钢材年报：政策宽松供需平稳 钢价预计前高后低

2024年12月13日 政策宽松供需平稳 钢价预计前高后低 核心观点及策略 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 宏观面：中国经济面临内外双重压力，中央政策转向宽松，实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求，稳住楼市股市。 黄蕾 huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 高慧 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 王工建 wang.gj@jyqh.com.cn从业资格号：F3084165投资咨询号：Z0016301 赵凯熙 zhao.kx@jyqh.com.cn 从业资格号：F03112296投资咨询号：Z0021040 李婷 021-68555105 li.t@jyqh.com.cn 从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 基本面：建筑用钢需求维持弱稳判断，房地产复苏预期增强，但实际用钢仍看淡，基建保持良好增势。明年中国经济增速预计小幅放缓，钢材需求小幅下降。供应端，政策端对钢铁行业供应的影响有限，钢材供应主要受到需求的影响。 展望明年，宏观政策积极主动，房地产政策目标明确，市场预期良好。基本面，建筑钢材需求预计偏弱复苏，热卷需求受到关税影响，预计小幅下滑，需求稳中小降，前高后低。供应端，钢材产量政策干扰不大，主要受需求节奏影响。原料端，铁矿和煤焦供应预期稳中有增，成本端支撑有限。预计钢价上半年宽幅震荡，下半年承压，重心下移。参考区间2800-3900元/吨。明年政策预期强，内外矛盾多，地缘风险不确定性高，预计市场波动率加大，关注做多波动率机会。 策略建议：波段为主，做多波动率 风险因素：政策不及预期、终端需求不确定 目录 一、钢材市场行情回顾3 二、需求：政策明显转向，房地产目标止跌回稳4 1、宽松的货币政策和积极的财政政策4 2、房地产政策目标止跌回稳5 3、基建保持增势6 4、制造业投资回稳，汽车家电保持韧性7 5、钢材出口高稳，一带一路驱动9 6、需求不及预期，建材需求低位运行10 三、供给：利润不佳，产量低位11 1、严禁新增置换产能，钢材产量低位11 2、钢厂利润持续压缩，成本支撑一般12 3、库存低位运行13 三、行情展望15 图表目录 图表1螺纹钢期货价格与月差走势3 图表2螺纹钢现货市场走势3 图表3社融走势图4 图表4M1与M2增速走势4 图表5房地产开放投资额增速5 图表6居民中长期新增人民币贷款增速5 图表7房屋新开工、施工面积累计同比6 图表8房屋新开工、施工面积当月同比6 图表9全国商品房待售面积6 图表10商品房销售面积：期房与现房6 图表11地方债发行情况7 图表12地方债发行情况：按用途7 图表13基础设施建设投资累计同比增速7 图表14基础设施投资三大分项累计同比增速7 图表15固定资产投资：制造业与黑色产业9 图表16制造业PMI9 图表17我国汽车产销量增速9 图表18我国家电产量增速9 图表19我国钢材出口品种分布10 图表20我国钢材出口增速10 图表21钢材表观消费：螺纹钢11 图表22全国建筑钢材贸易成交量11 图表23全国钢厂高炉开工率247家12 图表24全国钢厂铁水日均产量247家12 图表25钢材产量：螺纹钢12 图表26钢材产量：五大品种12 图表27华东地区钢厂长流程利润13 图表28华东地区钢厂短流程利润13 图表29社会库存：螺纹钢14 图表30社会库存：热卷14 图表31钢厂库存：螺纹钢14 图表32钢厂库存：热卷14 图表33钢材总库存：螺纹钢14 图表34钢材总库存：热卷14 一、钢材市场行情回顾 2024年螺纹钢市场走势偏弱，重心震荡下移。钢价下行原因主要是下游需求不佳和成本 拖累。今年9月政策开始加力，预期好转，市场转入强预期弱现实的格局。从节奏上看，螺纹钢价格经历了两轮下跌再反弹的行情，然后进入宽幅震荡的行情。 一季度钢价以下跌为主。春节以后，钢材市场开局不利，终端需求疲弱，钢厂开工低于预期，成本塌陷钢价下跌。3月中钢协发布控产倡议，黑色价格快速反弹，然钢材需求持续性不佳，期价二次探底。4-5月以钢价震荡反弹为主，制造业PMI重回扩张区间，下游需求开始恢复，供需阶段性转好，现货成交放量，钢厂生产趋稳运行，成本端原材料需求和价格上升，叠加宏观预期利好，政治局会议为房地产定调去库存，多因素共振钢材反弹。 5月底至8月钢价再度下跌。政策落地后宏观情绪降温，新政后商品房销售维持疲软状态，房地产投资继续下滑，特别是房屋新开工和施工面积表现不佳，市场转向交易宏观预期降温和现实需求，钢价回调。国务院印发《2024-2025年节能降碳行动方案》，原料承压展开调整，叠加黑色板块基本面供需偏弱，螺纹钢库存转向累库，热卷维持高库存状态，钢价高位回调。78月螺纹进入传统淡季，需求不佳，钢厂利润持续恶化，减产检修增加，原料下跌，负反馈钢价下行。现货市场，受到新老国标政策影响，老国标现货抛售，现货价格一度跌破3000元/吨。 9月钢价从底部反弹，924政策转向，力度超出市场预期，做多情绪高涨。随着美联储降息落地，9月下旬国内密集推出重磅政策，提振了市场信心，叠加钢材库存持续去化，钢价由弱转强，最高涨幅超过20%。10月以来，国内政策密集落地，房地产政策以稳为主，在政策预期落地后，市场进入平淡期，做多情绪回落，市场交易中心转向基本面，钢价高位宽幅震荡。 图表1螺纹钢期货价格与月差走势图表2螺纹钢现货市场走势 螺纹钢2501 螺纹钢2505 元/吨RB2501-2505 4,000 3,800 3,600 3,400 3,200 3,000 2024-05-162024-07-152024-09-132024-11-12 元/吨 20 0 -20 -40 -60 -80 -100 元/吨北京上海广州沈阳 4800 4600 4400 4200 4000 3800 3600 3400 3200 3000 2022-08-012023-08-012024-08-01 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 二、需求：政策明显转向，房地产目标止跌回稳 1、宽松的货币政策和积极的财政政策 12月中共中央政治局分析了2025年经济工作，会议强调，实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求，稳住楼市股市，防范化解重点领域风险和外部冲击，稳定预期、激发活力，推动经济持续回升向好。自9月24日以来，中央的政策明显转向宽松的货币政策和积极的财政政策。 货币政策方面，增加市场流动性和降低融资成本。9月25日，央行开展了3000亿元中 期借贷便利操作，中标利率较上次下调了30个基点。央行降准降息，将存款准备金率下调 0.5个百分点，并将公开市场7天期逆回购操作利率下调了0.2个百分点。10月21日，一年期和五年期以上贷款市场报价利率（LPR）均下调了25个基点，分别至3.1%和3.6%，进一步支持信贷需求回升。一系列政策旨在改善市场流动性，降低融资成本，缓解经济下行的压力。存量房贷利率的调降，首套房贷款加权平均利率降至4.19%，每年减负约1500亿元。此外，央行创设新的货币政策工具，首期规模5000亿元的证券、基金、保险公司互换便利操作，以及3000亿元的股票回购增持再贷款，支持资本市场平稳健康发展。 财政政策，十四届全国人大常委会通过了《全国人民代表大会常务委员会关于批准<国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案>的决议》。安排6万亿元债 务限额置换地方政府存量隐性债务，自2024年开始，连续五年每年从新增地方政府专项债券 中安排8000亿元专门用于化债，累计可置换隐性债务4万亿元，2029年及以后年度到期的 棚户区改造隐性债务2万亿元，仍按原合同偿还。地方化债“三箭齐发”，地方化债压力大大 减轻。2028年之前，地方需消化的隐性债务总额从14.3万亿元大幅降至2.3万亿元，平均 每年消化额从2.86万亿元减为4600亿元。 图表3社融走势图图表4M1与M2增速走势 亿元20202021202220232024 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 -100001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2 0 5 0 5 0 2017-06 5 2019-06 2021-06 2023-06 1 1 - -10 M2-M1（右轴）M1(货币):同比M2(货币和准货币):同比 20 15 10 5 0 -5 -10 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 2、房地产政策目标止跌回稳 地产方面，中国房地产市场政策密集出台，旨在促进市场止跌回稳。9月26日中央政治局会议定调，强调要促进房地产市场止跌回稳，对商品房建设要严控增量、优化存量、提高质量。央行政策调整，存量房贷利率下降0.5个百分点，二套房贷款最低首付比例由25%降至15%。保障性住房再贷款支持，央行将5月份创设的3000亿元保障性住房再贷款的中央银行资金支持比例由60%提高到100%，以加快推动商品房去库存进程。金融支持政策，金融管理部门宣布的一揽子房地产金融举措包括批量调整存量房贷利率、优化个人住房贷款最低首付款比例、完善商业性个人住房贷款利率定价机制、延长部分房地产金融政策期限、优化保障性住房再贷款有关要求等。房企土地收购支持，央行研究允许政策性银行、商业银行贷款支持有条件的企业市场化收购房企土地，盘活存量用地，缓解房企资金压力。地方层面，北上广深等一线城市住房限购限售政策大幅优化，二三四线城市持续发力。一系列房地产政策密集出台，目标稳住房地产。 2024年1-10月份全国房地产开发投资86309亿元，同比下降10.3%。房地产开发企业房屋施工面积720660万平方米，同比下降12.4%。房屋新开工面积61227万平方米，下降22.6%。房屋竣工面积41995万平方米，下降23.9%。新建商品房销售面积77930万平方米，同比下降15.8%。新建商品房销售额76855亿元，下降20.9%。10月末，商品房待售面积73057万平方米，同比增长12.7%。房地产开发企业到位资金87235亿元，同比下降19.2%。今年房地产市场景气度持续下行，企业开发投资延续下滑趋势，房屋新开工和施工数据疲弱，新政以来，楼市销售有所好转，市场见底预期增强。 今年政策持续给力，且目标明确，我们认为商品房销售明年将率先企稳。预计2025年商品房新房销售增速为-6%，但二手房市场销售将持续好转，购房者信心将明显提升。由于新开工滞后于销售，预计明年房屋新开工面积增速为-10%，降幅收窄。房屋施工面积增速预计-10%。明年房企资金压力依然较大，拿地施工开工都有约束，预计房地产投资延续下滑走势，幅度预计为-5%。 图表5房地产开放投资额增速图表6居民中长期新增人民币贷款增速 60 40 20 0 -20 -40 %房地产开发投资:累计同比 亿元金融机构:新增人民币贷款:居民户:中长… 30000 25000 20000 15000 10000 5000 2022-01 0 累计同比 200.0% 150.0% 100.0% 50.0% 0.0% -50.0% 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 2024-10 -100.0% 2022-04 2022-07 2022-10 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 图表7房屋新开工、施工面积累计同比图表8房屋新开工、施工面积当月同比 % 80 房屋新开工面积:累计同比 房屋施工面积:累计同比 60 40 20 0 -20 -40 -60 % 100 房屋新开工面积:当月同比 房屋施工面积:当月同比 50 0 -50 -100 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 图表9全国商品