精密智造龙头企业，拓展新兴优质赛道

精密功能器件龙头企业，横纵拓展实现平台式布局：公司作为精密智造龙头，向外收购向内拓展，垂直整合上下游产业链，打造一站式智造平台。2018年公司反向收购江粉磁材实现上市，业务协同发展步入快车道，期间逐步剥离非主营业务，聚焦精密智造，拓展新能源汽车、光伏、AR/VR等新兴优质赛道，营收稳步提升，盈利能力持续增强。2021年公司受疫情影响业绩承压，受原材料大幅涨价影响毛利率承压，2022年随着相关情况好转，营收增速和毛利率均实现回升。2022年实现总营收345亿元，同比增长13%，归母净利润15.96亿元，同比增长35%。 聚焦精密智造领域，布局消费电子新兴行业：1）精密功能结构件技术优势明显：公司散热方案、线性马达、无线充电等方面技术优势明显、核心零部件自给率高。2）已进入大客户供应链并形成长期稳定合作关系：在消费电子精密功能器件细分行业，公司已通过国内外主流头部终端品牌商的供应商认证体系，形成长期稳定的合作关系。同时借助消费电子领域合作客户，切入AR/VR/MR智能眼镜业务，已与业内一流厂商达成战略合作，成为MR眼镜核心供应商。另外，公司还是消费级AR眼镜龙头Nreal独家代工厂，独家承接NrealAirAR眼镜的整机组装、注塑结构件和声学件制造。3）领先布局智能机器人赛道：子公司领鹏智能推出控制器产品产品，赋能机器人性能提升，同时与汉森深入合作人形机器人的优化量产设计。4）公司整合上下游资源，形成产业链协同优势：反向收购江粉磁材上市后，向上延伸至材料业务，掌握上游议价权，向下拓展模组及组装业务，打造一体化平台。 拓展优质赛道，新能源汽车/光伏协同发展：1）新能源汽车：出货量高增长，重要技术部件动力电池关乎续航和整车动力，电池能量密度、运行温度范围、充电效率、安全性等技术不断进步，市场前景广阔，带动精密结构件销量增长。公司已导入动力电池龙头客户宁德时代，积极扩产支撑放量，未来营收潜力看好。2）光伏：装机量持续旺盛，分布式占比提升，微型逆变器符合分布式装机需求且系统综合效率高，成发展趋势。公司收购赛尔康后成为微逆龙头Enphase全球唯二ODM，而Enphase是当前全球微逆市场主导者，出货量占全球市场80%，营收可期。 盈利预测与投资评级：我们预测2023-2025年公司营业收入分别为366/437/482亿元，公司净利润分别为21/25/30亿元，综合考虑公司规模、发展阶段、产品结构、技术领先性、客户资源等因素，选取了长盈精密、飞荣达徕木股份作为公司可比公司，公司2023年PE仅23倍，低于可比公司均值31倍PE，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：消费电子景气度不及预期；新业务拓展布局不及预期；产品研发不及预期： 1.精密功能器件龙头，纵横拓展平台式布局 1.1.模切业务起家，纵横拓展业务格局 向外收购拓展业务板块，打造消费电子精密功能件产业链。公司于2006年成立，发展初期主体为领益科技体系公司，主要从事模切业务。后通过向外收购、向内拓展，逐渐拓宽业务范围，布局冲压、CNC、紧固件和组装业务，拓展至汽车、光伏等优质赛道。客户由初期的诺基亚、耐普罗、比亚迪及富士康集团发展至A客户、HMOV等。 公司发展历程可分为四个阶段，分别为2006-2008年、2009-2013年、2014-2017年和2018年至今。 2006年-2008年初创期，公司主要从事模切业务。主要客户为诺基亚、耐普罗、比亚迪及富士康集团，营业收入虽然持续增长，但收入规模较小。2008年进入A客户供应链。 2009年-2013年成长期，公司着手布局冲压、CNC、紧固件和组装业务。公司开始投入冲压、CNC、紧固件和组装业务的相关设备。服务于A客户的产品从iPod产品的零部件逐步扩展到iPhone、iPad、iMac、MacBook产品及其配件的零部件，产品种类和销售收入不断增加。 2014年-2017年快速发展期，公司进入多家行业龙头供应链。经过成长期的积累，领益科技各业务在2014年及其后实现了快速增长，客户范围不断拓展。2014年进入VIVO供应链，2015年进入OPPO供应链，2016年进入华为供应链；在多地设立子公司，扩大生产基地数量、员工数量和生产规模，收入规模持续增加，盈利能力不断增强。 此外，公司为筹划上市，收购了6家同业公司，大大减少同业竞争。 2018至今，借壳江粉磁材上市，拓展多元赛道。江粉磁材成立于1975年，主营业务为磁性材料的研发、生产和销售，专业生产铁氧体永磁、铁氧体软磁、稀土永磁等电子元件材料。后期经两轮收购，进入消费电子产业链。2018年，领益科技反向收购江粉磁材上市，继续收购扩展业务范围至结构件（东方亮彩）、充电器（赛尔康）及新能源汽车（锦泰电子）业务，产品广泛应用于消费电子、通讯、物联网、汽车、清洁能源、医疗等领域。 图1：公司发展历程 公司主要业务是精密功能和结构件，向上游拓展材料业务，向下游拓展模组及组装业务，形成“一站式”平台服务。精密功能和结构件方面，包括各种模切、CNC、冲压、紧固件和组装产品，共上万多个细分型号，主要代表性产品有光学胶、泡棉、声学丝网、EMI、导热类产品、手机金属外观件、金属屏蔽罩、紧固件、面壳、底壳、电池盖等，广泛应用于智能手机、平板电脑、可穿戴设备、笔记本电脑等消费类电子产品行业；材料方面，产品主要包括永磁铁氧体和软磁铁氧体，其中永磁铁氧体元件产品为电机的核心部件，下游应用包括汽车、计算机、家用电器、电动工具、电动玩具等；软磁铁氧体元件产品为电子变压器的核心部件，下游应用包括计算机、汽车、家用电器、节能灯等； 模组方面，公司拥有无线充电模组、散热模组、背光模组、射频模组、马达模组、转轴模组、声学模组、触摸板模组及键盘模组等多个产品线；同时公司也提供消费电子的组装解决方案，确保实现产品的一站式交付，助力客户缩短、简化供应链。 表1：主要产品及用途 1.2.股权集中结构稳定，激励助力长期发展 公司股权集中，实际控制人为曾芳勤。截至2023年6月20日，曾芳勤间接持有领益科技的股权合计60.86%（持有领胜投资（深圳）100%股份和2.05%领益制造股份），是领益科技的实际控制人。员工持股计划占0.65%的股份，涵盖董事（不含独立董事）、监事、高级管理人员、公司及下属子公司核心管理人员、公司及下属子公司核心业务（技术）人员。 图2：股权结构 表2：主要子公司 1.3.营收稳步提升，重视研发支撑盈利能力 营收稳步增长，归母净利润在业务整合下波动趋于上升。2018年上市后，领益科技新业务的加入使公司营收显著增加，但受原壳公司业务及资产重组遗留问题影响，归母净利润较低。此后公司不断整合业务，归母净利润波动上升。2021年受累于疫情、缺芯缺货长短脚影响出货量，公司总营收304亿元，增速放缓；2022年随着相关外部负面因素好转，总营收345亿元，增速回升至13%。2021年主要业务精密功能结构件原材料大幅涨价，归母净利润降低到11.80亿元，2022年原材料价格回落，归母净利润回升至16亿元，同比增长35%。 图3：2018-2022公司营业总收入（亿元） 图4：2018-2022公司归母净利润（亿元） 业务结构变革下毛利率和净利率波动，总体趋于稳定。2021年，由于消费电子下游行业受到宏观经济下行的影响，需求萎缩，销量减少，同时精密功能结构件原材料涨价，公司主营业务精密结构件毛利受到影响，整体毛利率随之下滑。2022年随着相关外部负面因素好转和原材料价格回落，毛利率重新提升。净利率受业绩补偿及资产减值影响波动，总体上和毛利率同步，22年因扩张光伏、新能源汽车等产能研发费用增长，导致净利率增速不及毛利率。 图5：2017-2022公司毛利率和销售净利率 图6：各部分业务销售占比 重视研发投入，费用率逐步改善。2022年公司积极布局AR/VR、汽车、光伏储能等新赛道，积极扩张产能，研发费用增长。2022年研发投入金额21亿元，同比增长9.76%。 同时公司落实全球化战略，并加强成本费用管理，销售、财务费用波动下降，管理费用的上升主要来自于职工薪酬的增加，总体上费用率近年呈下降趋势，彰显降本增效。 图7：公司研发费用与占比（%） 图8：公司费用情况（亿元，%） 2.消费电子：聚焦精密智造，布局虚拟设备 2.1.苹果营收逆势增长，创新驱动精密组件价值增长 结构件是在设备中承担运动传递或支撑作用力的部件。精密结构件尺寸精度、表面质量、性能要求更高；公司精密结构件主要产品为消费电子产品外壳、中框等精密结构，比如手机内置的金属支撑和传导结构件、用于透声防水防尘的声学模组五金结构件等。 精密功能件用于实现通讯设备、计算机、手机、汽车电子等产品各功能模块或部件之间粘接、保护、防干扰、导热、防尘、绝缘、标识等功能，包括单双面胶、保护膜、电磁屏蔽器件、导热器件、防尘网、绝缘片、标识产品、紧固件、功能按键等。 公司消费电子领域下游主要是智能手机，已与其中主流品牌如A客户、华为、小米、oppo、vivo等达成合作。根据Omdia披露2023年Q1全球市场智能手机出货量中，三星份额最大，市场占比达22%，苹果紧随其后，市占率21%。 图9：2023年Q1全球智能手机出货量份额占比 2.1.1.技术升级驱动精密功能件与结构价值量提升 5G时代，智能手机行业呈现快充、折叠屏、散热需求提高等发展趋势。1）5G：5G中的数据移动传输速度比4G快10~20倍，同时延迟已降低到几毫秒，更易实现远程医疗、车联网、VR、AR和智能家居等应用。2）快充：手机能耗增加催生快充方案。 快充相对普通充电速度更快效率更高，已成各大品牌标配，并且向平板、电脑、新能源充电桩等领域发展3）散热需求提高：高能耗叠加快充技术，手机中的散热件导热效率的要求不断提高。目前手机散热主要方案是硅脂、石墨、热管和VC，主流5G机型采用VC液冷+多层石墨片，高端系列已经率先采用石墨烯片散热。 新技术带动终端价格同步提升，BOM成本占价格的比重也呈上升趋势。比如高功率充电器中小件BOM成本上升，价值量占比提升；苹果30W及以上充电器外壳内壁、PCB采用大面积金属散热片及绝缘板，元件缝隙注胶以加强散热及牢固性，且用量随功率上行大幅提升。 图10：APPLEiPhone13ProMaxBOM成本（美元） 2.1.2.智能手机步入存量时代，iPhone营收逆势增长 换机周期延长，手机市场进入存量时代。产品同质化、淘汰性换机的动力不足，换机周期产加长，手机行业进入存量时代，根据Counterpoint，2022年智能手机用户的平均换机周期已经超31个月，根据StrategyAnalytics，中国用户的平均换机周期为28个月。存量时代多轮洗牌后，头部厂商集中大部分市场份额。IDC统计数据显示，2022年全球智能手机出货量约为12.1亿部，同比下降11%，其中安卓端手机出货量约为9.77亿部，同比下降13%；2023第一季度，中国智能手机出货量约6544万部，同比下降11.8%，延续了2022年以来每季度出货量同比下降幅度超10%的疲软趋势，而世界手机市场前五大品牌销量也均遭遇不同幅度下滑。 图11：全球前五大智能手机品牌2023年Q1出货量（百 图12：中国智能手机出货量 iPhone技术持续创新，价格高位稳定，营收逆势增长。苹果每代产品持续推出技术创新，如FACEID、灵动岛及潜望镜等，加之生态优势，价格一直在相对高位稳定。比如作为主力产品的iPhone14系列，凭借着相对务实的定价、较为均衡的配置以及苹果的软硬件生态优势，保持着强劲竞争力，攫取行业内的大部分利润。苹果最新财报数据显示，23年一季度的iPhone销售额高达513.3亿美元，同比增长了2%。预计在iPhone产品持续技术迭代驱动下，苹果将逆消费电子疲软态势，营收长期保持亮眼成绩。苹果相对稳定的出货量也给公司精密结构功能件业务带来稳定销量。23一季度的世界前五大智能手机品牌中，苹果的同比销量下滑幅度最小，仅为2