聚酯2023年度中期投资策略报告：下半年聚酯原料或将呈现近强远弱结构

宝城期货研究所 姓名：闾振兴 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F03104274投资咨询证号：Z0018163电话：0571-87633890 邮箱： lvzhenxing@bcqhgs.com 作者声明 本人具有中国期货业协会授予 的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接 收到任何形式的报酬。 专业研究·创造价值 2023年度中期投资策略报告 聚酯 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号 下半年聚酯原料或将呈现近强远弱结构 核心观点 PTA 成本端来看，由于原油库存以及汽柴油库存均处于历史同期低位，同时随着北美地区出行旺季的到来，原油价格下方存在较强支撑作用。但同时市场对于未来原油需求端仍存悲观预期，叠加美联储下半年或将继续加息，宏观层面对于油价存在一定压制作用下，原油价格未来或将延续宽幅震荡走势。而PX短期调油逻辑无法证伪，但中长期随着新装置的投放以及前期检修装置的逐步重启，叠加调油时间窗口的逐步关闭下，未来PX价格走势或将相对油价表现偏弱。PTA供需来看，短期PTA由于加工利润受到压缩，同时多套装置连续运行时间过长下，短期供应存在下降可能，而短期需求端考虑到聚酯环节高利润、低库存背景下，聚酯高开工或能维持，因此短期需求表现或将偏强。而中长期由于PTA仍有多套新装置计划投放，同时需求端受制于终端需求疲软拖累下，聚酯开工或将回落。因此中长期PTA供需结构或将转弱。整体来看，预计下半年PTA供需结构或将呈现近强远弱，价格走势或将在三季度偏强运行，四季度则将有所回落。 乙二醇 乙二醇方面，未来在油价整体宽幅震荡，煤价或将震荡走弱背景下，乙二醇成本端支撑或将中性偏弱。供应端来看，在未来乙二醇装置负荷逐步回升，叠加新装置持续投放下，乙二醇供应或将增加，而需求端短期聚酯高开工或能维持，中长期聚酯开工趋于回落，需求端整体表现近强远弱。因此预计下半年乙二醇价格走势或将整体呈现宽幅震荡运行，预计在三季度或将有所上涨，而四季度则将偏弱震荡。下半年乙二醇整体价格运行幅度或将弱于PTA。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 请务必阅读文末免责条款部分 目录 1行情回顾4 2上游成本分析5 2.1未来油价或将延续宽幅震荡5 2.2石脑油利润大幅压缩8 2.3短期PXN价差难以回落，中长期或将收缩8 3供应分析11 3.1四季度PTA产能或将集中投放11 3.2下半年乙二醇供应或将回升14 3.3进出口分析16 4下游需求分析17 4.1短期聚酯负荷维持高位，中长期或存下降可能17 4.2终端织造难有显著改善20 4.3终端内需同比上升，外需表现同比下降21 5价差分析23 6行情展望24 图表目录 图1PTA主力合约走势4 图2MEG主力合约走势5 图3美国原油库存6 图4美国汽油库存7 图5美国核心CPI当月同比7 图6石脑油裂解价差8 图7美国汽油裂解价差9 图8甲苯歧化VS调油经济性9 图9PX裂解价差9 图10美亚甲苯、二甲苯、对二甲苯价差10 图11亚洲PX-MX价差10 图12MX-石脑油价差10 图13PX装置投产计划11 图15长时间运行装置汇总12 图16PTA现货加工费12 图17PTA负荷12 图18PTA社会库存13 图19PTA仓单13 图20PTA投产计划13 图21MEG国内负荷、MEG煤制负荷14 图22MEG各工艺利润15 图23MEG港口库存15 图24MEG投产计划15 图25PTA出口量16 图26乙二醇进口量17 图27涤纶长丝及短纤价格18 图28聚酯开工率18 图29涤纶长丝库存18 图30聚酯各品种利润18 图31聚酯综合利润19 图32聚酯投产计划20 图33织造开工率20 图34服装及服装纺织类零售额累计同比21 图35服装鞋帽针纺织品零售额当月值及当月同比22 图36纺织、服装出口累计同比22 图37美国零售及批发商库存22 图38PTA月差23 图39乙二醇月差24 1行情回顾 2023年一季度PTA期货价格重心有所上移。一季度原油价格在经历了长期的宽幅震荡后于3月中旬开始下跌，包括硅谷银行、瑞士信贷等欧美银行业接连爆雷使得全球市场恐慌情绪提升，原油等风险资产集体遭到抛售，原油价格大幅下行。而作为PTA直接原材料的PX由于进入季节性检修，装置开工负荷出现回落，致使PX绝对价格一度在油价下跌过程中逆势上行，PXN价差大幅攀升，PTA成本端支撑表现强劲。同时，由于PTA前期加工利润表现低迷，各大PTA厂商纷纷检修，PTA供应端压力并不明显。而需求端自春节归来复工后开工负荷持续回升，一季度最高达到九成负荷，需求表现较为强劲。PTA社会库存自2月底附近开始呈现去库态势，供需结构自一季度后半段起逐步转强。 二季度初期在OPEC+宣布额外减产计划后，原油价格跳空高开，成本推升下PTA期货价格一度冲高突破6600元/吨，但之后随着油价逐步回落，叠加终端需求表现低迷背景下，PTA价格开启下跌。而季内后半段随着大厂取消挺价，PTA基差高位回落，同时现货市场流通性也逐步宽松。而需求端聚酯开工企稳回升，聚酯库存呈现去化同时利润表现也逐步改善。因此聚酯环节整体向好。而终端需求由于受制于终端新订单疲弱影响，成品库存维持累积，在5月下旬短暂经历了一波开工缓步回升后，织造开机再度下滑。短期织造环节难以对聚酯形成有效正反馈作用。二季度PTA库存整体呈现累库格局，加工利润在此过程中则基本处于中性偏低水平。 一季度乙二醇期货价格整体呈现震荡下行态势。成本端来看，季内煤炭价格重心震荡下行，而原油价格在经历了前期宽幅震荡运行后于季内后半段开始下跌。一季度乙二醇综合开工率低位运行，其中煤制开工处于近5年来低位水平。而油 制装置检修与重启并行，装置负荷同样处于近5年来低位水平。需求端在一季度后半段表现较为亮眼，聚酯开工负荷维持高位，乙二醇供需结构中性偏强。与此同时，乙二醇港口库存在一季度上半段呈现累库，下半段随着需求逐步转强，港口库存有所去化。 二季度乙二醇期价呈现宽幅震荡走势。成本端来看，季内煤炭价格冲高回落，而原油价格宽幅震荡。乙二醇装置开工呈现下滑，供应量环比出现下降，而聚酯环节随着库存逐步去化，同时叠加利润表现逐步改善，聚酯开工稳步回升。季内后半段聚酯开工基本维持在9成以上负荷，需求表现环比走强。此外，由于海外装置检修偏多，导致乙二醇进口数量中性偏低。季内华东主港库存量整体呈现去库格局。由于乙二醇价格未能走强，致使乙二醇各工艺路径依然维持亏损状态。 图1PTA主力合约走势 数据来源：Wind、宝城期货 图2MEG主力合约走势 数据来源：Wind、宝城期货 2上游成本分析 2.1未来油价或将延续宽幅震荡 上半年原油价格重心震荡下行。一季度初随着美国寒潮褪去，前期受影响的原油生产和下游炼厂恢复重启。墨西哥湾沿岸炼厂开始逐渐扩大生产。此外，前期市场担忧的能源供应紧张问题也有所缓解。全球大部分地区正在经历比预期更温暖的冬季。受此影响，天然气价格出现下跌，柴油对天然气替代作用减弱；季度中旬美联储、英国央行以及欧洲央行相继加息。其中美联储加息25个基点，利率区间上升至4.5-4.75%，而英国和欧洲央行则加息50个基点。美联储方面担忧当前通胀可能持续。月内公布的CPI数据不及预期利空，1月美国未季调CPI年率为6.4%，而核心CPI年率为5.6%。同时受土耳其地震影响导致阿塞拜疆约60万桶/日过境原油出口中断。此外，哈萨克斯坦对国内最大油田计划外检修也导 致原油产量下降约20万桶/日；而俄罗斯方面最初宣布3月将减产50万桶/日作 为对于欧盟制裁的应对措施，但之后随着俄方计划在3月将通过西部港口的石油出口量减少多达25%后，其实际减产幅度或将超出50万桶/日；季内下旬美国硅谷银行关闭、瑞士信贷出现“流动性”危机致使欧美银行业备受打击，市场恐慌情绪提升，原油等风险资产遭到集体抛售，原油价格大幅下跌。之后美联储和英国、加拿大、日本、欧洲央行和瑞士央行宣布采取协调行动，通过美元流动性互换额度增加流动性供应。市场恐慌情绪得到缓解。此外，美联储决定加息25个基点至4.75%-5%，符合市场此前预期。但美联储同时表态年内可能不会降息使得市场整体情绪承压，持续加息下未来银行危机存在继续恶化的可能性。与此同时，美国方面还下调了战略储备的回补价格。 二季度，在4月初OPEC+突然宣布额外的减产计划，其中沙特和其他产油国自愿减产约116万桶/日，而俄罗斯则将减产50万桶/日，因此预计总减产量将超 过160万桶/日。受此影响，原油价格在月初跳空高开，但后续并未出现持续上涨，仅在高位维持震荡状态。究其原因，主要在于当前全球经济依然不振，原油需求难言乐观，同时在过去几个月OPEC+产量本就低于配额，未来减产执行率可能不足。随后美国公布CPI及PPI等通胀数据，其中3月CPI环比上涨0.1%，涨幅较2月收窄0.3个百分点且低于市场预期，而PPI环比下降0.5%。5月初美联储宣布加息25个基点，这是美联储自去年3月开启加息以来的第十次加息，本次 加息基本符合之前市场预期。而在加息25个基点之后，美国基准利率已经达到了5%-5.25%，为2007年以来的最高水平。然而根据美国公布的4月CPI数据显示， 4月美国CPI同比涨幅虽降至4.9%，为近两年来首次降至5%以内，但是消费者物价环比仍强劲上涨，数据显示核心CPI为5.5%。当前美联储的抗通胀压力依然较大，CPI数据距离抗通胀目标依然较远，同时核心CPI数据也并没有超出预期，叠加就业数据显示劳动力市场依然过热下，短期降息预期仍无法形成。此外，月内下旬沙特与俄罗斯在石油政策上产生分歧，最终OPEC+会议决定沙特方面将在自愿性减产的基础上单独在7月进行一次100万桶/日的减产。而美国方面也在季内下旬就提高债务上限达成初步协议，市场对于高风险资产的偏好有所回升。 展望未来，由于美国商业原油库存自3月以来整体呈现回落态势，同时汽柴 油库存也自2月以来处于持续去库中，汽柴油库存目前处于历史同期低位。同时随着北美地区临近出行旺季，低库存叠加需求旺季或将为原油价格提供较强支撑作用。但与此同时我们也不可忽略下半年需求端的不确定性。在OPEC+宣布额外减产以后，原油价格不涨反跌体现出了当下市场对于未来原油需求端的悲观预期。而这悲观情绪一方面来自于市场对于欧美经济的担忧，另一方面则来自于对于中国需求复苏的怀疑。具体来看，中国5月CPI同比上涨0.2%，涨幅处于低位水平。同时，此前作为最看好油价前景之一的高盛在6月再次下调其对油价的预期，将 布油从95美元/桶下调至86美元/桶，将WTI从89美元/桶下调至81美元/桶。此外，美联储在下半年或将继续加息，宏观层面对于油价的压制作用也依然存在。多重因素共同作用下，预计下半年原油价格或仍将维持宽幅震荡走势。 图3美国原油库存 数据来源：wind资讯宝城期货金融研究所 图4美国汽油库存 数据来源：wind资讯宝城期货金融研究所 图5美国核心CPI当月同比 美国核心CPI当月同比 7 6 5 4 3 2 1 2016-01 2016-05 2016-09 2017-01 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 0 数据来源：wind资讯宝城期货金融研究所 2.2石脑油利润大幅压缩 上半年石脑油价格整体呈现冲高回落走势，在此过程中，加工利润则持续压缩。致使石脑油价格偏弱运行的主要原因在于东北亚乙烯裂解方向的需求出现下降，一方面，乙烯裂解装置季节性检修，另一方面，液化石油气作为可替代性原料其价格持续下行带动亚洲石脑油市场弱势运行