聚酯2023年度投资策略：产能扩张压缩利润，需求复苏前低后高

期货研究报告|商品研究 策略报告 产能扩张压缩利润，需求复苏前低后高 2022年12月15日 聚酯2023年度投资策略 研究员：安婧 0755-82763159 anjing@cmschina.com.cnF3035271 Z0014623 相关报告： 1.20220622招期能化聚酯半年 报：成本价格高企，产能投放集中，利润改善困难_安婧 2.20220831招期能化PX专题：价差或是观察调油需求对PX价格影响的较好路径_安婧 3.20221018招期能化PTA专题： PTA十年利润回顾_安婧 资料来源：WIND，招商期货 MEG期货走势图 资料来源：WIND，招商期货 PTA期货走势图 聚酯需求：需求迎来复苏，改善幅度或前低后高 总体来看，2023年的需求改善是大概率的，但在外贸收缩的情况下单靠内需这一驾马车拉动需求复苏的幅度相对有限，我们预测在明年全年聚酯增速在4%附近，上半年产能增速较小在1.5%附近，一方面22年聚酯产量前高后低，另一方面则是上半年需求仍面临防控政策的短期冲击及三年疫情对消费的潜在影响，下半年随着社会恢复正常生产活动，聚酯需求提振产量增速较高在7%附近。 PTA：上半年大投产压利润，下半年需求复苏阶段性去库 供需情况：从上游PX来看，随着2022年四季度以及明年一季度PX产能投放，PX供应问题将得到缓解，供应弹性大幅增加。2023年PX供应压力加剧，新产能投放时间集中在一季度将对全年产能做出较大贡献，另外随着盛虹炼化投产，炼化一体化装置增加，PX端对亏损的忍受程度有所提高，预计明年PXN价差承压为主，或在100-300美元区间运行。 从PTA基本面来看，一季度PTA季节性累库，二季度PTA新增产量供应压力较大，现有装置预计将维持高检修量，在二季度需求小幅改善背景下累库幅度下降。上半年PTA加工费承压为主，其成本支撑下边界将有所下移至250附近。三季度PTA表观供应在投产压力下仍将维持较低水平，但随着防控政策放开，短期冲击得到释放后聚酯需求或有显著修复，PTA整体处于去库格局，产业链利润有望向PTA环节转移，预计加工费在400-700区间偏上运行。四季度PTA新产能投放，下游聚酯需求进入传统淡季，供增需减下PTA大幅累库，加工费承压为主。 操作建议：单边来看PTA价格跟随原油为主，绝对价格区间在4400-6500，套利方面05上方逢高沽空加工费或逢高布局59反套。 风险提示：需关注新装置投产进度以及效益压缩下落后装置的淘汰情况。 MEG：扩产周期下维持逢高沽空观点 供需情况：从MEG基本面来看，原料端煤炭价格存在较大下行空间，原油价格虽有价格支撑但上半年预计震荡偏弱。自身供应来看，2023年MEG供应压力较大，上半年随着榆林化学，盛虹炼化等大装置投产，MEG累库易去库难，在高检修状态下或阶段行去库，但整体预计累库在20-30万吨附近。下半年在MEG效益持续压缩背景下开工负荷预计维持低位，同时三江化学，久泰等装置投产不确定性较大，供应预计维持在低位，在金九银十旺季聚酯需求刺激下，MEG存在阶段性大幅去库可能。 操作建议：单边来看累库格局下绝对价格区间下移至3100-5000，在原料价格下行及供需宽松下05上方维持逢高沽空观点，套利方面明年需求前后复苏程度分化，三季度MEG可能存在阶段性去库，可逢高布局59反套。 风险提示：MEG作为液体化工，库存弹性较低，需警惕持续大幅亏损下MEG大幅去库，关注新装置投产进度及需求复苏情况。 敬请阅读末页的重要声明 正文目录 一、2022年行情回顾5 (一)PTA行情回顾5 (二)MEG行情回顾6 二、聚酯需求：需求迎来复苏，改善幅度或前低后高7 (一)聚酯消费负增长，明年需求同比改善7 (二)高库存有望去库，需求提振下利润重心或上移10 三、终端需求：内需有望改善，外需增速或下降12 (一)原料库存低成品库存高，警惕需求复苏下补库需求12 (二)纺服需求：明年内需或迎来复苏，外贸预期相对悲观14 四、成本端：PX供应增加，汽柴油调油需求影响弱化15 (一)原油：供应维持低位，需求复苏时间或是关键15 (二)石脑油需求前高后低，汽柴油价差分化16 (三)PX：上半年装置集中投产，全年供应压力较大17 五、PTA：上半年大投产压利润，下半年需求或迎来复苏21 (一)高检修或成常态，关注低效益下老旧装置的淘汰压力21 (二)加工费波动加剧，成本支撑重心下移24 (三)PTA出口维持高位25 (四)扩产周期累库为主，需求复苏阶段性去库26 六、乙二醇：扩产周期下维持逢高沽空观点26 (一)高产能投放下利润承压为主26 (二)扩产周期下进口量大幅减少29 (三)库存压力大，累库易去库难30 七、聚酯产业链2023年交易机会展望31 图表目录 图1：PTA行情走势（元/吨）5 图2：MEG行情走势（元/吨）6 图3：聚酯年度产能（万吨）8 图4：聚酯年度产量（万吨）8 图5：聚酯月度产量（万吨）8 图6：聚酯开工负荷季节图（%）8 图7：长丝短纤综合库存（天）10 图8：长丝POY库存（天）11 图9：长丝FDY库存（天）11 图10：长丝DTY库存（天）11 图11：直纺短纤库存（天）11 图12：聚酯产品加权利润（元/吨）12 图13：长丝POY现金流（元/吨）12 图14：长丝DTY现金流（元/吨）12 图15：长丝FDY现金流（元/吨）12 图16：直纺涤短现金流（元/吨）12 图17：江浙加弹开工率（%）13 图18：江浙织机开工率（%）13 图19：涤纱厂原料库存（天）13 图20：纯涤纱成品库存（天）13 图21：涤棉纱工厂库存（天）14 图22：中国纱线库存指数（天）14 图23：中国坯布库存指数（天）14 图24：轻纺城周均成交量（米）14 图25：纺服零售值同比增速（%）15 图26：纺服零售值累计同比增速（%）15 图27：纺织服装出口：当月同比15 图28：纺织服装累计出口15 图29：原油价格（美元，元）16 图30：日本石脑油价差（美元/吨）17 图31：新加坡汽柴油价差（美元/桶）17 图32：PX年度产能与表观供应（万吨）17 图33：PX月度表观供应（万吨）17 图34：国内PX开工率（%）18 图35：亚洲PX开工率（%）18 图36：二甲苯区域套利（美元/吨）19 图37：PX区域套利（美元/吨）19 图38：价差：PX-MX（美元/吨）20 图39：PXN价差（美元/吨）20 图40：PX累计进口量（万吨）20 图41：PX当月进口同比（%）20 图42：PX社会库存（万吨）21 图43：PTA半年度产能与表观供应（万吨）22 图44：PTA表观供应（万吨）22 图45：PTA装置检修量（万吨）22 图46：PTA开工负荷季节图（%）22 图47：PTA(华东现货)-PX(中国主港)季节图（元/吨）25 图48：PTA当月出口量（万吨）25 图49：PTA累计出口量（万吨）25 图50：PTA社会库存26 图51：MEG年度产能与表观供应（万吨）27 图52：MEG表观供应（万吨）27 图53：MEG开工负荷（%）27 图54：MEG煤制开工负荷（%）27 图55：石脑油制乙二醇利润（美元/吨）29 图56：外采乙烯制乙二醇利润（美元/吨）29 图57：甲醇制乙二醇利润（元/吨）29 图58：煤制乙二醇利润（元/吨）29 图59：乙二醇累计进口量（万吨）30 图60：乙二醇当月进口同比（%）30 图61：MEG华东港口库存季节图（万吨）31 一、2022年行情回顾 (一)PTA行情回顾 图1：PTA行情走势（元/吨） 资料来源：WIND，招商期货 回顾2022年，PTA价格走势先扬后抑，上半年受地缘政治及能源危机影响下PTA价格跟随成本大幅上行，下半年在全球需求衰退背景下原油价格回落，PTA装置维持高检修状态基差走强但价格重心跟随成本下移。 根据PTA走势的演变情况，大体上可以把行情划分为3段，具体如下： 第一阶段（1月-3月上旬）：成本暴涨带动价格上涨。1月原油价格受哈萨克斯坦、阿联酋地缘冲突及沙特能源部长称不增产的消息影响下大幅上涨，TA在成本抬升需求提振情况下跟随原油上涨且价差扩大，2月至3月上旬油价上涨核心在俄乌冲突，2月24日俄乌战争爆发油价突破100美元，在3月上旬受欧美对欧制裁消息影响BRENT期货价格最高涨至139.13美元/桶，创09年以来新高。成本不断上涨，PTA价格被动跟涨，涨幅不 及原料，价差严重挤压，在3月9日一度为负值。 第二阶段（3月中旬至5月上旬）：高成本，弱需求，PTA价格震荡。油价震荡偏强，价格围绕俄乌冲突进展及欧美对俄制裁落地之间波动。PTA价格相对窄幅波动，主要受深圳、上海及北京疫情爆发影响需求大幅走弱，成本持续压缩。 第三阶段（5中旬-6月上旬）：成品油需求推升芳烃价格，PTA跟随PX价格上涨。进入 4月以来，美国成品油裂解价差持续走强带动调油需求，美国芳烃调油产品价格持续上 涨带动亚美甲苯、二甲苯价差，在5月10日开始亚美PX套利窗口打开，价差扩大至200美元以上，亚洲PX价格大幅上涨，国内PTA价格跟随上移随后跟随PX价格震荡。在6月初亚美MX价格进一步扩大，市场对PX装置停车转产MX预期强烈，PX价格暴涨，PTA最高涨至7540元/吨。 第四阶段（6月中旬-7月中旬）：需求衰退及供应回归预期价格大幅回落。PTA价格在冲击年内高点后跟随成本快速回落，一方面原油价格在美国加息及欧洲衰退预期影响下大幅下跌，另外PX装置重启，聚酯工厂降负，PTA价格跟随成本价格下跌，但同时因物流原因基差走强。 第五阶段（7月下旬至9月）：原油价格弱势下行，PTA供需紧张下价格震荡基差走强。原油价格在美国通胀持续走高，中国及欧洲经济数据走弱背景下持续交易需求衰退预期，价格震荡走低。PTA价格相对成本表现坚挺，7月下旬PTA检修装置重启物流恢复，同时聚酯工厂降负，基差有所走弱，进入8、9月受台风、疫情影响物流、装置检修等因素影响PTA供应紧张，基差大幅走强。 第六阶段（10月至今）：进入10月以后，原油价格在需求衰退预期下重心下移，期间市场担心OPEC减产及12月欧盟对俄罗斯正式制裁会使得原油供应紧张下有所反弹。PTA自身流动性紧张缓解，同时PX及PTA四季度新装置集中投放，聚酯工厂大幅降负，PTA基差大幅走弱，同时价格也跟随成本下行。 (二)MEG行情回顾 图2：MEG行情走势（元/吨） 资料来源：WIND，招商期货 MEG作为化工板块全年的空配品种，价格全年呈现下跌趋势。EG价格受原料价格下跌及自身供需宽松和高产能投放的影响，即使在大幅亏损下依旧跌跌不休。 根据MEG价格走势的变换主要可分为以下八个阶段： 第一阶段（1月-2月上旬）：利润压缩，价格跟随成本上涨。成本端煤炭及原油价格持续上涨，同时MEG装置大量投产，上述期间新增产能140万吨，在高投产情况下MEG开工持续上行，供应大幅增加。MEG在累库格局下，价格跟随油煤成本上行，但MEG利润尤其油制利润持续压缩。 第二阶段（2月中旬至2月下旬）：大幅累库下的价格暴跌。2月新投产的包括神话榆林、镇江炼化以及广西华谊共140万吨产能开始贡献产量，叠加春季后乙二醇整体开工负荷持续上行，基本面处于十分宽松状态，在原料段原油价格小幅震荡，煤炭价格下行情况下，MEG估值大幅下跌。 第三阶段（3月上旬）：俄乌冲突油价暴涨带动MEG上行。2月24日俄乌战争爆发，随着欧美对俄罗斯制裁的逐项公布并禁止俄罗斯银行使用SWIFT支付系统，市场对俄罗斯原油的供应缺失预期提高，油价应声上涨，BRENT期货价格涨至139.13美元/桶，创09年以来新高，MEG价格跟随涨至上半年最高价格5903元/吨。 第四阶段（3月中旬-4月下旬）：持续累库下MEG价格易跌难涨。3月中旬受欧美制裁未落地的影响，油价大幅回落，MEG价格跟随成本回落。随后原油价格进入震荡区间，MEG受国内疫情爆发的影