建材行业2025年年度策略报告：弱现实与强预期，关注供给侧变化

建材行业2025年年度策略报告 弱现实与强预期，关注供给侧变化 建材 2024年12月15日 强于大市（维持） 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】行业半年度策略报告*建材*关注供给侧变化，聚焦确定性龙头*强于大市20240619 【平安证券】行业年度策略报告*建材*需求再磨底， 关注结构性机会*强于大市20231212 证券分析师 郑南宏投资咨询资格编号 S1060521120001 ZHENGNANHONG873@pingan.com.cn 杨侃投资咨询资格编号 S1060514080002BQV514 YANGKAN034@pingan.com.cn 平安观点： 市场复盘：弱现实与强政策催化，核心仍看房地产。2024年以来建材板 块跑输大盘，从建材基本面看，2024年建材各细分行业延续承压，业绩普遍大幅下滑。从股价走势看，建材板块与房地产板块走势高度相关，全年出现两拨政策出台带来的反弹行情。展望2025年，平安地产团队预计 2025年商品销售面积同比降6.5%、市场仍在筑底中，但中央明确“止跌回稳”方向下政策支持仍然可期。参考2014-2016年，2014下半年受益地产政策刺激，建材板块与地产均取得较好的绝对收益与超额收益；2015-2016H1建材板块表现逊色地产，尽管有绝对收益，但超额收益不明显；2016H2业绩大幅改善，板块超额收益明显；各细分板块表现分化，消费建材总体表现最优。 消费建材：减值压力逐步缓解，长期看仍具成长性。受地产下行拖累，2024年消费建材基本面延续承压，业绩普遍下滑较多，且2025年需求仍难言 乐观。乐观因素在于行业减值计提相对充分、未来压力逐步缓解，同时下游地产销售改善或政策加码有望带来产业链的情绪修复。从格局看，防水等行业持续出清，头部企业通过扩品类、调渠道，业绩更具韧性，未来将呈现强者恒强。对比欧美国家，国内消费建材集中度提升空间较大，同时海外龙头经验表明优秀公司在经历危机后，业绩仍具良好成长性。 水泥行业：重视供给侧积极变化，盈利中枢有望上移。2024年水泥企业 开启多轮涨价，下半年全国均价高于上年同期，其中，东北、长三角、华南等地均出现不同程度的涨价。从驱动因素看，需求端为拖累项，地方化债约束基建投资，地产新开工亦持续下滑；供给端随着头部企业重视利润而非份额，行业错峰协同力度空前，推动价格上涨。展望2025年，基建 需求有望改善，水泥整体压力或小于2024年，供给端行业错峰力度有望 维持，判断水泥价格与盈利中枢较2024年有一定幅度提升。同时关注供给端变化，尤其是水泥超产控制落实（对于行业产能出清效果或直接有效）以及水泥纳入碳交易进展。 玻璃行业：光伏玻璃盈利有望修复，成本曲线依然陡峭。2024年光伏玻 璃价格大跌，行业普遍亏损。主要因四月后光伏组件排产下滑，且组件企业亏损严重、压制产业链价格；叠加上半年玻璃产线点火规模超预期。展望2025年，全球光伏装机有望延续两位数左右增长，同时光伏玻璃行业全面亏损背景下、冷修减产仍将持续，未来随着库存回落，价格将迎来回升，中枢或将高于2023年。投资视角看，当前产业链重点仍在需求端，重点关注装机、盈利等产业链变化；其次光伏玻璃企业成本曲线依然陡峭，头部企业优势依然突出。浮法玻璃方面，前三季度价格大跌，背后源于需求持续走弱与高产能的矛盾。当前浮法价格见底信号相对明确，但继续上行空间或有限。对比浮法玻璃，考虑光伏需求整体呈现增长，未来供需格局有望扭转，叠加光伏玻璃企业现金流压力更大，光伏玻璃或更具看点。 行业报 告 行业年度策略报 告 证券研究报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 投资建议：考虑一是政策明确地产“止跌回稳”、提振产业链信心，二是水泥等建材行业供给侧出现积极变化，三是板块估值与持仓降至历史低位，维持建材行业“强于大市”评级。其中，消费建材方面，建议关注业绩持续逆势增长的北新建材、兔宝宝，弹性较大的三棵树、东方雨虹、科顺股份，零售端品牌、渠道优势突出的箭牌家居、伟星新材； 水泥方面，供给端出现积极变化，盈利中枢有望上移，关注具备低估值、高股息以及出海逻辑的海螺水泥、华新水泥；玻璃方面，关注盈利有望修复、产能持续扩张的旗滨集团、福莱特。 风险提示：1）地产销售修复或基建需求落地低于预期的风险：地产政策持续发力下，若后续销售修复不及预期，将影响建材未来需求表现；基建投资同理，若实物需求落地不及预期，亦可能导致水泥等建材需求继续走弱、导致量价承压。2）建材行业格局出清速度低于预期风险：水泥与玻璃等产能过剩问题严重，若后续水泥错峰生产、浮法玻璃冷修 进度不及预期，叠加地产需求继续萎缩，将导致周期建材行业盈利继续下行。3）原材料、燃料价格上涨的风险：若后续煤炭、石油沥青等成本上涨，将制约建材企业利润率修复。4）应收账款回收不及时与资产减值风险：若后续地产资金环境与房企违约情况未出现明显好转，将导致防水等消费建材行业出现应收账款回收不及时、坏账计提压力增大的风险，甚至出现资金流紧张恶化的问题。 市值(亿元) 归母净利润（亿元） P/E 重点公司盈利预测 股票名称 股票代码 2024/12/6 2023 2024E 2025E 2026E 2023 2024E 2025E 2026E 评级 海螺水泥 600585.SH 1,285 104.3 91.1 105.2 119.1 12.3 14.1 12.2 10.8 推荐 伟星新材 002372.SZ 204 14.3 11.5 12.7 13.9 14.2 17.8 16.1 14.6 推荐 箭牌家居 001322.SZ 82 4.2 2.1 3.5 4.7 19.3 39.6 23.6 17.6 推荐 东方雨虹 002271.SZ 336 22.7 18.4 22.8 26.0 14.8 18.3 14.8 12.9 推荐 坚朗五金 002791.SZ 96 3.2 1.2 3.0 3.8 29.8 78.8 32.4 25.2 推荐 科顺股份 300737.SZ 63 -3.4 2.2 3.5 4.2 -18.7 28.7 18.3 15.1 推荐 华新水泥 600801.SH 227 27.6 19.5 23.5 27.0 8.2 11.7 9.7 8.4 暂无评级 北新建材 000786.SZ 475 35.2 42.8 48.6 54.1 13.5 11.1 9.8 8.8 暂无评级 兔宝宝 002043.SZ 98 6.9 6.8 8.2 9.4 14.2 14.3 12.0 10.4 暂无评级 三棵树 603737.SH 245 1.7 5.5 7.3 9.1 140.9 44.5 33.5 26.8 暂无评级 旗滨集团 601636.SH 162 17.5 8.4 11.2 14.4 9.3 19.3 14.5 11.3 暂无评级 福莱特 601865.SH 511 27.6 18.2 26.3 35.1 18.5 28.2 19.4 14.6 暂无评级 资料来源：Wind，平安证券研究所 注：华新水泥、北新建材、兔宝宝、三棵树、旗滨集团、福莱特盈利预测来自Wind一致预测（180天） 正文目录 一、市场复盘：弱现实与强政策催化，核心仍看房地产6 1.1年初以来建材板块跑输大盘，板块股价与房地产高度相关6 1.2地产基本面持续筑底，2025年新房销售面积或降幅收窄7 1.3复盘2014-2016年，地产政策带来产业链行情，消费建材表现最优8 二、消费建材：减值压力逐步缓解，长期看仍具成长性10 2.1消费建材基本面延续承压，业绩普遍下滑10 2.2地产β仍是核心，个股选择具备自身产业逻辑与强α能力11 2.3头部企业扩品类、调结构，未来行业将强者恒强12 三、水泥行业：重视供给侧积极变化，盈利中枢有望上移13 3.1水泥开启多轮涨价，头部企业积极组织错峰协同13 3.22025年盈利中枢有望抬升，关注超产控制与碳交易进展15 3.3尽管短期压力仍存，但中期来看需求或逐渐进入平台期17 四、玻璃行业：光伏玻璃盈利有望修复，成本曲线依然陡峭18 4.1光伏玻璃价格大跌，盈利承压导致下半年冷修加速18 4.2光伏玻璃盈利有望修复，成本曲线依然陡峭20 4.3浮法价格底部信号相对明确，但继续上行空间或将有限21 五、投资建议23 六、风险提示23 图表目录 图表1建材板块股价表现靠后（截至12/6）6 图表2年初以来建材板块股价涨幅走势（截至12/6）6 图表3建材各细分板块业绩情况6 图表4建材板块股价表现与房地产板块息息相关7 图表5全国商品房销售面积变化（单位万平米）7 图表62024年新开工面积延续下滑（单位万平米）8 图表72024年1-10月地产竣工同比降24%8 图表82024H2百城租金回报率高于十年期国债收益率8 图表9保障性再贷款使用情况8 图表102014年6月至2016年建材、地产指数累计涨幅对比（2014/6/30股价为基准日）9 图表112014年6月至2016年重点公司股价累计涨幅对比（2014/6/30股价为基准日）9 图表12投资逻辑图10 图表13消费建材公司业绩一览10 图表14主要消费建材公司2023年利润率明显低于历史平均水平11 图表15主要消费建材公司近几年减值计提相对充分11 图表162024H1末应收账款账面余额的期限分布12 图表17雨虹、北新、伟星等多品类拓展良好12 图表18三家海外建材企业营收再创新高（亿美元）13 图表19卡莱尔与宣伟净利润再创新高（亿美元）13 图表20三家海外建材企业ROE长期保持两位数以上13 图表21下半年全国均价高于上年同期（单位元/吨）14 图表22分区域水泥价格走势（单位元/吨）14 图表23统计局显示1-10月水泥产量同比降10%14 图表24全国基建水泥周度出库量走势图(单位万吨)14 图表251-10月狭义基建投资同比增4.3%（下表单位%）15 图表26地方专项债发行进度（单位亿元）15 图表27终端需求弱势导致水泥库存维持偏高水平15 图表282024前三季度上市水泥公司盈利普遍微薄15 图表292024年广义财政支出少于年初预算数（万亿元）16 图表30重点水泥企业熟料碳排放强度对比（单位吨二氧化碳当量/吨熟料产量）16 图表312016-2023年新增熟料产能主要集中在中南/西南等地17 图表32全国熟料生产线中2500t/d及以下生产线占比21%左右17 图表33美国水泥产量自2009年重拾上升趋势18 图表34日本水泥产量2010年后进入平台期18 图表352023年我国人均水泥产量在国际排名前列18 图表363月底以来光伏玻璃价格小幅回升（单位元/平米）19 图表372024年4月以后国内光伏组件排产规模下滑19 图表38国内光伏新增装机规模（单位GW）19 图表39光伏玻璃产能先升后降（注：日熔量为左轴，单位为吨；产线量为右轴，单位为条）20 图表40光伏玻璃产量走势20 图表41国内样本企业成品库存量走势图（隆众口径）20 图表42光伏玻璃分规格产品利润走势图（隆众口径）21 图表43光伏玻璃企业三季度亏损严重21 图表44光伏玻璃企业毛利率对比21 图表45浮法玻璃价格走势（元/吨）22 图表46全国浮法玻璃深加工企业样本订单走势图（单位天数）22 图表47全国深加工样本企业持有的原片库存天数22 图表48二季度以来浮法玻璃冷修明显加速22 图表499月底以来浮法玻璃厂家库存持续下行23 图表50中国浮法玻璃产能走势图23 图表51天然气制浮法玻璃利润走势图（元/吨）23 图表52石油焦制浮法玻璃利润走势图（元/吨）23 一、市场复盘：弱现实与强政策催化，核心仍看房地产 1.1年初以来建材板块跑输大盘，板块股价与房地产高度相关 截至2024/12/6，申万建筑材料板块累计上涨0.8%，跑输沪深300指数（+15.8%