 图28沪深300指数期权的波动率12 图29中证1000指数期权的波动率12 图30上交所500ETF期权的波动率12 图31深交所500ETF期权的波动率13 图32创业板ETF期权的波动率13 图33期权策略到期损益图18 表1标的资产价格变化情况6 1市场回顾 1.12022年标的资产价格呈下跌态势 2022年金融期权品种再扩容，年内新增6个品种，我国股指金融衍生品市场不断丰富，目前我国上市的金融期权将有10个品种，其中7个ETF期权和3个股指期权，分别是上交所的上证50ETF期权、沪深300ETF期权与中证500ETF期权，深交所的沪深300ETF期权、创业板ETF期权、中证500ETF期权与深证100ETF期权，中金所的沪深300股指期权、中证1000股指期权与上证50股指期权。它们的标的分别是华夏上证50ETF（510050）、华泰柏瑞沪深300ETF （510300）与南方中证500ETF（510500），嘉实沪深300ETF（159919）、易方达创业板ETF（159915）、嘉实中证500ETF（159922）与易方达深证100ETF （159901），沪深300指数（000300）、中证1000指数（000852）与上证50指数（000016）。由于深证100ETF期权于2022年12月15日首次上市，上证50股指期权将于2022年12月19日首次上市，它们处于上市初期，可供参考的数据较少，因此本文将主要对其他8个期权品种进行分析。 这些期权标的分别与上证50指数、沪深300指数、深证100指数、中证500指数、创业板指数或者中证1000指数密切相关，其中前3个指数成分股以大盘权重股为主，后3个指数以中小盘成长股为主，由于市场风格的轮动，因此指数间存在结构性分化。 2022年的股指行情整体呈现下跌态势，大致可以分为4个阶段： 第一阶段（年初至4月底）：该阶段主要股指均呈现震荡下行趋势，累计跌幅超过15%甚至20%。市场的主要影响变量依次是海外货币紧缩担忧、俄乌地缘危机、上海疫情等“灰犀牛”或“黑天鹅”风险因素，市场风险偏好持续回落，避险情绪占主导地位。在该阶段最行之有效的期权策略是买入认沽期权，既可以是与持有的现货资产构成保险策略来对冲风险，也可以是单纯地博弈风险事件下标的价格下跌以及波动率上升带来的风险溢价。 第二阶段（5月初至6月底）：该阶段主要股指均呈现单边上行趋势，累计涨幅均超过10%。以4月29日政治局会议为标志，市场的主要逻辑逐渐转变为稳增长政策的利好预期，市场风险偏好显著回升，股指均快速反弹。由于该阶段期权隐含波动率仍偏高，单纯的买入认购期权策略成本较高。在该阶段可以选择牛市价差策略或者比例价差策略做多，以俄乌危机爆发前的指数点位作为组合策略的右腿，则可以较好地获取上行的收益。 第三阶段（7月初至10月底）：该阶段整体表现为下跌，但大盘价值股与中小盘成长股的走势差异明显，因此导致股指间的走势分化。上述的以大盘价值股为主的3个指数在该阶段单边下行，累计跌幅超过20%；以中小盘成长股为主的3个指数在该阶段整体呈现震荡下跌，细分来看在7月与8月平台震荡，9月单边下跌，10月震荡反弹。在第二阶段稳增长政策密集落地之后，7月 以来政策面以加快已有政策落地为主，增量表述较少，政策利好预期边际减弱。而7月以来风险因素不断升温，主要包括国内疫情多点散发、房地产预期持续低迷以及美联储激进加息等。在该阶段对以大盘价值股为主的3个指数相关的期权品种，在市场情绪仍亢奋的早期以逢高卖出认购期权策略为佳，到中后期则以熊市价差策略为宜；对以中小盘成长股为主的3个指数相关的期权品种，可以选择卖出宽跨式策略，在高隐含波动率的震荡行情中表现较佳。 第四阶段（11月初至今）：该阶段主要股指均呈现震荡上行的趋势。第三阶段的风险因素边际减弱，防疫政策迎来调整、金融支持地产政策密集出台、美联储加息预期放缓，而稳增长政策预期逐渐升温，市场风险偏好触底回升。在该阶段行之有效的期权策略是逢低构建牛市价差策略或者比例价差策略做多。 表1标的资产价格变化情况 简称 代码 收盘价 涨跌幅(%) 50ETF 510050.OF 2.693 -17.29 300ETF(上 510300.OF 4.017 -19.79 300ETF(深 159919.OF 4.014 -18.68 沪深300指 000300.SH 3954.23 -19.96 中证1000指 000852.SH 6519.44 -18.61 500ETF(上 510500.OF 6.099 -26.14 500ETF(深 159922.OF 6.201 -24.49 创业板ETF 159915.OF 2.298 -28.59 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 图1上证50ETF价格走势 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 图2上交所300ETF价格走势 数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所 图3深交所300ETF价格走势图4沪深300指数价格走势 数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所 图5中证1000指数价格走势 数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所 图6上交所500ETF价格走势 数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所 图7深交所500ETF价格走势 数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所 图8创业板ETF价格走势 数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所 1.2期权成交量与持仓量稳步发展 —般而言，市场出现快速上涨或者快速下跌行情的时候，期权的避险需求会促使投资者利用期权工具进行风险管理，同时行情的火热也会使得期权的投机交易头寸上升从而进一步提升期权的成交量和持仓量。 —般而言，期权的成交量在某些剧烈波动的日期会出现脉冲式的增加，期权的持仓量会随着当月合约系列的到期而出现周期性的回落，因为期权的成交量和持仓量一般是集中在当月合约系列上，换月将导致持仓量骤降。 整体来看，2022年各期权品种运行较为平稳，新上市品种的成交与持仓均得到快速发展，特别是9月19日首次上市的创业板ETF期权的成交量与持仓 量在短时间内快速跃升至第三位，说明投资者在这方面的风险管理需求很旺盛。2022年上交所的上证50ETF期权、沪深300ETF期权与中证500ETF期权，深交所的沪深300ETF期权、中证500ETF期权与创业板ETF期权，中金所的沪深300指数期权与中证1000股指期权的年日均成交量分别为2351068手、1964084手与606072手，305710手、136172手与723283手、133470手与63882手；年 日均持仓量分别为2711327手、2028632手与542786手，321319手、163334手与552683手、187558手与53493手。 在标的资产价格波动最剧烈的时间段，特别是一些重大事件发生的时间点，例如2月底的俄乌冲突、4月初的上海疫情等，各期权品种的成交量均会出现脉冲式上涨，说明期权的风险管理需求旺盛。随着投资者对期权的深入了解，以及新品种的不断上市，金融期权的风险管理功能以及杠杆投资功能将得到充分发挥，期权的成交量与持仓量将继续保持稳步发展的态势。 图9上证50ETF期权的成交量与持仓量图10上交所300ETF期权的成交量与持仓量 数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所 图11深交所300ETF期权的成交量与持仓量图12沪深300指数期权的成交量与持仓量 数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所 图13中证1000指数期权的成交量与持仓量图14上交所50ETF期权的成交量与持仓量 数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所 图15深交所500ETF期权的成交量与持仓量 数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所 图16创业板ETF期权的成交量与持仓量 数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所 2期权分析指标 2.1持仓量PCR指标居高分位 我们一般用期权市场的Put-Call-Ratio（简称PCR）指标常用来衡量市场的多空状态。PCR指标是认沽期权成交量（或持仓量）与认购期权成交量（或持仓量）的比值。一般而言偏离日常水平较大的成交量PCR能反映投资者的情绪面的剧烈变化，而持仓量PCR能够反映同时期市场的多空双方