钢材2023年度策略报告：需求主导走势，钢价前低后高

专业研究·创造价值 2023年度策略报告钢材 需求主导走势，钢价前低后高 摘要 2022年钢价跌宕起伏，核心逻辑是国内外宏观政策与钢市基本面之间博弈。稳增长预期驱动下一季度钢价震荡上行，但国内疫情爆发， 宝城期货研究所 投资咨询团队 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。此外，作者薪酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。 钢市现实端疲弱，高位钢价压力重重。此时，外围利空政策出现，美联储加息承压大宗商品，叠加钢市弱现实下减产负反馈发酵，宏观面和基本面共振引发钢价开启长达近半年的趋势性下跌，期间供应收缩带来钢价反弹，但力度有限，直至临近年底利好政策再现，国内疫情放开、地产“三箭齐发”、美联储加息放缓，市场悲观情绪扭转，再度驱动钢价低位回升。 2023年钢材供应稳中有降。国内行政限产扰动趋弱，钢铁产能充裕，未来钢材供应自主调节、跟随需求波动为主。 2023年钢材需求延续下滑，但降幅收窄。稳增长目标下政策密集出 台，钢材主要下游行业在筑底回升，基建投资依然对钢铁需求构成较大支撑，但资金掣肘下增速趋缓，继续贡献钢材需求增量；而“保交付”政策驱动下地产施工、竣工链条有望修复，但仍难对冲新开工减量冲击，地产用钢需求延续下滑态势，但整体拖累有限。此外，海外经济前期不乐观，钢材直接出口与间接出口易承压，也将引发钢铁需求减量。 2023年钢材供需矛盾趋缓，钢价重心或上移。考虑到疫情和地产的 修复仍需时日，钢价节奏上会前低后高，上半年基建投资有韧性，关注成本端的支撑力度；下半年观察制造业的复苏程度和保交楼的推进速度，下半年的弹性强于上半年，预计螺纹期价主要运行区间为3400-4400元/吨，热卷区间为3500-4600元/吨。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 钢材|年报 1/23请务必阅读文末免责条款 专业研究·创造价值 请务必阅读文末免责条款部分 目录 1钢材走势回顾5 1.1钢材期货走势5 1.2钢材现货价格走势7 2供应稳中略降，跟随需求波动8 2.12022年钢材供应收缩8 2.2产能充裕，未来供应跟随需求波动10 3下游筑底回升，需求小幅下滑12 3.12022年钢材需求下滑12 3.2海外经济前景不乐观，钢材出口承压14 3.3稳增长政策发力，主要下游在复苏16 4总结21 图表目录 图1螺纹钢期货指数走势6 图2热轧卷板期货指数走势7 图3上海螺纹钢（HRB400，20mm）价格走势7 图4上海热轧卷板（4.75mm）价格走势7 图5上海地区主流钢材品种年度变化8 图6上海地区卷螺价差走势8 图7螺纹钢05合约期现价差（上海，%）8 图8热轧卷板05合约期现价差（上海，%）8 图9中钢协重点钢企日均粗钢产量9 图10统计局粗钢日均粗钢产量9 图11国内粗钢产量和同比变化9 图12螺纹钢产量10 图13热轧卷板产量10 图14黑色金属冶炼及压延加工业固定资产投资：同比变化（%）10 图152023年各地钢铁行业产能置换情况（万吨）11 图16钢铁行业产能利用率11 图17螺纹钢周产量12 图18热轧卷板周产量12 图19钢联247家钢厂盈利占比12 图20螺纹钢和热轧卷板高炉利润12 图21季度GDP同比变化13 图22制造业PMI走势13 图23固定资产投资完成额累计同比（%）13 图24国内钢材表观消费量（左轴-%；右轴-万吨，）14 图25建筑钢材表观需求量14 图26板材表观需求量14 图27摩根大通全球综合、制造业和服务业PMI15 图28国内钢材出口15 图29国内钢材进口15 图30IMF预估全球经济增速16 图31国内钢材出口国家情况16 图32房地产开发投资情况17 图33地产新开工、施工、竣工面积17 图34商品房销售面积17 图35信贷、债券、股权地产政策18 图36居民中长期贷款18 图3730大中城市商品房成交面积18 图38土地购置面积19 图39百城土地成交面积19 图402022年“保交付”政策19 图41广义基建投资增速20 图42基建投资主要分项同变化20 图43沥青开工率20 图44专项债发行情况21 图45土地成交出让金21 1钢材走势回顾 1.1钢材期货走势 2022年钢材期货走势类似于“N”型走势。上半年冲高回落，下半年则是触底回升，全年录得小幅下跌，核心逻辑在于国内外政策预期与钢市基本面现实之间博弈，期间也有俄乌冲突、国内疫情、地产暴雷扰动钢价。整体来看，钢材期货全年走势大致分为三阶段： 第一阶段：年初-4月中旬，钢价震荡上行。新年伊始，压减政策叠加采暖季限产，钢材供应释放受限，淡季库存累库历年低位，相反稳增长目标下政策端利好频现，地产政策不断放松，基建投资也在加码，市场对春季需求预期乐观，因而钢市呈现出低供应、低库存和需求预期向好局面，继而强预期驱动下钢材期价走高。螺纹钢和热轧卷板期货指数分别由年前4280元/吨、4402元/吨最高涨至4987元/吨、5133元/吨，涨幅分别为16.52%、16.60%。不过，保供稳价政策下，黑色金属快速拉涨引发政策调控风险，原料价格下行再度带动钢价回落，并回吐前期大部分涨幅。 2月末俄乌冲突爆发再度扰动全球钢材市场，欧洲订单转向亚洲市场，国内钢材出口订单迎来显著改善，叠加原料强势上行，钢材价格同样大幅拉涨，螺纹钢和热轧卷板期货指数分别由4472元/吨、4694元/吨涨至最高5016元/吨、5354元/吨，涨幅分别为12.2%、14.1%，板材走势强于建筑钢材。然而，随着短期扰动因素利好消退，钢价运行逻辑重回基本面，而市场预期春季需求释放并未兑现，上行驱动未能持续，后续钢价再度回落，几乎回吐全部涨幅。 疫情扰动下国内经济下行压力加剧，稳增长目标下政策利好再度频现，强预期驱动下市场依然看好需求改善，即便采暖季限产退出钢材供应在回升，但供增需弱局面下钢价再度上行，期间原料端走势明显强于成材，同样助推本轮钢价上涨。螺纹钢和热轧卷板期货指数由3月中旬4561元/吨、4892元/吨涨至5181元/吨、5341元/吨高位，刷新去年10月以来价格新高。 第二阶段：4月中旬至10月末，钢价趋势下行。保供稳价政策抑制下黑色金属高价再度引发调控担忧，且钢价上行并无基本面配合，春季旺季钢材需求表现疲弱，叠加上海疫情超预期，国内制造业几近瘫痪，弱现实下钢价开启跌势。期间虽有短暂反弹，但因无基本面配合，涨势未能持续，相反进入6月后海外宏观利空因素开始发酵，美联储超预期加息；同时国内地产风险再度显现，“断供停工”事件爆发，地产隐忧再度承压市场，大宗商品集体下行。与此同时，国内钢市步入淡季，钢市基本面弱现实再现，且亏损倒逼钢厂主动减产，引发原料端负反馈，宏观面和基本面共振驱动钢材、原料趋势下跌，持续时间将近半年。期间曾因钢材供应收缩和“金九银十”旺季预期，钢价一度转为区间震荡，但地产下行拖累叠加外围风险，“银十”旺季钢价再度下行，并刷新价格新低。螺纹钢和热卷卷板期货指数最低分别跌至3371元/吨、3438元/吨，创下自2020年5月以来期价新低。 第三阶段：11月以来钢价触底回升。进入11月之后，国内外宏观利好因素再度显现，叠加原料补库预期，年末钢价迎来触底回升。具体来看，宏观利好源于三方面，先有月初防疫政策调整预期，且月中陆续有城市放开，提振市场对国内稳经济增长信心；再到地产政策“三箭齐发”，政策利好转向保房企主体，而热门城市也是迎来销售政策好转，继而扭转市场对地产悲观预期，是支撑年末黑色金属集体上行主逻辑。最后则是美联储加息放缓预期，缓解大宗商品压力。除了宏观因素外，补库预期支撑原料价格强势上行，同样助推本轮钢价上涨。截至12月19日，螺纹钢和热轧卷板指数分别收于4041元/吨、4108元/吨，较前期低点分别上涨19.9%、19.5%，但全年依然录得下跌，降幅分别为5.58%、8.40%。 2022年钢材期价跌宕起伏，核心逻辑是国内外宏观政策与钢市基本面之间博弈。稳增长预期驱动下一季度钢价震荡上行，但国内疫情爆发，钢市现实端疲弱，高位钢价压力重重。此时，外围利空政策出现，美联储加息承压大宗商品，叠加钢市弱现实下减产负反馈发酵，宏观面和基本面共振引发钢价开启长达近半年的趋势性下跌，期间供应收缩带来钢价反弹，但力度有限，直至临近年底利好政策再现，国内疫情放开、地产“三箭齐发”、美联储加息放缓，市场悲观情绪扭转，再度驱动钢价低位回升。 图1螺纹钢期货指数走势 数据来源：博易大师、宝城期货金融研究所 图2热轧卷板期货指数走势 数据来源：博易大师、宝城期货金融研究所 1.2钢材现货价格走势 现货价格与期货走势相近，但明显弱于期货，主流品种全年均录得显著下跌。具体来看，一季度钢材期价走强带动现货价格走高，但疫情扰动下钢市现实端疲弱，现货价格涨幅有限，春季旺季未能兑现，上海地区螺纹钢 （HRB400E,20mm）和热轧卷板（4.75mm）最高涨至5110元/吨、5300元/吨，均为年内最高，且相较上年末分别上涨350元、440元，期间螺纹钢、热轧卷板期货指数涨幅则是高到900元、950元，涨幅明星低于期货。随后钢材现货价格也开启长达近半年下行，上海地区螺纹钢（HRB400E,20mm）和热轧卷板 （4.75mm）最低跌至3680元/吨、3600元/吨，高位累计分别下跌28.0%、32.0%，降幅显著。不过，进入11月淡季钢材价格触底回升，多因强预期支撑下钢材期价走强带动现货价格上行，但品种间强弱分化明显，季节性扰动下建筑钢材要明显弱于板材。截至12月19日，上海地区螺纹钢（HRB400E,20mm）和热轧卷板（4.75mm）分别收于4010元/吨、4140元/吨，全年累计降幅分别为15.76%、14.81%。 图3上海螺纹钢（HRB400，20mm）价格走势 数据来源：Wind、Ifind、宝城期货金融研究所 图4上海热轧卷板（4.75mm）价格走势 数据来源：Wind、Ifind、宝城期货金融研究所 图5上海地区主流钢材品种年度变化 数据来源：Wind、Ifind、宝城期货金融研究所 图6上海地区卷螺价差走势 数据来源：Wind、Ifind、宝城期货金融研究所 图7螺纹钢05合约期现价差（上海，%）图8热轧卷板05合约期现价差（上海，%） 数据来源：Wind、Ifind、宝城期货金融研究所数据来源：Wind、Ifind、宝城期货金融研究所 2供应稳中略降，跟随需求波动 2.12022年钢材供应收缩 随着各地压减粗钢产量任务完成，年初钢厂生产如期恢复，但冬奥会期间北方钢厂依然要限产，供应回升受限，中钢协重点钢企粗钢产量延续低位。不过，国内GDP增长5.5%的目标驱动下钢厂对春季旺季预期乐观，叠加钢价确实走高与钢厂利润并未显著恶化，即便国内疫情爆发以及国家发改委重申全年粗钢同比减量，仍难抑制钢厂生产积极性，国内粗钢产量不断攀升，中钢协重点钢企日均粗钢产量最高升至235.87万吨，较2021年高点仅差5.91万吨。不过，钢厂复产后，现实需求疲弱，难以承接粗钢产量，钢厂利润大幅回落，6-7月开启主动检修，供应迎来显著收缩，修复钢市供需矛盾，同时“金九银十”旺季降至，需求想好预期再现，且期间钢价震荡走高也带来钢厂利润好转，再度驱动钢厂开启复产。不过，旺季再度落空，10月以来钢厂利润下降，钢材产量再次出现下降。由此可见，伴随行政扰动趋弱，钢材利润对产量具有引导性，钢材市场自主调节功能提升。 整体来看，行政扰动叠加钢厂盈利状况不佳，2022年粗钢产量下降。统计局数据显示1-11月国内粗钢产量累计值为9.35亿吨，同比下降1.40%；而12 月上旬中钢协预估全国日均粗钢产量环比下降2.33%，基于降幅下则预估国内全年粗钢产量预计为101385.90万吨，较去年下降1892万吨，降幅为1.83%， 2022年粗钢产量延续下降。 图9