钢材2023年度中期策略报告：预期回归现实，钢价先扬后抑

专业研究·创造价值 2023年度中期策略报告钢材 预期回归现实，钢价先扬后抑 摘要 姓名：涂伟华 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F3060359投资咨询证号：Z0011688电话：0571-87006873 邮箱：tuweihua@bcqhgs.com报告日期：2023年6月15日 分析师声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 2023年上半年钢材期价表现为先涨后跌，核心逻辑是预期与现实博弈。强预期支撑淡季钢价上涨，但进入传统旺季后，现实端并未如期改善，需求表现羸弱，预期终被证伪，相反供应重回高位，钢市供需格局矛盾激化，叠加海外银行危机风险爆发，钢价承压下行，钢厂亏损加剧，倒逼钢厂主动减产，负反馈逻辑再度上演，因而成本下移进一步助推钢价下跌。 供应自动调节提升，关注压减政策情况。上半年供应迎来回升，但品种间表现差异，显示钢材供应自动调节能力提升。展望后市，在产能充裕局面钢材供应仍将自动调节为主，核心因素依旧是品种需求和利润情况，但需注意的压减政策仍将扰动钢市供应，若能执行则供应收缩将带来供需状况改善。 需求表现不佳，预期再度发酵。上半年乐观预期未兑现，钢材旺季需求表现不佳，房建用钢需求难有增量，而基建用钢因资金到位不及时同样下降，建筑钢材需求疲弱。得益于出口增加，板材需求表现相对较好，但制造业复苏缓慢，增量也有限。不过，国内经济并未如期好转，政策预期再现，驱动淡季钢价再度上行，但地产低迷、基建托底格局下，钢材需求难现实质性好转，疲弱需求承压钢价。 预期终将回归现实，下半年钢价先扬后抑。国内宏观利好政策再度发酵，带来市场情绪回暖，强预期驱动淡季钢价低位反弹，且目前无法证伪，加之低库存格局未变，钢价或将呈现出淡季不淡走势，但地产用钢低迷，而基建托底为主，钢材供需格局难现实质性改善，预期终将回归现实，届时钢价仍将承压运行，下半年钢价将再度上演先抑后扬走势，重点关注政策端变化情况。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 钢材|中期报告 1/21请务必阅读文末免责条款 专业研究·创造价值 请务必阅读文末免责条款部分 目录 1钢材走势回顾5 1.1钢材期货走势5 1.2钢材现货价格走势6 2供应迎来回升，关注压减政策扰动8 2.1上半年钢材供应回升8 2.2供应自动调节，下半年仍需关注压减政策10 3需求表现不佳，中期难言乐观12 3.1强预期未兑现，钢材需求表现不佳12 3.2钢材出口强劲，缓解内需压力14 3.3下游需求羸弱，预期终将回归现实16 4总结20 图表目录 图1螺纹钢期货指数走势6 图2热轧卷板期货指数走势6 图3上海螺纹钢（HRB400，20mm）价格走势7 图4上海热轧卷板（4.75mm）价格走势7 图5上海地区主流钢材品种年度变化7 图6上海地区卷螺价差走势7 图7螺纹钢10合约期现价差（上海，%）7 图8热轧卷板10合约期现价差（上海，%）7 图9中钢协重点钢企日均粗钢产量8 图10统计局日均粗钢产量8 图11国内粗钢产量同比变化：细分地区8 图12247家钢厂高炉开工率和产能利用率9 图13247家钢厂日均铁水产量9 图14钢材品种吨钢利润（华东，长流程）9 图15建筑钢材产量10 图16板材产量10 图1787家独立电弧炉开工率10 图18华东地区铁水与废钢走势10 图19247家钢厂开工率和盈利钢厂占比10 图202023年各地钢铁行业产能置换情况（万吨）11 图21钢铁行业产能利用率11 图22平控政策下国内日均粗钢产量变化推演12 图23建筑钢材需求量13 图24板材需求量13 图25螺纹钢周度表需13 图26水泥出货量13 图27全国主要贸易商月度成交均值环比变化13 图28热轧卷板周度表需14 图29热轧卷板需求总量14 图30螺纹钢库存14 图31热轧卷板库存14 图32国内钢材净出口量15 图33国内钢材出口15 图34国内钢材进口15 图35房地产开发投资情况17 图36房地产开发投资情况：细分环节17 图37统计局商品房销售面积变化17 图3830大中城市商品房销售面积17 图39房地产开发资金来源情况：累计同比18 图40基建投资情况19 图41基建投资：细分项目19 图42专项债发行情况19 图43沥青开工率19 1钢材走势回顾 1.1钢材期货走势 2023年上半年钢材期价表现为先涨后跌，核心逻辑是预期与现实博弈。强预期支撑淡季钢价上行，但进入传统旺季后，现实端并未如期改善，相反需求表现羸弱，而供应却重回高位，钢市供需格局矛盾激化，叠加海外银行危机风险爆发，钢价承压下行，倒逼钢厂主动减产，负反馈逻辑再度上演，叠加双焦供应压力，成本下行也是进一步助推钢价下跌。具体来看： 2022年11月-2023年3月中旬：强预期驱动淡季钢价强势上涨。国内防疫政策调整，国内经济复苏预期发酵，同时地产利好政策不断推出，加之春节后地产销售迎来显著回暖，更是进一步增强复苏预期，驱动国内大宗商品集体上行，黑色金属同样跟随上行，期间螺纹钢、热轧卷板期货指数最高涨至4380元/吨、4483元/吨，较去年10月份低点分别上涨29.93%、30.40%。 2023年3月中旬-2023年5月底：淡季钢价上行使得钢厂利润持续改善，加之采暖季限产政策退出，钢厂生产积极，钢材供应重回高位。相反钢材需求虽在3月初一度放量，但持续性未能延续，后续高频需求指标不断下行，钢市供需矛盾逐步激化，同时高矿价引发政策调控，产业链信心收到抑制，而海外银行危机3月爆发，加息预期持续发酵，宏观氛围再度转空，多重利空因素爆发驱动钢价高位回落。进入4月后，钢厂利润状况开始恶化，倒逼钢厂主动减产，引发市场对减产负反馈担忧，原料价格承压加速下跌，继而使得钢材成本不断下行，进一步助推钢价下跌。期间螺纹钢、热卷卷板期货指数最低分别跌至3381元/吨、3506元/吨，较前期高点分别下跌22.81%、21.79%，双双刷新年内价格新低。 2023年5月底-至今：随着钢市步入淡季，强预期逻辑再度上演，尤其是 5月中采PMI数据公布之后，连续三月下降显示国内经济走弱，市场开始预期国内将出台稳内需刺激政策。无独有偶，随后便曝出广州支持房企与金融机构自动协商存量融资展期，同时青岛等地出台稳地产政策，而杭州、天津多地发布汽车购置补贴措施，宏观利好政策如期出现，前期市场悲观情绪迎来修正，黑色金属集体触底反弹，尤其是铁矿石涨幅最大，提振产业链信心，同样带动钢材期价触底反弹。截至6月12日，螺纹钢、热轧卷板期货指数分别收于3637元/吨、3756元/吨，较前期低点分别上涨256元、250元，但上半年整体依旧录得显著下跌，两者跌幅分别为11.27%、9.28%。 综上，上半年钢价运行主逻辑依旧是预期与现实之间博弈，钢价先涨后跌，波动激烈。展望后市，近期国内宏观政策利好持续发酵，带来市场情绪回暖，强预期再度驱动钢价低位反弹，且目前无法证伪，加之低库存格局未变，钢价或将呈现初淡季不淡走势，但地产用钢低迷，而基建托底为主，钢材供需格局难现实质性改善，预期终将回归现实，届时钢价仍将承压运行，下半年钢价将再度上演先抑后扬走势，重点关注政策端变化情况。 图1螺纹钢期货指数走势 数据来源：博易大师、宝城期货金融研究所 图2热轧卷板期货指数走势 数据来源：博易大师、宝城期货金融研究所 1.2钢材现货价格走势 与期价走势类似，上半年钢材现货价格同样先涨后跌，全年同样录得显著下跌。截至6月13日，上海地区螺纹钢、热轧卷板价格分别收于3730元/吨、3880元/吨，较上年末值分别下跌9.02%、7.18%；期间上海螺纹钢价格最高涨至4420元/吨，最低至为3510元/吨，全年均值为4038元/吨，较去年上半年均值下跌16.55%，相应的上海热卷价格上半年均值录得16.22%跌幅，整体跌幅显著。此外，上海地区其他钢材品种多数走弱，且品种强弱明显，板材要强于建筑钢材。 值得注意的是钢材现货价格走势多跟随期货为主，上半年价格上行过程中期价明显强于现货，期间一度出现螺纹期价升水现货局面，相应的下跌过程中 期货跌幅更大，带动现货价格下行，为此盘面贴水幅度再度走廓，但随着淡季临近基差走势再度迎来变化，预期逻辑驱动下6月基差再度走弱，期货引领现货上行。 图3上海螺纹钢（HRB400，20mm）价格走势 数据来源：Wind、Ifind、宝城期货金融研究所 图4上海热轧卷板（4.75mm）价格走势 数据来源：Wind、Ifind、宝城期货金融研究所 图5上海地区主流钢材品种年度变化 数据来源：Wind、Ifind、宝城期货金融研究所 图6上海地区卷螺价差走势 数据来源：Wind、Ifind、宝城期货金融研究所 图7螺纹钢10合约期现价差（上海，%） 数据来源：Wind、Ifind、宝城期货金融研究所 图8热轧卷板10合约期现价差（上海，%） 数据来源：Wind、Ifind、宝城期货金融研究所 2供应迎来回升，关注压减政策扰动 2.1上半年钢材供应回升 2023年上半年供应有所回升。统计局数据显示2023年1-4月国内粗钢累 计产量为35438.60万吨，同比增4.10%，相应的中钢协重点钢企1-5月累计产量为32490.59万吨，同比分别增1.50%。除了去年上半年低基数影响之外，市场强预期使得钢厂对春季旺季需求预期乐观，同时淡季钢价上行使其利润好转，推升钢厂复产积极性，因而一旦北方钢厂采暖季限产政策退出钢材供应便开始低位回升，高频数据反应最为明显，钢联247家钢厂日均铁水产量最高升至 246.70万吨，而中钢协重点钢企日均粗钢产量4月上旬最高升至232.20万吨，均显著高于往年同期水平。此外，细分地区来看，多数地区粗钢产量同比迎来增加，且主产区增幅同样显著，河北、山东、江苏地区1-4月粗钢累计产量同比分别增12.22%、10.74%、3.48%。 图9中钢协重点钢企日均粗钢产量图10统计局粗钢日均产量 数据来源：Wind、Ifind、宝城期货金融研究所数据来源：Wind、Ifind、宝城期货金融研究所 图11国内粗钢产量同比变化：细分地区 数据来源：Wind、Ifind、宝城期货金融研究所 不过，伴随供应回升钢市供需矛盾不断激化，旺季钢价承压下行，继而使得钢厂盈利状况再度恶化，倒逼钢厂主动开始减产，但整体减产幅度不大，钢联247家钢厂最新高炉开工率为82.36%，日均铁水产量为240.82万吨，两者 较前期高点分别仅回落2.38%、5.88万吨。与此同时，煤焦等原料价格跌幅更大，钢材成本端不断下移，利润情况并未持续恶化，钢联247家钢厂中盈利钢厂占比已升至42.72%，低位回升21.64%；相应的近期钢价触底回升，钢材品种吨钢利润迎来回升，即期成本核算下多数品种吨钢利润较好，钢厂生产积极性增加，预计后续钢材供应将延续回升。 图12247家钢厂高炉开工率和产能利用率 数据来源：Wind、Ifind、宝城期货金融研究所 图13247家钢厂日均铁水产量 数据来源：Wind、Ifind、宝城期货金融研究所 图14钢材品种吨钢利润（华东，长流程） 数据来源：Wind、Ifind、宝城期货金融研究所 此外，品种间供应差异明显，建筑钢材供应收缩显著。钢联五大材产量同比下降，多因表外钢材品种供应增量所致，且建筑用钢需求低迷，其产量大幅下降，而板材产量则是有所增加。截至6月9日当周，钢联同口径下五大材累 计产量为222187.15万吨，同比下降2.95%，其中建筑钢材产量为8901.65万吨，同比下降7.61%，相应的板材产量为12285.50万吨，同比增0.73%，增量最大的为中厚板，同比增幅为7.00%。值得注意的是统计局和钢联粗钢产量同比均表现为增量，但五大材产量则表现为增量，折射出表外钢材品种产量增量显著，尤以带钢、