核心观点及策略
- 宏观面：中国经济面临内外压力，中央政策转向宽松，实施积极宏观政策，扩大内需，稳楼市股市。
- 基本面：建筑用钢需求弱稳，房地产复苏预期增强但实际用钢看淡，基建保持良好增势。明年经济增速放缓，钢材需求小幅下降。供应端政策影响有限，主要受需求影响。
- 展望：宏观政策积极主动，房地产政策目标明确，市场预期良好。建筑钢材需求偏弱复苏，热卷需求小幅下滑，需求稳中小降，前高后低。供应端钢材产量主要受需求节奏影响。原料供应稳中有增，成本端支撑有限。钢价上半年宽幅震荡，下半年承压，重心下移，参考区间2800-3900元/吨。
- 策略建议：波段为主，做多波动率。
- 风险因素：政策不及预期、终端需求不确定。
钢材市场行情回顾
- 2024年螺纹钢市场走势偏弱，重心震荡下移。钢价下行原因主要是下游需求不佳和成本拖累。
- 一季度钢价以下跌为主，春节后市场开局不利，终端需求疲弱，钢厂开工低于预期，成本塌陷钢价下跌。
- 3月中钢协发布控产倡议，黑色价格快速反弹，但钢材需求持续性不佳，期价二次探底。
- 4-5月钢价震荡反弹，制造业PMI重回扩张区间，下游需求开始恢复，供需阶段性转好。
- 5月底至8月钢价再度下跌，政策落地后宏观情绪降温，房地产投资继续下滑，市场转向交易宏观预期降温和现实需求。
- 78月螺纹进入传统淡季，需求不佳，钢厂利润持续恶化，减产检修增加，原料下跌，负反馈钢价下行。
- 9月钢价从底部反弹，924政策转向，力度超出市场预期，做多情绪高涨。美联储降息落地，国内密集推出重磅政策，提振市场信心，叠加钢材库存持续去化，钢价由弱转强。
- 10月以来，国内政策密集落地，房地产政策以稳为主，市场进入平淡期，做多情绪回落，钢价高位宽幅震荡。
需求分析
- 宽松的货币政策和积极的财政政策：中央政策转向宽松，实施积极宏观政策，扩大内需，稳楼市股市。货币政策方面，增加市场流动性和降低融资成本；财政政策方面，安排6万亿元债务限额置换地方政府存量隐性债务。
- 房地产政策目标止跌回稳：中央政治局会议定调促进房地产市场止跌回稳，出台一系列政策支持房地产市场，目标稳住房地产。
- 基建保持增势：广义和狭义基建投资增速均上升，水利投资业增速提升较快。2025年基建投资预计稳中有增。
- 制造业投资回稳，汽车家电保持韧性：制造业投资完成额同比上升9.3%，制造业PMI连续两个月处于扩张区间。汽车以旧换新政策持续推进，新能源汽车引领国内消费升级，家电行业增速有所下滑但出口保持向好态势。
- 钢材出口高稳，一带一路驱动：2024年1-11月累计出口钢材10115万吨，同比增长22%。出口国别来看，中国出口到东南亚、中东和东亚增速较快。钢材品种结构来看，板材、管材和棒材为主。间接出口同比增长25%。
- 需求不及预期，建材需求低位运行：今年螺纹钢需求下降，旺季需求落空，淡季需求偏弱，全年总量低位运行。
供给分析
- 严禁新增置换产能，钢材产量低位：2024年钢材产量同比下降，特别是建材产量降幅显著。2025年钢材供应主要根据订单和利润情况调节。
- 钢厂利润持续压缩，成本支撑一般：今年钢厂利润延续了偏弱的状态，吨钢利润高开低走，钢厂盈利率维持低位。明年原料供应预计保持稳定，需求端终端实际需求仍偏弱背景下，钢材利润承压，成本端的支撑力度有限。
- 库存低位运行：今年钢材库存总体处于偏低状态，年初五大品种、螺纹钢和热卷的库存季节性累库，6月份下游进入淡季，需求进一步下滑，倒逼钢厂减产，螺纹继续去库。热卷库存持续偏高。9月份钢材需求环比回升，螺纹库存继续保持下降节奏。进入供暖季后，北方螺纹库存率先反弹，建材将进一步累库。
行情展望
- 预计钢价上半年宽幅震荡，下半年承压，重心下移，参考区间2800-3900元/吨。
- 明年政策预期强，内外矛盾多，地缘风险不确定性高，预计市场波动率加大，关注做多波动率机会。
