精密智造龙头企业，拓展新兴优质赛道

证券研究报告·公司深度研究·计算机、通讯和其他电子设备制造业 东吴证券研究所 1/23 请务必阅读正文之后的免责声明部分 领益智造（002600） 精密智造龙头企业，拓展新兴优质赛道 2023年06月26日 证券分析师 马天翼 执业证书：S0600522090001 maty@dwzq.com.cn 证券分析师 周高鼎 执业证书：S0600523030003 zhougd@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 6.53 一年最低/最高价 4.30/6.87 市净率(倍) 2.58 流通A股市值(百万元) 45,001.52 总市值(百万元) 45,763.40 基础数据 每股净资产(元,LF) 2.53 资产负债率(%,LF) 48.99 总股本(百万股) 7,008.18 流通A股(百万股) 6,891.50 相关研究 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 34,485 36,593 43,694 48,198 同比 13% 6% 19% 10% 归属母公司净利润（百万元） 1,596 2,089 2,503 2,974 同比 35% 31% 20% 19% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.23 0.30 0.36 0.42 P/E（现价&最新股本摊薄） 29.68 22.68 18.93 15.93 [Table_Tag] 关键词：#第二曲线 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 精密功能器件龙头企业，横纵拓展实现平台式布局：公司作为精密智造龙头，向外收购向内拓展，垂直整合上下游产业链，打造一站式智造平台。2018年公司反向收购江粉磁材实现上市，业务协同发展步入快车道，期间逐步剥离非主营业务，聚焦精密智造，拓展新能源汽车、光伏、AR/VR等新兴优质赛道，营收稳步提升，盈利能力持续增强。2021年公司受疫情影响业绩承压，受原材料大幅涨价影响毛利率承压，2022年随着相关情况好转，营收增速和毛利率均实现回升。2022年实现总营收345亿元，同比增长13%，归母净利润15.96亿元，同比增长35%。 ◼ 聚焦精密智造领域，布局消费电子新兴行业：1）精密功能结构件技术优势明显：公司散热方案、线性马达、无线充电等方面技术优势明显、核心零部件自给率高。2）已进入大客户供应链并形成长期稳定合作关系：在消费电子精密功能器件细分行业，公司已通过国内外主流头部终端品牌商的供应商认证体系，形成长期稳定的合作关系。同时借助消费电子领域合作客户，切入AR/VR/MR智能眼镜业务，已与业内一流厂商达成战略合作，成为MR眼镜核心供应商。另外，公司还是消费级AR眼镜龙头Nreal独家代工厂，独家承接NrealAirAR眼镜的整机组装、注塑结构件和声学件制造。3）领先布局智能机器人赛道：子公司领鹏智能推出控制器产品产品，赋能机器人性能提升，同时与汉森深入合作人形机器人的优化量产设计。4）公司整合上下游资源，形成产业链协同优势：反向收购江粉磁材上市后，向上延伸至材料业务，掌握上游议价权，向下拓展模组及组装业务，打造一体化平台。 ◼ 拓展优质赛道，新能源汽车/光伏协同发展：1）新能源汽车：出货量高增长，重要技术部件动力电池关乎续航和整车动力，电池能量密度、运行温度范围、充电效率、安全性等技术不断进步，市场前景广阔，带动精密结构件销量增长。公司已导入动力电池龙头客户宁德时代，积极扩产支撑放量，未来营收潜力看好。2）光伏：装机量持续旺盛，分布式占比提升，微型逆变器符合分布式装机需求且系统综合效率高，成发展趋势。公司收购赛尔康后成为微逆龙头Enphase全球唯二ODM，而Enphase是当前全球微逆市场主导者，出货量占全球市场80%，营收可期。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们预测2023-2025年公司营业收入分别为366/437/482亿元，公司净利润分别为21/25/30亿元，综合考虑公司规模、发展阶段、产品结构、技术领先性、客户资源等因素，选取了长盈精密、飞荣达徕木股份作为公司可比公司，公司2023年PE仅23倍，低于可比公司均值31倍PE，首次覆盖，给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：消费电子景气度不及预期；新业务拓展布局不及预期；产品研发不及预期： -21%-15%-9%-3%3%9%15%21%27%33%39%2022/6/272022/10/262023/2/242023/6/25领益智造沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司深度研究 2/23 内容目录 1. 精密功能器件龙头，纵横拓展平台式布局 ...................................................................................... 4 1.1. 模切业务起家，纵横拓展业务格局......................................................................................... 4 1.2. 股权集中结构稳定，激励助力长期发展................................................................................. 6 1.3. 营收稳步提升，重视研发支撑盈利能力................................................................................. 6 2. 消费电子：聚焦精密智造，布局虚拟设备 ...................................................................................... 8 2.1. 苹果营收逆势增长，创新驱动精密组件价值增长................................................................. 8 2.1.1. 技术升级驱动精密功能件与结构价值量提升............................................................... 9 2.1.2. 智能手机步入存量时代，iPhone营收逆势增长 ........................................................ 10 2.2. 虚拟市场拐点已至，AR/VR业务卡位优势明显 ................................................................. 10 2.3. 合作汉森，卡位人工智能赛道............................................................................................... 12 2.4. 垂直整合产线上下游，兼具技术与客户双重优势............................................................... 14 2.4.1. 精密功能结构件技术优势显著..................................................................................... 14 2.4.2. 行业定制化特征明显，绑定下游龙头客户................................................................. 14 2.4.3. 整合上下游产业链，提供一体化解决方案................................................................. 15 3. 拓展优质赛道，汽车/光伏协同发展 ............................................................................................... 16 3.1. 新能源汽车：借助客户优势，得益产业放量....................................................................... 16 3.2. 光伏：收购赛尔康，成为微逆龙头Enphase全球唯二ODM ............................................. 18 4. 盈利预测与估值 ................................................................................................................................ 19 5. 风险提示 ............................................................................................................................................ 21 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司深度研究 3/23 图表目录 图1： 公司发展历程............................................................................................................................... 4 图2： 股权结构....................................................................................................................................... 6 图3： 2018-2022公司营业总收入（亿元） ........................................................................................ 7 图4： 2018-2022公司归母净利润（亿元） ........................................................................................ 7 图5： 2017-2022公司毛利率和销售净利率 ........................................................................................ 7 图6： 各部分业务销售占比................................................................................................................... 7 图7： 公司研发费用与占比（%） ....................................................................................................... 8 图8： 公司费用情况（亿元，%） ........................................